Cập nhật định kỳ của Coinbase: ETH vẫn còn tiềm năng tăng giá trong vài tháng tới
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cập nhật định kỳ của Coinbase: ETH vẫn còn tiềm năng tăng giá trong vài tháng tới
Việc tồn tại quỹ ETF ETH giao ngay tại Mỹ chỉ là vấn đề thời gian, chứ không phải là liệu nó có xảy ra hay không.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: David Han
Biên dịch: TechFlow
Việc phân loại nhiều vai trò của ETH đã làm dấy lên những câu hỏi về vị trí của nó trong danh mục đầu tư. Bài viết này sẽ làm rõ một số lập luận và các yếu tố tích cực tiềm năng cho tài sản này trong những tháng tới.
Tóm tắt bài viết
-
Mặc dù hiệu suất của ETH từ đầu năm đến nay không tốt, chúng tôi vẫn tin rằng vị thế thị trường dài hạn của nó vẫn vững chắc.
-
Chúng tôi cho rằng ETH có tiềm năng tạo ra sự tăng giá bất ngờ vào giai đoạn sau của chu kỳ. Chúng tôi cũng tin rằng ETH sở hữu động lực nhu cầu bền vững mạnh nhất trong thị trường tiền mã hóa và duy trì lợi thế về lộ trình mở rộng độc đáo.
-
Mô hình giao dịch lịch sử của ETH cho thấy nó được hưởng lợi từ hai câu chuyện song song: “lưu trữ giá trị” và “token công nghệ”.
Nội dung chính
Việc Hoa Kỳ phê duyệt quỹ ETF giao ngay BTCđã củng cố câu chuyện lưu trữ giá trị của BTC và vị thế của nó như một tài sản vĩ mô. Ngược lại, câu hỏi về định vị cơ bản của ETH trong lĩnh vực tiền mã hóa vẫn chưa được giải đáp rõ ràng. Các mạng lớp 1 cạnh tranh như Solana đang làm suy yếu vị thế của ETH như mạng lưới hàng đầu để triển khai các ứng dụng phi tập trung (dApp). Việc mở rộng L2 và giảm lượng ETH bị đốt cháy dường như cũng ảnh hưởng ở mức độ cao đến cơ chế tích lũy giá trị của tài sản này.
Dù vậy, chúng tôi tiếp tục tin rằng vị thế dài hạn của ETH vẫn mạnh mẽ, với những lợi thế quan trọng mà các mạng hợp đồng thông minh khác không có. Những lợi thế này bao gồm sự trưởng thành của hệ sinh thái nhà phát triển Solidity, sự phổ biến của nền tảng EVM, tính tiện dụng của ETH như tài sản ký quỹ trong DeFi, cùng với tính phi tập trung và bảo mật trên mainnet. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng tiến bộ trong việc token hóa có thể tác động tích cực hơn đến ETH so với các mạng lớp 1 khác trong ngắn hạn.
Chúng tôi nhận thấy năng lực của ETH trong việc nắm bắt cả hai câu chuyện "lưu trữ giá trị" và "token công nghệ" được phản ánh qua mô hình giao dịch lịch sử của nó. Mối tương quan cao giữa ETH và BTC cho thấy hành vi phù hợp với mô hình lưu trữ giá trị của BTC. Đồng thời, trong giai đoạn giá BTC tăng dài hạn, ETH cũng tách biệt khỏi BTC, biểu hiện giống như các altcoin khác – hoạt động theo hướng công nghệ. Chúng tôi tin rằng ETH sẽ tiếp tục đảm nhận các vai trò này và có khả năng thể hiện tốt vào nửa cuối năm 2024, mặc dù hiệu suất từ đầu năm đến nay còn kém.
Trả lời các tranh cãi về ETH
ETH được phân loại theo nhiều cách khác nhau, từ việc được gọi là “tiền siêu âm” do cơ chế giảm nguồn cung, đến “trái phiếu Internet” vì đặc điểm lãi suất không gây lạm phát khi staking, hay các thuật ngữ mới như “tài sản lớp thanh toán” hoặc “token công việc khách quan phổ quát” khi các mạng L2 phát triển và chức năng tái staking gia tăng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những mô tả này không thể hiện đầy đủ sức sống của Ethereum. Thực tế, khi các trường hợp sử dụng của Ethereum ngày càng phong phú và phức tạp, việc đánh giá toàn diện giá trị của nó bằng một chỉ số đơn lẻ trở nên ngày càng khó khăn. Quan trọng hơn, những mô tả khác nhau này có thể mâu thuẫn nhau, tạo ra tác động tiêu cực khi chúng triệt tiêu lẫn nhau — làm xao nhãng sự chú ý của các bên tham gia thị trường khỏi các yếu tố tích cực thúc đẩy token.
