Phân tích viên tiền mã hóa trao đổi: Đáy Bitcoin đã hình thành, dòng tiền thông minh bắt đầu gom hàng chạy trước thị trường năm 2026
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích viên tiền mã hóa trao đổi: Đáy Bitcoin đã hình thành, dòng tiền thông minh bắt đầu gom hàng chạy trước thị trường năm 2026
「Thị trường có thể đã đánh giá thấp khả năng giảm lãi suất, và sẽ có nhiều đợt cắt giảm lãi suất hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường vào năm tới.」
Chuyên sâu báo cáo Web3Thực hiện & Biên dịch: TechFlow
Khách mời: Fabian, nhà phân tích tiền mã hóa
Dẫn chương trình: Miles Deutscher
Nguồn podcast: Miles Deutscher Finance
Tiêu đề gốc: Dòng tiền thông minh đang đi trước Bitcoin 2026 (Bạn chưa đủ lạc quan)
Ngày phát hành: 6 tháng 12 năm 2025
Tóm tắt nội dung chính
Trong tập podcast này, Miles Deutscher đi sâu vào phản ứng của Bitcoin trước tâm lý sợ hãi trên thị trường, cho rằng đây có thể là tín hiệu của giai đoạn đầu chu kỳ thanh khoản vào năm 2026. Đồng thời, ông cũng thảo luận về cách các tổ chức, quỹ chủ quyền và các nhà tham gia thị trường lớn đang tích cực bố trí vị thế trước sự mở rộng tiềm năng của một thị trường tăng giá. Ông cùng với Fabian giải thích những lực lượng vĩ mô thúc đẩy Bitcoin, Ethereum và toàn bộ thị trường tiền mã hóa, đồng thời tiết lộ lợi thế cạnh tranh thực sự đang hình thành âm thầm trong thị trường altcoin.
Tóm tắt các quan điểm nổi bật
-
Làn bán tháo mang tính hoảng loạn trên thị trường gần như đã kết thúc.
-
Chu kỳ bốn năm chưa từng thực sự tồn tại.
-
Việc cắt giảm lãi suất cơ bản gần như chắc chắn sẽ xảy ra.
-
Một số quỹ chủ quyền đang chờ đợi, họ mua vào dần ở mức 120.000, 100.000, và tôi biết họ đã mua nhiều hơn ở mức 80.000.
-
Động lực cốt lõi của thị trường Bitcoin là thanh khoản, chứ không phải các đường biểu đồ kỹ thuật hay chỉ báo như MA50. Về bản chất, Bitcoin giống như một "miếng bọt hút thanh khoản", hấp thụ thanh khoản từ thị trường.
-
Thị trường có thể đã đánh giá thấp dư địa cắt giảm lãi suất, vào năm tới sẽ có nhiều đợt cắt giảm hơn kỳ vọng hiện tại.
-
Hiện tại, diễn biến thị trường liên quan nhiều hơn đến môi trường vĩ mô toàn cầu thay vì các sự kiện nội tại của Bitcoin.
-
Chúng ta hiện đang ở giai đoạn tạo đáy, khả năng thị trường bật tăng trong vài tháng hoặc vài quý tới cao hơn nhiều so với việc tiếp tục giảm.
-
Sau khi trải qua biến động lớn, khi thị trường lần đầu tiên phục hồi đến các mức kháng cự then chốt, chắc chắn sẽ gặp áp lực bán. Điều thực sự quan trọng là cách thị trường phản ứng với các mức then chốt này, chứ không chỉ đơn thuần là giá có phá vỡ hay không.
-
Ngân hàng dần mở cửa cho khách hàng tiếp cận tiền mã hóa là một xu hướng toàn cầu dài hạn.
-
Các tổ chức tài chính cuối cùng đều phải nhượng bộ và tham gia vào xu hướng tiền mã hóa – điều này đã trở thành tất yếu.
-
Nếu bạn là một quốc gia hay quỹ chủ quyền muốn tích lũy Bitcoin, bạn sẽ không công khai ngay từ đầu, mà chỉ làm vậy khi hài lòng với lượng nắm giữ, thậm chí có thể sẽ không bao giờ công khai, vì bạn không muốn bị đi trước (front-run).
-
Bitcoin đang dần trở thành một công cụ đa dạng hóa danh mục dài hạn hấp dẫn.
-
Các khoản vay được đảm bảo bằng Bitcoin có thể là dấu hiệu cho thấy Bitcoin ngày càng được hợp pháp hóa như một loại tài sản.
-
Những áp lực bán chính đối với ETH đến từ các kho bạc (treasury), miễn là họ tiếp tục nắm giữ, ETH có khả năng đạt hiệu suất vượt trội trong ngắn hạn.
-
Một ưu điểm nổi bật của thị trường dự đoán là nó cho phép bạn giao dịch cùng các tài sản như thị trường truyền thống nhưng không có rủi ro thanh lý (liquidation).
-
Logic giao dịch trên thị trường dự đoán chỉ là "có" hoặc "không", sự đơn giản này giúp giảm rào cản đầu tư và đồng thời giảm thiểu rủi ro không cần thiết.
