Cổ phiếu phần mềm giảm mạnh 20%, nhưng tôi đã đầu tư nặng vào Adobe và Salesforce
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cổ phiếu phần mềm giảm mạnh 20%, nhưng tôi đã đầu tư nặng vào Adobe và Salesforce
Lý do là: chi phí chuyển đổi cao, khả năng tích hợp AI mạnh mẽ và định giá cực kỳ thấp.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Ed Elson
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Tuần trước, ngành phần mềm đã mất 1.000 tỷ USD giá trị thị trường, giảm 14% trong một tuần và khoảng 20% kể từ đầu năm. Các tên tuổi lớn như Shopify, Atlassian, Salesforce và Adobe đều lao dốc mạnh.
Lý do? Anthropic vừa ra mắt Claude Cowork cùng các plugin của nó, trong khi OpenAI cũng tung ra những công cụ tương tự. Nhà đầu tư hoảng loạn bán tháo, cho rằng “AI đã giết chết phần mềm”.
Tuy nhiên, Ed Elson cho rằng đây là nỗi hoảng loạn phi lý, và chúng ta từng chứng kiến kịch bản này rồi: năm 2022, khi ChatGPT xuất hiện, cổ phiếu Google giảm 40%; khi TikTok nổi lên, Meta giảm tới 70%; khi mô hình AI Trung Quốc DeepSeek gây tiếng vang, Nvidia giảm 30%.
Kết quả? Các công ty này lần lượt tăng giá từ đáy lần lượt là 630%, 270% và 55%. Hôm thứ Năm, ông đã mua vào Adobe, Salesforce, ServiceNow và Microsoft với lý do: chi phí chuyển đổi cao, khả năng tích hợp AI mạnh mẽ và định giá cực kỳ hấp dẫn.
Toàn văn như sau:
Tuần trước, chúng ta đã chứng kiến một cuộc “thảm sát”. 1.000 tỷ USD giá trị thị trường bị xóa sổ. Khối lượng bán tháo đạt mức kỷ lục. Nhiều công ty mất đi 10%, 20%, thậm chí 30% giá trị. Nếu bạn đang theo dõi tài khoản hưu trí của mình, có thể bạn chưa để ý: chỉ số S&P 500 chỉ giảm nhẹ. Nguyên nhân là vì “thảm sát” xảy ra tại một khu vực rất đặc biệt—một ngành từng thống trị danh mục đầu tư suốt vài thập kỷ và được nhiều người coi là bất khả chiến bại: phần mềm.
Tất cả những cái tên lớn nhất đều rơi tự do: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe… Danh sách còn dài hơn nữa. Ngành phần mềm đã mất khoảng 14% giá trị chỉ trong một tuần. Tính từ đầu năm đến nay, con số này hiện ở mức khoảng 20%.
Vì sao lại xảy ra điều này? Vì AI. Vài tuần trước, Anthropic ra mắt một công cụ AI mới mang tên Claude Cowork. Sau đó (tuần trước), họ tiếp tục giới thiệu các plugin chuyên biệt cho từng lĩnh vực: pháp lý, bán hàng, tài chính, marketing… OpenAI nhanh chóng tung ra các công cụ tương tự.
Nhà đầu tư lập tức đặt ra một câu hỏi quan trọng: Chẳng phải đây chính xác là việc mà mọi công ty phần mềm truyền thống vẫn làm sao? Tiếp theo: Liệu AI vừa giết chết ngành phần mềm? Và cuối cùng, kết luận của họ: Bán tháo toàn bộ.
Cảnh tượng quen thuộc
Chúng ta từng xem qua bộ phim này rồi. Năm 2022, một công cụ AI tên là ChatGPT lan tỏa khắp Internet. Nhà đầu tư tự hỏi: Chẳng phải đây chính xác là việc Google vẫn làm sao? Trong vòng vài tháng, Phố Wall quyết định “tìm kiếm đã chết”. Giá cổ phiếu Google năm đó sụt giảm tới 40%.
Trước đó, một ứng dụng mạng xã hội tên là TikTok xuất hiện. Nhà đầu tư tự hỏi: Chẳng phải đây chính xác là việc Meta vẫn làm sao? Ngay sau khi Meta báo cáo số người dùng giảm, 230 tỷ USD giá trị thị trường bốc hơi—đây là đợt bán tháo lớn nhất trong vòng 24 giờ lịch sử thị trường chứng khoán. Meta tiếp tục giảm giá trị tới 70%.
Gần đây nhất, một mô hình AI Trung Quốc tên là DeepSeek gây tiếng vang. Nhà đầu tư tự hỏi: *Chẳng phải đây chính xác là việc OpenAI vẫn làm sao? OpenAI không niêm yết công khai nên việc bán tháo không hiển thị rõ ràng. Tuy nhiên, nỗi sợ lan sang thị trường công khai. Trong vài tháng tiếp theo, giá cổ phiếu Nvidia giảm 30%.
