Một năm của tiền mã hóa: Vượt qua ngọn đồi thể chế của 2025, hướng tới vùng nước sâu giá trị của 2026
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Một năm của tiền mã hóa: Vượt qua ngọn đồi thể chế của 2025, hướng tới vùng nước sâu giá trị của 2026
Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng không còn là đặt cược vào việc "thị trường tăng trưởng toàn diện trong chu kỳ tới" sẽ xuất hiện, mà là đánh giá thực tế hơn về những tài sản và lĩnh vực nào.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: K1 Research & Klein Labs
Nhìn lại năm 2025, đây không đơn thuần là một năm tăng hay giảm giá, mà là giai đoạn định vị lại ngành tiền mã hóa dưới sự tác động của chính trị, tài chính và công nghệ —— đặt nền móng cho chu kỳ trưởng thành và thể chế hóa hơn vào năm 2026.
Lịch tổng hợp các sự kiện hàng tháng năm 2025 nguồn: Klein Labs
Đầu năm, việc Trump nhậm chức cùng Lệnh Hành pháp về Chiến lược Tài sản Số đã làm thay đổi đáng kể kỳ vọng điều tiết. Đồng thời, việc phát hành token $TRUMP đưa tiền mã hóa ra ngoài cộng đồng, khiến khẩu vị rủi ro của thị trường nhanh chóng tăng cao. Bitcoin lần đầu tiên phá vỡ mốc 100.000 USD, hoàn thành bước nhảy đầu tiên từ "tài sản đầu cơ" sang "tài sản chính trị và vĩ mô".
Sau đó, thị trường nhanh chóng phải đối mặt với những giới hạn thực tế. Sự thoái trào của token người nổi tiếng, sự cố "kim châm" (pinning) của Ethereum và vụ hack lịch sử tại Bybit phơi bày rõ ràng các vấn đề như đòn bẩy quá cao, kiểm soát rủi ro yếu kém và cạn kiệt câu chuyện. Thị trường tiền mã hóa dần hạ nhiệt từ tháng 2 đến tháng 4, các chính sách thuế quan vĩ mô và tài sản rủi ro truyền thống tạo thành hiệu ứng cộng hưởng, khiến nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại tầm quan trọng của an toàn, thanh khoản và giá trị cơ bản trong định giá tài sản.
Trong giai đoạn này, biểu hiện của Ethereum đặc biệt tiêu biểu: ETH chịu áp lực so với Bitcoin, nhưng sự suy yếu này không đến từ sự lùi bước về mặt kỹ thuật hay hạ tầng. Ngược lại, trong nửa đầu năm 2025, Ethereum tiếp tục tiến triển vững chắc trên nhiều lộ trình then chốt như giới hạn gas, dung lượng Blob, độ ổn định nút, zkEVM, PeerDAS... nâng cao năng lực hạ tầng. Tuy nhiên, thị trường chưa định giá tương xứng với những tiến triển dài hạn này.
Vào giữa năm, quá trình phục hồi cấu trúc và thể chế hóa diễn ra song song. Bản nâng cấp Pectra của Ethereum và hội nghị Bitcoin 2025 hỗ trợ cho cả kỹ thuật lẫn câu chuyện phát triển; IPO của Circle đánh dấu sự tích hợp sâu sắc giữa stablecoin và tài chính tuân thủ. Việc thông qua chính thức Đạo luật GENIUS vào tháng 7 trở thành bước ngoặt mang tính biểu tượng nhất năm —— ngành tiền mã hóa lần đầu tiên nhận được sự bảo trợ pháp lý rõ ràng và hệ thống tại Mỹ. Trong bối cảnh này, Bitcoin lập đỉnh cao mới trong năm, đồng thời các nền tảng phái sinh trên chuỗi như Hyperliquid phát triển mạnh mẽ, các hình thức mới như chứng khoán đại diện hóa (tokenized stocks) và Equity Perps bắt đầu xuất hiện trên thị trường.
Nửa cuối năm, dòng vốn và câu chuyện phát triển theo hướng phân hóa rõ rệt. Việc phê duyệt ETF được đẩy nhanh, kỳ vọng dòng vốn hưu trí đổ vào, chu kỳ cắt giảm lãi suất khởi động, cùng nhau thúc đẩy định giá tài sản chính thống; trong khi đó, token người nổi tiếng, Meme và các cấu trúc đòn bẩy cao liên tục bị thanh lý. Sự kiện thanh lý quy mô lớn vào tháng 10 là biểu hiện tập trung nhất cho việc giải phóng rủi ro cả năm; đồng thời, lĩnh vực riêng tư (privacy) tạm thời tăng mạnh, các câu chuyện mới như thanh toán AI, Perp DEX dần hình thành ở các phân khúc nhỏ.
