Bitcoin, cơ hội giao dịch trong bối cảnh biến động lớn về thanh khoản toàn cầu
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Bitcoin, cơ hội giao dịch trong bối cảnh biến động lớn về thanh khoản toàn cầu
Tính thanh khoản toàn cầu mới là yếu tố then chốt thúc đẩy giá Bitcoin.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: fejau
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Tôi muốn viết về một số suy nghĩ mà bản thân đã dành nhiều thời gian suy ngẫm — đó là việc Bitcoin sẽ phản ứng như thế nào khi lần đầu tiên trong lịch sử của nó, cấu trúc dòng vốn lại trải qua một sự thay đổi lớn. Tôi cho rằng, một khi quá trình thoái đòn bẩy kết thúc, Bitcoin sẽ mở ra cơ hội giao dịch tuyệt vời. Trong bài viết này, tôi sẽ trình bày chi tiết quan điểm của mình.
Yếu tố then chốt nào thúc đẩy giá Bitcoin?
Tôi sẽ mượn nghiên cứu của Michael Howell về các động lực lịch sử đằng sau biến động giá Bitcoin, rồi dùng những kết quả này để hiểu sâu hơn về cách các yếu tố đan xen nhau có thể tiến triển trong tương lai gần.
Như hình trên minh họa, giá Bitcoin chịu ảnh hưởng bởi ba yếu tố:
-
Sở thích tổng thể của nhà đầu tư đối với tài sản rủi ro cao, beta cao
-
Mối tương quan giữa Bitcoin và vàng
-
Tính thanh khoản toàn cầu
Từ năm 2021 đến nay, tôi đã sử dụng khung đơn giản gồm: sở thích rủi ro, hiệu suất vàng và tính thanh khoản toàn cầu — trong đó xem xét tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP như một chỉ báo nhanh để nắm bắt yếu tố kích thích tài khóa đang thống trị thị trường toàn cầu kể từ 2021.
Về cơ chế, tỷ lệ thâm hụt ngân sách/GDP càng cao thì lạm phát càng tăng, GDP danh nghĩa cũng tăng theo. Do doanh thu của doanh nghiệp là một chỉ số danh nghĩa, nên doanh thu của họ cũng sẽ tăng lên. Với những công ty tận dụng được lợi thế kinh tế nhờ quy mô, điều này đặc biệt có lợi cho tăng trưởng lợi nhuận.
Trong nhiều trường hợp, chính sách tiền tệ đã phải nhường chỗ cho chính sách tài khóa, và chính kích thích tài khóa mới là động lực chính thúc đẩy tài sản rủi ro. Như biểu đồ mà George Robertson thường xuyên cập nhật dưới đây cho thấy, so với kích thích tài khóa, kích thích tiền tệ của Mỹ luôn rất yếu ớt. Vì vậy, trong phân tích này, tôi tạm thời bỏ qua yếu tố kích thích tiền tệ.
Từ biểu đồ dưới đây về các nền kinh tế phát triển phương Tây chủ chốt, ta thấy rõ tỷ lệ thâm hụt ngân sách/GDP của Mỹ cao hơn hẳn các nước khác.
Do thâm hụt ngân sách khổng lồ của Mỹ, tăng trưởng doanh thu trở thành yếu tố thống trị, giúp thị trường chứng khoán Mỹ vượt trội so với các nền kinh tế khác:
Thị trường chứng khoán Mỹ đã trở thành nhân tố biên quyết định đối với tăng trưởng tài sản rủi ro, hiệu ứng của cải và tính thanh khoản toàn cầu, đồng thời trở thành nơi tập trung vốn toàn cầu vì ở Mỹ, vốn được đối xử tốt nhất. Chính động lực dòng vốn đổ vào Mỹ, cộng với thâm hụt thương mại khổng lồ, khiến Mỹ trao đổi hàng hóa lấy ngoại tệ đô la do nước ngoài nắm giữ; và những nước này lại tái đầu tư số đô la đó vào các tài sản định giá bằng USD (như trái phiếu kho bạc Mỹ và cổ phiếu "bảy kỳ phùng địch thủ" công nghệ), từ đó Mỹ trở thành động lực chính cho mọi khẩu vị rủi ro toàn cầu:
Giờ quay lại nghiên cứu của Michael Howell như đã đề cập trước đó. Trong thập kỷ qua, khẩu vị rủi ro và tính thanh khoản toàn cầu chủ yếu do Mỹ dẫn dắt, và kể từ đại dịch Covid-19, xu hướng này còn gia tốc mạnh do thâm hụt tài khóa của Mỹ quá lớn so với phần còn lại thế giới.
