"Tiền cũ" tràn vào thị trường, tiền mã hóa đang mất quyền độc quyền làm giàu nhanh chóng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
"Tiền cũ" tràn vào thị trường, tiền mã hóa đang mất quyền độc quyền làm giàu nhanh chóng
Thế hệ bùng nổ dân số khiến tiền mã hóa quay trở lại các yếu tố cơ bản.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Evanss6
Biên dịch: TechFlow
Chủ đề chính của TechFlow: Tiền mã hóa từng là chiến trường duy nhất để tìm kiếm lợi nhuận "trăm lần, ngàn lần" (Moonshot), nhưng với sự tràn vào mạnh mẽ của các tổ chức tài chính truyền thống (Boomers) trong năm 2024, cục diện này đã hoàn toàn thay đổi. Nhà nghiên cứu tiền mã hóa nổi tiếng Evanss6 chỉ ra rằng, không những tiền mã hóa đã mất đi độc quyền về lợi nhuận siêu cao, mà còn buộc phải chấp nhận hệ thống định giá từ tài chính truyền thống — mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF).
Trong bối cảnh AI, bán dẫn và công nghệ vũ trụ cũng có thể mang lại lợi nhuận cao tương tự, các altcoin thiếu cơ sở cơ bản đang dần bị thị trường bỏ rơi. Bài viết phân tích sâu về sự chuyển dịch từ "dẫn dắt bởi cảm xúc" sang "dẫn dắt bởi cơ bản", đồng thời tập trung làm rõ cách các giao thức như Hyperliquid và LayerZero đang tái định nghĩa giá trị tài sản tiền mã hóa thông qua dòng tiền thực tế.
Nội dung chính như sau:
Tiền mã hóa chưa mất đi lợi thế của mình, nhưng đã đánh mất vị thế độc quyền. Những đường cong lợi nhuận kiểu "Moonshot" (bùng nổ mạnh mẽ) từng gần như chỉ tồn tại trong lĩnh vực tiền mã hóa, giờ đây xuất hiện ở khắp nơi — trong bán dẫn, cơ sở hạ tầng AI, lưu trữ dữ liệu, không gian vũ trụ, hay bất kỳ câu chuyện nào tiếp theo trong chương trình nghị sự của chính quyền Trump. Các dòng vốn nhạy bén, từng luân chuyển liên tục giữa các loại tiền mã hóa khác nhau, sau khi nhận thấy sự thay đổi trong kênh khai thác (Extraction Pipeline), đã học cách chuyển hướng sang các lĩnh vực khác. Đồng thời, DATs (thỏa thuận phát hành token trực tiếp) và thế hệ Baby Boomer đang hút cạn nguồn cung, khóa chặt những khoản lợi nhuận ngàn lần mà các nhà tiên phong (OGs) từng mơ ước. Và khi những "Baby Boomer" này xuất hiện, họ cũng mang theo mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) của mình.
Xu hướng áp đảo trong vài năm qua đối với tiền mã hóa là mức độ tài chính hóa ngày càng tăng đơn điệu và sự hội nhập không ngừng với tài chính truyền thống (TradFi). Nhưng đối với những người mơ mộng đã tham gia Bitcoin và tiền mã hóa từ nhiều chu kỳ trước, mức độ phổ biến này từng giống như một giấc mộng viển vông. Họ nói về việc các quỹ hưu trí, doanh nghiệp và quốc gia chủ quyền sẽ tích lũy — các nhà tiên phong từng mong ước được chuyển những đồng chip đó cho họ. BlackRock đã tạo nên đợt phát hành ETF thành công nhất trong lịch sử, thu hút hơn 63 tỷ USD dòng vốn trong vòng 2 năm.