Quỹ ETF giao ngay ETH
Quỹ ETF giao ngay rất quan trọng đối với BTC, vì chúng mang lại sự rõ ràng về quy định và kênh dẫn vốn mới. Những quỹ ETF này đã thay đổi cơ cấu ngành và thách thức mô hình luân chuyển vốn trước đây, tức là vốn di chuyển từ BTC sang ETH rồi đến các altcoin có beta cao hơn. Có rào cản giữa vốn được phân bổ cho ETF và vốn được phân bổ cho các sàn giao dịch tập trung (CEX), trong đó chỉ CEX mới có thể tiếp cận không gian tài sản mã hóa rộng lớn hơn. Việc phê duyệt tiềm năng của quỹ ETF giao ngay ETH sẽ loại bỏ rào cản này, cho phép ETH tiếp cận cùng nhóm vốn mà hiện tại chỉ BTC được hưởng. Theo quan điểm của chúng tôi, đây có thể là vấn đề lớn nhất chưa được giải quyết đối với ETH trong ngắn hạn, đặc biệt trong bối cảnh quy định hiện tại đầy thách thức.
Mặc dù SEC giữ im lặng với các nhà phát hành, khiến khả năng phê duyệt đúng hạn trở nên không chắc chắn, chúng tôi tin rằng việc ra đời quỹ ETF giao ngay ETH tại Mỹ chỉ là vấn đề thời gian, chứ không phải liệu nó có xảy ra hay không. Trên thực tế, lý do chính được đưa ra để phê duyệt quỹ ETF giao ngay BTC cũng áp dụng tương tự cho quỹ ETF giao ngay ETH. Đó là mối tương quan giữa sản phẩm phái sinh CME và tỷ giá giao ngay đủ cao để “có thể kỳ vọng hợp lý rằng việc giám sát của CME có thể phát hiện hành vi sai phạm trên thị trường giao ngay”. Giai đoạn nghiên cứu tương quan trong thông báo phê duyệt BTC bắt đầu từ tháng 3/2021, đúng một tháng sau khi CME ra mắt hợp đồng tương lai ETH. Chúng tôi cho rằng khoảng thời gian này được chọn một cách cố ý nhằm áp dụng logic tương tự cho thị trường ETH. Thật vậy, phân tích trước đây do Coinbase và Grayscale đưa ra cho thấy mức độ tương quan giữa thị trường giao ngay và phái sinh ETH tương tự như BTC.
Giả sử phân tích tương quan này là hợp lệ, các lý do còn lại có thể khiến việc phê duyệt không diễn ra có thể xuất phát từ những khác biệt cơ bản giữa ETH và BTC. Trước đây, chúng tôi đã thảo luận về một số khác biệt về quy mô và độ sâu giữa thị trường phái sinh ETH và BTC, điều này có thể là một yếu tố ảnh hưởng đến quyết định của SEC. Tuy nhiên, trong các khác biệt cơ bản khác giữa ETH và BTC, chúng tôi cho rằng vấn đề liên quan nhất đến việc phê duyệt là cơ chế Proof-of-Stake (PoS) của ETH.
Do chưa có hướng dẫn rõ ràng về cách xử lý việc staking tài sản, chúng tôi cho rằng khả năng phê duyệt quỹ ETF giao ngay ETH hỗ trợ staking trong ngắn hạn là rất thấp. Các khoản phí mơ hồ từ nhà cung cấp staking bên thứ ba, sự khác biệt giữa các client xác thực, độ phức tạp của điều kiện phạt slashing, và rủi ro thanh khoản khi rút vốn (cùng tình trạng tắc nghẽn hàng đợi rút) đều khác biệt đáng kể so với BTC. (Lưu ý: một số quỹ ETF ETH tại châu Âu có bao gồm staking, nhưng nói chung các sản phẩm giao dịch tại châu Âu khác biệt so với sản phẩm tại Mỹ.) Dù vậy, chúng tôi cho rằng điều này không nên ảnh hưởng đến vị thế của ETH không staking.
