Cung USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu để hiểu rõ logic đằng sau vốn hóa 58 tỷ USD
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cung USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu để hiểu rõ logic đằng sau vốn hóa 58 tỷ USD
Đây không chỉ đơn thuần là một đợt huy động vốn, mà còn cho thấy nhu cầu trên thị trường mở đối với stablecoin từ phía thị trường trước đó chưa được đáp ứng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Alkimiya
Biên dịch: TechFlow
"Việc ước tính chính xác giá trị nội tại là nền tảng cho các khoản đầu tư ổn định, hợp lý và có tiềm năng sinh lời."
— Howard Marks
Mở đầu
Việc Circle niêm yết trên thị trường công khai là một cột mốc mang tính bước ngoặt, làm nổi bật nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tiền mã hóa được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững trong định giá của Circle phụ thuộc vào việc mở rộng động cơ doanh thu cốt lõi, điều này gắn liền mật thiết với tổng nguồn cung USDC.
Bài viết này nhằm chuyển từ câu chuyện sang đo lường dữ liệu. Trên 95% doanh thu của Circle đến từ các kênh liên quan đến USDC, khiến công ty cực kỳ nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lượng lưu thông của USDC. Chúng tôi trước tiên sẽ phân tích cấu trúc đường cong cung USDC, nghiên cứu sự thay đổi về mức độ tập trung theo chuỗi, tính thanh khoản vốn tương đối cũng như các điểm ngoặt trong những môi trường thị trường cụ thể, để xác định biến số nào thúc đẩy mạnh nhất hoạt động đúc tiền.
Tiếp đó, chúng tôi giới thiệu một mô hình tự hồi quy (Auto-Regressive Model) đã được hiệu chỉnh lại, có khả năng dự đoán lượng cung hàng tuần với sai số khoảng ±1,5%, đồng thời trực tiếp chuyển đổi phần gia tăng thành độ nhạy EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và phân bổ).
Cuối cùng, để kết luận, chúng tôi trình bày cách sử dụng chỉ báo cung ứng này như một tín hiệu giao dịch theo thời gian thực, cung cấp cho các nhà tham gia thị trường một đại diện cập nhật liên tục về động lực cơ bản của Circle.
Phân tích cấu trúc định giá Circle
Với vốn hóa thị trường 58,2 tỷ USD, bội số P/E của Circle hiện đã vượt quá gần 8 lần so với Visa (P/E của Visa khoảng 15 lần). Sự đầu tư kiên định từ các tổ chức danh tiếng như ARK Invest và BlackRock cho thấy các nhà đầu tư không chỉ định giá dựa trên cơ bản hiện tại mà còn đặt cược vào tiềm năng phổ cập quy mô lớn trong tương lai của công ty.
Màn hình chỉ số định giá cổ phiếu Circle - Nguồn dữ liệu: Yahoo Finance
Để duy trì định giá hiện tại, Circle phải tiếp tục thể hiện lộ trình tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Dựa trên dữ liệu lịch sử, trên 95% doanh thu của Circle đến từ lãi và cổ tức sinh ra bởi các tài sản dự trữ bằng tiền pháp định của stablecoin (như tiền mặt ngân hàng, trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và Quỹ Dự trữ Circle do BlackRock quản lý). Do đó, doanh thu của công ty cực kỳ nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lượng lưu thông của USDC.
Nguồn dữ liệu: SEC
Phân tích độ nhạy EBITDA
Trong đó:
-
Lợi suất lãi ròng (NIM): Thu nhập lãi từ tài sản sinh lời (ví dụ: trái phiếu kho bạc Mỹ).
-
Phí dựa trên lưu lượng cung ứng: Phí phát sinh từ việc đúc và hoàn trả USDC.
Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiến gần tới việc cắt giảm lãi suất, lợi suất lãi ròng (NIM) sẽ bị nén lại, thị trường đang định giá cho một sự chuyển dịch, theo đó tốc độ tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng giao dịch sẽ vượt qua tác động tiêu cực từ việc nén lãi suất.
Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc USDC tiếp tục được áp dụng như một mạng lưới thanh toán toàn cầu, khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng cùng với tốc độ sử dụng, dòng vốn xuyên biên giới và sự tích hợp hệ sinh thái. Do đó, nghiên cứu động lực cung ứng USDC là vô cùng quan trọng. Đây không chỉ là chỉ báo dẫn trước về dòng doanh thu tương lai của Circle, mà còn là điểm neo cốt lõi cho định giá, cung cấp cái nhìn cập nhật thời gian thực về sự phát triển mô hình kinh doanh của công ty.
Phân tích động lực cung ứng stablecoin
Hiện tại, tổng cung stablecoin đã tăng lên mức cao kỷ lục 251 tỷ USD, tăng 34% so với đỉnh chu kỳ trước đó năm 2021 là 187 tỷ USD. Sự tăng trưởng này phản ánh rõ ràng dòng vốn đổ vào và sự phục hồi niềm tin vào hệ sinh thái tiền mã hóa.