Chú thích ảnh: Dữ liệu dòng vốn vào ETF Bitcoin (BTC) do Farside cung cấp
Khi Ethereum và hợp đồng thông minh xuất hiện vào năm 2015, trọng tâm đã chuyển từ “ai sẽ mua” sang “xây dựng một hệ thống tài chính hoàn toàn mới trên轨道 mã hóa”. Trong những năm qua, mặc dù tiền mã hóa đã tài trợ vô số ý tưởng, phần lớn đều sụp đổ theo nhiều cách khác nhau, nhưng một trong những ý tưởng hợp lý nhất luôn là cơ sở hạ tầng tài chính phía sau — hay còn gọi là tài chính phi tập trung (DeFi). Tóm lại, sau 10 năm, mọi tổ chức lớn hiện nay đều đang tham gia và tiếp tục mở rộng dịch vụ của họ. Chỉ mới hôm qua, Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE/ICE) đã tuyên bố họ đang xây dựng một nền tảng để giao dịch chứng khoán được token hóa với thanh toán tức thì và hỗ trợ bằng stablecoin, hoạt động 24/7.
Chú thích ảnh: NYSE thuộc sở hữu của ICE lên kế hoạch khởi động giao dịch 24/7 trên cơ sở hạ tầng mã hóa
Vào những ngày tháng 2012-2016, số lượng token còn ít, định giá ban đầu cũng rất thấp. Do đó, nếu bạn chọn đúng loại tiền, vì thực sự ở giai đoạn cực kỳ sớm, bạn có thể đạt được mức tăng trưởng khổng lồ. Không gian tăng trưởng bất đối xứng này chính là điểm hấp dẫn lớn nhất. Khi ngày càng nhiều người nghe được những câu chuyện thành công, họ đổ xô vào, cố gắng giành một phần trong cơn sốt tìm vàng phiên bản hiện đại.
Tiền mã hóa đã trưởng thành
Sự chuyển đổi này hiển nhiên ở nhiều phương diện, bao gồm biến động giá và tâm lý thị trường. Đáng chú ý nhất là hiệu suất giao dịch của các altcoin trong chu kỳ này so với các chu kỳ trước rất ảm đạm.
Có nhiều nguyên nhân gây ra tình trạng này, ví dụ như ngưỡng phát hành token giảm (các nền tảng launchpad) và trò chơi khai thác leo thang (trò chơi định giá pha loãng hoàn toàn cao, lưu thông thấp, cùng tinh thần thời đại khiến mọi người không còn sẵn sàng trả giá cao cho điều đó), những điều tôi đã đề cập trong các bài viết trước đây như «Không có PvE, chỉ có I Love You» (There is no PvE I Love you) và «Cái lồng của chi phí chìm» (The Sunk Cost Cage). Liên kết bên dưới để độc giả tham khảo lại.
«Cái lồng của chi phí chìm» https://x.com/Evan_ss6/status/1940886721723302015
«Không có PvE, chỉ có I Love You» https://x.com/Evan_ss6/status/1935733564227616812
Do đó, chúng ta thấy rằng ngoài các đồng tiền chính, rất ít trường hợp thành công. Đáng chú ý nhất là Hyperliquid, đã mang lại lợi nhuận khổng lồ cho cộng đồng sớm. Nó cũng là ví dụ tiêu biểu cho "sự trở lại với cơ bản" (Return to Fundamentals) mà tôi sẽ thảo luận. Mặc dù đạt được thành công lớn từ 0 đô la lên định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) 24 tỷ USD / vốn hóa lưu thông 8 tỷ USD, hiện tại Hyperliquid vẫn giảm gần 60% so với mức cao nhất lịch sử. Những yếu tố then chốt giúp nó thành công bao gồm:
- Nhu cầu thực sự, không cần kích thích đối với sản phẩm (hợp đồng perpetual - Perps). Người dùng thấy tính thanh khoản tốt rất hữu ích cho đầu cơ và phòng ngừa rủi ro.
- Sản phẩm cực kỳ xuất sắc.
- Tương ứng, sản phẩm có thể tạo ra phí đáng kể (người dùng sẵn sàng trả tiền).
- Cơ chế token độc đáo và vượt trội (không có nhà đầu tư, đội ngũ bị khóa).