-
Thị trường dự đoán là một hình thức giao dịch rất cơ bản nhưng hiệu quả, đặc biệt trong những lĩnh vực thanh khoản thấp như thị trường tiền phát hành (pre-market), và có thể là một trong những đổi mới phù hợp nhất với nhu cầu thị trường (Product Market Fit) hiện nay trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Đặc điểm tâm lý hình thành đáy Bitcoin & Phân tích chỉ báo bán tháo cực đoan
Miles: Tuần vừa qua đầy rẫy tin xấu, nhưng phản ứng của thị trường tương đối ổn định. Thường thì FUD thường đánh dấu đáy thị trường tiền mã hóa, ví dụ như Trung Quốc cấm Bitcoin, tin xấu về Tether hay chính sách của Ngân hàng Nhật Bản… Những sự kiện này thường báo hiệu sự xuất hiện của đáy cục bộ. Tuần này, tôi đã tổng hợp một số dữ liệu và nhận thấy dòng tiền dường như đã chuyển từ xu hướng giảm sang tăng. Tất nhiên, vẫn còn một số điểm cần lưu ý như áp lực bán tiềm tàng từ DAT và một số yếu tố vĩ mô.
Nói chung, dựa trên thông tin hiện có, xét theo xác suất, tôi cho rằng đáy có thể đã xuất hiện. Bạn nghĩ sao, bạn có cho rằng Bitcoin đã chạm đáy?
Fabian:
Tôi đồng tình phần lớn với bạn, tôi cho rằng đỉnh điểm bán tháo vì hoảng loạn (Peak capitulation) đã qua rồi. Trong buổi livestream hôm thứ Sáu tuần trước, chúng tôi cũng đã nhắc đến điều này. Thực tế, xét trên nhiều chỉ báo, chúng ta đã trải qua mức độ bán tháo cực đoan. Đầu tuần này (thứ Hai), thị trường điều chỉnh nhẹ, giá rơi xuống vùng 80.000 cao – giữa, chủ yếu do một loạt FUD khác.
Ngày cuối tuần trước, thị trường lo ngại về tình hình tài chính của MicroStrategy, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng mạnh, và cả tin tức Trung Quốc lại siết chặt tiền mã hóa, tái khẳng định lập trường tiêu cực. Những tin này khiến thị trường mở cửa giảm điểm, nhưng chỉ sau một hai ngày, giá đã bật tăng mạnh trở lại. Như bạn nói, tôi cho rằng những người muốn bán ở mức giá hiện tại về cơ bản đã hoàn tất việc bán ra. Nói cách khác, làn bán tháo mang tính hoảng loạn trên thị trường gần như đã kết thúc.
Tuy nhiên, quá trình tạo đáy của thị trường có thể khá phức tạp, trong vài tuần hoặc một hai tháng tới, giá có thể kiểm tra lại vùng 80.000 thấp hoặc thậm chí giảm nhẹ dưới mức đó. Nhìn chung, tôi cho rằng chúng ta hiện đang ở giai đoạn tạo đáy, khả năng thị trường bật tăng trong vài tháng hoặc vài quý tới cao hơn nhiều so với việc tiếp tục giảm.
Sự phá vỡ và thử thách tại các mức kháng cự dài hạn
Miles: Hiện tại, phía trên thị trường vẫn tồn tại vùng kháng cự lớn. Nếu quan sát biểu đồ ngày, ta thấy giá đang cố gắng phá vỡ các đường trung bình động phía trên; còn trên biểu đồ 4 giờ, điểm kiểm soát (POC) trong phạm vi khối lượng giao dịch (VRVP) vẫn nằm quanh mức 96.000, tạo thành vùng kháng cự rõ rệt.
Mặc dù thị trường đã bật nhẹ gần đây, nếu nhìn vào biểu đồ tuần và chỉ báo SMA50 tuần, giá vẫn đang dưới các mức then chốt này, khoảng 102.000. Vì vậy, tôi cho rằng vùng 95.000 - 100.000 là khu vực khó phá vỡ. Trước khi chúng ta thực sự phá vỡ và đóng cửa vững chắc trên các mức kháng cự này, tôi sẽ không chọn toàn bộ danh mục rủi ro hay altcoin, cũng không chịu thêm rủi ro nào. Bạn nghĩ sao?
Fabian:
Tôi hoàn toàn đồng ý. Tôi thường kỳ vọng rằng, đặc biệt sau một biến động lớn như vậy, khi thị trường lần đầu tiên phục hồi đến các mức kháng cự then chốt—đặc biệt là các vùng kháng cự hội tụ như bạn đề cập—chắc chắn sẽ gặp áp lực bán, ít nhất là trong ngắn hạn. Liệu thị trường có thể phá vỡ liền mạch hay không, tôi không có quan điểm quá mạnh. Nhưng nhìn chung, tôi cho rằng triển vọng thị trường trong vài tuần hoặc vài tháng tới là tương đối tích cực, giá có thể kiểm tra các mức cao hơn rồi quan sát diễn biến tiếp theo.
Bên cạnh một số yếu tố tích cực nội tại thị trường tiền mã hóa (ví dụ như dòng tiền đã chuyển sang dương), chúng ta cũng thấy thị trường tài chính truyền thống (TradFi) đang quay lại xu hướng ưa rủi ro (Risk-on). Đây là điều kiện thuận lợi bên ngoài đối với Bitcoin. Ví dụ, tuần này chỉ số VIX giảm mạnh, chỉ số đô la Mỹ (DXY) cũng lui khỏi vùng kháng cự cấu trúc 100-101. Đồng thời, nhà đầu tư cá nhân đang quay lại quan tâm đến các cổ phiếu động lực cao (như Robinhood, cổ phiếu robot...). Những dấu hiệu này cho thấy khẩu vị rủi ro của thị trường đang cải thiện. Tuy nhiên, liệu Bitcoin có thể phá vỡ liền mạch các mức kháng cự hiện tại hay không, tôi nghĩ vẫn còn sớm để nói.
