Khi phát hành token trở thành dây chuyền sản xuất
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khi phát hành token trở thành dây chuyền sản xuất
Dù chu kỳ thay đổi ra sao, các sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường luôn ở vị trí đỉnh cao trong chuỗi thức ăn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Liam, TechFlow
Năm 2025, cuộc cách mạng năng suất trong thị trường tiền mã hóa không phải là AI, mà là phát hành token.
Dữ liệu từ Dune cho thấy, vào tháng 3 năm 2021, toàn mạng có khoảng 350.000 loại token; một năm sau tăng lên 4 triệu; đến mùa xuân năm 2025, con số này đã vượt quá 40 triệu.
Trong bốn năm, quy mô phình to gấp trăm lần, gần như mỗi ngày đều có hàng vạn đồng tiền mới được tạo ra, niêm yết và về zero.
Mặc dù huyền thoại "phát hành coin là kiếm được tiền" đang bị phá vỡ, nhưng cũng không ngăn được quyết tâm của các đội ngũ dự án nối tiếp nhau muốn phát hành coin. Nhà máy sản xuất phát hành coin này cũng nuôi sống một lượng lớn các đơn vị cung cấp dịch vụ như Agency, sàn giao dịch, market maker, KOL, truyền thông,... Có thể các đội dự án ngày càng khó kiếm lời, nhưng từng bánh răng trong nhà máy đều đã tìm được mô hình lợi nhuận riêng.
Vậy thì, nhà máy “phát hành coin” này thực sự vận hành như thế nào? Ai mới là người thực sự thu lợi?
Phát hành trong nửa năm
"So với chu kỳ trước, thay đổi lớn nhất của chu kỳ này là chu kỳ phát hành bị nén cực độ, từ khi khởi xướng dự án đến TGE, có thể chỉ cần sáu tháng", KOL tiền mã hóa Wuwei, người có 200.000 người theo dõi và thường xuyên quan sát việc phát hành dự án, chia sẻ trong một cuộc phỏng vấn.
Ở chu kỳ trước, lối đi chuẩn mực của đội dự án là: dành một năm để hoàn thiện sản phẩm, sau đó mất nửa năm xây dựng cộng đồng và quảng bá thị trường, chỉ khi đã có lượng người dùng và doanh thu nhất định mới đủ điều kiện khởi động TGE.
Nhưng đến năm 2025, logic này hoàn toàn đảo ngược. Ngay cả những dự án nổi bật niêm yết trên sàn lớn hay các đội ngũ hạ tầng cơ bản, thời gian từ ý tưởng đến ra mắt cũng có thể bị rút ngắn xuống còn một năm hoặc thậm chí dưới sáu tháng.
Tại sao?
Câu trả lời nằm trong một bí mật công khai của ngành: tầm quan trọng của sản phẩm và công nghệ giảm mạnh, dữ liệu có thể làm giả, câu chuyện có thể đóng gói.
"Không có người dùng cũng chẳng sao, cứ刷 vài triệu địa chỉ hoạt động trên testnet, hoặc đến một thị trường nhỏ, làm ảo lượt tải và số lượng người dùng trên App Store, phần còn lại nhờ Agency đóng gói thêm, không cần phải vật lộn với sản phẩm và công nghệ nữa," Wuwei nói thẳng thừng.
Đối với Memecoin, yếu tố "tốc độ" còn được đẩy lên mức cực đoan hơn.
Sáng phát hành một đồng coin, chiều市值可能就突破数千万美元，没人关心它们的用途，只看能否在一分钟内引爆情绪。
Cơ cấu chi phí của dự án cũng vì thế mà thay đổi hoàn toàn.
Ở chu kỳ trước, từ khi khởi xướng đến lúc lên sàn, phần lớn chi phí của một dự án đổ vào研发和运营.
Chu kỳ này, chi phí của đội dự án tăng vọt.
Chi phí chính là phí lên sàn và các khoản liên quan đến market maker, bao gồm lợi ích của các bên trung gian; thứ hai là chi phí marketing như KOL + Agency + truyền thông, một dự án từ khởi xướng đến lên sàn, khoản tiền thật sự dùng cho sản phẩm và công nghệ có thể chưa đến20% tổng chi phí.