Kể từ những sự kiện gián đoạn thị trường này, Nvidia, Meta và Google lần lượt tăng giá từ đáy là 55%, 270% và 630%. DeepSeek không phải là “kẻ hủy diệt AI nội địa” như nhà đầu tư từng lo ngại. Sau TikTok, Meta học hỏi bài học và ra mắt phiên bản riêng mang tên Reels, hiện sở hữu cơ sở người dùng hoạt động lên tới 2 tỷ. Sau ChatGPT, Google gia tăng đầu tư mạnh vào AI và cuối cùng ra mắt Gemini—đối thủ cạnh tranh phát triển nhanh nhất của ChatGPT. Hiện nay, Google được xem là “ông lớn AI” không thể tranh cãi.
Mô hình ở đây rất đơn giản. Một công nghệ mang tính cách mạng xuất hiện. Nhà đầu tư vội vàng đưa ra kết luận “đã hết rồi”, không phân biệt đối xử. Nhận định của họ về công nghệ không sai, nhưng họ đã phóng đại quá mức tác động thực tế của nó. Họ bán tháo hoảng loạn, mặc định trò chơi này là “tổng bằng không”. Định giá sụt giảm mạnh. Đột nhiên, những công ty vĩ đại nhất nước Mỹ được bán với giá chỉ bằng một nửa. Trong khi đó, các công ty này tiếp tục triển khai đội quân nhân tài và vốn để tập trung và vô hiệu hóa cạnh tranh. Lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn, định giá bật trở lại mạnh mẽ. Vài năm sau, khi nhìn lại biểu đồ, chúng ta sẽ tự hỏi: Lúc ấy mình đang nghĩ gì? Nói cách khác, tất cả những người đã bán tháo.
Có hoảng loạn, và rồi còn điều này nữa
Tôi tin rằng những gì xảy ra với ngành phần mềm tuần trước không có gì khác biệt. Đây không phải là một đợt điều chỉnh, mà là một cuộc khủng hoảng toàn diện. Hãy vẽ cho bạn một bức tranh: Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) là một công thức đo áp lực mua/bán. Điểm RSI 30 nghĩa là cổ phiếu bị bán quá mức. Tuần trước, RSI trung bình của nhóm cổ phiếu phần mềm đạt mức 18. Tôi thường không thích phân tích kỹ thuật, nhưng trong trường hợp này, nó mô tả rất tốt điều chúng ta đang thấy: Ngày tận thế.
Một mặt, mối lo ngại là hợp lý. AI sẽ phá vỡ ngành phần mềm chứ? Đúng vậy. Nó sẽ gây áp lực lên biên lợi nhuận chứ? Chắc chắn rồi. Các công ty SaaS có cần suy nghĩ lại về kênh phân phối của mình không? Không nghi ngờ gì nữa.
Mặt khác, đây không phải điều thị trường đang nói với chúng ta tuần trước. Thị trường đang nói rằng “ngành phần mềm đã chấm dứt”—dù bạn là ai hay bạn bán sản phẩm gì. Lập trường này đáng ngờ hơn nhiều. Dẫu ban đầu tôi sẵn sàng lắng nghe, tôi kết luận rằng lập trường này không bắt nguồn từ lý trí, mà từ nỗi sợ hãi. Nói cách khác: Đây là hành vi phi lý.
Kiểm tra thực tế
Thứ nhất, chẳng điều gì ngăn cản các công ty phần mềm tích hợp AI. Câu chuyện giữa ChatGPT và Google là ví dụ hoàn hảo. Việc OpenAI có một sản phẩm hấp dẫn hơn không đồng nghĩa với việc Google đã chết. Google chỉ đơn thuần tăng cường các sản phẩm hiện có bằng chức năng AI (giờ đây Google Tìm kiếm là giao diện AI chủ đạo tại Mỹ), sau đó xây dựng riêng chatbot AI của mình. Nếu các công ty SaaS đang phớt lờ AI, thì phe bán khống có thể đúng, nhưng thực tế không phải vậy. Các công ty phần mềm đang toàn tâm toàn ý đón nhận AI.
