Từ Sanctum nhìn ra hiệu ứng đuôi dài của tính thanh khoản trong staking trên Solana
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Từ Sanctum nhìn ra hiệu ứng đuôi dài của tính thanh khoản trong staking trên Solana
Sanctum thúc đẩy việc áp dụng LST trên Solana thông qua một phương pháp độc đáo, hoàn toàn khác biệt so với Ethereum.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sonya Kim
Biên dịch: TechFlow
Bối cảnh (LST trên Solana và Ethereum)
Trong suốt thời gian qua, các token staking lưu động (LST) trên Solana chưa thực sự thành công như trên Ethereum. Ví dụ, Lido từng cố gắng mở rộng sang Solana nhưng đã rút lui vào tháng 10 năm 2023 do thiếu sức hút người dùng. Thị phần LST trên Ethereum cao hơn đáng kể, chiếm 32% tổng lượng ETH được stake. Trong khi tỷ lệ staking của Ethereum là khoảng 28%, điều này có nghĩa LST chiếm dưới 10% vốn hóa thị trường ETH. Ngược lại, mặc dù tỷ lệ staking trên Solana cao hơn nhiều – đạt 67% – nhưng LST chỉ chiếm khoảng 6% thị phần, tương đương hơn 4% vốn hóa thị trường SOL.
Nguồn: Dune Analytics (hildobby_, andrewhong5297, 21shares)
Một số lý do khiến thị phần LST trên Solana thấp có thể bao gồm:
-
Quy trình staking gốc trên Solana ít rào cản hơn: Trên Ethereum, việc tồn tại hàng đợi staking và rút vốn làm cho tính thanh khoản và LST trở nên rất giá trị, vì thời gian staking và rút vốn là không chắc chắn. Ngược lại, staking gốc trên Solana có chu kỳ kích hoạt/gỡ bỏ khoảng 2,5 ngày, do đó rủi ro thấp hơn, khiến lợi thế của LST so với staking thông thường có thể kém rõ rệt.
-
Thị trường cho vay trên Solana chưa phát triển đầy đủ: Mặc dù vốn hóa thị trường của Ethereum cao gấp 3,8 lần Solana, nhưng TVL (giá trị khóa tổng cộng) của giao thức cho vay lớn nhất trên Ethereum – Aave – lại cao gấp 8,5 lần Kamino, giao thức lớn nhất trên Solana. Sự non trẻ tương đối của các giao thức cho vay trên Solana đồng nghĩa rằng hình thức staking đòn bẩy thông qua LST chưa được áp dụng rộng rãi như trên Ethereum.
LST trên Solana
-
Dù phát triển chậm hơn so với Ethereum, LST trên Solana vẫn đang tăng trưởng từ mức cơ sở thấp.
-
Kể từ Quý 1 năm 2023, thị phần LST đã tăng từ dưới 2% tổng lượng staked lên hơn 6,5% hiện nay.
-
Phần lớn tăng trưởng này đến từ Jito, với thị phần tăng nhanh từ con số 0 cách đây hai năm lên gần 50% hiện tại. Trong khi đó, mSOL (Marinade), từng là nhà dẫn đầu thị trường, đã mất đi một phần thị phần.
Nguồn: Dune Analytics (21shares)
Nguồn: Dune Analytics (21shares)
-
Điều không dễ thấy trực tiếp từ biểu đồ trên là Sanctum đã tăng thị phần LST từ 0% lên hơn 16% kể từ khi ra mắt giao thức vào Quý 1 năm 2024. Sanctum là một giao thức staking lưu động hỗ trợ tạo, giao dịch và quản lý LST.
-
Tính đến nay, Sanctum đã ra mắt khoảng 20 LST, bao gồm những LST liên quan đến các dự án lớn trên Solana như Jupiter (jupSOL), Helius (hSOL), Bonk (bonkSOL) và dogwif (wifSOL). Tuần này, Binance (BNSOL), Bybit (BBSOL) và Bitget (BGSOL) lần lượt thông báo kế hoạch ra mắt LST SOL riêng thông qua Sanctum.
-
Theo dữ liệu từ DefiLlama, Sanctum hiện nằm trong top 6 giao thức lớn nhất trên Solana với TVL vượt quá 700 triệu USD. Với việc các sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX) sắp ra mắt LST trên nền tảng Sanctum, tôi dự đoán TVL sẽ tiếp tục tăng. Đáng chú ý, Binance là nhà cung cấp dịch vụ staking lớn thứ tư trên Ethereum (sau Lido, Coinbase và EtherFi), với thị phần khoảng 4%.