Việc phát hành coin từ một hành vi khởi nghiệp đòi hỏi tích lũy dài hạn đã trở thành một quy trình dây chuyền công nghiệp có thể sao chép nhanh chóng.
Từ hô hào Mass Adoption đến lấy sự chú ý làm vua, chỉ trong vài năm ngắn ngủi, thị trường tiền mã hóa rốt cuộc đã xảy ra điều gì?
Thoát ly tập thể
Nếu phải dùng một từ để tóm tắt chu kỳ tiền mã hóa trước đó, từ đó chính là “thoát ly” (de-mystification).
Trong đợt bò trước, mọi người từng tin rằng L2, ZK, tính toán riêng tư sẽ tái cấu trúc thế giới, tin rằng “GameFi, SocialFi” sẽ đưa blockchain vào dòng chính.
Nhưng hai năm trôi qua, những câu chuyện công nghệ và sản phẩm từng được kỳ vọng lần lượt sụp đổ: L2 không ai dùng, game trên chuỗi vẫn đang đốt tiền, mảng xã hội vẫn lo kéo người mới, đặc điểm chung của chúng là: không có người thật.
Người kế thừa thay thế lại là nhân vật mang tính mỉa mai nhất: Memecoin. Nó không có sản phẩm, cũng chẳng có công nghệ, nhưng lại trở thành câu chuyện hiệu quả nhất.
Nhà đầu tư cá nhân đã thoát ly, các đội dự án cũng hiểu rõ luật chơi.
Ở chu kỳ trước, những người thua惨 nhất không phải là các đội “không làm gì cả”, mà chính là những đội cố gắng làm việc nghiêm túc.
Ví dụ một dự án game trên chuỗi, gọi vốn hàng chục triệu USD, đội ngũ dồn toàn bộ tiền vào phát triển game, thuê nhà thiết kế game hàng đầu, mua tài nguyên đồ họa cấp 3A, xây dựng cụm server. Hai năm sau, game cuối cùng cũng ra mắt, nhưng thị trường đã chẳng còn quan tâm, giá token giảm 90%, tài khoản đội ngũ cạn kiệt, tuyên bố giải tán.
Trái ngược rõ rệt là một dự án khác, cũng gọi vốn hàng chục triệu USD, đội ngũ chỉ thuê ít người, giao外包 team làm bản demo, phần còn lại dùng để mua Bitcoin. Hai năm sau, demo vẫn là demo, nhưng tài sản trong tài khoản đã tăng gấp ba lần.
Đội dự án không những không chết, mà còn có tiền tiếp tục “kể chuyện”.
Phe kỹ thuật chết trong chu kỳ phát triển dài đằng đẵng, phe sản phẩm chết ở khoảnh khắc đứt chuỗi vốn, còn phe đầu cơ nhìn thấu chân tướng, tìm được “sự chắc chắn” bằng cách đơn giản hơn: tạo筹码, bắt giữ sự chú ý, rút thanh khoản.
Khi liên tục bị các dự án “làm thật” hút máu, nhà đầu tư cá nhân đã sớm mất kiên nhẫn, không còn quan tâm đến cái gọi là cơ bản.
Đội dự án biết người dùng không quan tâm, sàn giao dịch cũng hiểu rõ điều này, cục diện lợi ích vì thế mà âm thầm thay đổi.
Người thắng ăn tất
Bất kể chu kỳ thay đổi ra sao, sàn giao dịch và market maker luôn là đỉnh cao trong chuỗi thức ăn.
Sàn giao dịch không quan tâm giá coin tăng hay giảm, họ chỉ quan tâm khối lượng giao dịch. Mô hình lợi nhuận trong thị trường tiền mã hóa从来不是靠 giá coin, mà là thu hoạch biến động.
Nếu phải chọn sản phẩm đổi mới tiêu biểu nhất của chu kỳ này, Binance Alpha chắc chắn là dấu mốc phân chia.