Chính vì vậy, dù Bitcoin là một tài sản mang tính thanh khoản toàn cầu (không chỉ liên quan riêng tới Mỹ), nhưng nó lại có mối tương quan dương với thị trường chứng khoán Mỹ, và mối tương quan này ngày càng tăng kể từ năm 2021:
Tuy nhiên, tôi cho rằng mối tương quan giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ là giả tạo. Khi tôi dùng cụm "tương quan giả", ý tôi là về mặt thống kê: một biến nguyên nhân thứ ba — không hiển thị trong phân tích tương quan — mới thực sự là động lực chính. Theo tôi, đó chính là tính thanh khoản toàn cầu. Và như đã nói, trong suốt một thập kỷ gần đây, tính thanh khoản toàn cầu đã bị chi phối bởi Mỹ.
Khi đi sâu vào tính đáng kể về mặt thống kê, chúng ta cần xác định cả nguyên nhân chứ không chỉ dừng lại ở mối tương quan dương. May mắn thay, Michael Howell cũng đã làm xuất sắc công việc này, khi sử dụng kiểm định Granger để xác định mối quan hệ nhân quả giữa thanh khoản toàn cầu và Bitcoin:
Điều này giúp chúng ta rút ra được kết luận gì để làm cơ sở cho phân tích tiếp theo?
Giá Bitcoin chủ yếu bị thúc đẩy bởi thanh khoản toàn cầu, và do Mỹ luôn là nhân tố dẫn dắt tăng trưởng thanh khoản toàn cầu, nên mối tương quan giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ chỉ là tương quan giả.
Trong tháng vừa qua, khi tất cả chúng ta đều đang suy đoán về mục tiêu chính sách thương mại của Trump và sự tái cấu trúc dòng vốn cùng hàng hóa toàn cầu, một số quan điểm chủ chốt đã nổi lên. Tôi tóm tắt như sau:
-
Chính quyền Trump muốn giảm thâm hụt thương mại với các quốc gia khác. Về cơ chế, điều này có nghĩa lượng đô la chảy ra nước ngoài sẽ giảm — lượng đô la này trước đây được tái đầu tư vào tài sản Mỹ. Nếu không chấp nhận điều này, thì thâm hụt thương mại sẽ không thể thu hẹp.
-
Chính quyền Trump cho rằng tiền tệ nước ngoài bị ép giá nhân tạo, trong khi đô la bị nâng giá nhân tạo, và muốn tái cân bằng tình trạng này. Nói ngắn gọn, đô la yếu đi, tiền tệ các nước khác mạnh lên sẽ khiến lãi suất các nước đó tăng, từ đó thúc đẩy dòng vốn quay trở về quê nhà để hưởng lợi suất, vì lợi suất điều chỉnh theo tỷ giá lúc này hấp dẫn hơn, đồng thời cũng thúc đẩy thị trường chứng khoán nội địa.
-
Cách thức "bắn trước, hỏi sau" của Trump trong đàm phán thương mại đang thúc đẩy phần còn lại thế giới thoát khỏi tình trạng thâm hụt ngân sách nhỏ nhoi so với Mỹ, và bắt đầu đầu tư vào quốc phòng, cơ sở hạ tầng và nhìn chung là các khoản chi tiêu bảo hộ của chính phủ nhằm tăng khả năng tự cung tự túc. Dù các cuộc đàm phán thuế quan có dịu đi hay không (ví dụ như với Trung Quốc), tôi cho rằng "thần đèn đã ra khỏi chiếc đèn", các nước sẽ tiếp tục nỗ lực này và sẽ không dễ dàng quay đầu.
