Sản phẩm phái sinh mã hóa từ sao chép truyền thống đến bước nhảy đổi mới, Backpack có thể nắm bắt cơ hội trong tương lai?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sản phẩm phái sinh mã hóa từ sao chép truyền thống đến bước nhảy đổi mới, Backpack có thể nắm bắt cơ hội trong tương lai?
Tại sao thị trường phái sinh lại tăng tốc? Lịch sử có lẽ sẽ cho chúng ta một vài câu trả lời.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Zhixiong Pan
Trong tuần vừa qua, hai sàn giao dịch tiền mã hóa lâu đời Kraken và Coinbase lần lượt có những tin tức lớn về việc mua lại, đều nhằm thâu tóm mạnh mẽ thị trường phái sinh: Kraken chi 1,5 tỷ USD để mua NinjaTrader, trong khi Coinbase đang đàm phán sáp nhập Deribit với giá trị hàng chục tỷ USD. Hai thương vụ này không chỉ thể hiện quyết tâm mạnh mẽ của các ông lớn đối với mảng kinh doanh phái sinh, mà còn phản ánh giá trị chiến lược ngày càng nổi bật của thị trường phái sinh mã hóa.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, giao dịch giao ngay (spot) từng là hình thức tương tác chính với tài sản mã hóa. Tuy nhiên, khi quy mô thị trường mở rộng và sự đa dạng của các nhà tham gia gia tăng, việc mua bán đơn thuần đã không còn đủ để đáp ứng nhu cầu quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ phức tạp. Cũng như các công cụ phái sinh trong thị trường tài chính truyền thống đóng vai trò quan trọng trong việc phát hiện giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch ký quỹ, lĩnh vực mã hóa cũng cần các công cụ phái sinh để nâng cao hiệu quả thị trường, tăng cường sử dụng vốn và cung cấp các chiến lược đa dạng cho các trader chuyên nghiệp. Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh mã hóa đã trải qua quá trình chuyển mình to lớn từ vô đến hữu, từ biên giới trở thành dòng chính, với bốn giai đoạn phát triển rõ rệt: OKCoin khởi xướng bước đầu (v0), BitMEX đưa hợp đồng vĩnh viễn lên ngôi (v1), FTX dẫn dắt ngành nâng cao hiệu suất vốn (v2), Backpack tiên phong cơ chế cho vay tự động và phái sinh sinh lời (v3).
Mỗi bước tiến về công nghệ và sản phẩm đều mang lại sự tiến hóa trong hiệu suất vốn, trải nghiệm giao dịch và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời ảnh hưởng sâu sắc đến cục diện ngành. Song song với sự phát triển của các sàn tập trung (CEX), lĩnh vực phái sinh tài chính phi tập trung (DeFi) cũng nhanh chóng trỗi dậy, với các dự án như dYdX, GMX, Hyperliquid triển khai nhiều sáng tạo trên mô hình hợp đồng chuỗi. Bài viết này sẽ hệ thống lại hành trình phát triển của bốn giai đoạn trên, kết hợp với diễn biến phụ của phái sinh DeFi, phân tích ý nghĩa thực tiễn và tác động sâu rộng của từng sáng tạo sản phẩm. Qua việc nhìn lại lịch sử, chúng ta cũng có thể thấy rõ hơn định hướng tương lai của thị trường phái sinh mã hóa.
Giai đoạn v0 (2014–2015): Khởi điểm của phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Chuyển giao ban đầu từ phái sinh truyền thống sang phái sinh mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền mã hóa chủ yếu giới hạn ở thị trường giao ngay. Bitcoin biến động mạnh khiến các thợ đào và người nắm giữ dài hạn đối mặt nhu cầu phòng hộ rủi ro, trong khi các nhà đầu cơ mong muốn dùng đòn bẩy để kiếm lợi nhuận cao hơn. Năm 2014, OKCoin (sau đổi tên thành OKEx/OKX) đi đầu trong việc áp dụng hệ thống ký quỹ, thanh toán đáo hạn và cơ chế thanh lý từ phái sinh truyền thống vào giao dịch Bitcoin, ra mắt sản phẩm hợp đồng tương lai Bitcoin. Điều này giúp người nắm giữ có thể phòng ngừa rủi ro giá giảm trong tương lai ngay trên sàn, đồng thời mở ra cơ hội đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn như Huobi cũng nhanh chóng ra mắt các hợp đồng tương tự, phái sinh mã hóa chính thức bước lên sân khấu lịch sử.