Cuối năm, thị trường khép lại trong bối cảnh giảm nhẹ ở vùng giá cao và thanh khoản thấp. Bitcoin rơi xuống dưới 90.000 USD, vàng, bạc và các tài sản phòng hộ truyền thống thể hiện tốt, cho thấy tiền mã hóa đã được tích hợp sâu vào hệ thống phân bổ tài sản toàn cầu. Tại thời điểm này, các tài sản tiền mã hóa chủ đạo bước vào giai đoạn tích lũy cơ sở: Năm 2026, thị trường sẽ đi theo chu kỳ truyền thống là tăng sau đó giảm dần vào thị trường gấu, hay sẽ phá vỡ chu kỳ nhờ dòng vốn tổ chức liên tục đổ vào và khung pháp lý hoàn thiện để lập đỉnh mới, sẽ là chủ đề nghiên cứu then chốt cho xu hướng thị trường giai đoạn tới.
Môi trường vĩ mô và chính sách: Những thay đổi cấu trúc năm 2025
1. Sự chuyển biến trong định hướng chính sách: Điểm khác biệt bản chất giữa 2025 và các chu kỳ trước
Nhìn lại các chu kỳ trong ngành tiền mã hóa, chính sách và quản lý luôn là yếu tố ngoại sinh quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường, nhưng cách thức tác động đã thay đổi bản chất vào năm 2025. Khác với sự phát triển tự do năm 2017, thái độ dễ dãi năm 2021 hay sự đàn áp toàn diện từ 2022–2024, năm 2025 chứng kiến một chuyển dịch thể chế từ đàn áp sang cho phép, từ mơ hồ sang rõ ràng.
Trong các chu kỳ trước, quản lý thường can thiệp theo hướng tiêu cực: hoặc dùng lệnh cấm, điều tra, xử phạt để ngắt nhịp khẩu vị rủi ro ở đỉnh thị trường, hoặc tập trung gây bất ổn bằng cách truy cứu trách nhiệm trong thị trường gấu. Trong mô hình này, chính sách vừa không bảo vệ hiệu quả nhà đầu tư, cũng khó tạo kỳ vọng dài hạn cho ngành, ngược lại còn làm trầm trọng thêm biến động chu kỳ. Bước sang 2025, cách thức quản trị này bắt đầu thay đổi cấu trúc: Lệnh hành pháp dẫn đường, các cơ quan quản lý có giọng điệu thống nhất hơn, khung pháp lý từng bước được xây dựng, dần thay thế mô hình quản lý trước đây dựa chủ yếu vào xử lý từng vụ việc.
Sơ đồ phát triển quy định Crypto nguồn: Messari
Trong quá trình này, việc thúc đẩy ETF và lập pháp về stablecoin đóng vai trò then chốt trong việc "neo kỳ vọng". Việc chấp thuận ETF giao ngay giúp Bitcoin và Ethereum lần đầu tiên có kênh hợp pháp để được phân bổ bởi các dòng vốn dài hạn thông qua hệ thống tài chính truyền thống. Tính đến cuối 2025, quy mô sản phẩm ETP/ETF liên quan đến Bitcoin và Ethereum đã đạt mức hàng nghìn tỷ USD, trở thành phương tiện chính cho dòng vốn thể chế phân bổ vào tài sản mã hóa. Đồng thời, các đạo luật liên quan đến stablecoin (như GENIUS Act) xác định rõ ràng về mặt thể chế sự phân tầng tài sản mã hóa: đâu là "cơ sở hạ tầng tài chính", đâu vẫn là sản phẩm đầu cơ rủi ro cao. Phân chia này phá vỡ định giá chung chung cho toàn bộ "crypto", thúc đẩy thị trường bắt đầu định giá khác biệt cho các tài sản và lĩnh vực khác nhau.
Cần lưu ý rằng, môi trường chính sách năm 2025 không tạo ra "bùng nổ红利 chính sách" như các chu kỳ trước. Thay vào đó, ý nghĩa quan trọng hơn nằm ở việc tạo ra một "đáy tương đối rõ ràng" cho thị trường: xác định ranh giới hành vi được cho phép, phân biệt tài sản có không gian sống sót dài hạn và những đối tượng sẽ bị loại bỏ. Trong khuôn khổ này, vai trò của chính sách chuyển từ "thúc đẩy thị trường" sang "kiềm chế rủi ro", từ "tạo biến động" sang "ổn định kỳ vọng". Nhìn từ góc độ này, bước ngoặt chính sách 2025 không phải là động cơ trực tiếp của thị trường tăng giá, mà là một nền tảng thể chế.
2. Vốn đi trước: Stablecoin, RWA, ETF và DAT kiến tạo "kênh rủi ro thấp"
Trong thị trường tiền mã hóa năm 2025, một hiện tượng nghịch lý nhưng cực kỳ then chốt dần trở nên rõ ràng: vốn không biến mất, nhưng giá thì không phản ứng. Giá trị thị trường stablecoin và quy mô chuyển tiền trên chuỗi duy trì ở mức cao, ETF giao ngay giữ trạng thái ròng dương ở nhiều thời điểm, trong khi đó, ngoài một vài tài sản chính thống, phần lớn altcoin chịu áp lực giảm giá lâu dài. Sự chênh lệch giữa hoạt động vốn và biểu hiện giá này tạo thành điểm then chốt để hiểu cấu trúc thị trường năm 2025.
