Giải mã báo cáo nghiên cứu RWA của Binance: Các tổ chức truyền thống tích cực tham gia, lợi suất tài sản có thể giảm trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất giảm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Giải mã báo cáo nghiên cứu RWA của Binance: Các tổ chức truyền thống tích cực tham gia, lợi suất tài sản có thể giảm trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất giảm
Tổng giá trị tài sản thực tế (RWA) trên chuỗi đã đạt 12 tỷ USD, chưa bao gồm thị trường tiền ổn định trị giá 175 tỷ USD.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: TechFlow
RWA, trong đợt tăng trưởng phi truyền thống lần này, có phần "im lặng mà kiếm lời".
Khi tâm lý thị trường dễ bị chi phối bởi các trào lưu Meme, nếu bạn dành thời gian xem xét kỹ dữ liệu, sẽ nhận ra rằng hiệu suất lợi nhuận của các token trong lĩnh vực RWA từ đầu năm đến nay có lẽ vượt trội hơn phần lớn các token ở các lĩnh vực khác.
Khi trái phiếu kho bạc Mỹ trở thành RWA lớn nhất, xu hướng ảnh hưởng rõ rệt hơn bởi các yếu tố vĩ mô cũng ngày càng rõ nét.
Gần đây, Viện Nghiên cứu Binance đã công bố một báo cáo dài mang tên "RWA: Bến đỗ an toàn cho lợi suất trên chuỗi?", phân tích chi tiết về bối cảnh, dự án và hiệu suất sinh lời trong lĩnh vực RWA.
TechFlow tóm tắt và biên dịch nội dung chính của báo cáo như sau.
Những điểm chính
-
Tổng giá trị RWA trên chuỗi đạt 12 tỷ USD, chưa tính thị trường stablecoin trị giá 175 tỷ USD.
-
Các hạng mục chính trong lĩnh vực RWA bao gồm trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa, tín dụng tư nhân, hàng hóa cơ bản, cổ phiếu, bất động sản thực tế và các trái phiếu ngoài Mỹ. Các hạng mục mới nổi gồm quyền vận tải hàng không, tín chỉ carbon và tác phẩm nghệ thuật.
-
Các tổ chức và định chế tài chính truyền thống ("TradFi") ngày càng tham gia sâu vào RWA. Sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa BUIDL của BlackRock đang dẫn đầu (vốn hóa > 500 triệu USD); FBOXX của Franklin Templeton là sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa lớn thứ hai.
-
Sáu dự án trọng tâm được báo cáo tập trung phân tích: Ondo (tài trợ cấu trúc), Open Eden (trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa), Paggo (tín dụng được token hóa và cấu trúc, tổng hợp), Parcl (bất động sản thực tế dạng tổng hợp), Toucan (tín chỉ carbon được token hóa) và Jiritsu (token hóa bằng công nghệ zero-knowledge).
-
Các rủi ro công nghệ không thể bỏ qua: mức độ tập trung, sự phụ thuộc vào bên thứ ba (đặc biệt là nơi giữ tài sản), độ tin cậy của oracle, độ phức tạp trong thiết kế hệ thống – tất cả cần cân nhắc kỹ lưỡng so với lợi tức thu được.
-
Xét về mặt vĩ mô, chúng ta sắp bước vào một chu kỳ cắt giảm lãi suất lịch sử tại Mỹ, điều này có thể ảnh hưởng đến nhiều giao thức RWA, đặc biệt là những giao thức tập trung vào việc token hóatrái phiếu Kho bạc Mỹ.
Cơ sở dữ liệu nền tảng của RWA
Định nghĩa tổng hợp về RWA: phiên bản token hóa trên chuỗi của các tài sản phi blockchain hữu hình và vô hình, ví dụ như tiền tệ, bất động sản thật, trái phiếu, hàng hóa,... Bao gồm các danh mục tài sản rộng hơn như stablecoin, nợ chính phủ (chủ yếu do trái phiếu chính phủ Mỹ chiếm ưu thế, tức là trái phiếu Kho bạc), cổ phiếu và hàng hóa.