Nền tảng tiêu biểu
Giai đoạn v0 điển hình với các hợp đồng giao nhận theo coin của OKCoin/OKEx và Huobi: giao dịch theo tuần hoặc quý, ngày đáo hạn cố định, mô hình tương tự như hàng hóa phái sinh truyền thống. Với thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng hộ rủi ro trực tiếp đầu tiên; với nhà đầu cơ, điều này đồng nghĩa với việc có thể dùng vốn nhỏ để tạo ra lợi nhuận lớn hơn.
Tác động thị trường
Thiết kế đáo hạn cố định lúc bấy giờ thiếu tính linh hoạt trong thị trường mã hóa cực kỳ biến động; nếu có biến động đột ngột, nhà giao dịch không thể tự do điều chỉnh vị thế trước ngày đáo hạn. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro sơ khai khiến tình trạng thanh lý xuyên thủng (cross margin loss sharing) thường xảy ra: khi biến động mạnh khiến một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, lợi nhuận của các tài khoản có lãi sẽ bị trừ để bù lỗ, gây bất mãn cho nhiều người dùng. Dù vậy, giai đoạn v0 đã đặt nền móng cho phái sinh mã hóa và tích lũy kinh nghiệm cho các sáng tạo sau này.
Giai đoạn v1 (2016–2017): Sự trỗi dậy của hợp đồng vĩnh viễn và bùng nổ thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + đòn bẩy cao = tăng trưởng bùng nổ
Thị trường cần các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Năm 2016, BitMEX ra mắt hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn (Perpetual Swap) cho Bitcoin, cải tiến lớn nhất là không có ngày đáo hạn, thay vào đó dùng cơ chế phí tài chính (funding rate) để neo giá hợp đồng. Nhờ vậy, cả hai phía mua và bán có thể giữ vị thế trong mô hình "không bao giờ thanh toán", giảm áp lực chuyển vị thế gần ngày đáo hạn như hợp đồng tương lai. BitMEX cũng nâng mức đòn bẩy lên tới 100 lần, thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ cộng đồng trader. Trong thị trường tăng giá năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng vọt, BitMEX từng lập kỷ lục khối lượng giao dịch khổng lồ trong một ngày. Khi đó, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin được các sàn khác đua nhau sao chép, trở thành một trong những sản phẩm phổ biến nhất trong lịch sử mã hóa.
Nền tảng tiêu biểu
BitMEX: Nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường nhờ hợp đồng vĩnh viễn, sử dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm ký quỹ bắt buộc (ADL), giảm đáng kể xác suất chia sẻ lợi nhuận khách hàng.
Deribit: Ra mắt sản phẩm quyền chọn mã hóa năm 2016, dù khối lượng giao dịch ban đầu còn hạn chế nhưng đã cung cấp lựa chọn chiến lược mới cho các tổ chức và trader chuyên nghiệp, báo hiệu sự trỗi dậy của thị trường quyền chọn.
Sự xuất hiện của các tổ chức truyền thống: Cuối năm 2017, CME và CBOE ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, đưa phái sinh mã hóa dần bước vào tầm ngắm của cơ quan quản lý.
Tác động thị trường
Sự xuất hiện của hợp đồng vĩnh viễn thúc đẩy phái sinh mã hóa bùng nổ, khối lượng giao dịch thậm chí vượt qua một số thị trường giao ngay trong đợt tăng giá 2017, trở thành nơi quan trọng cho việc phát hiện giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động lớn cũng gây ra hiệu ứng dây chuyền thanh lý, một số sàn gặp sự cố sập hệ thống hoặc phải giảm ký quỹ bắt buộc, gây tranh cãi từ người dùng. Điều này nhắc nhở các sàn rằng cần tăng cường công nghệ và kiểm soát rủi ro song song với sáng tạo. Đồng thời, cơ quan quản lý cũng bắt đầu chú ý nhiều hơn đến các sản phẩm phái sinh mã hóa đòn bẩy cao.
Giai đoạn v2 (2019–2020): Ký quỹ thống nhất và thế chấp đa tài sản
Đặc điểm giai đoạn: Từ "có hay không sản phẩm mới" sang "làm sao nâng cao hiệu suất vốn"
Sau thị trường gấu 2018, phái sinh nóng trở lại vào năm 2019, nhu cầu thị trường chuyển sang cải thiện hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và độ phong phú sản phẩm. FTX ra mắt năm 2019, đi đầu với "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể dùng cùng một hồ ký quỹ để tham gia nhiều loại giao dịch phái sinh, dùng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình mỗi hợp đồng phải gửi ký quỹ riêng và chuyển đổi thủ công trước đó, cách làm này đơn giản hóa thao tác, nâng cao hiệu suất luân chuyển vốn. FTX cũng hoàn thiện cơ chế thanh lý phân cấp, giảm nhẹ vấn đề "chia sẻ thua lỗ" tồn tại lâu nay.