Miles: Tôi đồng ý với bạn. Tôi cho rằng phản ứng của thị trường đối với các mức then chốt này sẽ tiết lộ thông tin toàn diện hơn, không chỉ đơn thuần là giá có phá vỡ hay không, mà quan trọng hơn là theo dõi dòng vốn chảy vào và ra. Ví dụ, ETF có quay lại trạng thái ròng vào? Tâm lý thị trường có tích cực? Chúng ta có thấy nến khối lượng lớn cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư với các mức này? Hay đây chỉ là một "phản ứng chết mèo" (dead cat bounce)? Do đó, điều thực sự quan trọng là cách thị trường phản ứng với các mức then chốt này, chứ không chỉ đơn thuần là giá có phá vỡ hay không.
Chiến lược bố trí thị trường của dòng tiền thông minh & Xu hướng áp dụng của nhà đầu tư tổ chức
Miles: Tiếp theo, hãy nói về những "đại gia" trên thị trường và chiến lược bố trí vị thế của "dòng tiền thông minh". Tôi nhận thấy việc bố trí thị trường cho năm 2026 đang trở nên rất thú vị, và tôi cho rằng "dòng tiền thông minh" đã chuẩn bị sẵn sàng cho thị trường tương lai.
Trước hết, hãy bắt đầu từ Bank of America. Gần đây, họ chính thức khuyến nghị khách hàng dành 4% danh mục đầu tư cho Bitcoin và tiền mã hóa. Tôi cho rằng điều này phản ánh một xu hướng dài hạn, tức là ngân hàng và tổ chức tài chính đang dần mở cửa với tài sản mã hóa. Sau này chúng ta cũng sẽ nói về sự thay đổi của Vanguard, nhưng nhìn chung, sự thay đổi của ngân hàng phần lớn bị thúc đẩy bởi chính sách phi quy định hóa và chính quyền Trump. Fabian, bạn nghĩ gì về xu hướng ngân hàng dần mở cửa cho khách hàng tiếp cận tiền mã hóa?
Fabian:
Tôi cho rằng đây là một xu hướng toàn cầu dài hạn, thậm chí có thể kéo dài hàng thập kỷ. Không chỉ riêng Mỹ, chúng ta sẽ thấy ngày càng nhiều tin tức tương tự trên toàn cầu. Tôi thậm chí tin rằng, một ngày nào đó Trung Quốc cũng sẽ thay đổi thái độ với tiền mã hóa, dù có thể chưa phải hôm nay. Nhìn tổng thể, xu hướng áp dụng toàn cầu đối với Bitcoin và tiền mã hóa gần như không thể đảo ngược, "chỉ tăng chứ không giảm" là đánh giá tổng thể của tôi về xu hướng này. Chiếc hộp Pandora đã mở, bất kể chính quyền Mỹ trong tương lai thay đổi thế nào (bầu cử giữa nhiệm hay tổng thống), xu hướng này sẽ không quay đầu.
Vấn đề cốt lõi hiện tại là cách xu hướng áp dụng toàn cầu đối phó với tình trạng khan hiếm nguồn cung. Trong giai đoạn đầu phát triển Bitcoin, lượng cung lớn tập trung trong tay một số ít "đại gia", ví dụ như những người nắm giữ sớm hay các công ty như MicroStrategy. Là nhà đầu tư, thực tế chúng ta đang giao dịch chênh lệch thanh khoản giữa hai nhóm này. Ngoài ra, tôi còn nhận thấy một hiện tượng thú vị: sự phân hóa cảm xúc giữa Crypto Twitter và thị trường tài chính truyền thống. Cộng đồng mã hóa có nhiều người bi quan, cho rằng chu kỳ đã kết thúc; trong khi các tổ chức tài chính truyền thống lại coi đợt điều chỉnh hiện tại là cơ hội "mua vào khi thị trường giảm". Góc nhìn dài hạn này rất tích cực với thị trường, vì lực lượng chi phối hiện nay chính là các tổ chức tài chính truyền thống.
Miles: Hoàn toàn đồng ý với bạn, đây cũng là lý do tại sao chúng ta có thể chứng kiến Bitcoin đạt mức cao mới vào năm tới, thậm chí khởi đầu một đợt tăng mạnh mẽ. Nói về sự thay đổi của "dòng tiền thông minh" và các "đại gia", tôi muốn đặc biệt nhắc đến trường hợp của Vanguard. Năm 2024, CEO của Vanguard từng tuyên bố rõ ràng họ sẽ không cung cấp ETF Bitcoin và sẽ không thay đổi lập trường này. Tuy nhiên, chỉ một năm sau, CEO mới lên nắm quyền, họ liền tuyên bố cung cấp ETF Bitcoin cho 50 triệu khách hàng. Là một công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu với 11 nghìn tỷ USD tài sản, sự thay đổi này mang ý nghĩa to lớn. Bạn nghĩ gì về sự thay đổi thái độ này?
Fabian:
Đây gần như là con đường chung của mọi tổ chức tài chính lớn. Ngay cả những lãnh đạo như Jamie Dimon của JPMorgan, từng công khai nghi ngờ tiền mã hóa, giờ đây cũng buộc phải chấp nhận xu hướng này. Thực tế đây là một "sự lựa chọn không có lựa chọn", với tư cách là công ty đại chúng, nhiệm vụ hàng đầu là tạo giá trị cho cổ đông, theo đuổi lợi nhuận. Nếu bỏ qua thị trường mã hóa, họ không chỉ bỏ lỡ tiềm năng doanh thu khổng lồ hiện tại và tương lai, mà còn có thể mất khách hàng cho các đối thủ cung cấp sản phẩm mã hóa. Vì vậy, dù lập trường chính trị hay sở thích cá nhân thế nào, cuối cùng họ cũng phải nhượng bộ và tham gia xu hướng này – điều này đã trở thành tất yếu.