Stablecoin đảm nhận vai trò hoàn toàn khác biệt so với các chu kỳ trước. Trước kia, stablecoin chủ yếu được xem là "tiền trung gian" nội bộ sàn giao dịch hoặc nhiên liệu đòn bẩy trong thị trường tăng giá, sự tăng trưởng của nó thường gắn chặt với hoạt động đầu cơ. Nhưng năm 2025, stablecoin dần chuyển hóa thành công cụ lưu trữ và thanh toán vốn. Tổng vốn hóa stablecoin tăng từ khoảng 200 tỷ USD đầu năm lên hơn 300 tỷ USD cuối năm, tăng gần 100 tỷ USD trong năm, nhưng vốn hóa tổng thể altcoin không mở rộng tương ứng. Đồng thời, quy mô thanh toán trên chuỗi của stablecoin đạt mức hàng chục nghìn tỷ USD, thậm chí vượt cả quy mô giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng truyền thống. Điều này cho thấy tăng trưởng stablecoin năm 2025 chủ yếu đến từ nhu cầu thanh toán, thanh lý và quản lý vốn, chứ không phải đòn bẩy đầu cơ.
Sự phát triển của RWA càng củng cố xu hướng này. Các RWA thật sự triển khai năm 2025 chủ yếu tập trung vào trái phiếu chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ và giấy tờ có giá ngắn hạn – những tài sản rủi ro thấp. Ý nghĩa cốt lõi của chúng không phải tạo ra độ co giãn giá mới, mà là kiểm nghiệm khả thi của tài sản hợp pháp tồn tại trên chuỗi. Theo dữ liệu chuỗi, TVL của các giao thức RWA bắt đầu tăng mạnh từ 2024 và tiếp tục đi lên trong 2025 —— đến tháng 10/2025, TVL của giao thức RWA gần chạm 18 tỷ USD, tăng gấp nhiều lần so với đầu 2024.
Mặc dù quy mô này vẫn chưa đủ để trực tiếp thúc đẩy giá tài sản mã hóa ở cấp độ vĩ mô, ảnh hưởng cấu trúc của nó rất rõ ràng: RWA cung cấp lựa chọn sinh lời gần như phi rủi ro cho vốn trên chuỗi, cho phép một phần vốn "ở lại chuỗi nhưng không tham gia biến động giá crypto". Trong bối cảnh lãi suất hấp dẫn và ranh giới quản lý ngày càng rõ ràng, lựa chọn này làm suy yếu mối quan hệ tích cực truyền thống giữa mức độ hoạt động trên chuỗi và giá token ở biên độ, đồng thời giải thích rõ hơn đặc điểm cấu trúc "vốn tăng nhưng độ co giãn giá giảm" năm 2025.
Ảnh hưởng của ETF chủ yếu thể hiện ở phân tầng vốn chứ không phải lan tỏa toàn diện. ETF giao ngay cung cấp kênh phân bổ hợp pháp, ít ma sát cho các tài sản mã hóa chính thống như Bitcoin, Ethereum, nhưng con đường tiếp cận vốn này mang tính chọn lọc cao. Về quy mô thực tế, đến đầu 2026, các ETF giao ngay BTC/ETH hàng đầu đã nắm giữ hơn 6%/4% tổng lượng lưu hành của đồng tiền tương ứng, tạo ra sự tiếp nhận rõ ràng từ vốn tổ chức ở cấp độ tài sản chính thống. Tuy nhiên, lượng vốn gia tăng này không lan rộng ra các lớp tài sản khác. Trong quá trình thúc đẩy ETF, BTC Dominance (tỷ lệ vốn hóa Bitcoin chiếm tổng vốn hóa tiền mã hóa) không sụt giảm nhanh như các thị trường tăng giá lịch sử,反而 duy trì ở vùng cao, phản ánh vốn thể chế không lan tỏa ra các tài sản đuôi dài (thường chỉ các token xếp hạng vốn hóa ngoài 100). Kết quả là, ETF củng cố khả năng hút vốn của tài sản đầu bảng, nhưng khách quan làm trầm trọng thêm sự phân hóa cấu trúc bên trong thị trường.