Tổng giá trị RWA trên chuỗi đạt mức cao kỷ lục, vượt quá 12 tỷ USD (không bao gồm thị trường stablecoin trị giá hơn 175 tỷ USD)
Hạng mục chính 1: Trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa
-
Tăng trưởng bùng nổ trong năm 2024, từ 769 triệu USD đầu năm lên 2,2 tỷ USD vào tháng 9.
-
Sự tăng trưởng này có thể chịu ảnh hưởng bởi lãi suất Mỹ ở mức cao nhất trong 23 năm; kể từ tháng 7/2023, lãi suất quỹ liên bang duy trì ổn định ở mức 5,25 - 5,5%, khiến lợi suất từ trái phiếu Kho bạc Mỹ được bảo lãnh bởi chính phủ trở thành công cụ đầu tư hấp dẫn đối với nhiều nhà đầu tư.
-
Được chính phủ bảo chứng – trái phiếu Kho bạc Mỹ được coi rộng rãi là một trong những tài sản sinh lời an toàn nhất trên thị trường, thường được gọi là "phi rủi ro".
-
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) sẽ khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp FOMC vào cuối tháng 9, vì vậy điều quan trọng là theo dõi cách thức phát triển khi lợi suất RWA bắt đầu giảm.
Hạng mục chính 2: Tín dụng tư nhân trên chuỗi
-
Định nghĩa: Tài trợ nợ do các tổ chức tài chính phi ngân hàng cung cấp, thường dành cho các công ty vừa và nhỏ.
-
IMF ước tính quy mô thị trường này vào năm 2023 vượt quá 2,1 nghìn tỷ USD, trong khi trên chuỗi chỉ chiếm khoảng 0,4%, tương đương khoảng 9 tỷ USD.
-
Tín dụng tư nhân trên chuỗi tăng trưởng rất nhanh, khoản vay hoạt động trong vòng một năm qua tăng khoảng 56%.
-
Phần lớn tăng trưởng đến từ dự án Figure, cung cấp hạn mức tín dụng thế chấp bằng giá trị vốn chủ sở hữu nhà ở.
-
Các đối thủ cạnh tranh chính khác trong thị trường tín dụng tư nhân trên chuỗi gồm Mongolge, Maple và Goldfinch.
-
Mặc dù gần đây có tăng trưởng, tổng dư nợ vay hoạt động vẫn giảm khoảng 57% so với cùng kỳ năm trước. Điều này phù hợp với chính sách tăng lãi suất mạnh mẽ của FED, nhiều người vay chịu ảnh hưởng bởi chi phí lãi tăng (đặc biệt là các khoản vay tín dụng tư nhân áp dụng lãi suất thả nổi), dẫn đến giảm tương ứng lượng khoản vay đang hoạt động.
Hạng mục chính 3: Hàng hóa (vàng)
-
Hai loại token dẫn đầu Paxos Gold ($PAXG) và Tether Gold ($XAUT) chiếm khoảng 98% thị phần trong thị trường trị giá khoảng 970 triệu USD.
-
Nhưng các quỹ ETF vàng lại rất thành công, vốn hóa thị trường vượt quá 110 tỷ USD. Nhà đầu tư vẫn chưa sẵn lòng chuyển toàn bộ vị thế nắm giữ vàng của họ lên blockchain.
Hạng mục chính 4: Trái phiếu và cổ phiếu
-
Thị trường còn nhỏ, vốn hóa khoảng 80 triệu USD.
-
Các cổ phiếu được token hóa phổ biến bao gồm Coinbase, NVIDIA và chỉ số theo dõi S&P 500 (đều do Backed phát hành).
Hạng mục chính 5: Bất động sản, quyền về không khí sạch, v.v.
-
Mặc dù chưa đạt mức độ áp dụng đại trà, nhưng danh mục này vẫn tồn tại.