Việc tích lũy liên tục của các quỹ chủ quyền & Nhu cầu cấu trúc dài hạn đối với Bitcoin
Miles: Hãy nói về việc bố trí thị trường của các quỹ chủ quyền – đây có thể là một câu chuyện lớn tiếp theo của Bitcoin. Hôm nay Larry Fink đã đề cập đến một số nội dung về quỹ chủ quyền, tôi cho rằng điều này rất đáng chú ý.
Larry Fink: Tôi có thể nói với bạn rằng, một số quỹ chủ quyền đang chờ đợi, họ mua vào dần ở mức 120.000, 100.000, và tôi biết họ đã mua nhiều hơn ở mức 80.000, họ đang xây dựng vị thế dài hạn.
Ông ấy nói rằng ông biết các quỹ này đã mua rất nhiều ở vùng 80.000, điều này cũng giải thích vì sao chúng ta thấy phản ứng thị trường mạnh mẽ đến vậy ở vùng giá này. Rõ ràng là các "đại gia" đã can thiệp ở mức này.
Về câu chuyện quỹ chủ quyền, tôi cho rằng hiện tại thị trường bàn nhiều về ETF và nhà đầu tư cá nhân, thậm chí cả về ETF công ty, nhưng việc bố trí của quỹ chủ quyền vẫn chưa được quan tâm đúng mức. Tôi biết có tin đồn rằng chính quyền Trump có thể đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược, nhưng kế hoạch này chưa hoàn toàn thực hiện, dù họ giữ lại Bitcoin bị tịch thu, nhưng không có kế hoạch tăng dự trữ quy mô lớn.
Điều này khiến tôi nghĩ đến một quan điểm: nếu bạn là một quốc gia hay quỹ chủ quyền muốn tích lũy Bitcoin, bạn sẽ không công khai ngay từ đầu, mà chỉ làm vậy khi hài lòng với lượng nắm giữ, thậm chí có thể sẽ không bao giờ công khai, vì bạn không muốn bị đi trước (front run). Bạn chỉ âm thầm tích lũy. Khi các quỹ này tiếp tục mua vào, biên độ giảm giá của thị trường sẽ dần thu hẹp, biến động cũng giảm, nhưng họ có thể sẽ không thừa nhận điều này. Đây là điểm tôi thấy thú vị. Fink biết những "đại gia" này, có lẽ một số quốc gia đang bí mật tích lũy Bitcoin. Bạn nghĩ gì về câu chuyện Bitcoin chủ quyền này? Tôi cho rằng điểm này chưa được thảo luận đủ, nhưng đây rõ ràng là một trong những lý do quan trọng khiến Bitcoin trưởng thành hơn như một tài sản và giảm biến động.
Fabian:
Đúng vậy, góc nhìn này rất thú vị. Trong vài thập kỷ qua, ngân hàng trung ương và quỹ chủ quyền của hầu hết các nước chủ yếu tập trung vào hai loại tài sản: tài sản Mỹ (như cổ phiếu Mỹ) và trái phiếu chính phủ (dù trong nước hay nước ngoài, chủ yếu vẫn là trái phiếu Mỹ).
Tuy nhiên, sự an toàn và khả năng đa dạng hóa của hai loại tài sản này đã bị đặt câu hỏi trong vài năm gần đây. Hiệu suất trái phiếu chính phủ kể từ năm 2020 luôn kém, và các nước nắm giữ quá nhiều tài sản Mỹ sẽ bộc lộ rủi ro hệ thống khi nền kinh tế Mỹ gặp vấn đề. Vì vậy, chúng ta thấy ngày càng nhiều ngân hàng trung ương và quỹ chủ quyền tìm kiếm đa dạng hóa danh mục.
Hiện tại, các tài sản chất lượng tốt để lựa chọn không nhiều. Thị trường mới nổi rủi ro cao và bất định lớn, trong hàng hóa, vàng vẫn là lựa chọn chủ đạo. Tuy nhiên, Bitcoin đang dần trở thành một công cụ đa dạng hóa dài hạn hấp dẫn. Dù quỹ chủ quyền có thể không tăng tỷ trọng Bitcoin nhanh như các tài sản truyền thống, nhưng quá trình từ không có đến tăng dần đã bắt đầu, và xu hướng này có thể tiếp tục trong vài năm tới.
Miles: Không chỉ BlackRock và Vanguard, ngay cả JPMorgan cũng bắt đầu cung cấp các sản phẩm cấu trúc Bitcoin dựa trên IBIT cho khách hàng tổ chức. Các sản phẩm này không chỉ mang lại lợi nhuận đáng kể khi giá Bitcoin tăng mạnh, mà còn tích hợp các tham số bảo vệ giảm giá và kiểm soát rủi ro. Những công cụ này bắt đầu từ ETF Bitcoin, sau đó có thể xây dựng các phái sinh tài chính phức tạp hơn, ví dụ như trái phiếu được hỗ trợ bằng Bitcoin, đây là một trường hợp sử dụng hoàn toàn mới, chưa từng thấy trước đây.
Hơn nữa, nếu các công cụ này trở nên trưởng thành hơn, liệu chúng ta có thể thấy các khoản vay thế chấp được hỗ trợ bằng Bitcoin? Tôi cho rằng đây là dấu hiệu cho thấy Bitcoin ngày càng được hợp pháp hóa như một loại tài sản. Mặc dù xu hướng này đang diễn ra, nhưng tốc độ phát triển chậm, không phải một sớm một chiều. Bạn có thể cảm thấy bi quan khi giá Bitcoin ngắn hạn rơi xuống 80.000, 70.000 hay 90.000, nhưng về dài hạn, xu hướng này rất rõ ràng, và đây cũng là lý do tại sao tôi luôn là một nhà nắm giữ Bitcoin kiên định.