Cùng với ETF, hiện tượng "công ty cổ phiếu mã hóa" DAT (Digital Asset Treasury Companies) nổi lên nhanh chóng năm 2025 cũng đáng chú ý: các công ty niêm yết đưa BTC, ETH thậm chí SOL vào bảng cân đối kế toán, sử dụng các công cụ thị trường vốn như phát hành bổ sung, trái phiếu chuyển đổi, mua lại và lợi nhuận từ staking để biến cổ phiếu thành "phương tiện tiếp xúc với mã hóa có thể huy động vốn, có đòn bẩy". Về quy mô, gần 200 công ty đã công bố áp dụng chiến lược DAT tương tự, nắm giữ tài sản số trị giá hơn 130 tỷ USD, DAT đã phát triển từ các trường hợp cá biệt thành một cấu trúc thị trường vốn có thể theo dõi. Ý nghĩa cấu trúc của DAT nằm ở chỗ: giống ETF, nó củng cố khả năng hút vốn của tài sản chính thống, nhưng cơ chế truyền dẫn mang tính "cổ phần hóa" hơn —— vốn chảy vào vòng định giá cổ phiếu và huy động vốn, chứ không trực tiếp vào thanh khoản thứ cấp của các token đuôi dài, từ đó càng làm sâu sắc thêm sự phân tầng vốn giữa tài sản chính thống và altcoin.
Tổng kết lại, vốn gia tăng năm 2025 không vắng mặt, mà đang hệ thống hóa chảy vào các "kênh hợp pháp, ít biến động, có thể tồn tại lâu dài".
3. Kết quả thị trường: Phân tầng cấu trúc giữa tài sản chính thống và thị trường altcoin
Xét về kết quả giá cuối cùng, thị trường tiền mã hóa năm 2025 thể hiện trạng thái nghịch lý cao độ nhưng logic nhất quán: thị trường không sụp đổ, nhưng đa số dự án liên tục giảm giá. Theo thống kê của Memento Research về 118 token phát hành năm 2025, khoảng 85% token có giá thứ cấp thấp hơn giá TGE, mức giảm vốn hóa FDV trung vị vượt quá 70%, và biểu hiện này không cải thiện đáng kể trong giai đoạn hồi phục sau đó.
Tình hình phát hành token năm 2025 nguồn: MEMENTO RESEARCH
Hiện tượng này không chỉ giới hạn ở các dự án đuôi, mà bao trùm phần lớn tài sản vốn hóa trung bình và nhỏ, thậm chí một số dự án được định giá cao và thu hút sự chú ý lớn ban đầu cũng chạy chậm hơn đáng kể so với Bitcoin và Ethereum. Lưu ý rằng, ngay cả khi tính theo FDV có trọng số, biểu hiện tổng thể vẫn âm rõ rệt, nghĩa là các dự án lớn hơn, định giá phát hành cao hơn lại tạo gánh nặng lớn hơn cho thị trường. Kết quả này minh bạch cho thấy vấn đề năm 2025 không phải là "cầu biến mất", mà là sự di chuyển định hướng của cầu.
Trong bối cảnh chính sách và quản lý ngày càng rõ ràng, cấu trúc vốn thị trường mã hóa đang thay đổi, nhưng sự thay đổi này chưa đủ để thay thế hoàn toàn vai trò chi phối ngắn hạn của câu chuyện và tâm lý đối với giá. So với các chu kỳ trước, vốn dài hạn và vốn tổ chức bắt đầu chọn lọc hơn khi tham gia vào các tài sản và kênh có thuộc tính tuân thủ và độ sâu thanh khoản, như tiền chính thống, ETF, stablecoin và một số RWA rủi ro thấp, nhưng những vốn này chủ yếu đóng vai trò "người đỡ đáy", chứ không phải động cơ giá ngắn hạn.
Đồng thời, hành vi giao dịch chính của thị trường vẫn do vốn tần suất cao và tâm lý điều khiển, phía cung token vẫn tiếp tục sử dụng logic phát hành cũ, mở rộng liên tục dưới giả định "thị trường tăng giá kiểu phổ cập". Kết quả là, "mùa altcoin" hệ thống mà thị trường mong đợi mãi không hình thành. Các câu chuyện mới vẫn nhận được phản ứng giá ngắn hạn dưới sức đẩy tâm lý, nhưng thiếu sự tiếp nhận vốn có thể vượt qua chu kỳ biến động, giá thường giảm nhanh hơn việc hiện thực hóa câu chuyện, dẫn đến sự mất cân đối rõ rệt về mặt giai đoạn và cấu trúc giữa cung và cầu.
Chính trong cấu trúc kép này, năm 2025 hiện ra trạng thái thị trường mới: ở cấp độ chu kỳ lớn, logic phân bổ bắt đầu tập trung vào tiền chính thống và các tài sản có khả năng tiếp nhận thể chế; ở cấp độ chu kỳ ngắn, thị trường mã hóa vẫn là một thị trường giao dịch do câu chuyện và tâm lý điều khiển. Câu chuyện không mất hiệu lực, nhưng phạm vi tác động bị thu hẹp rõ rệt —— nó phù hợp hơn để bắt lấy dao động tâm lý, chứ không phải gánh vác định giá dài hạn.
Do đó, năm 2025 không phải là sự chấm dứt định giá theo câu chuyện, mà là điểm khởi đầu khi câu chuyện bắt đầu bị lọc bởi cấu trúc vốn: giá vẫn phản ứng với tâm lý và câu chuyện, nhưng chỉ những tài sản nào sau biến động có thể thu hút vốn dài hạn ở lại, mới hoàn thành lắng đọng giá trị thực sự. Xét theo ý nghĩa này, năm 2025 giống như một "giai đoạn chuyển giao quyền định giá", chứ chưa phải là điểm kết thúc.
