Nghịch lý stablecoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nghịch lý stablecoin
Tiền ổn định thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung, nhưng bản thân chúng lại đi ngược lại với tính phi tập trung.
Chuyên sâu báo cáo Web3Bài viết: Eswar Prasad, Giáo sư Kinh tế học tại Đại học Cornell
Dịch: Eric, Foresight News
Các nhà cách mạng tiền mã hóa ban đầu nhằm mục đích phá vỡ sự độc quyền của ngân hàng trung ương và các tổ chức cho vay lớn đối với trung gian tài chính. Mục tiêu lớn lao của tài sản mã hóa đầu tiên là Bitcoin và công nghệ blockchain đằng sau nó chính là bỏ qua bên trung gian, kết nối trực tiếp hai bên giao dịch.
Công nghệ này hướng tới việc dân chủ hóa tài chính, giúp mọi người, bất kể giàu nghèo, đều dễ dàng tiếp cận một loạt dịch vụ ngân hàng và tài chính. Các tổ chức tài chính mới nổi sẽ tận dụng công nghệ này để cung cấp các dịch vụ tài chính cạnh tranh — bao gồm tiết kiệm tùy chỉnh, tín dụng và các sản phẩm quản lý rủi ro — mà không cần xây dựng mạng lưới chi nhánh vật lý tốn kém. Tất cả nhằm loại bỏ các tổ chức tài chính cũ đã mất niềm tin từ công chúng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, và xây dựng một trật tự tài chính mới. Trong thế giới tài chính phi tập trung mới này, cạnh tranh và đổi mới sẽ phát triển mạnh mẽ. Người tiêu dùng và doanh nghiệp đều được hưởng lợi.
Nhưng cuộc cách mạng này nhanh chóng bị đảo ngược. Các tài sản mã hóa phi tập trung như Bitcoin, về bản chất do thuật toán máy tính tạo ra và quản lý, đã chứng minh là không khả thi khi làm phương tiện giao dịch. Giá trị của chúng biến động mạnh và không thể xử lý khối lượng giao dịch lớn với chi phí thấp, khiến chúng không phù hợp để sử dụng hàng ngày và dẫn đến việc không đạt được mục tiêu kỳ vọng. Thay vào đó, Bitcoin và các tài sản mã hóa khác cuối cùng lại trở thành thứ mà chúng vốn không nên trở thành — tài sản tài chính mang tính đầu cơ.
Sự xuất hiện của stablecoin đã lấp đầy khoảng trống này, trở thành phương tiện giao dịch đáng tin cậy hơn. Chúng sử dụng cùng công nghệ blockchain như Bitcoin, nhưng duy trì giá trị ổn định bằng cách neo một-một với dự trữ tiền tệ của ngân hàng trung ương hoặc trái phiếu chính phủ.
Stablecoin thúc đẩy sự phát triển của tài chính phi tập trung (DeFi), nhưng bản thân chúng lại đi ngược lại nguyên tắc phi tập trung. Chúng không dựa vào niềm tin phi tập trung do mã máy tính điều phối, mà thay vào đó phụ thuộc vào niềm tin vào tổ chức phát hành. Việc quản trị cũng không phi tập trung; người dùng không quyết định quy tắc thông qua đồng thuận công khai. Ngược lại, chính tổ chức phát hành stablecoin là người quyết định ai có thể sử dụng và sử dụng như thế nào. Giao dịch stablecoin, giống như Bitcoin, được ghi lại trên sổ cái kỹ thuật số được duy trì bởi mạng lưới các nút máy tính phi tập trung. Nhưng khác với Bitcoin, những giao dịch này được xác thực bởi tổ chức phát hành stablecoin chứ không phải bởi thuật toán máy tính.
Kênh thanh toán
Có lẽ mục tiêu lớn lao hơn còn quan trọng hơn. Stablecoin vẫn có thể trở thành kênh giúp mọi tầng lớp thu nhập tiếp cận thanh toán kỹ thuật số và DeFi, làm suy yếu đặc quyền lâu nay của các ngân hàng thương mại truyền thống, và ở một số khía cạnh thu hẹp khoảng cách giữa các nước giàu và nghèo. Ngay cả các quốc gia nhỏ cũng có thể hưởng lợi nhờ việc tiếp cận hệ thống tài chính toàn cầu dễ dàng hơn và giảm ma sát trong hệ thống thanh toán.