Fabian:
Đúng vậy. Điều này khiến tôi nhớ đến tuyên bố của MicroStrategy đầu tuần này, họ cho biết đang xem xét việc vay nợ bằng cách thế chấp Bitcoin. Từ đó, tôi cho rằng thị trường cho vay Bitcoin có thể trở thành một lĩnh vực chuyên biệt hoàn toàn mới và tăng trưởng nhanh trong vài năm tới.
Miles: Đúng vậy, nhưng bạn có biết tại sao MicroStrategy làm vậy không? Theo tôi, mục tiêu của họ là tránh rủi ro bị hạ bậc MSCI, tức là bị loại khỏi các chỉ số liên quan. Họ tránh hạ bậc bằng cách cung cấp các công cụ tài chính phức tạp hơn, ví dụ như trái phiếu hay sản phẩm cho vay, để không còn bị coi là quỹ thụ động. Nếu công ty chỉ đơn thuần nắm giữ Bitcoin mà không có hoạt động tạo doanh thu, họ dễ bị xếp vào nhóm quỹ. Nhưng bằng cách kích hoạt một phần lượng Bitcoin nắm giữ, họ có thể được định nghĩa lại là công ty tạo doanh thu, từ đó tránh rủi ro bị hạ bậc.
Fabian:
Cũng có một giả thuyết cho rằng họ làm vậy để có thêm linh hoạt trong huy động vốn. Nếu tài sản Bitcoin đối mặt với rủi ro giảm giá tiềm tàng, việc chuyển thêm nợ có thể giúp họ tự bảo vệ tốt hơn. Chiến lược này thực tế nhằm tăng khả năng chống chịu rủi ro của công ty trong biến động thị trường.
Các yếu tố vĩ mô thuận lợi cho thị trường mã hóa
Miles: Trước khi đi sâu vào các động lực cốt lõi của thị trường, tôi muốn chia sẻ một tin tức vừa được công bố: Quỹ "Bitcoin của nước Mỹ" của Eric Trump vừa mua 363 Bitcoin trị giá 34 triệu USD. Gia đình Trump tiếp tục mua Bitcoin, đây rõ ràng là tín hiệu tích cực với thị trường. Miễn là gia đình Trump còn ảnh hưởng chính trị, sự ủng hộ này sẽ là yếu tố tích cực cho thị trường.
Fabian:
Đúng vậy, điều này thực sự cho thấy lập trường ủng hộ Bitcoin của họ vẫn không thay đổi. Dù quy mô mua lần này không đủ lớn để trực tiếp thúc đẩy thị trường, nhưng nó gửi đi thông điệp rõ ràng: lập trường của họ không thay đổi, và tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục trong tương lai, miễn là họ còn nắm giữ ảnh hưởng chính trị nhất định.
Hơn nữa, tôi cho rằng khi cuộc bầu cử giữa nhiệm đến gần, họ có thể tăng các phát ngôn ủng hộ thị trường mã hóa, cố gắng đoàn kết lại sự ủng hộ của cử tri. Năm ngoái, trong chiến dịch tranh cử, họ từng cố gắng thu hút cộng đồng mã hóa, vì dữ liệu cho thấy một tỷ lệ đáng kể cử tri Mỹ sở hữu Bitcoin, và nhóm cử tri này có thể đóng vai trò then chốt trong kết quả bầu cử. Dù con số cụ thể có thể không rõ ràng, nhưng kể từ đó, cộng đồng mã hóa trải qua giai đoạn biến động. Tôi dự đoán họ sẽ dùng cách ủng hộ Bitcoin và thị trường mã hóa để khơi dậy niềm tin thị trường trước bầu cử, chi tiết cụ thể chúng ta hãy chờ xem.
Phân tích xu hướng vĩ mô năm 2026
Miles: Tóm lại, động lực cốt lõi của thị trường Bitcoin là thanh khoản, chứ không phải các đường biểu đồ kỹ thuật hay chỉ báo như MA50. Về bản chất, Bitcoin giống như một "miếng bọt hút thanh khoản", hấp thụ thanh khoản từ thị trường. Trong môi trường thị trường hiện tại, Bitcoin vẫn là một tài sản rủi ro, và tài sản rủi ro thường hoạt động tốt trong môi trường vĩ mô dồi dào thanh khoản và thuận lợi cho đầu tư rủi ro.
Chỉ số sản xuất ISM và triển vọng chu kỳ kinh doanh
Miles: Nếu muốn đánh giá liệu thị trường có tăng vào năm 2026 hay không, chúng ta phải phân tích từ góc độ vĩ mô, hãy cùng nói về chỉ số sản xuất ISM (chỉ số này thực tế là một chỉ báo kinh tế then chốt theo dõi chu kỳ kinh doanh). Mức hiện tại của ISM thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước, trong khi Bitcoin thường tăng trước ISM. Dù vậy, dự kiến ISM sẽ phục hồi trong tương lai. Nếu nhìn lại ba chu kỳ trước, Bitcoin chỉ đạt đỉnh khi ISM vượt quá 55, nói cách khác, đợt tăng thực sự của Bitcoin vẫn chưa bắt đầu.
Để hiểu rõ liệu 2026 có thực sự tăng hay không, chúng ta cần nhìn vào bố cục vĩ mô, đây cũng là thế mạnh của bạn. Trước tiên tôi muốn thảo luận về ISM. Tôi biết Raoul Pal thường nói về điều này, chỉ số ISM hiện tại thực tế thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước, và Bitcoin thường đi trước ISM, nên nó hoạt động tốt. Nhưng dự kiến chúng ta sẽ thấy sự phục hồi. Nếu nhìn lại ba chu kỳ trước, Bitcoin chỉ đạt đỉnh khi ISM vượt 55. Nó vẫn chưa thực sự bắt đầu tăng mạnh.