Thứ hai, nhà đầu tư đánh giá thấp mức độ đau đớn khi hủy bỏ hợp đồng SaaS doanh nghiệp. Dùng ngôn ngữ thương mại hơn: Chi phí chuyển đổi rất cao. Quy trình bán phần mềm trung bình có thể kéo dài hơn sáu tháng để chốt đơn và đòi hỏi sự phê duyệt từ ít nhất mười người ra quyết định khác nhau. Quy trình này rất gian nan bởi vì hợp đồng thường rất dài. Chưa kể đến chi phí tài chính liên quan. Ví dụ, hợp đồng Salesforce điển hình không thể hủy miễn phí—doanh nghiệp phải trả 100% giá trị còn lại của hợp đồng. Nói cách khác, việc thay đổi nhà cung cấp phần mềm là một việc hệ trọng đối với doanh nghiệp. Nếu bạn thực sự muốn làm điều đó, bạn cần một lý do thuyết phục tuyệt đối để chứng minh việc này xứng đáng. Hơn nữa, toàn bộ ban lãnh đạo công ty đều phải đồng thuận với bạn. Thật sự là rất đau đớn. Đau đớn thật đấy.
Thứ ba, vấn đề an ninh trong phần mềm doanh nghiệp là cực kỳ lớn. Ký hợp đồng phần mềm đồng nghĩa với việc bạn giao toàn bộ dữ liệu riêng tư cho bên thứ ba và cầu nguyện rằng họ sẽ không làm mất, sử dụng sai hoặc lạm dụng dữ liệu đó. Nói cách khác, điều này đòi hỏi niềm tin. Đây là ưu tiên hàng đầu của 80% lãnh đạo CNTT. Quan trọng hơn, niềm tin không thể “lập trình” trong một ngày. Niềm tin phải được xây dựng trong nhiều năm, thậm chí nhiều thập kỷ. Nó đòi hỏi các mối quan hệ lâu dài và hồ sơ thành công dày dặn. Đây là những thứ các công ty truyền thống đang sở hữu, còn Anthropic thì chưa có. Niềm tin và an ninh là một lợi thế khổng lồ, không thể bị bỏ qua.
Đã đến lúc mua vào
Đến chiều thứ Năm, tôi đã xem đủ rồi. Trong đầu tôi vang lên hai giọng nói. 1) Warren Buffett, người khuyên tôi hãy “thèm khát khi người khác hoảng sợ”. 2) Mark Mahaney, người khuyên tôi tìm những “DHQ” (các công ty chất lượng cao bị định giá sai). Tôi quyết định đã đến lúc mua vào và tự đặt ra hai lựa chọn.
Lựa chọn 1: Mua toàn bộ rổ phần mềm. Tôi xem xét IGV—một ETF gồm toàn bộ tên tuổi lớn trong ngành phần mềm—hiện đã bị đè nặng. Trong đó có thể có vài “kẻ thua cuộc”, nhưng mức định giá trung bình đã giảm xuống mức khiến tôi cảm thấy gần như không thể sai lầm. Đây là lựa chọn an toàn.
Lựa chọn 2: Chọn cổ phiếu riêng lẻ. Tức là cá nhân tôi xác định một vài tên tuổi phần mềm mà tôi đánh giá là công ty chất lượng cao. Đây là lựa chọn mạo hiểm hơn, vì tôi có nguy cơ chọn sai và chọn phải “kẻ thua cuộc”. Dẫu vậy, tôi vẫn chọn lựa chọn 2, vì tôi cảm thấy rất táo bạo.
DHQ (Các công ty chất lượng cao bị định giá sai)
Sáng thứ Năm, tôi mua ba cổ phiếu: Adobe, Salesforce và ServiceNow. Sau đó, tôi mua thêm một cổ phiếu nữa: Microsoft. Lưu ý: Tôi không phải là cố vấn tài chính, đây cũng không phải lời khuyên tài chính—tôi chỉ đang kể lại những gì tôi đã làm. Lý do của tôi như sau.
1. Adobe
Adobe hiện có tỷ lệ P/E là 16, thấp hơn một nửa so với mức trung bình 5 năm của nó. Đồng thời, con số này cũng gần bằng một nửa so với P/E trung bình của S&P 500. Nó đang rất rẻ. Dự báo chung là AI sẽ khiến nó trở nên lỗi thời, nhưng điều này bỏ qua hai thực tế then chốt.
1) Adobe đã tích hợp AI một cách mạnh mẽ. Thực tế, các tính năng AI của nó đã tạo ra doanh thu thường xuyên hàng năm vượt quá 5 tỷ USD—gấp hơn một nửa doanh thu thường xuyên hàng năm (ARR) của Anthropic.
2) Moat bảo vệ của nó rất lớn. Hơn 98% công ty trong danh sách Fortune 500 sử dụng Adobe, và giống như các giải pháp phần mềm khác, sản phẩm này được tích hợp sâu vào toàn bộ quy trình sáng tạo, khiến việc chuyển đổi sang giải pháp khác trở nên cực kỳ khó khăn. Nó phổ biến đến mức hầu hết các vị trí sáng tạo kỹ thuật số đều yêu cầu ứng viên phải thành thạo Adobe. Một thuận lợi bổ sung là xu hướng video ngắn. Adobe Premiere Pro là tiêu chuẩn ngành trong chỉnh sửa video, và hầu hết các công ty truyền thông (bao gồm cả công ty chúng tôi) đang mở rộng mạnh ngân sách dành cho video ngắn do thể loại này tiếp tục bùng nổ.