Ngành và câu chuyện: Các hướng đi then chốt dưới phân tầng cấu trúc
1. Token có lợi nhuận thật: Lĩnh vực đầu tiên thích nghi với thay đổi cấu trúc vốn
1.1 Nhìn lại 2025: Tài sản sinh lời trở thành nơi tiếp nhận vốn
Trong bối cảnh câu chuyện vẫn chi phối giá ngắn hạn, nhưng vốn dài hạn bắt đầu đặt ngưỡng tiếp nhận, token có lợi nhuận thật sớm hoàn thành việc thích nghi với thay đổi cấu trúc vốn. Lý do lĩnh vực này thể hiện tương đối bền vững năm 2025 không phải vì câu chuyện hấp dẫn hơn, mà vì nó cung cấp cho vốn một lối tham gia không phụ thuộc vào tâm lý tăng giá liên tục —— ngay cả khi giá đình trệ, việc nắm giữ vẫn có logic lợi nhuận rõ ràng. Sự thay đổi này đầu tiên thể hiện ở việc thị trường chấp nhận stablecoin sinh lời. Đại diện là USDe, không dựa vào câu chuyện phức tạp, mà nhanh chóng được vốn công nhận nhờ cấu trúc lợi nhuận rõ ràng, có thể giải thích. Năm 2025, vốn hóa USDe từng vượt 10 tỷ USD, trở thành stablecoin lớn thứ ba sau USDT, USDC, tốc độ và quy mô tăng trưởng đều nhanh hơn phần lớn tài sản rủi ro khác cùng kỳ. Kết quả này cho thấy một bộ phận vốn đã xem stablecoin là công cụ quản lý tiền mặt chứ không phải trung gian giao dịch, bắt đầu ở lại chuỗi lâu dài dưới dạng stablecoin trong môi trường lãi suất cao và ranh giới quản lý ngày càng rõ ràng. Logic định giá của nó cũng chuyển từ "có độ co giãn câu chuyện hay không" sang "lợi nhuận có thật, có bền vững hay không". Điều này không có nghĩa thị trường mã hóa đã bước hoàn toàn vào giai đoạn định giá theo dòng tiền, nhưng minh bạch cho thấy: khi không gian câu chuyện bị thu hẹp, vốn sẽ ưu tiên chọn những hình thái tài sản không cần kể chuyện vẫn tồn tại được.
1.2 Triển vọng 2026: Vốn sẽ tiếp tục tập trung vào các tài sản giá trị cốt lõi
Khi thị trường bước vào giai đoạn giảm nhanh hoặc thu hẹp thanh khoản, tài sản "đáng chú ý" về bản chất không phải xét nó kể câu chuyện gì, mà là liệu nó có hai khả năng chống áp lực: một là, giao thức có thực sự tạo ra phí/thu nhập trong môi trường khẩu vị rủi ro thấp hay không; hai là, thu nhập này có thể tạo "đỡ yếu" cho token qua mua lại, đốt, công tắc phí, lợi nhuận staking hay không. Do đó, các tài sản như BNB, SKY, HYPE, PUMP, ASTER, RAY có "cơ chế bắt giá trị trực tiếp hơn" thường dễ được vốn chọn sửa chữa đầu tiên trong thời kỳ hoảng loạn; trong khi các tài sản như ENA, PENDLE, ONDO, VIRTUAL có "định vị chức năng rõ ràng nhưng cường độ và ổn định bắt giá trị phân hóa lớn hơn" phù hợp hơn để sàng lọc cấu trúc trong giai đoạn phục hồi tâm lý sau giảm giá: ai có thể chuyển đổi việc sử dụng chức năng thành thu nhập bền vững và tiếp nhận token có thể xác minh, người đó mới đủ tư cách từ "câu chuyện giao dịch" tiến lên "mục tiêu có thể phân bổ".
DePIN là sự mở rộng logic lợi nhuận thật trên quy mô dài hạn. Khác với stablecoin sinh lời và DeFi trưởng thành, cốt lõi DePIN không nằm ở cấu trúc tài chính, mà ở việc liệu có thể dùng khuyến khích đại diện hóa để chuyển nhu cầu cơ sở hạ tầng vốn hóa cao hoặc kém hiệu quả trong thế giới thực thành mạng lưới cung cấp phân tán bền vững hay không. Năm 2025, thị trường đã hoàn thành sàng lọc sơ bộ: các dự án không chứng minh được lợi thế chi phí hoặc phụ thuộc nặng nề vào trợ cấp để vận hành nhanh chóng mất kiên nhẫn vốn; trong khi các dự án DePIN có thể kết nối nhu cầu thực (tính toán, lưu trữ, viễn thông, suy luận AI...) bắt đầu được xem là "cơ sở hạ tầng sinh thu nhập" tiềm năng. Ở giai đoạn hiện tại, DePIN giống như một hướng bị vốn quan sát kỹ trong bối cảnh nhu cầu AI tăng tốc, nhưng chưa được định giá đầy đủ, liệu có thể tiến vào vùng định giá chính thống năm 2026 hay không, phụ thuộc vào việc nhu cầu thực có thể chuyển thành thu nhập trên chuỗi quy mô lớn và bền vững hay không.