Tổng cung stablecoin theo thời gian - Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Hiện nay, USDT và USDC chiếm hơn 86% tổng cung stablecoin. Trong đó, USDT dẫn đầu với thị phần 62,1%, tiếp theo là USDC với 24,2%. Hai stablecoin này đóng vai trò nền tảng trong các hệ sinh thái khác nhau, đặc biệt USDC cung cấp một góc nhìn minh bạch hơn về nhu cầu tổ chức được quản lý.
Để hiểu cách thức cung ứng biểu hiện trong các chu kỳ thị trường, chúng ta bắt đầu từ một công thức đơn giản về dòng cung ứng:
Trong đó:
-
ΔSt: Biến động ròng của tổng cung stablecoin
-
Mt: Lượng đúc (tiền pháp định → stablecoin)
-
Rt: Lượng hoàn trả (stablecoin → tiền pháp định)
Dịch: TechFlow
Động lực này tiết lộ logic cốt lõi của cung ứng stablecoin:
-
Mở rộng: Khi lượng đúc vượt lượng hoàn trả, cung ứng tăng.
-
Thu hẹp: Khi lượng hoàn trả vượt lượng đúc, cung ứng giảm.
Nhìn lại lịch sử USDC qua lăng kính mở rộng và thu hẹp, ta thấy rằng những thay đổi trong cung ứng của nó gắn liền chặt chẽ với các điểm ngoặt quan trọng trong dòng thời gian ngành tiền mã hóa nói chung.
Cung lưu thông USDC - Nguồn dữ liệu: Glassnode
Dịch: TechFlow
Mở rộng tăng tốc (năm 2025 trở đi)
Cùng với việc niêm yết của Circle, cung lưu thông hiện tại của USDC đã đạt mức cao kỷ lục 61,2 tỷ USD. Quy mô này phản ánh hành trình của USDC từ một stablecoin giao dịch đơn giản, dần trở thành một nguyên tắc tài chính cốt lõi được công nhận. Kể từ năm 2021:
-
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 406%, từ 7,77 tỷ USD lên 31,52 tỷ USD.
-
Số người dùng hoạt động hàng ngày tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 142,92% kể từ năm 2020, phản ánh sự phổ cập nhanh chóng trong các hệ sinh thái lớn.
Chỉ số Circle USDC - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Sự tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba lực lượng:
-
Sự hồi sinh của DeFi: Sự quan tâm và tham gia trở lại mạnh mẽ từ cộng đồng người dùng bản địa tiền mã hóa.
-
Sự chấp nhận từ Tài chính Truyền thống (TradFi): Được chấp nhận rộng rãi hơn trong các lĩnh vực như thanh toán, quản lý tiền mặt và phân bổ vốn.
-
Hợp tác chiến lược với Coinbase: Thông qua hợp tác với Coinbase – một trong những nhóm người dùng tiền mã hóa lớn nhất thế giới – USDC đạt được lợi thế phân phối chưa từng có trong hệ sinh thái bán lẻ, tổ chức và trên chuỗi.
Hiệu quả vốn tiết lộ giá trị thực
Chỉ xem xét lượng cung không đủ để phản ánh hiệu dụng thực tế của stablecoin. Quan trọng hơn, giá trị thực sự nằm ở hiệu quả luân chuyển vốn.
So sánh khối lượng giao dịch stablecoin - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Trên nền tảng Binance, USDT chiếm ưu thế với lượng cung 18,9 tỷ USD, trong khi USDC chỉ có 5,81 tỷ USD, bằng khoảng một phần ba của USDT.
Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, khoảng cách gần như biến mất. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của USDT là 44,8 tỷ USD, trong khi USDC đạt 38,7 tỷ USD, chỉ kém 13,6%.
Bằng cách tính toán tốc độ luân chuyển vốn (khối lượng giao dịch 30 ngày chia cho cung lưu thông), chúng ta có thể định lượng hiệu quả vốn:
Áp dụng cho USDT và USDC:
Nguồn dữ liệu: DefiLlama, Visaonchain
Kết quả cho thấy, tốc độ luân chuyển vốn của USDC gấp 2,81 lần so với USDT, nghĩa là mỗi đô la USDC được giao dịch gần như gấp ba lần so với USDT. Điều này cho thấy vốn USDC luân chuyển nhanh hơn, hiệu dụng cao hơn và thể hiện giá trị sâu sắc hơn trên chuỗi.
Tăng trưởng theo cấp chuỗi: Mở rộng sang Alt-VM và Layer 2
Phân bố cung USDC trên các chuỗi - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Sự tăng trưởng cung USDC đang chuyển dịch từ tập trung vào Ethereum sang một hệ sinh thái rộng lớn hơn, bao gồm Solana, Layer 2 của Ethereum và các chuỗi Alt-VM mới nổi.