Nền tảng tiêu biểu
FTX: Được các trader chuyên nghiệp ưa chuộng nhờ thanh toán bằng stablecoin và ký quỹ liên kho (cross-margin); ra mắt token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và hàng loạt hợp đồng tương lai altcoin, danh mục sản phẩm rất phong phú.
Binance, OKEx, Huobi: Lần lượt nâng cấp, ra mắt hợp đồng vĩnh viễn định danh USDT hoặc tài khoản thống nhất, hệ thống kiểm soát rủi ro trưởng thành hơn giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn v2 chứng kiến sự mở rộng và mainstream hóa thêm của thị trường phái sinh, khối lượng giao dịch tiếp tục tăng, dòng vốn tổ chức cũng đổ mạnh vào thời điểm này. Cùng với tiến trình tuân thủ pháp lý, khối lượng giao dịch trên các nền tảng tài chính truyền thống như CME cũng tăng đáng kể. Mặc dù giai đoạn này giảm các vấn đề chia sẻ thanh lý, nhưng trong tình huống cực đoan "312" tháng 3/2020, nhiều sàn vẫn gặp kim xuống (slippage) hoặc tạm ngừng hoạt động, cho thấy tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và khớp lệnh. Nhìn chung, đặc điểm nổi bật nhất của v2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", kết hợp với sản phẩm mới phong phú, khiến thị trường phái sinh mã hóa trưởng thành hơn.
Giai đoạn v3 (2024–nay): Kỷ nguyên mới của phái sinh sinh lời và cho vay tự động
Đặc điểm giai đoạn: Tiếp tục nâng cao hiệu suất vốn, ký quỹ không còn "ngủ đông"
Dù đã có ký quỹ thống nhất, vẫn tồn tại một điểm đau dai dẳng: vốn nhàn rỗi trong tài khoản thường không sinh lời. Năm 2024, Backpack đề xuất cơ chế "cho vay tự động (Auto Lending)" và "hợp đồng vĩnh viễn sinh lời (Interest-Bearing Perpetuals)", tích hợp tài khoản ký quỹ với hồ cho vay. Cụ thể, vốn nhàn rỗi và lợi nhuận treo trong tài khoản có thể tự động cho các trader cần đòn bẩy vay, kiếm lãi; nếu có lỗ treo thì phải trả lãi. Cách làm này biến sàn giao dịch không chỉ là nơi khớp lệnh mà còn có chức năng cho vay và quản lý lãi suất. Kết hợp thêm cơ chế điểm thưởng (points) mới ra mắt của Backpack, người dùng có thể đạt được thu nhập thụ động với nhiều mức độ rủi ro khác nhau.
Bên cạnh đó, vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch lâu đời của Mỹ là Coinbase và Kraken cũng tăng tốc triển khai mảng giao dịch phái sinh. Kraken mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ USD; Coinbase đang đàm phán mua lại Deribit, với định giá có thể từ 4–5 tỷ USD hồi đầu năm nay. Việc các sàn mã hóa lớn, tuân thủ pháp lý tăng tốc mở rộng mảng phái sinh cho thấy lĩnh vực này vẫn còn cơ hội khổng lồ.
Nền tảng tiêu biểu
Backpack: Cơ chế hợp đồng vĩnh viễn sinh lời coi vốn chưa dùng và lợi nhuận treo như "vốn cho vay được", mang lại thu nhập lãi cho người nắm giữ; người giữ vị thế lỗ treo sẽ tự động trả lãi vào hồ cho vay.
Sàn sử dụng mô hình lãi suất động để ứng phó biến động thị trường; lợi nhuận treo có thể rút một phần và tiếp tục cho vay, thực hiện "vừa mở vị thế mua/bán, vừa nhận lãi".
Backpack có kế hoạch hỗ trợ thế chấp đa tài sản và tài sản đa chuỗi để mở rộng phạm vi vốn.
Tác động thị trường
Cơ chế hợp đồng vĩnh viễn sinh lời nâng cao thêm hiệu suất vốn, nếu triển khai thành công có thể trở thành xu hướng tiếp theo của ngành. Các sàn khác có thể cân nhắc tích hợp chức năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để mang lại lợi nhuận cho vốn ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này đòi hỏi cao hơn về kiểm soát rủi ro và quản lý tài sản, cần quản lý tinh tế thanh khoản hồ cho vay, kiểm soát rủi ro dây chuyền trong tình huống cực đoan. Ngoài ra, tuân thủ pháp lý và vận hành thận trọng cũng rất quan trọng; nếu sàn mất cân bằng trong quản lý tài sản, rủi ro có thể bị khuếch đại. Dù vậy, những khám phá ở giai đoạn v3 rõ ràng mang đến hình thái mới cho thị trường phái sinh mã hóa, tăng cường thêm sự tích hợp giữa giao dịch và chức năng tài chính.