- Doanh thu từ sản phẩm được dùng để mua lại, trực tiếp mang lại lợi ích cho người nắm giữ token.
Trong thời gian dài, tôi luôn giữ quan điểm rằng bất kỳ sản phẩm tiền mã hóa nào, chỉ vì nó là sản phẩm mã hóa, sẽ có định giá giao dịch cao hơn 10 đến 10.000 lần so với sản phẩm Web2 hoặc tài chính truyền thống (TradFi) tương ứng.
Lập luận của tôi là sự kết hợp giữa việc thế hệ Baby Boomer/tài chính truyền thống tham gia và triển vọng suy giảm của 99% các altcoin đã mở ra một kỷ nguyên — trong đó các altcoin sẽ buộc phải cạnh tranh thông qua các chỉ số kinh doanh truyền thống (như dòng tiền), thay vì dựa vào không khí (Vibes) hay hy vọng và ước mơ. Phần thưởng chỉ vì sử dụng công nghệ mã hóa đã bị xói mòn nghiêm trọng, và đây là điều tốt.
Thị trường chứng khoán và bong bóng luân chuyển
Mặc dù tiền mã hóa từng là chiến trường chính cho không gian tăng trưởng bất đối xứng (asymmetric upside), chúng ta đã chứng kiến xu hướng chuyển dịch sang thị trường chứng khoán, nơi nhiều cư dân gốc mã hóa đã hoàn toàn chuyển trọng tâm sang thị trường truyền thống. Điều này khó có thể trách họ. Hãy nhìn vào những ví dụ thành công mà ai cũng có thể tham gia này.
Chú thích ảnh: Không gian tăng trưởng bất đối xứng mà nhà đầu tư nhỏ lẻ đạt được trên các cổ phiếu như NVIDIA (NVDA), Carvana (CVNA), Super Micro Computer (SMCI) và SanDisk (SNDK)
Khi dòng vốn đầu cơ được dẫn dắt đến những lĩnh vực trông có tỷ lệ rủi ro:lợi nhuận (risk:return profile) tốt hơn so với altcoin (nhiều cổ phiếu liên quan AI và kim loại quý), thì việc ít vốn theo đuổi altcoin hơn là điều dễ hiểu. Những người săn bong bóng, hay như GCR từng định nghĩa là "Thế hệ Moonshot", ngày càng nhận ra họ có thể tham gia vào các bong bóng luân chuyển khác nhau ngay trong tài khoản chứng khoán cá nhân thoải mái của mình.
Chú thích ảnh: Khoảng một năm sau sự kiện huyền thoại GameStop, luật chơi rõ ràng đã thay đổi
Mặc dù nói các altcoin này "có thể vô giá trị" không hoàn toàn chính xác, nhưng trọng tâm vẫn là có một lượng lớn người chỉ cố gắng đuổi theo "con ngựa chạy nhanh nhất" để tích lũy vốn và tạo lãi kép nhanh chóng, chứ không phải đặt cược và nghiên cứu một cách kỷ luật như Bogleheads (những nhà đầu tư chỉ số ổn định).
Xu hướng ngày càng game hóa, tập trung vào sự chú ý và câu chuyện hóa trên thị trường chứng khoán là một lý do nữa khiến hệ sinh thái altcoin buộc phải cạnh tranh trên các cơ sở thực sự như lợi nhuận (earnings). Tiền mã hóa không còn là ngành hấp dẫn duy nhất hút toàn bộ vốn đầu cơ và săn bong bóng (so với các lĩnh vực như AI, robot và không gian vũ trụ). Hầu hết mọi thứ sẽ dần tiến về mức không và bị bỏ rơi, vì xu hướng vốn chống đỡ chúng đang suy yếu. Chỉ có một số ít có thể sống sót nhờ lợi nhuận bền vững.