-
Khái niệm tài chính tái tạo (ReFi) đi kèm, nhằm kết hợp động lực tài chính với các kết quả thân thiện với môi trường và bền vững, ví dụ như token hóa hạn ngạch phát thải carbon.
Các thành phần chính của RWA
Hợp đồng thông minh:
-
Sử dụng các tiêu chuẩn token như ERC-20, ERC-721 hoặc ERC-1155 để tạo biểu diễn kỹ thuật số cho tài sản ngoài chuỗi.
-
Đặc điểm then chốt là cơ chế tích lũy thu nhập tự động, phân bổ lợi nhuận từ ngoài chuỗi vào trong chuỗi. Có thể thực hiện thông qua token rebase (như stETH) hoặc token non-rebase (như wstETH).
Oracle:
-
Xu hướng chính: Oracle chuyên dụng cho RWA. Tuân thủ pháp lý, định giá chính xác và giám sát quy định là những vấn đề oracle chung chung có thể không giải quyết hoàn toàn được.
-
Ví dụ, trong tín dụng tư nhân, người cho vay có thể phát hành khoản vay thế chấp RWA trên chuỗi. Nếu thiếu oracle chất lượng cao để truyền đạt cách sử dụng vốn, người vay có thể không tuân thủ thỏa thuận vay, chịu rủi ro và thậm chí có thể vỡ nợ.
(Nguồn ảnh: Báo cáo gốc, được TechFlow biên dịch và tổng hợp)
-
Các dự án đang xây dựng oracle chuyên dụng: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA và Tellor
Danh tính / Tuân thủ
-
Các công nghệ mới nổi dùng để xác thực danh tính như token ràng buộc linh hồn ("SBT"), trong đó SBT kiến thức không (zkSBT) cung cấp phương pháp đầy hứa hẹn để xác minh danh tính đồng thời bảo vệ thông tin nhạy cảm của người dùng.
Lưu ký tài sản
-
Quản lý bằng tổ hợp giải pháp trên chuỗi và ngoài chuỗi:
-
Trên chuỗi: ví đa chữ ký an toàn hoặc ví MPC (tính toán đa bên) để quản lý tài sản kỹ thuật số. Ngoài chuỗi: các đơn vị lưu ký truyền thống nắm giữ tài sản vật lý, tuân thủ luật pháp để tích hợp, đảm bảo cơ chế sở hữu và chuyển nhượng thích hợp.
Sự tham gia của các định chế tài chính truyền thống
BlackRock (quản lý tài sản 10,5 nghìn tỷ USD)
-
Quỹ thanh khoản kỹ thuật số tổ chức bằng đô la Mỹ ("BUIDL") là người dẫn đầu thị trường, vượt quá 510 triệu USD.
-
Chỉ mới ra mắt vào cuối tháng 3, nhanh chóng trở thành sản phẩm lớn nhất trong lĩnh vực này.
-
Securitize là đối tác quan trọng của BlackRock trong BUIDL, đóng vai trò đại lý chuyển nhượng, nền tảng token hóa và đại lý phân phối.
-
Đồng thời, BlackRock là nhà phát hành lớn nhất các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay.
Franklin Templeton (quản lý tài sản 1,5 nghìn tỷ USD)
-
Quỹ tiền tệ chính phủ Mỹ trên chuỗi của họ ("FOBXX") hiện là sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa lớn thứ hai, vốn hóa thị trường vượt quá 440 triệu USD.
-
BUIDL của BlackRock hoạt động trên Ethereum, nhưng FOBXX hoạt động tích cực trên Stellar, Polygon và Arbitrum.
-
Nền tảng đầu tư tích hợp blockchain Benji bổ sung thêm nhiều chức năng cho FOBXX, cho phép người dùng duyệt các chứng khoán được token hóa và đồng thời đầu tư vào FOBXX.
WisdomTree Investments (quản lý tài sản 110 tỷ USD)
-
Nguyên là công ty ETF và quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu, nay tiến xa hơn khi ra mắt nhiều "quỹ số". Tổng AUM của tất cả các sản phẩm RWA này vượt quá 23 triệu USD.