Phái sinh DeFi – Đường đi phụ: Khám phá đa dạng từ dYdX, GMX, Hyperliquid
Trong khi các sàn tập trung (CEX) liên tục tiến hóa, phái sinh phi tập trung (DeFi) cũng hình thành một đường phát triển song song trong những năm gần đây. Mục tiêu cốt lõi là thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain, thực hiện các chức năng giao dịch như phái sinh, quyền chọn mà không cần trung gian đáng tin cậy. Làm sao để cung cấp thông lượng cao, thanh khoản dồi dào và kiểm soát rủi ro đầy đủ trong kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức của lĩnh vực này, thúc đẩy các dự án đa dạng hóa thiết kế kỹ thuật.
dYdX ban đầu dựa trên L2 StarkEx của Ethereum, cung cấp mô hình kết hợp sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi, sau đó chuyển sang Cosmos V4, tìm cách nâng cao mức độ phi tập trung và hiệu suất khớp lệnh trên chuỗi riêng. GMX chọn con đường khác, dùng mô hình AMM (market maker tự động), người dùng giao dịch trực tiếp với hồ thanh khoản, rủi ro được chia sẻ bởi người cung cấp thanh khoản, họ vừa đảm nhận rủi ro vừa kiếm lợi nhuận — từ đó thực hiện chức năng hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid xây dựng chuỗi khối hiệu suất cao chuyên biệt để hỗ trợ khớp lệnh sổ lệnh, đưa toàn bộ khớp lệnh và thanh lý lên chuỗi, nỗ lực kết hợp tốc độ cấp CEX với độ minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này thu hút một bộ phận người dùng ưa tự lưu ký (self-custody) vì lo ngại quản lý hoặc an toàn tài sản. Tuy nhiên, xét tổng thể, quy mô giao dịch phái sinh DeFi vẫn còn xa mới bằng CEX, chủ yếu bị giới hạn bởi thanh khoản và độ trưởng thành của hệ sinh thái. Khi công nghệ hoàn thiện và thêm nhiều vốn đổ vào, nếu phái sinh phi tập trung có thể cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ pháp lý, nó có thể bổ trợ sâu sắc cho CEX, làm phong phú thêm cục diện tổng thể của thị trường mã hóa.
Sự hòa hợp giữa CEX và DeFi, cùng triển vọng tương lai
Nhìn lại hành trình phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
-
v0: Chuyển giao khung phái sinh truyền thống sang mã hóa, nhưng tính linh hoạt và kiểm soát rủi ro còn sơ khai;
-
v1: Sự ra đời hợp đồng vĩnh viễn BitMEX làm tăng mạnh thanh khoản và nhiệt độ, phái sinh bắt đầu dẫn dắt việc phát hiện giá;
-
v2: Ký quỹ thống nhất, thế chấp đa tài sản và sản phẩm đa dạng nâng cao hiệu suất sử dụng vốn và tính chuyên nghiệp;
-
v3: Backpack tích hợp chức năng cho vay và sinh lời vào sàn giao dịch, cố gắng tối đa hóa hiệu suất vốn.
Song song đó, lĩnh vực phái sinh DeFi cũng đang khám phá các phương án khả thi cho giao dịch phi tập trung thông qua sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp lựa chọn tự lưu ký và không cần tin tưởng trung gian.
Triển vọng tương lai, thị trường phái sinh mã hóa có thể hiện ra vài xu hướng lớn:
-
Sự hòa hợp giữa tập trung và phi tập trung: CEX minh bạch hơn hoặc ra mắt phái sinh trên chuỗi, DEX cải thiện tốc độ khớp lệnh và thanh khoản.
-
Quản lý rủi ro và tuân thủ pháp lý: Quy mô giao dịch càng lớn, yêu cầu về kiểm soát rủi ro, quỹ bảo hiểm, thanh lý động và tuân thủ càng cao.
-
Quy mô thị trường và sản phẩm đa dạng: Xuất hiện thêm nhiều loại tài sản và sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn, phái sinh có thể vượt xa giao dịch giao ngay.
-
Đổi mới liên tục: Các cơ chế như sinh lời tự động kiểu Backpack, phái sinh biến động, thậm chí hợp đồng dự đoán kết hợp AI đều có thể xuất hiện, ai tiên phong tạo ra sản phẩm phù hợp nhu cầu sẽ có cơ hội nổi bật trong cuộc cạnh tranh mới.
Tóm lại, thị trường phái sinh mã hóa đang từng bước走向成熟和多元化。通过技术、模式和合规层面的创新，它将更好地满足机构与散户的多元需求，成为全球金融体系中更具活力和潜力的重要板块。
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@ChainFeedsxyz