Stablecoin thực sự đã giảm chi phí thanh toán và ma sát trong thanh toán, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới. Những người lao động di cư kinh tế có thể gửi tiền về quê hương thuận tiện và tiết kiệm hơn bao giờ hết. Các nhà xuất nhập khẩu có thể hoàn tất giao dịch với đối tác nước ngoài ngay lập tức, mà không cần chờ đợi vài ngày.
Tuy nhiên, ngoài thanh toán, DeFi đã trở thành sân khấu cho kỹ nghệ tài chính, sinh ra nhiều sản phẩm phức tạp có giá trị đáng ngờ ngoài việc đầu cơ. Các hoạt động DeFi hầu như không cải thiện đời sống của các hộ gia đình nghèo, thậm chí có thể gây hại cho các nhà đầu tư cá nhân thiếu kinh nghiệm, bị thu hút bởi lợi nhuận cao mà xem nhẹ rủi ro.
Chuyển biến về quản lý
Luật mới gần đây của Mỹ cho phép các loại hình công ty phát hành stablecoin riêng của mình, liệu có thúc đẩy cạnh tranh và kiềm chế một số tổ chức phát hành thiếu uy tín? Năm 2019, Meta từng cố gắng phát hành stablecoin riêng là Libra (sau đổi tên thành Diem). Tuy nhiên, do sự phản đối mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý tài chính, dự án này cuối cùng đã bị đình chỉ. Các cơ quan quản lý lo ngại rằng stablecoin như vậy có thể làm suy yếu hiệu lực của tiền tệ ngân hàng trung ương.
Cùng với sự thay đổi trong môi trường quản lý tại Washington và sự lên nắm quyền của chính phủ mới thân thiện với tiền mã hóa, cánh cửa đã mở ra cho các nhà phát hành stablecoin tư nhân. Các stablecoin do các tập đoàn lớn của Mỹ như Amazon và Meta phát hành, nhờ bảng cân đối kế toán vững chắc, có thể chiếm lĩnh thị trường và loại bỏ các nhà phát hành khác. Việc phát hành stablecoin sẽ tăng cường sức mạnh cho các doanh nghiệp này, dẫn đến mức độ tập trung thị trường cao hơn chứ không phải cạnh tranh gia tăng.
Các ngân hàng thương mại lớn cũng đang áp dụng một số công nghệ mới nhằm nâng cao hiệu quả vận hành và mở rộng phạm vi hoạt động. Ví dụ, chuyển đổi tiền gửi ngân hàng thành token kỹ thuật số có thể giao dịch trên blockchain. Dự đoán rằng, một ngày nào đó các ngân hàng lớn có thể phát hành stablecoin riêng của mình. Tất cả những điều này sẽ làm suy yếu lợi thế của các ngân hàng nhỏ (ví dụ như các tổ chức cho vay khu vực và cộng đồng), đồng thời củng cố quyền lực của các ngân hàng lớn.
Địa vị thống trị quốc tế
Stablecoin cũng có thể củng cố cấu trúc hệ thống tiền tệ quốc tế hiện tại. Các stablecoin được hậu thuẫn bằng đô la Mỹ có nhu cầu cao nhất và được sử dụng rộng rãi nhất trên toàn cầu. Chúng cuối cùng có thể gián tiếp nâng cao vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ trong hệ thống thanh toán toàn cầu và làm suy yếu các đối thủ tiềm năng. Ví dụ, công ty Circle phát hành stablecoin phổ biến thứ hai là USDC, nhưng các stablecoin khác của họ (neo giá với các đồng tiền chính như euro và yên Nhật) lại có nhu cầu rất thấp.
Ngay cả các ngân hàng trung ương chính cũng cảm thấy bất an. Nỗi lo ngại về việc stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ có thể được dùng cho thanh toán xuyên biên giới đã thúc đẩy Ngân hàng Trung ương châu Âu phát hành đồng euro kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán nội bộ khu vực đồng euro vẫn còn rời rạc. Dù có thể chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng Hy Lạp sang tài khoản Đức, nhưng việc dùng tiền từ ngân hàng một nước thành viên khác trong khu vực đồng euro để thanh toán tại một quốc gia đồng euro khác vẫn chưa thuận tiện.