2. Salesforce
Salesforce là một công ty khác bị cho là “đã chết” dưới tác động của AI.
Trong khi đó, doanh thu thường xuyên hàng năm (ARR) từ sản phẩm AI agent của công ty trong quý trước đã tăng gấp bốn lần, và công ty tiếp tục được xếp hạng là CRM được tin cậy nhất ngành. Trong năm qua, cổ phiếu của nó đã giảm hơn 40%, P/E hiện thấp hơn mức trung bình của S&P 500, và tỷ lệ P/CF hiện chỉ bằng khoảng một nửa mức trung bình 5 năm của nó.
Ngay cả khi Claude có sản phẩm thú vị hơn, tôi cũng không tin điều này sẽ vượt qua chi phí chuyển đổi khổng lồ—chưa kể đến việc Salesforce có thể cần thời gian để xây dựng sản phẩm tương đương.
3. ServiceNow
ServiceNow chịu tổn thất nặng nề trong năm nay—giảm khoảng 30% trong năm 2026.
Dự báo chung là tăng trưởng sắp chấm dứt. Trong khi đó, các yếu tố cơ bản lại kể một câu chuyện trái ngược: Doanh thu từ đăng ký tăng 21% trong quý trước, tổng doanh thu tăng 20%. Còn về năng lực AI, ServiceNow hoàn toàn dư sức.
Thực tế, công ty dự kiến sẽ đạt doanh thu 1 tỷ USD từ các sản phẩm AI trong năm nay. Công ty cũng đã ký thỏa thuận đối tác nhiều năm với OpenAI và Anthropic—bằng chứng rõ ràng hơn nữa rằng cuộc cách mạng AI không phải là trò chơi “tổng bằng không”.
Tôi tin rằng OpenAI và Anthropic sẽ tăng trưởng mạnh trong năm nay, và ServiceNow cũng vậy.
4. Microsoft
Nếu bạn đã nghe tập podcast hôm qua, bạn sẽ nhận thấy tôi chưa đề cập đến Microsoft. Đó là vì lúc ghi âm, tôi chưa mua cổ phiếu này.
Quan điểm ban đầu của tôi là tôi không cần Microsoft, vì tôi đã có mức độ tiếp xúc khá lớn. (MSFT chiếm 5% trong S&P 500.) Tuy nhiên, sau khi cân nhắc lại, tôi quyết định mức định giá quá rẻ để có thể bỏ qua.
Lúc đó, P/E của Microsoft chỉ ở mức 25 lần—thấp nhất trong nhóm Mag 7. Việc này tương đối phi lý, đặc biệt là phi lý hơn nữa vì một lý do then chốt khác: Microsoft nắm giữ gần một phần ba cổ phần của OpenAI.
Ngay cả khi “bữa trưa” của Microsoft bị ăn cắp (điều tôi nghi ngờ), công ty vẫn có quyền hợp đồng để được bồi thường. Rất ít công ty nào được định vị tốt hơn Microsoft trong lĩnh vực AI. Mức giá hiện tại chưa phản ánh điều này.
Giả thuyết thị trường hiệu quả
Ở hầu hết các trường hợp, tôi tin vào Giả thuyết thị trường hiệu quả—khái niệm cho rằng thị trường phản ánh toàn bộ thông tin sẵn có và thông minh hơn bất kỳ cá nhân nào. Tôi rất tôn trọng khả năng dự báo của thị trường (đặc biệt là sau khi thị trường dự đoán đúng 93% các giải thưởng Quả bóng vàng). Tôi không khẳng định mình thông minh hơn thị trường.
Tuy nhiên, tôi cũng tin rằng cứ một thời gian, sẽ xảy ra những sự kiện phi thường—sự kiện chính trị, thiên tai, đại dịch toàn cầu, hoặc đúng vậy, sự xuất hiện của một công nghệ mang tính cách mạng. Trong những tình huống này, tôi tin rằng thị trường có thể mất lý trí. Khi điều đó xảy ra, trong một khoảng thời gian ngắn, Giả thuyết thị trường hiệu quả sẽ失效.
Tôi chấp nhận rủi ro mắc sai lầm và thua lỗ. Nhưng đó chính là ý nghĩa của việc làm nhà đầu tư. Ngoài ra, nếu bạn không dám mạo hiểm đôi chút, thì… còn gì là thú vị chứ?
Hẹn gặp lại tuần sau,
Ed
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@edels0n