-
Trump muốn các nước khác tăng chi tiêu quốc phòng theo tỷ trọng GDP, vì Mỹ đang gánh vác quá nhiều chi phí trong lĩnh vực này. Điều này cũng sẽ làm tăng thâm hụt ngân sách.
Tôi sẽ tạm gác lại các quan điểm cá nhân về vấn đề này vì đã có quá nhiều người bàn luận, mà chỉ tập trung vào hệ quả nếu những quan điểm này diễn ra theo đúng logic của chúng:
-
Vốn sẽ rời khỏi các tài sản định giá bằng đô la Mỹ và chảy về quê nhà. Điều này có nghĩa thị trường chứng khoán Mỹ sẽ kém hơn phần còn lại thế giới, lợi suất trái phiếu sẽ tăng và đô la Mỹ sẽ mất giá.
-
Các quốc gia tiếp nhận dòng vốn hồi hương sẽ không còn bị giới hạn thâm hụt ngân sách, các nền kinh tế khác sẽ bắt đầu chi tiêu mạnh tay và in tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách ngày càng tăng.
-
Khi Mỹ tiếp tục chuyển từ vai trò đối tác vốn toàn cầu sang chủ nghĩa bảo hộ, những người nắm giữ tài sản đô la Mỹ sẽ phải tăng mức bù rủi ro gắn với các tài sản từng được coi là an toàn, và phải thiết lập biên an toàn rộng hơn cho các tài sản này. Khi điều này xảy ra, lợi suất trái phiếu sẽ tăng, và các ngân hàng trung ương nước ngoài sẽ có động lực đa dạng hóa bảng cân đối kế toán — không còn phụ thuộc riêng vào trái phiếu kho bạc Mỹ, mà chuyển sang các tài sản trung lập hơn như vàng. Tương tự, các quỹ đầu tư chủ quyền và quỹ hưu trí nước ngoài cũng có thể thực hiện điều chỉnh đa dạng hóa như vậy với danh mục đầu tư của họ.
-
Quan điểm trái ngược cho rằng Mỹ vẫn là trung tâm của tăng trưởng dựa trên đổi mới sáng tạo và công nghệ, không quốc gia nào có thể thay thế vị trí này. Châu Âu quá quan liêu và xã hội chủ nghĩa để phát triển chủ nghĩa tư bản như Mỹ. Tôi hiểu rõ quan điểm này, và có thể điều này sẽ không trở thành xu hướng kéo dài nhiều năm, mà chỉ là một xu hướng trung hạn.
Quay lại tiêu đề bài viết, giao dịch đầu tiên là bán các tài sản đô la Mỹ — nơi toàn cầu đang nắm giữ quá mức — và tránh xa quá trình thoái đòn bẩy đang diễn ra. Do toàn cầu nắm giữ quá mức các tài sản này, khi các nhà quản lý vốn lớn và các đối tượng đầu cơ như quỹ phòng hộ đa chiến lược — vốn đặt lệnh cắt lỗ nghiêm ngặt — chạm đến giới hạn rủi ro, quá trình thoái đòn bẩy có thể trở nên hỗn loạn. Khi đó sẽ xuất hiện những ngày như "yêu cầu ký quỹ bổ sung", khi hàng loạt tài sản buộc phải bị bán ra để huy động tiền mặt. Hiện tại, điều then chốt là sống sót qua giai đoạn này và duy trì đủ dự trữ tiền mặt.
Tuy nhiên, khi quá trình thoái đòn bẩy dần ổn định, vòng giao dịch tiếp theo sẽ bắt đầu: Đa dạng hóa danh mục đầu tư bằng cách đưa vào cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu nước ngoài, vàng, hàng hóa cơ bản và thậm chí cả Bitcoin.
Trong các phiên xoay vòng thị trường, khi không còn cảnh ký quỹ bổ sung, chúng ta đã bắt đầu thấy động lực này hình thành. Chỉ số đô la Mỹ (DXY) giảm, thị trường chứng khoán Mỹ kém hơn thị trường chứng khoán khu vực còn lại thế giới, giá vàng tăng mạnh, trong khi Bitcoin thể hiện sự vững chắc đáng ngạc nhiên so với các cổ phiếu công nghệ truyền thống của Mỹ.