Stablecoin đe dọa đến sự tồn tại của tiền tệ các nền kinh tế nhỏ. Tại một số nước đang phát triển, người dân có thể tin tưởng stablecoin do các công ty nổi tiếng như Amazon và Meta phát hành hơn là tiền tệ địa phương vốn chịu đựng lạm phát cao và biến động tỷ giá. Ngay cả ở những nền kinh tế có ngân hàng trung ương đáng tin cậy và quản lý tốt, người dân cũng khó cưỡng lại sự hấp dẫn của stablecoin — vừa tiện lợi cho thanh toán trong nước, vừa thuận tiện cho thanh toán quốc tế, và giá trị được neo với các đồng tiền chính toàn cầu.
Sự kém hiệu quả của hệ thống thanh toán truyền thống
Tại sao stablecoin lại thu hút sự chú ý lớn đến vậy một cách nhanh chóng? Một lý do là chi phí cao, tốc độ xử lý chậm, quy trình phức tạp và các vấn đề kém hiệu quả khác vẫn đang làm phiền hệ thống thanh toán quốc tế và nội địa ở nhiều quốc gia. Một số nước đang cân nhắc phát hành stablecoin riêng để ngăn tiền tệ nội địa bị các stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ làm lu mờ. Tuy nhiên, cách làm này khó có khả năng thành công. Họ nên giải quyết trước các vấn đề trong hệ thống thanh toán nội địa và hợp tác với các quốc gia khác để loại bỏ ma sát trong thanh toán quốc tế.
Stablecoin tuy trông có vẻ an toàn nhưng thực chất tiềm ẩn nhiều rủi ro. Một là chúng có thể cổ vũ các hoạt động tài chính bất hợp pháp, khiến việc chống rửa tiền và tài trợ khủng bố trở nên khó khăn hơn. Hai là chúng tạo ra các hệ thống thanh toán riêng biệt do các công ty tư nhân quản lý, từ đó đe dọa đến tính toàn vẹn của hệ thống thanh toán.
Giải pháp
Giải pháp dường như rõ ràng: quản lý hiệu quả có thể giảm thiểu rủi ro, tạo không gian cho đổi mới tài chính và đảm bảo cạnh tranh công bằng bằng cách kiềm chế sự tập trung quá mức quyền lực kinh tế vào một số ít công ty. Internet không có biên giới, do đó việc quản lý stablecoin ở cấp độ quốc gia sẽ kém hiệu quả hơn nhiều so với mô hình hợp tác giữa các quốc gia.
Thật không may, trong bối cảnh thiếu hợp tác quốc tế và các quốc gia đều tích cực bảo vệ và thúc đẩy lợi ích riêng, kết quả như vậy khó có thể xảy ra. Ngay cả các nền kinh tế lớn như Mỹ và khu vực đồng euro cũng hành xử riêng lẻ trong vấn đề quản lý tiền mã hóa. Ngay cả khi theo đuổi cách tiếp cận phối hợp hơn, các nền kinh tế nhỏ hơn cũng khó tham gia vào quá trình ra quyết định. Những quốc gia này có hệ thống tài chính yếu, năng lực quản lý hạn chế và đặt nhiều kỳ vọng vào hệ thống quản lý lành mạnh, có thể sẽ bị buộc phải chấp nhận các quy tắc do các nước lớn áp đặt, gần như không quan tâm đến lợi ích của chính họ.
Vai trò của stablecoin nằm ở việc phơi bày những điểm kém hiệu quả phổ biến trong hệ thống tài chính hiện tại, đồng thời minh họa cách công nghệ đổi mới có thể giải quyết các vấn đề này. Tuy nhiên, stablecoin cũng có thể dẫn đến sự tập trung quyền lực hơn nữa. Điều này có thể sinh ra một trật tự tài chính mới — không phải là một hệ thống như các tiên phong tiền mã hóa hình dung, nơi đổi mới và cạnh tranh phát triển mạnh mẽ với sự phân bổ công bằng hơn về quyền lực tài chính, mà là một hệ thống có thể mang lại bất ổn lớn hơn.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@IMFNews
