Mã nguồn ngày càng rẻ, giấy phép ngày càng đắt giá: Hào thành thực sự của Fintech trong kỷ nguyên AI
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Mã nguồn ngày càng rẻ, giấy phép ngày càng đắt giá: Hào thành thực sự của Fintech trong kỷ nguyên AI
Mã nguồn trở nên rẻ hơn, trong khi hào sâu thực sự của Fintech lại đang được AI làm sâu thêm.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Matt Brown
Biên dịch: TechFlow
Dẫn nhập từ TechFlow: Matt Brown, đối tác tại Matrix VC, đưa ra một luận điểm phản trực quan: AI khiến mã nguồn ngày càng rẻ hơn, song lại làm cho những yếu tố thực sự khó sao chép trong lĩnh vực Fintech—giấy phép ngân hàng, dữ liệu định giá tín dụng tích lũy từ tổn thất tín dụng, và các mô hình kiểm soát rủi ro được huấn luyện bằng khối lượng giao dịch thực tế—trở nên có giá trị hơn bao giờ hết.
“Bạn không thể viết mã trong không khí để có được giấy phép ngân hàng”—câu nói này nắm bắt trọn vẹn tinh thần của toàn bộ bài viết.
Đây không chỉ là một phân tích về Fintech, mà còn là bản đồ chỉ rõ “rào cản cạnh tranh nào sẽ trở nên vững chắc hơn” trong kỷ nguyên AI.
Toàn văn như sau:
Thuật ngữ “Fintech” từ lâu đã khai thác tính mơ hồ trong chính cái tên của nó để tạo lợi thế.
Chữ “fin” hàm ý những email dồn dập từ các miền tên miền .gov, các cuộc kiểm toán kéo dài hàng tháng trời, các cán bộ tuân thủ am hiểu lịch sử báo cáo SAR (Báo cáo hoạt động đáng ngờ) của bạn còn hơn cả chính bạn, và những chuyến công tác giữa tuần tới Charlotte hoặc Washington. Còn chữ “tech” lại gợi lên một ứng dụng di động tinh xảo, trải nghiệm người dùng vượt trội gấp 10 lần, và những buổi trò chuyện đầu tư thư giãn bên tách cà phê tại Blue Bottle.
“Fin” và “tech” luôn tồn tại trên một phổ liên tục, nhưng thị trường thường ưu ái những công ty Fintech càng giống “tech” và càng ít dính dáng đến “fin” càng tốt.
Điều này hoàn toàn dễ hiểu. Năm 2021, lợi nhuận gộp từ phần mềm đạt khoảng 700 tỷ USD, đi kèm mức định giá cao. Trong khi đó, lợi nhuận gộp từ dịch vụ tài chính lớn hơn một bậc độ lớn so với con số trên, nhưng lại được định giá thận trọng hơn nhiều. Fintech giúp bạn tận dụng lợi thế kép: kinh tế học của dịch vụ tài chính, kết hợp với bội số định giá của các công ty phần mềm.
Sự chênh lệch về quy mô lợi nhuận gộp này cũng hé lộ nơi thực sự tập trung tiền bạc. Dịch vụ tài chính là ngành tạo ra lợi nhuận gộp lớn nhất toàn cầu. Phía “fin” trong Fintech không chỉ mang tính phòng thủ mạnh hơn, mà còn là thị trường có quy mô lớn hơn rất nhiều.
Rồi AI xuất hiện, và lợi thế套利 ấy biến mất. Khi nhà đầu tư tái định giá “mã nguồn đáng giá bao nhiêu trong một thế giới mà mã nguồn ngày càng rẻ”, định giá phần mềm bị nén lại. Các công ty Fintech bị thị trường phân loại là công ty phần mềm, do đó cũng chịu ảnh hưởng tiêu cực tương tự.
Nhưng thị trường đã sai lầm trong việc phân loại. Chi phí thực sự của Fintech, cũng như các rào cản cạnh tranh của nó, chưa bao giờ nằm ở mã nguồn—và trước áp lực nén chi phí do AI gây ra, những yếu tố này ngày càng thể hiện tính “phản mong manh” (antifragile).