Nhìn chung, lý do token có lợi nhuận thật trở thành lĩnh vực đầu tiên được giữ lại không phải vì chúng đã bước vào giai đoạn đầu tư giá trị trưởng thành, mà vì trong môi trường câu chuyện bị lọc bởi cấu trúc vốn, mùa altcoin vắng bóng, chúng đầu tiên thỏa mãn một điều kiện cực kỳ thực tế: không phụ thuộc vào giá tăng liên tục, vẫn cho vốn một lý do tiếp tục ở lại. Điều này cũng quyết định vấn đề then chốt của lĩnh vực này năm 2026 sẽ không còn là "có câu chuyện hay không", mà là "sau khi mở rộng quy mô, lợi nhuận có còn hợp lệ hay không".
2. AI và Robotics × Crypto: Biến số then chốt của thay đổi năng suất
2.1 Nhìn lại 2025: Câu chuyện AI và Robotics nguội lại
Nếu nói có lĩnh vực nào "thất bại" về mặt giá năm 2025, nhưng lại trở nên quan trọng hơn về ý nghĩa dài hạn, thì AI và Robotics × Crypto là ví dụ điển hình nhất. Năm qua, DeAI giảm rõ rệt về mức độ đầu tư trên thị trường sơ cấp và thứ cấp so với 2024, các token liên quan chạy chậm hơn tài sản chính thống, phần thưởng câu chuyện bị nén nhanh. Nhưng sự nguội lại này không phải do hướng đi thất bại, mà vì thay đổi năng suất mà AI mang lại chủ yếu thể hiện ở nâng cao hệ thống hiệu quả sản xuất, logic định giá của nó bị lệch pha tạm thời với cơ chế định giá thị trường mã hóa.
Năm 2024–2025, ngành AI nội bộ xảy ra loạt thay đổi cấu trúc: nhu cầu suy luận tăng nhanh so với huấn luyện, tầm quan trọng hậu huấn luyện (post-training) và chất lượng dữ liệu tăng cao, cạnh tranh giữa các mô hình mã nguồn mở gia tăng, và kinh tế Agent bắt đầu từ khái niệm chuyển sang ứng dụng thực tế. Những thay đổi này cùng chỉ về một thực tế —— AI đang chuyển từ "cuộc đua năng lực mô hình" sang giai đoạn kỹ thuật hệ thống "tính toán, dữ liệu, hợp tác và hiệu quả thanh toán". Mà đây chính là những lĩnh vực blockchain có thể phát huy tác dụng dài hạn: thị trường tính toán và dữ liệu phi tập trung, cơ chế khuyến khích kết hợp được, và thanh toán giá trị gốc, quản lý quyền hạn.
2.2 Triển vọng 2026: Cách mạng năng suất vẫn là then chốt mở rộng giới hạn câu chuyện
Triển vọng 2026, ý nghĩa của AI × Crypto đang chuyển dịch. Nó không còn là câu chuyện ngắn hạn "dự án AI phát hành token", mà là cung cấp hạ tầng bổ trợ và công cụ phối hợp cho ngành AI. Robotics × Crypto cũng vậy, giá trị thực sự không nằm ở robot, mà ở việc quản lý tự động hóa danh tính, quyền hạn, khuyến khích và thanh toán trong hệ thống đa tác nhân. Khi hệ thống AI Agent và robot dần có khả năng thực thi và hợp tác tự chủ, ma sát trong phân bổ quyền hạn và thanh toán liên tác nhân của hệ thống tập trung truyền thống bắt đầu lộ rõ, trong khi cơ chế trên chuỗi cung cấp một giải pháp tiềm năng.
Tuy nhiên, lĩnh vực này năm 2025 chưa nhận được định giá hệ thống, chính vì chu kỳ hiện thực hóa giá trị năng suất quá dài. Khác với DeFi hay giao thức giao dịch, vòng kín thương mại của AI và Robotics chưa hoàn toàn hình thành, nhu cầu thực tuy tăng nhưng khó chuyển thành thu nhập trên chuỗi quy mô lớn, có thể dự đoán trong ngắn hạn. Do đó, trong cấu trúc thị trường hiện tại "câu chuyện bị nén, vốn thiên về tài sản có thể tiếp nhận", AI × Crypto giống như một hướng được theo dõi liên tục nhưng chưa vào vùng phân bổ chính thống.