Phân tích dự án
-
Báo cáo tập trung phân tích các dự án: Ondo (tài trợ cấu trúc), Open Eden (trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa), Paggo (tín dụng được token hóa, cấu trúc, tổng hợp), Parcl (bất động sản thực tế dạng tổng hợp), Toucan (tín chỉ carbon được token hóa) và Jiritsu (token hóa bằng công nghệ zero-knowledge).
-
Mô hình kinh doanh và hiện thực công nghệ của từng dự án được mô tả chi tiết trong báo cáo, do giới hạn độ dài nên không trình bày sâu tại đây.
-
Bảng so sánh tổng hợp và đặc điểm của các dự án như sau:
(Nguồn ảnh: Báo cáo gốc, được TechFlow biên dịch và tổng hợp)
Kết quả tổng thể và triển vọng
-
RWA có thể mang lại lợi tức, nhưng việc đánh đổi giữa rủi ro công nghệ và lợi tức có đáng hay không thì tùy quan điểm. Các rủi ro công nghệ bao gồm:
Tập trung hóa: Biểu hiện mức độ tập trung cao hơn trong hợp đồng thông minh hoặc kiến trúc tổng thể, điều này khó tránh khỏi do yêu cầu tuân thủ quy định
Phụ thuộc bên thứ ba: Phụ thuộc lớn vào trung gian ngoài chuỗi, đặc biệt là nơi giữ tài sản
-
Một số xu hướng công nghệ mới:
Sự xuất hiện của các giao thức Oracle chuyên biệt cho RWA. Các doanh nghiệp lâu đời như Chainlink ngày càng chú ý hơn đến tài sản được token hóa.
Công nghệ zero-knowledge đang trở thành giải pháp tiềm năng để cân bằng giữa tuân thủ quy định, quyền riêng tư và tính tự chủ của người dùng.
-
RWA có cần chuỗi riêng của mình?
Lợi ích: Dễ dàng triển khai các giao thức mới trên các chuỗi này mà không cần xây dựng khung KYC riêng hay vượt qua các rào cản pháp lý, thúc đẩy tăng trưởng cho nhiều giao thức RWA hơn; các tổ chức truyền thống hoặc công ty Web2 muốn áp dụng một số tính năng blockchain có thể đảm bảo tất cả người dùng đều đáp ứng KYC/các yêu cầu quy định cần thiết.
Bất lợi: Đối mặt với vấn đề "khởi động lạnh"; rất khó để dẫn dắt thanh khoản cho chuỗi mới và đảm bảo an ninh kinh tế đầy đủ; rào cản gia nhập cao hơn, người dùng có thể cần thiết lập ví mới, học quy trình làm việc mới và làm quen với các sản phẩm mới.
-
Triển vọng trong bối cảnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất
Thị trường dự đoán FED sẽ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tiếp theo vào ngày 18 tháng 9, điều này ảnh hưởng thế nào đến các dự án RWA đang phát triển mạnh trong môi trường lãi suất cao?
Mặc dù lợi suất của một số sản phẩm RWA có thể giảm, chúng vẫn tiếp tục mang lại những lợi ích độc đáo như đa dạng hóa, minh bạch và khả năng tiếp cận, điều này có thể giúp chúng duy trì vị thế là lựa chọn hấp dẫn trong môi trường lãi suất thấp.
-
Lo ngại về môi trường pháp lý
Nhiều giao thức vẫn duy trì mức độ tập trung đáng kể, các công nghệ như zk vẫn còn nhiều không gian cải thiện.
Phân quyền, đồng thời vẫn đảm bảo tuân thủ quy định; điều này cũng có thể đòi hỏi một số thay đổi trong hệ thống tuân thủ truyền thống để thừa nhận các hình thức kiểm tra mới.
Phần lớn các giao thức RWA vẫn còn một chặng đường dài phải đi trước khi thực sự cung cấp sản phẩm tài chính dành riêng cho nhà đầu tư chuyên nghiệp nhưng vẫn đạt được khả năng truy cập không cần cấp phép.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