Chúng tôi tin rằng quyết định này có thể mang đến bất ngờ. Polymarket dự đoán xác suất được phê duyệt vào ngày 31/5/2024 là 16%, trong khi Grayscale Ethereum Trust (ETHE) đang giao dịch với chiết khấu 24% so với giá trị tài sản ròng (NAV). Chúng tôi cho rằng xác suất phê duyệt thực tế gần với mức 30-40%. Khi tiền mã hóa bắt đầu trở thành chủ đề trong bầu cử, chúng tôi cũng không chắc liệu SEC có sẵn sàng dùng vốn chính trị cần thiết để từ chối một quyết định ủng hộ tiền mã hóa hay không. Ngay cả nếu bị từ chối vào hạn chót đầu tiên là 23/5/2024, chúng tôi cho rằng khả năng lật ngược quyết định thông qua kiện tụng là rất cao. Cần lưu ý rằng không nhất thiết tất cả các đơn xin ETF giao ngay ETH phải được phê duyệt đồng thời. Thực tế, tuyên bố phê duyệt của Ủy viên Uyeda về quỹ ETF giao ngay BTC đã chỉ trích động cơ “phê duyệt nhanh các đơn xin để ngăn ưu thế đi trước”.
Thách thức từ các L1 thay thế
Về mặt áp dụng, các chuỗi tích hợp có khả năng mở rộng cao, đặc biệt là Solana, dường như đang xâm thực thị phần của ETH. Giao dịch tốc độ cao và chi phí thấp đã chuyển trung tâm hoạt động giao dịch khỏi mainnet ETH. Đáng chú ý, trong vòng một năm qua, hệ sinh thái Solana đã tăng từ chiếm 2% tổng khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lên 21% hiện nay.
Chúng tôi cho rằng các L1 thay thế hiện nay cũng đang cung cấp sự khác biệt có ý nghĩa hơn so với thời kỳ bò siêu trước. Việc rời khỏi máy ảo Ethereum (EVM) và thiết kế lại dApp từ tầng底层 mang lại trải nghiệm người dùng (UX) độc đáo trong các hệ sinh thái khác nhau. Ngoài ra, phương pháp mở rộng tích hợp/đơn thể làm tăng khả năng tổ hợp xuyên ứng dụng, tránh được vấn đề UX cầu nối và phân mảnh thanh khoản.
Mặc dù những đề xuất giá trị này rất quan trọng, chúng tôi cho rằng việc lấy các chỉ số hoạt động được khuyến khích làm dấu hiệu thành công vẫn còn quá sớm. Ví dụ, số lượng người dùng giao dịch trên các L2 ETH hàng đầu đã giảm hơn 80% kể từ đỉnh cao thời kỳ airdrop. Trong khi đó, từ ngày 16/11/2023 khi Jupiter công bố airdrop đến ngày 31/1/2024 lần nhận thưởng đầu tiên, tỷ trọng khối lượng giao dịch DEX trên Solana đã tăng từ 6% lên 17%. (Jupiter là trình tổng hợp DEX hàng đầu trên Solana.) Jupiter còn ba đợt airdrop chưa hoàn thành, vì vậy chúng tôi dự kiến hoạt động DEX trên Solana sẽ tiếp tục trong một thời gian. Trong giai đoạn này, các giả định về tỷ lệ giữ chân hoạt động dài hạn vẫn còn mang tính suy đoán.
Dù vậy, hoạt động giao dịch trên các L2 ETH hàng đầu như Arbitrum, Optimism và Base hiện chiếm 17% tổng khối lượng DEX (cộng thêm 33% của ETH). Điều này có thể cung cấp phép so sánh phù hợp hơn cho các yếu tố thúc đẩy nhu cầu ETH so với các giải pháp L1 thay thế, vì ETH được dùng làm token gas nội sinh trên cả ba mạng L2 này. Nhu cầu bổ sung đối với ETH trên các mạng này vẫn chưa được khai thác, tạo ra không gian cho các chất xúc tác nhu cầu trong tương lai. Theo chúng tôi, về hoạt động DEX, đây là phép so sánh tương đương hơn giữa phương pháp tích hợp và mô-đun mở rộng.