Nguồn: Dune Analytics (21shares)
Sanctum là gì?
Sanctum là một giao thức nhằm đơn giản hóa việc ra mắt LST trên Solana. Giao thức hình dung một "tương lai vô hạn LST" với hàng ngàn LST khác nhau.
Thông qua ba sản phẩm khác nhau, Sanctum giải quyết thách thức thanh khoản đối với LST, giúp mọi LST (bất kể quy mô) đều có thể tương tác dễ dàng với các LST khác hoặc với SOL.
-
Dự trữ (Reserve): Đây là một quỹ dự phòng khoảng 400.000 SOL đang chờ sẵn, cho phép người dùng đổi LST lấy SOL ngay lập tức với phí nhỏ, từ đó tránh phải chờ đợi một epoch. Điều này tạo thành một lớp an toàn cho các giao thức DeFi khi tích hợp bất kỳ LST nào (dù lớn hay nhỏ) làm tài sản thế chấp. Kể từ tháng 7 năm 2022, tổng lượng SOL đã được unstake thông qua Reserve là 2,5 triệu, với mức sử dụng trung bình hằng ngày dưới 1%.
Nguồn: https://dune.com/sanctum/sanctum
-
Bộ định tuyến (Router): Đây là công cụ cho phép tương tác LST-to-LST không trượt giá, tận dụng thiết kế Stake Account của Solana. Khi người dùng staking, một Stake Account được tạo ra và ủy quyền cho một validator để nhận thưởng. Các LST trên Solana về bản chất là các token SPL bao bọc xung quanh Stake Account này. Phía sau hậu trường, khi người dùng chuyển đổi giữa các LST, bộ định tuyến Sanctum tự động hủy ủy quyền và gỡ bỏ gói của một Stake Account đang hoạt động, sau đó đóng gói lại và ủy quyền cho validator mới. Cơ chế này cho phép tương tác LST-to-LST mà không cần các nhóm thanh khoản (liquidity pool). Bộ định tuyến Sanctum hiện đã được tích hợp vào Jupiter.
Các LST trên Solana về bản chất là phiên bản thanh khoản hóa của tài khoản staking người dùng. Điều này có nghĩa là LST trên Solana mang tính bán đồng nhất (semi-fungible).
-
Infinity: Là một nhóm thanh khoản gồm các LST được Sanctum phê duyệt, cho phép tương tác giữa bất kỳ token nào trong nhóm. Người cung cấp thanh khoản có thể gửi LST vào nhóm để nhận INF Token. Bản thân INF Token cũng là một LST, có nghĩa nó có thể kết hợp trong hệ sinh thái DeFi và kiếm được cả phần thưởng staking từ các LST cơ sở lẫn phí giao dịch trong nhóm. Hiện tại, INF có APY (lợi suất hàng năm) là 7,63%, cao hơn nhẹ so với JitoSOL ở mức 7,59% và cao hơn so với APY toàn mạng lưới ước tính là 7,34%.
Nguồn: Sanctum
Tại sao nên ra mắt LST trên Sanctum?
Thông qua Reserve, Router và Infinity, Sanctum đã xây dựng một lớp thanh khoản thống nhất, giảm rào cản thanh khoản cho các LST thuộc nhóm đuôi dài (long-tail). Vậy tại sao ai đó lại muốn ra mắt LST trên Sanctum?
Các động lực tiềm năng bao gồm:
-
Tăng doanh thu: Các LST có thể lựa chọn thu phí hoa hồng trên TVL tổng hoặc trên phần thưởng staking.
-
Chất lượng dịch vụ theo khối lượng staking (SwQoS): SwQoS là một cơ chế chống Sybil đang được thảo luận trong hệ sinh thái Solana. Nó kết hợp trọng số staking với chất lượng dịch vụ giao dịch. Nếu được triển khai, một validator nắm giữ 1% lượng stake sẽ có quyền gửi tối đa 1% số gói tin tới leader, giúp các validator có lượng stake lớn hơn có khả năng được đưa vào xử lý giao dịch cao hơn. Mô hình này khuyến khích các dự án có khối lượng giao dịch lớn (như Jupiter) tích lũy thêm stake thông qua LST để nâng cao chất lượng dịch vụ cho người dùng.