Theo Mike – một chuyên gia trong ngành, đây là “thiết kế thiên tài”, thậm chí có thể so sánh với cuộc cách mạng mô hình kinh doanh lần thứ hai của Binance.
"Nó vừa đánh ba mục tiêu, hoàn toàn cách mạng hóa mô hình niêm yết giao ngay," Mike nhận xét. Thứ nhất, Binance thông qua Alpha đã vượt mặt OKX Wallet, đưa việc phát hành tài sản trên chuỗi vào hệ sinh thái của mình; thứ hai, kích hoạt toàn bộ chuỗi BSC, thậm chí khiến các chuỗi công khai hàng đầu như Solana cảm thấy bị đe dọa; cuối cùng, Alpha giáng một đòn tấn công vũ trụ xuống các sàn giao dịch hạng hai, hạng ba, khiến hoạt động lên coin của họ tuột dốc không phanh.
Điều tinh tế nhất là, về bản chất, mọi dự án Alpha đều là nguồn dinh dưỡng cho BNB, độ nóng của mỗi dự án Alpha đều chuyển hóa thành nhu cầu đối với BNB. Năm 2025, giá BNB liên tục lập đỉnh mới không phải là điều ngẫu nhiên.
Nhưng Mike cũng chỉ ra tác dụng phụ: Binance Alpha khiến việc lên sàn trở nên hoàn toàn công nghiệp hóa và dây chuyền hóa, lượng lớn người tham gia căn bản không quan tâm dự án làm gì, chỉ đơn thuần刷积分+nhận airdrop+bán ra.
Mike hiểu động cơ của Binance, trước đây Binance từng cố gắng niêm yết những sản phẩm game và xã hội tuyên bố có hàng triệu người dùng, kết quả là token không đạt hiệu quả, còn bị chế giễu chỉ trích. "Thế là干脆 dùng Binance Alpha + Perp để xây dựng một mô hình lên sàn chuẩn hóa, người nắm giữ BNB, người dùng BSC và sàn giao dịch đều được hưởng lợi."
Chi phí duy nhất phải trả là, thị trường dần từ bỏ theo đuổi “giá trị”, chuyển toàn diện sang tranh giành “lưu lượng và thanh khoản”.
Cơ bản không còn quan trọng, bản thân giá cả trở thành cơ bản mới, do đó các market maker gắn bó với biểu đồ K ngày càng trở nên quan trọng.
Trước đây, các market maker mọi người nhắc đến chủ yếu là “market maker thụ động”, cung cấp báo giá mua bán trên sổ lệnh của sàn để duy trì thanh khoản thị trường, kiếm chênh lệch giá.
Nhưng đến năm 2025, ngày càng nhiều market maker chủ động trở thành nhân vật chính phía sau hậu trường.
Họ không chờ đợi diễn biến thị trường, mà tự tạo ra diễn biến, thị trường giao ngay là công cụ, thị trường hợp đồng才是 chiến trường chính của họ.
Market maker tích lũy筹码ở vùng đáy, đồng thời mở lệnh long trên thị trường hợp đồng, sau đó kéo giá liên tục trên thị trường giao ngay để thu hút nhà đầu tư cá nhân đuổi theo mua, chốt lời lệnh long trên thị trường hợp đồng, rồi bất ngờ xả hàng, khiến nhà đầu tư cá nhân bị kẹt ở giao ngay và cháy tài khoản trên hợp đồng, market maker thu hoạch bằng lệnh short, khi giá giảm về đáy lại tiếp tục tích lũy筹码, khởi động vòng lặp mới.
Mô hình sống nhờ biến động này đã sinh ra vô số thần coin giữa thị trường熊山寨, từ MYX, đến COAI và AIA đang hot gần đây, mỗi lần “thần thoại” đều là một cú double kill long-short chính xác.
Nhưng việc kéo giá cần vốn, do đó, cho vay ngoài sàn trở thành một ngành kinh doanh lớn mới trong chu kỳ này.