Chi tiết cung USDC Circle hiện tại - Nguồn: Artemisxyz
Dữ liệu cho thấy cung USDC đang ngày càng phân bố đa dạng trên nhiều hệ sinh thái, phù hợp với các lĩnh vực có tính thanh khoản cao, nhu cầu thanh toán và mở rộng hiệu dụng trên chuỗi phát triển nhanh nhất.
Vị trí thống trị của USDC trên Solana
Khối lượng giao dịch lịch sử USDC trên Solana - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Tháng 5 năm 2024, USDC chiếm tới 99,5% khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana. Ngay cả đến tháng 12 khi hoạt động hệ sinh thái có phần phân tán, USDC vẫn giữ được thị phần 96%.
Hiện tượng "Flippening" trên Arbitrum
Biến động cung USDC trên ArbitrumOne - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Tháng 9 năm 2024, USDC âm thầm vượt qua USDT để trở thành stablecoin thống trị trên Arbitrum. Vào thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ cung USDT/USDC là 2,03 (tức là cung Tether hơn USDC hơn hai lần). Hiện nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0,2.
Động lực từ cầu nối Hyperliquid - Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Sự đảo ngược này chủ yếu nhờ vào sự bùng nổ của Hyperliquid, với TVL (Tổng giá trị khóa) tăng vọt từ 600 triệu USD trong quý IV năm 2024 lên 2,5 tỷ USD vào cuối quý I năm 2025, tăng 417%. Tính đến nay, khoản tiền gửi qua cầu nối Hyperliquid đã đạt mức cao kỷ lục 3,62 tỷ USD, tăng 601% so với mức cơ sở trong quý IV.
Thay đổi này phản ánh sự phù hợp cấu trúc độc đáo giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và các tích hợp mở rộng, tạo điều kiện cho xu hướng thống trị stablecoin.
Mô hình định lượng đường cong cung USDC: Bắt lấy động lực cung stablecoin
Xét đến tầm quan trọng của động lực cung USDC, chúng tôi xây dựng một mô hình tự hồi quy (mô hình AR) để dự đoán tổng cung USDC. Chúng tôi chọn mô hình AR vì tính đơn giản, minh bạch và hiệu suất tốt trong mô hình tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cong cung USDC.
Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ
Mô hình được hiệu chỉnh lại mỗi 90 ngày để nắm bắt các xu hướng thị trường mới nhất, đồng thời đảm bảo kích thước mẫu đủ vững chắc cho hồi quy và tính toán ma trận. Mỗi chu kỳ dự đoán có một mô hình riêng biệt, được huấn luyện trên cửa sổ trượt 90 ngày (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một bộ hệ số beta riêng biệt). Mô hình sử dụng trung bình di động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày) làm biến đặc trưng, dự đoán giá trị trung bình tương lai n ngày của cung USDC, với n từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt bằng 0 để đảm bảo mô hình hoàn toàn dựa vào tín hiệu.
Phương pháp này rất hiệu quả trong việc dự đoán thay đổi định hướng ngắn hạn về cung ứng. Từ năm 2022, dự đoán của mô hình về cung USDC trung bình 7 ngày có xác suất 80% rơi vào phạm vi ±1,5% so với kết quả dự đoán.
Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ
Kết luận
Việc Circle niêm yết đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong ngành tiền mã hóa. Đây không chỉ đơn thuần là một đợt gây quỹ, mà còn cho thấy nhu cầu trước đây chưa được đáp ứng của thị trường đối với stablecoin trên thị trường công khai. Hiệu suất của công ty làm nổi bật sự quan tâm sâu sắc của các nhà đầu tư đối với cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số tuân thủ quy định, củng cố thêm vị thế của Circle như đại diện công khai rõ ràng nhất cho loại tài sản mới nổi này.
Hiện tại, định giá của Circle đã đạt 58,2 tỷ USD, trở thành cổng vào cho các tổ chức tiếp cận lĩnh vực thanh khoản kỹ thuật số được quản lý, với USDC ở trung tâm hệ sinh thái. Khi USDC ngày càng được tích hợp sâu hơn vào hệ sinh thái DeFi đang mở rộng và hệ thống tài chính truyền thống, vai trò của nó đang thay đổi. Nó không còn chỉ là một chỉ báo về tỷ lệ áp dụng, mà đã trở thành một chỉ số thời gian thực về thanh khoản toàn cầu, phản ánh dòng vốn, tâm lý rủi ro và định vị thị trường. Cho đến nay, cách duy nhất để đầu cơ vào sự tăng trưởng này là giao dịch cổ phiếu Circle, nhưng các yếu tố riêng biệt của cổ phiếu thường che khuất các động lực cơ bản bên dưới.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@alkimiya_io