-
Nhận diện cộng đồng, người dùng và người hâm mộ: Sanctum đang phát triển phiên bản thứ hai của Sanctum Profiles, hướng tới việc xây dựng một "lớp xã hội và trung thành có thể tổ hợp" trên Solana. Ý tưởng này nhằm cho phép bất kỳ cá nhân, dự án hay doanh nghiệp nào cũng có thể ra mắt LST cá nhân hóa. Những LST này về bản chất giống như NFT (hoặc token xã hội), có thể cấp quyền truy cập vào các chức năng giới hạn, phần thưởng hoặc đăng ký dịch vụ. Không gian thiết kế ở đây rất rộng mở. Như JamesleyHanley đã đề cập trong bài viết của mình, phần thưởng staking có thể được hoàn trả cho nhà phát hành LST để cung cấp các dịch vụ hoặc sản phẩm đặc biệt cho người nắm giữ.
Nguồn: JamesleyHanley
Hành trình tích lũy giá trị của Sanctum ($CLOUD)
-
Dự án hiện vẫn ở giai đoạn sơ khai, chủ yếu tập trung vào việc tăng TVL của các LST trên Sanctum. Các hợp tác gần đây với các sàn CEX hàng đầu cho thấy sản phẩm có sự phù hợp tốt trong cả thị trường DeFi và CeFi.
-
Xét về trực giác, các chiến lược tích lũy giá trị trong tương lai có thể bao gồm: 1) bật công tắc phí để thương mại hóa các chức năng tương tác thanh khoản (bao gồm Reserve, Router và Infinity), và/hoặc 2) thu một khoản phí nhỏ trên các LST. Chiến lược đầu tiên phụ thuộc vào khối lượng tương tác LST (tức là có tiềm năng tăng trưởng vô hạn), trong khi chiến lược thứ hai phụ thuộc vào TVL tổng của các LST trên Sanctum (bị giới hạn bởi vốn hóa thị trường SOL).
-
Mô hình TVL: Nếu thị phần LST trên Solana đạt mức tương đương Ethereum, và thị phần LST của Sanctum đạt mức tương đương Lido, thì TVL của Sanctum có thể mở rộng từ 1% hiện tại lên 6% nguồn cung SOL – tức tăng gấp 6 lần. Nếu khái niệm LST cá nhân hóa V2 như một lớp xã hội và trung thành nhận được sự công nhận rộng rãi hơn, tiềm năng tăng giá còn có thể lớn hơn nữa.
-
Mô hình khối lượng tương tác: Mặc dù khó mô hình hóa chính xác khối lượng tương tác LST, chúng ta có thể học hỏi từ stETH của Lido. Khối lượng giao dịch trên chuỗi 90 ngày hàng năm của stETH là 50,6 tỷ USD, tương đương khoảng 1,9 lần TVL hiện tại. Dựa theo tỷ lệ này, khối lượng giao dịch hàng năm của Sanctum trong kịch bản cơ sở có thể đạt khoảng 9 tỷ USD, và trong kịch bản bò mạnh có thể lên tới khoảng 34 tỷ USD. Sau đó, bằng cách giả định Sanctum thu 1, 5 hoặc 10 điểm cơ bản (basis points) phí tương tác trên các giao dịch LST-to-SOL hoặc LST-to-LST, ta có thể ước tính doanh thu phí tiềm năng mà giao thức có thể thu được.
Nguồn: Artemis.xyz, Dune Analytics
-
$CLOUD hiện giao dịch ở mức 0,265 USD, tương ứng vốn hóa thị trường (MC) là 48 triệu USD hoặc định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) là 265 triệu USD. Với việc các LST từ các sàn CEX hàng đầu dự kiến sẽ mang lại sự tăng trưởng TVL, cùng với chiến lược thương mại hóa trưởng thành từ DEX, tôi cho rằng ở mức định giá hiện tại, Sanctum là một lựa chọn đầu tư thanh khoản khá hấp dẫn.
Kết luận
-
Sanctum đang thúc đẩy việc áp dụng LST trên Solana theo một cách thức độc đáo, khác biệt hoàn toàn so với Ethereum. Sanctum tận dụng cấu trúc tài khoản staking của Solana để tích hợp thanh khoản cho các LST nhóm đuôi dài, trái ngược hẳn với xu hướng "người thắng tất cả" trên thị trường LST Ethereum nơi các ông lớn như Lido tạo ra hào moat thanh khoản.
-
Các mối quan hệ đối tác gần đây với các sàn CEX hàng đầu cho thấy TVL của Sanctum nói riêng và thị trường LST trên Solana nói chung có thể tăng mạnh.
-
Sắp tới, việc ra mắt V2 Sanctum Profiles sẽ mở rộng thêm tiềm năng ứng dụng của LST. Triển vọng ứng dụng của LST cá nhân hóa là rất lớn, đặc biệt trong khả năng tùy chỉnh phần thưởng staking.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