AI, Robotics × Crypto nên được hiểu là một câu chuyện phân tầng: ở chiều dài, DeAI là hạ tầng tiềm năng cho thay đổi năng suất; ở trung ngắn hạn, các đột phá cấp giao thức như x402 có thể trở thành câu chuyện co giãn cao được tâm lý và vốn kiểm nghiệm đi kiểm nghiệm lại. Giá trị cốt lõi của lĩnh vực này không nằm ở việc được định giá ngay lập tức, mà ở việc một khi vào vùng định giá, giới hạn mở ra rõ ràng cao hơn các câu chuyện ứng dụng truyền thống.
3. Thị trường dự đoán và Perp DEX: Nhu cầu đầu cơ bị tái định hình bởi thể chế và công nghệ
3.1 Tổng kết 2025: Nhu cầu đầu cơ duy trì ổn định
Trong bối cảnh câu chuyện bị nén, vốn dài hạn thận trọng, thị trường dự đoán và hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung (Perp DEX) trở thành một trong số ít lĩnh vực tăng trưởng ngược chiều năm 2025, lý do không phức tạp: chúng tiếp nhận nhu cầu nguyên bản và khó bị loại bỏ nhất của thị trường mã hóa —— định giá sự bất định và nhu cầu giao dịch đòn bẩy. Khác với đa số câu chuyện ứng dụng, các sản phẩm này không "tạo nhu cầu mới", mà di chuyển nhu cầu sẵn có.
Bản chất thị trường dự đoán là tập hợp thông tin, vốn dùng hành vi đặt cược để "bỏ phiếu" cho sự kiện tương lai, giá liên tục điều chỉnh tiến gần đến đồng thuận tập thể. Về cấu trúc, đây là dạng "sòng bạc" tự nhiên tồn tại và tương đối hợp pháp hơn: không có nhà cái điều khiển tỷ lệ cược, kết quả do sự kiện thế giới thực quyết định, nền tảng chỉ kiếm lời từ phí giao dịch. Lĩnh vực này lần đầu xuất hiện ấn tượng trong cuộc bầu cử Tổng thống Mỹ. Thị trường dự đoán về kết quả bầu cử nhanh chóng tụ tập thanh khoản và sự chú ý công chúng trên chuỗi, từ sản phẩm DeFi biên giới vươn lên thành hướng đi có ảnh hưởng thực tế. Năm 2025, câu chuyện này không thoái trào, mà tiếp tục phát triển nhờ hạ tầng trưởng thành, kỳ vọng nhiều giao thức phát hành token. Về dữ liệu, thị trường dự đoán năm 2025 không còn là thí nghiệm nhỏ lẻ. Tổng khối lượng giao dịch thị trường dự đoán đã vượt 2,4 tỷ USD, đồng thời, tổng vị thế mở (Open Interest) toàn thị trường duy trì mức khoảng 270 triệu USD, cho thấy đây không phải lưu lượng đánh bạc ngắn hạn, mà là vốn thực sự liên tục gánh rủi ro kết quả sự kiện.
Sự trỗi dậy của Perp DEX còn trực tiếp hơn nữa đến hình thái sản phẩm cốt lõi của ngành mã hóa —— giao dịch hợp đồng. Ý nghĩa của nó không nằm ở "trên chuỗi có nhanh hơn ngoài chuỗi không", mà là đưa thị trường hợp đồng mờ ám, rủi ro đối tác cao vào môi trường có thể xác minh, có thể thanh lý, không cần tin tưởng. Vị thế minh bạch, quy tắc thanh lý và cấu trúc nhóm thanh khoản làm Perp DEX thể hiện thuộc tính an toàn khác biệt so với sàn giao dịch tập trung. Tuy nhiên, phải thừa nhận rằng, phần lớn khối lượng giao dịch hợp đồng năm 2025 vẫn tập trung ở CEX, đây không phải vấn đề niềm tin, mà là kết quả của hiệu quả và trải nghiệm.
3.2 Triển vọng 2026: Thể chế và công nghệ quyết định khả năng trở thành sản phẩm xuyên chu kỳ
Triển vọng 2026, Polymarket và Parcl hợp tác ra mắt thị trường dự đoán bất động sản, có cơ hội tiếp cận nhóm người dùng không mã hóa rộng rãi hơn, trở thành ứng dụng phá vỡ vòng tròn. Ngoài ra, World Cup – sự kiện toàn cầu vốn có sẵn tính cạnh tranh – rất có thể trở thành điểm chuyển lưu lượng tiếp theo cho thị trường dự đoán. Quan trọng hơn, biến số then chốt nằm ở sự trưởng thành hạ tầng: cải thiện liên tục độ sâu thanh khoản, bao gồm cơ chế làm thị trường, khả năng tái sử dụng vốn xuyên sự kiện và khả năng chịu giá cho đơn hàng lớn; hoàn thiện cơ chế phán quyết kết quả và giải quyết tranh chấp. Hai yếu tố này sẽ quyết định liệu thị trường dự đoán có thể tiến hóa từ "sản phẩm cờ bạc theo sự kiện" thành một cơ sở hạ tầng định giá xác suất có thể gánh vác lâu dài các bất định vĩ mô, chính trị, tài chính và xã hội hay không. Nếu các điều kiện trên dần chín muồi, giới hạn thị trường dự đoán sẽ không dừng ở lưu lượng ngắn hạn, mà nằm ở việc liệu nó có thể trở thành một trong số ít ứng dụng cốt lõi có sức sống xuyên chu kỳ trong hệ thống mã hóa hay không.