Một chỉ số áp dụng “bám rễ” hơn nữa là nguồn cung stablecoin. Do ma sát khi cầu nối và phát hành/thanh lý, sự thay đổi phân bố stablecoin thường chậm. (Xem biểu đồ 2. Bảng màu và sắp xếp giống biểu đồ 1, Thorchain được thay bằng Tron.) Về mặt phát hành stablecoin, hoạt động vẫn do ETH thống trị. Theo chúng tôi, điều này là do các giả định tin cậy và độ tin cậy của nhiều chuỗi mới chưa đủ để hỗ trợ lượng vốn lớn, đặc biệt là vốn bị khóa trong các hợp đồng thông minh. Các chủ sở hữu vốn lớn thường không quan tâm đến chi phí giao dịch cao hơn của ETH (theo quy mô), và có xu hướng giảm rủi ro bằng cách giảm thời gian đình trệ thanh khoản và tối thiểu hóa các giả định tin cậy khi cầu nối.
Dù vậy, trên các chuỗi tốc độ cao, nguồn cung stablecoin trên các L2 ETH đang tăng trưởng nhanh hơn Solana. Đầu năm 2024, nguồn cung stablecoin trên Arbitrum đã vượt Solana (hiện lần lượt là 3,6 tỷ USD và 3,2 tỷ USD), trong khi nguồn cung trên Base tăng từ 160 triệu USD đầu năm lên 2,4 tỷ USD. Mặc dù phán quyết cuối cùng về cuộc tranh luận mở rộng vẫn chưa rõ ràng, nhưng những dấu hiệu ban đầu về tăng trưởng stablecoin thực tế có thể có lợi hơn cho các L2 ETH so với các L1 thay thế.
Sự tăng trưởng của các L2 đã làm dấy lên lo ngại về mối đe dọa thực tế mà chúng có thể gây ra cho ETH — chúng làm giảm nhu cầu về không gian block L1 (do đó giảm phí giao dịch bị đốt), và có thể hỗ trợ các token gas không phải ETH trong hệ sinh thái của mình (giảm thêm lượng ETH bị đốt). Thực tế, kể từ khi chuyển sang cơ chế Proof-of-Stake (PoS) vào năm 2022, tỷ lệ lạm phát hàng năm của ETH đã đạt mức cao nhất. Mặc dù lạm phát thường được coi là thành phần cấu trúc quan trọng đối với nguồn cung BTC, chúng tôi cho rằng điều này không áp dụng cho ETH. Toàn bộ lượng ETH phát hành đều thuộc về người staking, và kể từ khi sáp nhập, số dư tập thể của người staking đã vượt xa tổng lượng ETH phát hành tích lũy (xem biểu đồ 4). Điều này trái ngược rõ rệt với mô hình thợ đào Proof-of-Work (PoW) của BTC, nơi môi trường tỷ lệ băm cạnh tranh buộc thợ đào phải bán phần lớn BTC mới phát hành để tài trợ hoạt động. Trong khi vị thế BTC của thợ đào bị theo dõi qua các chu kỳ để ứng phó với việc bán tất yếu, chi phí vận hành staking ETH thấp nhất có nghĩa là người staking có thể liên tục tăng vị thế của họ. Thực tế, staking đã trở thành điểm hội tụ thanh khoản cho ETH — lượng ETH staking tăng trưởng gấp hơn 20 lần lượng ETH phát hành (thậm chí chưa tính lượng bị đốt).
Bản thân các L2 cũng là yếu tố thúc đẩy nhu cầu quan trọng đối với ETH. Hơn 3,5 triệu ETH đã được chuyển vào hệ sinh thái L2, trở thành một điểm hội tụ thanh khoản khác cho ETH. Hơn nữa, ngay cả ETH được chuyển đến L2 không bị đốt trực tiếp, số dư còn lại của token nội sinh dùng để trả phí giao dịch trong ví mới cũng tạo thành dạng khóa mềm ngày càng tăng đối với một phần ngày càng lớn của token ETH.