Sự chuyển đổi
Tất cả những điều này cho thấy chúng ta cần áp dụng một phương pháp giao dịch và đầu tư tiền mã hóa khác biệt so với đa số người (thậm chí cả những người thành công) trong giai đoạn 2009-2021. Logic rộng hơn là, thông qua việc tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống, ngành công nghiệp mã hóa đang trải qua quá trình "già hóa" (Boomerification). Trong một thế giới nơi bạn có thể giao dịch BTC, ETH, SOL, vàng, NVDA, TSLA, GOOG và bất kỳ cổ phiếu nào khác trên NYSE trong cùng một tài khoản, thì ngoại trừ các token lưu trữ giá trị (SoV) phi chủ quyền, điều thực sự quan trọng sẽ là những tài sản có thể tạo ra dòng phí bền vững để hỗ trợ định giá của chúng.
Sự tồn tại của những tài sản như vậy xác nhận quan điểm từ năm 2015-18: cơ sở hạ tầng tài chính phía sau là một trường hợp sử dụng tuyệt vời cho hợp đồng thông minh. Nếu bạn vẫn muốn đầu tư vào logic này, tôi cho rằng việc tập trung vào các "người bán nước" (picks and shovels – tức cơ sở hạ tầng) thúc đẩy sự phát triển là hợp lý. Cũng như bạn có thể đầu tư vào Interactive Brokers (IBKR), bạn cũng có thể đầu tư vào các sản phẩm và giao thức mã hóa có thể kiếm phí từ các hoạt động liên quan đến giao dịch.
Những cơ hội này không hề nhỏ. Nếu bạn có thể hình dung một tương lai mà tài chính hoàn toàn chuyển sang軌道 mã hóa, thì nhiều giao thức mã hóa vẫn còn quy mô rất nhỏ so với tiềm năng đó.
Tôi xác định được 4 lĩnh vực dọc mà tôi cho là đáng để tìm kiếm cơ hội đầu tư, cụ thể là: (1) Sàn giao dịch, (2) Cho vay, (3) RWA (tài sản thế giới thực), stablecoin và tài sản được token hóa (đặc biệt là cổ phần), và (4) Khả năng tương tác (Interoperability).
Tôi sẽ không đi sâu vào (1) và (2), vì tôi cho rằng chúng khá rõ ràng, và các bên tham gia/giao thức (như Binance, Bybit, Coinbase, Hyperliquid, Lighter và Aave, Maker, Morpho) đã được hiểu rộng rãi và ở trạng thái trưởng thành hơn. Nhưng tôi sẽ phân tích kỹ các cơ hội ở (3) và (4).
RWA, stablecoin và tài sản được token hóa
Stablecoin đã thu hút được rất nhiều sự chú ý trong vài năm qua. Với dự luật cấu trúc thị trường (Market Structure Bill) dự kiến được thông qua vào một thời điểm nào đó trong năm nay, nhiều bên tham gia khác nhau đang cố gắng giành phần trong xu hướng stablecoin đang tăng trưởng. Nhiều cư dân gốc mã hóa tiếc nuối vì khó tiếp cận được xu hướng này, do nhiều cơ hội tốt nhất không dễ tiếp cận (đặc biệt là hai gã khổng lồ Tether và Circle).
Chú thích ảnh: Vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng từ gần bằng không vào năm 2018 lên 311 tỷ USD
Một dự án khác khiến tôi rất quan tâm là Superstate, do Robert Leshner, người sáng lập Compound, khởi xướng. Tiếc là hiện tại tôi chưa có vị thế đầu tư vào dự án này. Tôi thấy nó độc đáo và thú vị vì họ đã xây dựng hệ thống công nghệ và tuân thủ pháp lý để phát hành cổ phiếu thật sự được token hóa trên các blockchain Ethereum và Solana, chứ không phải một loại tài sản đóng gói ngẫu nhiên nào đó. Điều này sẽ cho phép các công ty phát hành cổ phiếu thật sự trên軌道 mã hóa, thậm chí mở ra khả năng thực hiện IPO hoặc các hình thức huy động vốn khác. Mô hình này, kết hợp với nhà đầu tư/đối tác mạnh mẽ cùng lãnh đạo bản địa mã hóa dày dặn, dự kiến sẽ giúp nó trở thành một trong những người chơi chính trong lĩnh vực này trong những năm tới.