Câu chuyện về hai cấu trúc chi phí
Phần mềm từng sở hữu một trong những mô hình kinh doanh tốt nhất trong lịch sử: chi phí xây dựng mã nguồn rất cao, nhưng một khi đã hoàn tất, chi phí phân phối gần như bằng không. Khoảng cách giữa “xây dựng đắt đỏ” và “phân phối miễn phí” chính là biên lợi nhuận. Nếu bạn là một công ty SaaS, khoản chi 22–25% doanh thu cho nghiên cứu và phát triển (R&D) không chỉ là chi phí vận hành, mà còn đồng thời là rào cản gia nhập thị trường. Đối thủ cạnh tranh không thể dễ dàng sao chép thứ đã mất hàng năm trời và hàng chục triệu đô la để xây dựng.
AI nén khoảng cách này từ phía trên. Khi cả việc xây dựng lẫn phân phối mã nguồn đều trở nên rẻ hơn, biên lợi nhuận sẽ thu hẹp. Bức tường ngăn cản đối thủ trở nên thấp hơn, dẫn đến nhiều đối thủ mới gia nhập và quyền định giá dần bị xói mòn.
Nếu mô hình kinh doanh của bạn thuần túy dựa vào phần mềm, đây là một vấn đề thực sự nghiêm trọng. Nhưng chi phí của Fintech không phải là chi phí kỹ thuật. Hãy theo dấu dòng tiền, sự khác biệt sẽ nhanh chóng hiện rõ.
PayPal chi 9% doanh thu cho R&D, Block chi 12%. Điều này không phải vì kỹ thuật trong Fintech không quan trọng—khả năng kỹ thuật của Stripe thuộc hàng đẳng cấp thế giới và là một lợi thế cạnh tranh thực sự. Mà bởi phần lớn tiền không chảy vào kỹ thuật.
Tiền chảy vào phía “fin”. Khác với chi phí R&D, những khoản chi này không chỉ nhằm sản xuất sản phẩm, mà còn nhằm xây dựng rào cản cạnh tranh:
Tổn thất tín dụng mua về dữ liệu định giá
Affirm dành 35% doanh thu cho tổn thất tín dụng và chi phí vốn—trước khi trả lương cho bất kỳ kỹ sư nào. Mỗi khoản nợ xấu là một dữ liệu hoàn trả mà đối thủ không thể tiếp cận. Một đối thủ mới chỉ có thể huấn luyện mô hình trên dữ liệu tổng hợp, thiếu cơ sở dữ liệu thực tế làm chuẩn. Chỉ với dữ liệu tổng hợp, không thể xây dựng được lịch sử tổn thất đáng tin cậy.
Chi phí tuân thủ mua về giấy phép quản lý
Wise dành một phần ba nhân sự cho tuân thủ và phòng chống tội phạm tài chính, trong khuôn khổ hơn 65 giấy phép quản lý. Đó là các giấy phép chuyển tiền tại 50 tiểu bang, chương trình tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA)/Chống rửa tiền (AML), yêu cầu về điều lệ ngân hàng… Những yếu tố này không phải là lợi thế bạn “xây dựng”, mà là những giấy phép bạn phải “liên tục giành được”. Bạn không thể viết mã trong không khí để có được giấy phép ngân hàng.
Khối lượng giao dịch mua về dữ liệu độc quyền
Tỷ suất lợi nhuận gộp từ mảng thanh toán của Toast vào khoảng 22%, thấp hơn nhiều so với mức 70% của mảng SaaS, nhưng lại tạo ra lợi nhuận gộp gần gấp đôi mảng SaaS. Những chi phí đó đổi lấy dữ liệu giao dịch ở cấp độ thương gia—dữ liệu này ngược lại nuôi dưỡng Toast Capital, đã giải ngân hơn 1 tỷ USD cho các khoản vay. Mô hình kiểm soát rủi ro của Adyen được huấn luyện trên các mẫu hình giao dịch tại hơn 30 thị trường.