Hơn nữa, chúng tôi tin rằng ngay cả khi mở rộng qua các L2, một số hoạt động cốt lõi sẽ luôn tồn tại trên mainnet ETH. Các hoạt động như tái staking trên EigenLayer hay quản trị của các giao thức lớn như Aave, Maker và Uniswap vẫn được gắn chặt tại L1. Đối với người dùng có yêu cầu bảo mật cao nhất (thường là những người nắm giữ vốn lớn nhất), có thể họ sẽ giữ tiền trên L1 cho đến khi các sequencer phi tập trung hoàn toàn và cơ chế gian lận không cần giấy phép được triển khai và kiểm tra — quá trình này có thể mất nhiều năm. Ngay cả khi các L2 đổi mới theo các hướng khác nhau, ETH sẽ luôn là thành phần trong kho bạc của chúng (để trả “tiền thuê” L1) và là đơn vị định giá nội địa. Chúng tôi tin chắc rằng sự tăng trưởng của các L2 có lợi không chỉ cho hệ sinh thái ETH mà còn cho chính tài sản ETH.
Lợi thế của ETH
Ngoài các lập luận định lượng thường thấy, chúng tôi cho rằng ETH còn có những lợi thế khác khó đo lường nhưng không kém phần quan trọng. Những yếu tố này có thể không phải là các câu chuyện giao dịch ngắn hạn, nhưng đại diện cho một tập hợp các điểm mạnh dài hạn giúp duy trì vị thế thống trị hiện tại.
Tài sản ký quỹ nguyên bản và đơn vị tài khoản
Một trong những ứng dụng quan trọng nhất của ETH trong DeFi là làm tài sản ký quỹ. ETH có thể được sử dụng đòn bẩy với rủi ro đối tác tối thiểu trong hệ sinh thái ETH và các L2 của nó. Nó đóng vai trò là tài sản ký quỹ trên các thị trường tiền tệ như Maker và Aave, đồng thời cũng là đơn vị giao dịch cơ sở cho nhiều cặp DEX trên chuỗi. Việc mở rộng DeFi trên ETH và các L2 của nó đã dẫn đến sự hội tụ thanh khoản bổ sung cho ETH.
Mặc dù BTC vẫn là tài sản lưu trữ giá trị chính ở quy mô rộng hơn, nhưng việc sử dụng BTC được đóng gói (wrapped BTC) trên ETH lại tạo ra rủi ro cầu nối và giả định tin cậy. Chúng tôi cho rằng WBTC sẽ không thay thế được việc sử dụng ETH trong DeFi dựa trên ETH — nguồn cung WBTC đã ổn định hơn một năm nay, thấp hơn 40% so với mức cao trước đây. Thay vào đó, ETH có thể hưởng lợi từ sự đa dạng của hệ sinh thái L2.
Sáng tạo liên tục và phi tập trung
Một thành phần thường bị bỏ qua của cộng đồng ETH là khả năng vừa duy trì sáng tạo vừa đảm bảo phi tập trung. Người ta chỉ trích ETH về việc kéo dài lịch trình phát hành và chậm trễ phát triển, nhưng ít ai thừa nhận sự phức tạp khi cân bằng mục tiêu và mục đích của các bên liên quan đa dạng để đạt được tiến bộ kỹ thuật. Việc phối hợp thiết kế, kiểm thử và triển khai thay đổi giữa hơn năm client thực thi và hơn bốn client đồng thuận mà không gây gián đoạn mainnet là một thách thức lớn.
Kể từ lần nâng cấp lớn Taproot cuối cùng của BTC vào tháng 11/2021, ETH đã kích hoạt cơ chế đốt giao dịch động (tháng 8/2021), chuyển sang PoS (tháng 9/2022), kích hoạt rút vốn staking (tháng 3/2023) và tạo bộ nhớ blob cho mở rộng L2 (tháng 3/2024), cùng với hàng loạt đề xuất cải tiến ETH (EIPs) khác. Mặc dù nhiều L1 khác dường như phát triển nhanh hơn, nhưng client đơn lẻ của họ khiến họ dễ bị tổn thương và tập trung hơn. Con đường đến phi tập trung chắc chắn dẫn đến mức độ cứng nhắc nhất định, và chưa rõ liệu các hệ sinh thái khác có thể xây dựng quy trình phát triển hiệu quả tương tự khi và nếu họ bắt đầu quá trình này.