Loại cho vay này khác với giao dịch ký quỹ truyền thống, mà là “tài trợ kéo giá” chuyên biệt cho market maker và đội dự án, bên cung cấp vốn đưa tiền mặt, market maker cung cấp khả năng điều phối, đội dự án cung cấp筹码token, mọi người chia lợi nhuận theo tỷ lệ.
KOL nhập cuộc
Việc kéo giá thường là hình thức marketing tốt nhất, nhưng cũng cần người tiếp nhận.
Đặc biệt khi chu kỳ phát hành coin ngắn lại, đội dự án cần đạt được lưu lượng nóng và tập hợp sự đồng thuận trong thời gian ngắn. Theo logic này, KOL và các Agency có khả năng tập hợp, quản lý KOL trở nên quan trọng hơn, họ là “van điều tiết lưu lượng” trên dây chuyền phát hành coin này.
Đội dự án thường thông qua Agency để hợp tác với KOL. Theo Wuwei, trên dây chuyền phát hành coin trong thị trường tiền mã hóa tràn ngập các Agency, có thể giúp đội dự án tạo nhiệt độ, làm thị trường, tạo người dùng, làm truyền thông, xây dựng sự đồng thuận.
Theo anh, “trong môi trường thị trường hiện tại, kiếm phí trung gian dễ hơn làm dự án rất nhiều. Làm dự án chưa chắc đã kiếm được tiền, nhưng tiền chi cho việc phát hành coin thì chắc chắn phải chi. Hiện nay trên thị trường, các Agency có người từ sàn giao dịch, VC, có người chuyển từ KOL, truyền thông…”
Lý do đội dự án sẵn sàng chi phí trung gian thay vì tìm trực tiếp KOL, một là để hiệu quả, hai là để giảm rủi ro.
Trong các Agency, việc phân cấp lưu lượng của KOL cũng có ba loại.
Thứ nhất là lưu lượng thương hiệu. Chỉ những KOL hàng đầu và KOL phổ thông có mức giá khác nhau, bởi KOL hàng đầu đã xây dựng được thương hiệu cá nhân, do đó giá tự nhiên cao hơn.
Thứ hai là lưu lượng hiển thị. Chỉ số lượng người tiếp cận nội dung, chủ yếu do số lượng người theo dõi KOL và lượt đọc bài viết quyết định.
Thứ ba là lưu lượng giao dịch. Chỉ số lượng hoàn thành giao dịch hoặc chuyển đổi từ nội dung. Đội dự án thường sẽ tính toán trọng số của ba loại lưu lượng này theo nhu cầu, không phải cứ chi nhiều tiền thì hiệu quả càng tốt.
Ngoài ra, để ràng buộc chặt chẽ hơn với KOL, hiện nay đội dự án còn thiết lập vòng KOL từ giai đoạn sớm, cung cấp một lượng筹码nhất định cho KOL với giá thấp để KOL có thể hoàn thành tốt việc “hét giá”.
Dây chuyền phát hành coin này đã trở thành “cơ sở hạ tầng mới” của ngành tiền mã hóa.
Từ kiểm duyệt lên sàn của sàn giao dịch, đến thủ pháp thao túng của market maker, từ hỗ trợ vốn cho vay ngoài sàn, đến việc Agency, KOL, truyền thông bắt giữ sự chú ý, mọi khâu đều đã được chuẩn hóa, quy trình hóa.
Châm biếm hơn, hiệu quả kiếm tiền của hệ thống này cao hơn nhiều so với con đường truyền thống: làm sản phẩm - tích lũy người dùng - tạo giá trị.
Thị trường tiền mã hóa sẽ tiếp tục như vậy mãi sao?
Có lẽ là không. Mỗi chu kỳ đều có cốt truyện riêng, chu kỳ tiếp theo có thể sẽ rất khác biệt.
Nhưng hình thức có thể thay đổi, bản chất thì không.
Bởi vì từ khi thị trường này ra đời, thứ được tranh đoạt luôn là hai thứ: thanh khoản và sự chú ý.
Và đối với mỗi người tham gia trong đó, câu hỏi cần suy nghĩ nhiều hơn là:
Bạn muốn trở thành người tạo ra thanh khoản, hay người cung cấp thanh khoản?
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