Theo tôi, khi tình hình này diễn ra, nguồn tăng trưởng biên của thanh khoản toàn cầu sẽ chuyển sang trạng thái hoàn toàn ngược lại so với những gì chúng ta từng quen thuộc. Phần còn lại thế giới sẽ tiếp nhận ngọn cờ tăng thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro.
Khi suy nghĩ về rủi ro của việc đa dạng hóa đầu tư trong bối cảnh chiến tranh thương mại toàn cầu, tôi lo ngại rằng việc đầu tư sâu vào tài sản rủi ro của các nước khác sẽ tiềm ẩn rủi ro đuôi (tail risk), vì có thể xuất hiện những tin tức tiêu cực về thuế quan, gây ảnh hưởng đến các tài sản này. Vì vậy, trong quá trình chuyển đổi này, vàng và Bitcoin trở thành lựa chọn hàng đầu cho đa dạng hóa toàn cầu trong mắt tôi.
Hiện tại, vàng đang thể hiện cực kỳ mạnh mẽ, liên tục lập đỉnh cao mới mỗi ngày. Tuy nhiên, mặc dù Bitcoin đã thể hiện sự vững chắc đáng kinh ngạc trong suốt quá trình chuyển dịch này, nhưng mối tương quan beta với khẩu vị rủi ro cho đến nay vẫn kìm hãm đà tăng của nó, khiến nó chưa thể đuổi kịp hiệu suất xuất sắc của vàng.
Vì vậy, khi chúng ta tiến về phía trước trong hành trình tái cân bằng vốn toàn cầu, tôi cho rằng cơ hội giao dịch tiếp theo, ngay sau vòng này, sẽ nằm ở Bitcoin.
Khi tôi đối chiếu khung phân tích này với nghiên cứu tương quan của Howell, tôi thấy chúng hoàn toàn ăn khớp:
-
Thị trường chứng khoán Mỹ không bị ảnh hưởng bởi thanh khoản toàn cầu, mà chỉ chịu tác động bởi thanh khoản đo bằng kích thích tài khóa và một phần bởi dòng vốn đổ vào. Trong khi đó, Bitcoin là một tài sản toàn cầu, phản ánh tình trạng thanh khoản rộng khắp toàn cầu.
-
Khi quan điểm này ngày càng được công nhận và các nhà phân bổ rủi ro tiếp tục tái cân bằng, tôi cho rằng khẩu vị rủi ro sẽ do phần còn lại thế giới dẫn dắt, chứ không phải Mỹ.
-
Hiệu suất của vàng chưa bao giờ tốt đến thế, và Bitcoin có mối tương quan một phần với vàng — điều này cũng phù hợp với kỳ vọng của chúng ta.
Tổng hợp tất cả các yếu tố trên, đây là lần đầu tiên trong đời tôi nhìn thấy khả năng Bitcoin tách rời khỏi cổ phiếu công nghệ Mỹ. Tôi biết đây là một ý tưởng rủi ro cao, và thường đánh dấu đỉnh cục bộ của giá Bitcoin. Nhưng điểm khác biệt là lần này, dòng vốn có thể trải qua một sự thay đổi lớn và bền vững.
Vì vậy, với tư cách một nhà giao dịch vĩ mô ưa rủi ro, Bitcoin cảm giác giống như giao dịch đáng tham gia nhất sau vòng này. Bạn không thể áp thuế lên Bitcoin, nó chẳng quan tâm mình nằm trong biên giới quốc gia nào, nó mang lại lợi nhuận beta cao cho danh mục, lại không có rủi ro đuôi gắn với cổ phiếu công nghệ Mỹ, tôi cũng không cần phải phán đoán xem EU có thể giải quyết vấn đề nội tại của mình hay không, và nó cung cấp khả năng tiếp cận thanh khoản toàn cầu chứ không chỉ riêng thanh khoản Mỹ.
Chính格局 thị trường này là cơ hội dành cho Bitcoin. Một khi bụi mù thoái đòn bẩy lắng xuống, nó sẽ là người khởi chạy đầu tiên, tăng tốc nhanh chóng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@fejau_inc