Lý thuyết cốt lõi của Raoul Pal (CEO Real Vision) cho rằng ISM sẽ phục hồi trong nửa đầu năm 2026, đồng thời điều kiện thanh khoản sẽ nới lỏng hơn, đây sẽ là yếu tố kích hoạt chính cho đợt tăng tiếp theo của Bitcoin. Bạn có theo dõi chỉ số này không?
Fabian:
ISM là một chỉ báo vĩ mô tôi rất quan tâm. Nó phản ánh tăng trưởng tổng thể và chu kỳ kinh doanh của nền kinh tế Mỹ, nhưng bản thân nó là chỉ báo tương đối trễ, trong khi chu kỳ kinh doanh lại trễ hơn chu kỳ thanh khoản, và chu kỳ thanh khoản là tiền đề cho mọi hoạt động kinh tế này, chúng có mối liên hệ mật thiết.
Như bạn đã nói, mặc dù về dài hạn có thể có một số lo ngại về chu kỳ thanh khoản trong vài năm tới, nhưng ít nhất trong nửa đầu năm tới, tức là vài quý tới, chúng ta rất có thể sẽ thấy thanh khoản toàn cầu, đặc biệt là thanh khoản Mỹ tăng đáng kể. Sự mở rộng thanh khoản này thường thúc đẩy phục hồi tăng trưởng và chu kỳ kinh doanh, và cuối cùng lan tỏa đến mọi tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin. Vì vậy tôi cho rằng quan điểm của bạn có lý, ít nhất trong vài quý tới, tôi đồng tình với bạn.
Miles: Chúng ta có thể thấy giá Bitcoin thường có tương quan cao với xu hướng ISM. Ví dụ, trong chu kỳ 2018, khi ISM đạt đỉnh, Bitcoin cũng đạt đỉnh. Dù Bitcoin còn bị thúc đẩy bởi các yếu tố khác, nhưng hiện tại ISM chưa đạt đỉnh. Nếu ISM bắt đầu phục hồi, liệu đây có thể trở thành yếu tố kích hoạt đợt tăng tiếp theo của Bitcoin? Đây là một trong những chỉ số chúng ta cần tập trung.
Ngoài ra, còn một số chỉ báo liên quan đáng chú ý, ví dụ như tỷ lệ đồng/vàng, tỷ lệ ISM PMI... Những chỉ báo này dường như đều có tiềm năng phục hồi. Khi bắt đầu phân tích các bằng chứng này, bạn sẽ thấy lý thuyết chu kỳ bốn năm thực tế không đứng vững. Nhiều người cho rằng chu kỳ bốn năm của Bitcoin là do sự kiện halving, nhưng nếu đúng vậy, tại sao cổ phiếu Mỹ, tỷ lệ đồng/vàng và ISM lại cùng đạt đỉnh vào thời điểm tương tự?
Nếu chu kỳ bốn năm thực sự tồn tại, liệu có nghĩa là chu kỳ halving của Bitcoin quan trọng hơn cả chỉ số sản xuất hay chu kỳ kinh doanh của cả nước Mỹ? Điều này rõ ràng là vô lý. Bitcoin chỉ là một phần nhỏ trong chu kỳ kinh doanh. Theo tôi, chu kỳ bốn năm chưa từng thực sự tồn tại, năm 2026 có thể chứng minh điều này, sẽ hoàn toàn bác bỏ lý thuyết này.
Nếu Bitcoin có thể phục hồi trong nửa đầu năm tới, điều này sẽ hoàn toàn thay đổi nhận thức thị trường. Mọi người sẽ nhận ra Bitcoin là một tài sản được thúc đẩy bởi thanh khoản, chứ không đơn thuần phụ thuộc vào chu kỳ halving. Sự thay đổi nhận thức này có thể thu hút thêm nhiều nhà đầu tư, đặc biệt là những người hoài nghi từng tin vào lý thuyết chu kỳ bốn năm.
Fabian:
Nói đơn giản, thị trường chưa bao giờ đơn giản như vậy. Chúng ta không thể chỉ dựa vào các lý thuyết đơn giản như "chu kỳ bốn năm" để dự đoán xu hướng thị trường. Như bạn nói, mẫu chu kỳ bốn năm rất hạn chế, chỉ có hai chu kỳ (N=2), rõ ràng là không đủ để rút ra kết luận mạnh mẽ. Hơn nữa, các chu kỳ này trùng khớp với các điểm ngoặt vĩ mô then chốt về thanh khoản và tăng trưởng.
Hơn nữa, theo thời gian, tác động của sự kiện halving đối với giá Bitcoin đã giảm rõ rệt. Việc giảm nguồn cung từ halving chiếm tỷ lệ ngày càng nhỏ trong tổng nguồn cung, trong khi động lực chính của thị trường đã chuyển sang dòng vốn toàn cầu và tổ chức. Các dòng vốn này chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ chu kỳ vĩ mô toàn cầu, chứ không phải sự kiện halving nội tại của Bitcoin.
Vì vậy, tôi chưa bao giờ tin vào lý thuyết chu kỳ bốn năm. Diễn biến thị trường hiện tại liên quan nhiều hơn đến môi trường vĩ mô toàn cầu thay vì các sự kiện nội tại của Bitcoin.
Việc định giá lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất
Miles: Xác suất cắt giảm lãi suất tại cuộc họp Fed sắp tới đã tăng mạnh, gần như chắc chắn sẽ xảy ra. Nhiều nguồn tin uy tín cũng cho biết việc cắt giảm lãi suất đang đến gần. Bạn có thấy thay đổi gì trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất tuần này không? Hay bạn cho rằng điều này có thể trở thành một chất xúc tác khác cho thị trường?