Khả năng tương tác (Interoperability) và LayerZero ($ZRO)
Nhìn tổng thể, đây là một lĩnh vực khá bị lãng quên. Nhưng khi mỗi tổ chức đều ra mắt sản phẩm riêng (từ stablecoin, sàn giao dịch, đến ETF và sản phẩm cấu trúc), để tất cả hoạt động theo cách thân thiện với người dùng, sẽ cần một tiêu chuẩn thống trị.
Hầu hết thông tin bên dưới có thể xem trong podcast này: Liên kết podcast
Mặc dù còn có các giao thức tương tác khác, nhưng LayerZero và token toàn chuỗi (OFT) của nó chiếm thị phần tuyệt đối trên mọi chỉ số.
Trước hết xét về mặt kỹ thuật thuần túy — nó đã phá vỡ vùng tích lũy, bật tăng sau kiểm thử thoái lui, tạo ra thiết lập tốt để hướng tới ít nhất 2,30-2,50 USD. Nó thể hiện sức mạnh cục bộ mạnh mẽ, là một trong số ít các token tăng giá trong tuần này, và hoàn toàn hồi phục khi đêm qua BTC giảm mạnh từ 95.000 USD xuống 92.000 USD khiến các altcoin đồng loạt lao dốc. Tỷ lệ tài trợ phái sinh cũng âm, có thể do lực mua spot từ việc mua lại, phòng thí nghiệm (Labs) và các nhà đầu tư dài hạn.
Chú thích ảnh: Biểu đồ khung thời gian cao (HTF)
Chú thích ảnh: Biểu đồ khung 4 giờ
Một trong những vấn đề phổ biến nhất trong hệ sinh thái altcoin là khi token mở khóa, lượng lớn nhà đầu tư, thành viên đội ngũ và quỹ liên tục bán tháo (blading) khiến giá giảm. Tuy nhiên, tình hình của LayerZero rất đặc biệt:
- Dọn dẹp phân bổ token: Họ để những nhà đầu tư muốn rút lui được rút lui. Ví dụ, a16z đã mua thêm 55 triệu USD token vào năm 2025 và khóa lại trong 3 năm.
- Mua lại: LayerZero Labs (một thực thể độc lập tự nuôi sống bằng các chức năng có lợi cho mạng LayerZero) đã mua lại token và đưa vào bảng cân đối kế toán của chính họ (mua lại 10 triệu USD vào tháng 11 và cho biết sẽ tiếp tục tăng).
- Từ chối giảm giá: Họ không thực hiện bất kỳ DATs (thỏa thuận phát hành token trực tiếp/giảm giá) nào, đơn giản vì họ không muốn bán ở mức giá này, huống hồ là giảm giá. Nhân sự nội bộ hầu như không bán tháo, ngược lại là tăng mua thực tế thay vì áp lực bán liên tục.
- Thống nhất kinh doanh: LayerZero gần đây đã thống nhất dòng sản phẩm bằng cách mua lại sản phẩm cầu nối xuyên chuỗi Stargate. Hiện tại doanh thu Stargate đang được dùng để mua lại $ZRO.
- Dòng tiền mạnh mẽ: Hiện tại mua lại chiếm 50% doanh thu, nhưng vài tháng nữa sẽ đạt 100%. Người sáng lập dự đoán doanh thu cuối năm sẽ đạt quy mô hàng năm 100 triệu USD (xem podcast trên khoảng phút 36). Xét theo vốn hóa hiện tại, ngay cả một nửa mức đó cũng rất ấn tượng. Chi tiết mua lại đã được giải thích và ghi nhận tại đây: [Liên kết ghi nhận mua lại].