Tỷ suất lợi nhuận của Fintech vốn dĩ không cao—đây chính là điểm then chốt
Tỷ suất lợi nhuận gộp của các công ty thanh toán dao động từ 20–50%, chứ không phải 80%. Nhưng lợi nhuận thấp không đồng nghĩa với kinh doanh yếu kém. Lợi nhuận của Fintech thấp vì phần lớn chi phí đang tạo ra lợi thế tích lũy theo cấp số nhân. Ngay cả những khoản chi phí không trực tiếp tạo ra lợi thế cũng nằm ngoài tầm ảnh hưởng của việc nén chi phí do AI gây ra.
AI khiến mỗi rào cản cạnh tranh như vậy trở nên mạnh hơn. Mô hình tốt hơn giúp giảm tỷ lệ tổn thất, hệ thống phát hiện gian lận hiệu quả hơn giúp giảm tỷ lệ từ chối thanh toán, công cụ tuân thủ tốt hơn giúp đội ngũ nhỏ hơn có thể duy trì nhiều giấy phép hơn. AI không thay thế rào cản cạnh tranh, mà lại trao thưởng cho những công ty lựa chọn xây dựng tại những điểm khó khăn nhất của Fintech: luồng tiền, gánh chịu rủi ro, dữ liệu độc quyền và kênh phân phối gắn liền với luồng tiền thực tế.
Vì vậy, luận điểm thực sự không chỉ đơn thuần là “AI hỗ trợ Fintech”, mà là AI đang chuyển giá trị từ diện tích bề mặt sản phẩm sang dữ liệu độc quyền, năng lực gánh chịu rủi ro, giấy phép quản lý và các kênh phân phối được tích hợp sâu vào luồng tiền thực tế. Nếu bạn xây dựng ở những lĩnh vực này, AI sẽ tạo ra lợi ích tích lũy theo hướng bạn. Còn nếu sự khác biệt của bạn nằm ở mã nguồn, thì AI sẽ tạo ra lợi ích tích lũy theo hướng ngược lại.
Bên cầu cũng đang tăng trưởng liên tục. Mỗi quy trình thanh toán được lập trình trong không khí đều là một vector gian lận mới; mỗi tác nhân AI (AI Agent) thực hiện giao dịch tự chủ đều làm gia tăng rủi ro từ chối thanh toán. Càng có nhiều thứ được xây dựng trên nền tảng hạ tầng Fintech, chính hạ tầng đó lại càng trở nên thiết yếu.
“Fin” mới là người chiến thắng
Nhận thức này đã bắt đầu buộc các nhà sáng lập Fintech thông minh phải suy ngẫm lại vị trí của mình trên phổ “fin” và “tech”:
Chúng ta tự gánh chịu và định giá rủi ro, hay chuyển rủi ro cho đối tác và để họ hưởng phần lợi nhuận?
Chúng ta tự sở hữu mối quan hệ với cơ quan quản lý, hay thuê lại từ những người đang sở hữu các mối quan hệ đó?
Mỗi giao dịch có đang giúp mô hình đánh giá rủi ro của chúng ta trở nên chính xác hơn, hay đang huấn luyện mô hình của người khác?
Sổ sách kế toán của chúng ta là nguồn dữ liệu thực, hay chỉ là bản sao không đầy đủ của sổ sách người khác?
Sự phân biệt này chia đôi cục diện Fintech. Những công ty sở hữu mối quan hệ quản lý, tự gánh chịu tổn thất tín dụng và tích lũy dữ liệu giao dịch đang xây dựng những rào cản cạnh tranh mà AI sẽ làm sâu sắc thêm. Còn những công ty “thuê” phía “fin”—sử dụng giấy phép ngân hàng của đối tác, sổ sách kế toán từ nhà cung cấp dịch vụ ngân hàng như một dịch vụ (BaaS), hoặc mô hình đánh giá rủi ro của người khác rồi khoác lên một giao diện đẹp hơn—đang đối mặt với đúng những vấn đề mà các công ty SaaS gặp phải. Sự khác biệt của họ nằm ở mã nguồn—và mã nguồn vừa trở nên rẻ hơn.
Mô hình lợi thế套利 cũ—áp dụng bội số định giá phần mềm vào kinh tế học dịch vụ tài chính—đã chấm dứt. Mô hình lợi thế套利 mới đơn giản hơn: sở hữu phía “fin”.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Mattbrown