Fabian:
Việc cắt giảm lãi suất lúc này gần như chắc chắn sẽ xảy ra. Thực tế tuần trước tôi cũng có đánh giá tương tự, nhưng thường khi đến gần ngày quyết định, xác suất ngầm định của thị trường sẽ nghiêng mạnh về một hướng. Fed luôn phát tín hiệu trước, vì vậy chúng ta có thể yên tâm hơn về kỳ vọng cắt giảm lãi suất.
Vấn đề tiếp theo là, thị trường đã định giá bao nhiêu cho kỳ vọng cắt giảm lãi suất này? Hiện tại, cổ phiếu Mỹ gần mức cao kỷ lục, trong khi Bitcoin hơi chậm lại, nhưng nó cũng có vấn đề riêng. Vì vậy, tôi thiên về việc coi cổ phiếu Mỹ là chỉ báo đại diện cho định giá thị trường.
Tuy nhiên, tôi cho rằng ngay cả khi cắt giảm lãi suất xảy ra, Powell có thể có thái độ diều hâu hơn trong buổi họp báo. Dù sao, tại cuộc họp FOMC cuối tháng 10, ông từng nói rằng nếu thiếu dữ liệu kinh tế đủ mạnh, họ không chắc sẽ cắt giảm lãi suất. Kể từ đó, dữ liệu kinh tế then chốt không thay đổi nhiều. Vì vậy, để biện minh cho việc cắt giảm lãi suất lần này, Powell có thể nhấn mạnh đây là một bước đi tiên phong, nhưng các đợt cắt giảm tiếp theo cần thêm dữ liệu hỗ trợ. Ông có thể phát tín hiệu "cắt giảm lãi suất diều hâu", cảnh báo thị trường đừng kỳ vọng quá cao về việc tiếp tục cắt giảm.
Loại "cắt giảm lãi suất diều hâu" này có thể gây biến động ngắn hạn, nhưng nhìn tổng thể, tôi vẫn lạc quan về bố cục thị trường hiện tại. Theo định giá của thị trường cho tương lai, trước cuối năm 2026 có thể chỉ còn hai đợt cắt giảm nữa, đưa lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3%. Tuy nhiên, chính quyền Trump và một số ứng cử viên Chủ tịch Fed tiềm năng (như Bessent và Hasset) từng nói rằng họ cho rằng lãi suất quỹ liên bang nên gần 2,5%, điều này có nghĩa là thị trường có thể đã đánh giá thấp dư địa cắt giảm lãi suất.
Xét đến năm tới là năm bầu cử giữa nhiệm, hội đồng và chủ tịch Fed sẽ đổi nhiệm vào tháng 5, tôi cho rằng thị trường có thể điều chỉnh lại kỳ vọng, dự kiến thêm nhiều đợt cắt giảm. Việc định giá lại này sẽ là hỗ trợ mạnh mẽ cho triển vọng tăng giá tài sản rủi ro. Ngay cả khi Powell thể hiện thái độ diều hâu hơn tại cuộc họp này, tôi vẫn cho rằng vào năm tới sẽ có nhiều đợt cắt giảm hơn kỳ vọng hiện tại của thị trường.
Miles: Bạn vừa nhắc đến vấn đề tỷ lệ lạm phát, thực tế tỷ lệ này đã giảm. Dù dữ liệu so sánh năm vẫn cho thấy tăng, nhưng theo True Inflation (một chỉ số lạm phát thời gian thực), tỷ lệ lạm phát đã giảm từ đỉnh cục bộ. Đây cũng có thể là lý do quan trọng khiến việc cắt giảm lãi suất hiện tại trở nên cần thiết.
Tôi đồng ý với bạn. Nếu việc cắt giảm lãi suất xảy ra, đây sẽ là một yếu tố tăng giá tiềm năng cho thị trường, đáng để chúng ta theo dõi sát sao.
Về bầu cử giữa nhiệm, theo dữ liệu thị trường dự đoán, đảng Dân chủ dường như có khả năng thắng cao hơn. Theo tôi hiểu, đảng Cộng hòa có thể cố gắng đẩy mạnh thị trường trước bầu cử giữa nhiệm để giành phiếu. Liệu điều này có nghĩa là chính sách nới lỏng sẽ tiếp tục? Nếu đảng Dân chủ giành được Hạ viện, điều đó sẽ ảnh hưởng thế nào? Bạn nghĩ sao?
Fabian:
Trước hết, về tác động trực tiếp, xác suất thắng của đảng Cộng hòa và giá Bitcoin thực sự có mối tương quan tích cực nhất định. Đảng Cộng hòa thường được coi là đảng ủng hộ tiền mã hóa hơn, họ đang thúc đẩy một số luật liên quan đến mã hóa. Nếu các đạo luật này không được thông qua trước bầu cử giữa nhiệm, và đảng Cộng hòa sau đó mất quyền lực, tiến trình lập pháp có thể bị đình trệ.
Thú vị hơn, chúng ta thực sự quan sát thấy sự thay đổi xác suất thắng của đảng Cộng hòa và giá Bitcoin có phần đồng bộ. Cách đây vài tháng, khi giá Bitcoin đạt đỉnh, xác suất thắng của đảng Cộng hòa cũng đạt đỉnh. Dù còn các yếu tố khác, nhưng mối tương quan này không thể bỏ qua.