Khả năng Perp DEX mở rộng liên tục không nằm ở "có phi tập trung hay không", mà ở việc có cung cấp được giá trị gia tăng mà nền tảng tập trung tạm thời chưa thể đưa ra ở phía cầu hay không. Ví dụ như nâng cao hơn nữa hiệu quả sử dụng vốn: kết hợp sâu sắc khoản ký quỹ hợp đồng chưa dùng với các giao thức DeFi, để chúng tham gia cho vay, làm thị trường hoặc chiến lược sinh lời mà không làm tăng đáng kể rủi ro thanh lý, từ đó nâng cao hiệu suất sử dụng vốn tổng thể. Nếu Perp DEX có thể giải phóng các đột phá cấu trúc như vậy trên nền tảng an toàn, minh bạch, sức cạnh tranh của nó sẽ không chỉ là "an toàn hơn", mà là "hiệu quả hơn".
Nhìn từ góc độ vĩ mô hơn, điểm chung giữa thị trường dự đoán và Perp DEX nằm ở việc: chúng không phụ thuộc vào phần thưởng câu chuyện dài hạn, mà dựa vào nhu cầu đầu cơ và giao dịch có thể lặp lại, có thể mở rộng. Trong môi trường câu chuyện bị lọc, mùa altcoin vắng bóng, các lĩnh vực này反而 dễ nhận được sự chú ý liên tục. Chúng có lẽ không phải lựa chọn đầu tiên của vốn phân bổ dài hạn, nhưng rất có thể trở thành sân khấu trọng tâm nơi vốn tâm lý, vốn giao dịch và đột phá công nghệ giao thoa liên tục trong năm 2026.
Tổng kết
Nhìn lại toàn cục, năm 2025 không phải là một "thị trường tăng giá thất bại", mà là một chu kỳ tái cấu trúc sâu sắc về quyền định giá, cấu trúc người tham gia và nguồn gốc giá trị của thị trường mã hóa. Về chính sách, logic quản lý chuyển từ trạng thái đàn áp bất định cao sang dần xác định rõ ranh giới và chức năng; về vốn, vốn dài hạn không trực tiếp quay lại tài sản biến động cao, mà thông qua các công cụ cấu trúc như ETF, DAT, stablecoin và RWA rủi ro thấp để trước tiên thiết lập kênh tiếp nhận hợp pháp, có thể kiểm toán, ít biến động; về thị trường, cơ chế giá thay đổi thực chất, việc lan tỏa câu chuyện không còn tự động kích hoạt phản hồi tăng giá tuyến tính, mùa altcoin kiểu tăng đồng loạt dần失效, phân hóa cấu trúc trở thành trạng thái bình thường.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa câu chuyện đã rút khỏi thị trường. Ngược lại, ở quy mô thời gian ngắn hơn và các lĩnh vực cục bộ, câu chuyện và tâm lý vẫn là động lực giao dịch quan trọng nhất. Sự hoạt động lặp đi lặp lại của thị trường dự đoán, Perp DEX, thanh toán AI, Meme cho thấy thị trường mã hóa vẫn là một sân chơi thông tin và rủi ro cực kỳ đầu cơ và phi tập trung. Điểm khác biệt là, các câu chuyện này ngày càng khó vượt qua chu kỳ để lắng đọng thành nền tảng định giá dài hạn, chúng giống như các cơ hội giai đoạn liên tục bị cấu trúc vốn lọc, kiểm nghiệm nhanh và thanh lý nhanh quanh các kịch bản sử dụng thực, nhu cầu giao dịch hoặc biểu đạt rủi ro.
Do đó, bước vào 2026, một khung làm việc thực tế và khả thi hơn đang hình thành: ở cấp độ chu kỳ lớn, thị trường sẽ tiếp tục tập trung vào các tài sản chính thống và hạ tầng có hiệu dụng thực, khả năng phân phối và tiếp nhận thể chế; ở cấp độ chu kỳ nhỏ, câu chuyện vẫn đáng tham gia, nhưng không đáng để tin tuyệt đối. Với nhà đầu tư, then chốt không còn là đặt cược vào "sự đến của thị trường tăng giá toàn diện tiếp theo", mà là đánh giá thực tế hơn tài sản và lĩnh vực nào có thể vừa sống sót trong môi trường thu hẹp thị trường, ràng buộc quản lý và cạnh tranh gia tăng, vừa có thể phục hồi nhanh nhất và giành lại độ co giãn cùng quyền định giá khi tâm lý ấm lên và khẩu vị rủi ro tạm thời được giải phóng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@K1_Research