- Đường cong tăng trưởng mới: Tất cả các dòng sản phẩm mới sẽ dùng để mua lại $ZRO. Người sáng lập ám chỉ họ có nhiều sản phẩm đang phát triển, có thể mang lại cơ hội doanh thu thường niên (ARR) lên tới chín chữ số. Ngoài ra, còn một số động thái rất lớn sắp tới, tôi chưa rõ cụ thể là gì, nhưng trong podcast đã ám chỉ có thể liên quan đến tài chính truyền thống, và họ dự kiến công bố vào ngày 10 tháng 2 nội dung đã xây dựng trong 2,5 năm qua.
Chú thích ảnh: Phát hành "thông báo về thông báo" theo cách mã hóa thuần túy
- Công tắc phí: Cuộc bỏ phiếu về công tắc phí của LayerZero sẽ được mở lại vào tháng 6. Lần này có thể chưa thành công, nhưng có thể hình dung trong tương lai mỗi tin nhắn LayerZero sẽ mang một chi phí rất nhỏ, tích lũy thành số lớn qua hàng chục tỷ giao dịch. Điều này sẽ bổ sung thêm nguồn mua lại hiện có.
- Logic vĩ mô: Logic lớn của tôi là "sự già hóa của ngành mã hóa", tức là tiền mã hóa đang tiến gần hơn tới tài chính truyền thống. LayerZero chiếm thị phần tuyệt đối trong lĩnh vực khả năng tương tác. Tôi cho rằng đối với phiên bản mã hóa hoàn toàn "già hóa" mà tôi dự đoán sẽ tiếp tục diễn ra, khả năng tương tác là một ngành "bán nước (xẻng và cuốc)" rõ ràng. Nó còn có mối liên hệ với stablecoin.
- Hiệu ứng bánh đà: So với lượng lưu thông hiện tại và việc thiếu bán tháo nội bộ, bánh đà mua lại sẽ sớm trở nên cực kỳ rõ rệt. Việc mở khóa token đã vài tháng nay không còn ảnh hưởng đến giá.
Thiết lập lại
Dù tốt hay xấu, tiền mã hóa đã nhàm chán hơn trước rất nhiều. Các memecoin và L1 thay thế (Alt L1s) không còn đà phát triển như giai đoạn 2021-2024. Ngay cả các DEX giao dịch perpetual xuất sắc dường như cũng thể hiện mô hình "xe lăn tử thần quen thuộc".
Chú thích ảnh: Mỗi chu kỳ đều thấp hơn chu kỳ trước
Có thể vẫn còn một số thứ chưa được khám phá (có lẽ là điều gì đó bản địa AI) đáng để mong đợi, nhưng kịch bản cơ sở của tôi không lãng mạn đến vậy. Các sản phẩm mã hóa thành công thế hệ tiếp theo sẽ hoàn toàn không hấp dẫn đối với những "chuột chiến hào" coi mỗi trào lưu mới (Meta) như vị cứu tinh. Chúng sẽ là những thứ nhàm chán, nhưng hấp dẫn với thế hệ Baby Boomer vì chúng tạo ra tiền. Đó là điều xảy ra khi Baby Boomer xuất hiện — họ không mua "không khí", họ mua "dòng tiền". Trong một thế giới như vậy, logic duy nhất là phân bổ cho các đối thủ lưu trữ giá trị phi chủ quyền (BTC + có thể là các đồng riêng tư) và các "người bán nước" trong ngành có thể hưởng lợi từ giao dịch và các hoạt động liên quan.
"Thế hệ Moonshot" chưa chết, chỉ tạm vắng mặt — họ sẽ chỉ trở lại khi tiền mã hóa một lần nữa chứng minh bản thân thông qua một thứ gì đó thực sự mới mẻ và hữu ích.
Công bố thông tin: Bài viết này không chứa lời khuyên đầu tư, cũng không đại diện cho sự chấp thuận đối với bất kỳ sản phẩm/dự án nào. Tại thời điểm viết bài, tác giả đang nắm giữ vị thế $ZRO và $HYPE, cùng các khoản đầu tư tư nhân khác. Mọi vị thế đều có thể thay đổi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@Evan_ss6