Xét sâu hơn, tôi cho rằng thị trường hiện đã hấp thụ khá tốt các rủi ro chính trị này, thậm chí có thể đã phản ứng quá mức với sự bất định này do Bitcoin giảm giá. Tiếp theo, tôi cho rằng chính quyền Trump sẽ chịu áp lực lớn hơn, sẽ dùng mọi biện pháp để vực dậy kinh tế và thị trường tài chính trước bầu cử giữa nhiệm nhằm tăng xác suất thắng, nỗ lực này có thể hỗ trợ cho sự tăng giá tài sản rủi ro vào nửa đầu năm tới.
Dự đoán của tôi là, thị trường có thể phản ánh sớm các kỳ vọng này, đặc biệt khi Chủ tịch Fed mới nhậm chức vào tháng 5/2026. Những yếu tố này có thể trở thành động lực mạnh mẽ thúc đẩy thị trường tăng. Tất nhiên, khi bầu cử giữa nhiệm đến gần, do thị trường ghét sự bất định, biến động có thể gia tăng. Nhưng trước đó, những yếu tố này sẽ tạo đà thuận lợi rõ rệt cho thị trường.
Mối quan hệ giá ETH và BTC ảnh hưởng thế nào đến các tiền mã hóa khác
Miles: Chúng ta rất có thể sẽ thấy Bitcoin đạt đỉnh vào nửa đầu năm nay, cổ phiếu Mỹ cũng có thể đạt đỉnh vào thời điểm tương tự, còn tiếp theo sẽ ra sao, chúng ta cần điều chỉnh chiến lược theo diễn biến thị trường. Hiện tại, chúng ta nhất trí rằng bố cục thị trường tổng thể là tăng giá.
Gần đây chúng ta thấy tỷ giá ETH/BTC lần đầu tiên phá vỡ mạnh mẽ sau một thời gian dài. Điều này rất thú vị. Đặc biệt hơn, hiện tượng này xảy ra trong bối cảnh tỷ trọng Bitcoin (Dominance) yếu. Đây là lần đầu tiên tôi thấy tỷ trọng Bitcoin không tăng dù thị trường yếu. Bạn nghĩ gì về ý nghĩa khi kết hợp hai biểu đồ này? Tôi cho rằng điều này có thể có nghĩa là, ngay cả khi giá Bitcoin đi ngang hoặc tăng nhẹ, altcoin vẫn có thể đạt hiệu suất vượt trội trong đợt này. Bạn nghĩ sao?
Fabian:
Đây là một câu hỏi rất thú vị, thành thật mà nói, tôi có chút mâu thuẫn. Tôi có hai quan điểm dường như mâu thuẫn nhau.
Thứ nhất bạn đúng, ETH thực sự thể hiện sức mạnh tương đối so với BTC gần đây. Nhưng liệu điều này chỉ vì ETH đã giảm sâu hơn Bitcoin từ đỉnh, nay chỉ là điều chỉnh hồi trung bình? Điều này cần quan sát thêm, hiện tại tôi thiên về việc đây là hiện tượng hồi trung bình.
Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy BMNR (công ty kho bạc DAT Ethereum của Tom Lee) đang mua vào lượng lớn Ethereum hàng tuần, thậm chí còn vượt cả lượng Bitcoin mà MicroStrategy mua. Xu hướng này đến nay vẫn tiếp tục. Dù tôi chưa nghiên cứu sâu cách BMNR vận hành cụ thể, nhưng việc tích lũy liên tục này rõ ràng hỗ trợ cho hiệu suất ngắn hạn của ETH. Vì vậy, miễn là hành vi mua này tiếp tục, tôi cho rằng ETH có thể thể hiện xuất sắc trong đợt phục hồi này.
Tuy nhiên, xét về dài hạn, tôi thận trọng với hiệu suất của ETH. 6-7% nguồn cung thị trường ETH bị nắm giữ bởi các kho bạc lớn, tỷ lệ này cao hơn nhiều so với tỷ lệ Bitcoin mà MicroStrategy nắm giữ. Nếu các kho bạc này buộc phải bán ra vào một thời điểm nào đó trong tương lai, điều này có thể gây cú sốc lớn cho thị trường. Hơn nữa, ETH được coi là tài sản biến động hơn, chất lượng thấp hơn, khiến khả năng chống chịu rủi ro yếu hơn. Vì vậy, về dài hạn, tôi vẫn ưu tiên Bitcoin hơn, tôi cho rằng nó sẽ vượt trội.
Miles: Về dài hạn, tôi đồng ý với bạn. Nhưng nếu xét theo logic ngắn hạn, tôi nghĩ bạn cũng sẽ đồng ý: nếu Bitcoin tăng mạnh trong quý một và quý hai năm nay, có nghĩa là thị trường chung thuận lợi, thì Ethereum có thể vượt trội hơn Bitcoin. Lý do là vì nguồn cung流通 của Ethereum ít hơn, lượng cung nhiều hơn bị nắm giữ bởi DAT, và các tổ chức này có thể tích lũy tích cực hơn, lợi thế cấu trúc này có thể giúp Ethereum đạt hiệu suất vượt trội ngắn hạn.
Tất nhiên, nếu môi trường thị trường xấu đi, các thuận lợi này có thể nhanh chóng trở thành nghịch cảnh. Đặc biệt khi lo ngại về tập trung hóa và việc bán tháo tiềm tàng gia tăng, điều này có thể trở thành chất xúc tác giảm giá. Nhưng hiện tượng này có tính phản thân (reflexive), cũng xảy ra khi thị trường tăng, rõ ràng rất có lợi cho altcoin, hy vọng chúng ta sẽ thấy xu hướng tích cực này.
Fabian:
Bạn đúng, tôi cũng hoàn toàn cởi mở, ngắn hạn ETH thực sự có thể vượt trội Bitcoin, miễn là các DAT này không bán ra và tiếp tục tích lũy
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