Sáng tạo nhanh chóng trên L2
Điều này không có nghĩa là tốc độ đổi mới của ETH chậm hơn các hệ sinh thái khác. Ngược lại, chúng tôi cho rằng sự đổi mới của ETH xung quanh môi trường thực thi và công cụ phát triển thực tế vượt trội so với đối thủ. ETH hưởng lợi từ việc phát triển tập trung nhanh chóng trên các L2, tất cả đều trả phí thanh toán cho L1. Khả năng tạo ra các nền tảng đa dạng với môi trường thực thi khác nhau (ví dụ Web Assembly, Move hoặc máy ảo Solana) hoặc các đặc tính khác (như riêng tư hoặc phần thưởng staking tăng cường) có nghĩa là lịch trình phát triển chậm của L1 không cản trở ETH được công nhận trong các trường hợp sử dụng tổng hợp kỹ thuật cao hơn.
Đồng thời, cộng đồng ETH nỗ lực định nghĩa các giả định tin cậy khác nhau xung quanh sidechain, Validium, Rollup... đã thúc đẩy sự minh bạch lớn hơn trong lĩnh vực này. Ví dụ, những nỗ lực tương tự trong hệ sinh thái L2 BTC (như L2Beat) vẫn chưa xuất hiện, nơi các giả định tin cậy của L2 rất khác nhau và thường không được truyền đạt hoặc hiểu rõ bởi cộng đồng rộng hơn.
Sự phổ biến của EVM
Sự đổi mới xung quanh các môi trường thực thi mới không có nghĩa là Solidity và EVM sẽ lỗi thời trong tương lai gần. Ngược lại, EVM đã được phổ biến rộng rãi sang các chuỗi khác. Ví dụ, nhiều L2 BTC đã áp dụng kết quả nghiên cứu từ các L2 ETH. Một số điểm yếu của ngôn ngữ Solidity (ví dụ dễ bị lỗi lặp lại - reentrancy) giờ đã có công cụ kiểm tra tĩnh để ngăn các lỗ hổng cơ bản. Hơn nữa, sự phổ biến của ngôn ngữ này đã tạo ra một ngành kiểm toán trưởng thành, với lượng lớn mã nguồn mở, mẫu và hướng dẫn thực hành tốt nhất chi tiết. Tất cả những yếu tố này đều then chốt để xây dựng kho nhân tài phát triển lớn.
Mặc dù việc sử dụng EVM không trực tiếp dẫn đến nhu cầu ETH, nhưng các thay đổi đối với EVM bắt nguồn từ quy trình phát triển của ETH. Những thay đổi này sau đó được các chuỗi khác áp dụng để duy trì tính tương thích với EVM. Chúng tôi cho rằng đổi mới cốt lõi của EVM có thể vẫn bắt nguồn từ ETH — hoặc nhanh chóng bị các L2 chiếm lĩnh — điều này sẽ tập trung sự chú ý của nhà phát triển, từ đó nuôi dưỡng các giao thức mới trong hệ sinh thái ETH.
Token hóa và hiệu ứng Lindy
Các dự án thúc đẩy token hóa và sự rõ ràng ngày càng tăng về quy định toàn cầu cũng có thể mang lại lợi ích đầu tiên cho ETH (trong các blockchain công cộng). Theo chúng tôi, các sản phẩm tài chính thường chú trọng giảm thiểu rủi ro kỹ thuật hơn là tối ưu hóa và phong phú chức năng, và ETH có lợi thế là nền tảng hợp đồng thông minh hoạt động lâu nhất. Chúng tôi cho rằng chi phí giao dịch cao hơn (bằng đô la chứ không phải xu) và thời gian xác nhận lâu hơn (giây chứ không phải mili giây) là vấn đề phụ đối với nhiều dự án token hóa lớn.
Hơn nữa, đối với các công ty truyền thống muốn mở rộng kinh doanh trên chuỗi, việc tuyển dụng đủ nhân tài phát triển trở thành yếu tố then chốt. Tại đây, Solidity trở thành lựa chọn rõ ràng, vì nó tạo thành nhóm con lớn nhất của các nhà phát triển hợp đồng thông minh, điều này cũng củng cố quan điểm trước đó về sự phổ biến của EVM. Quỹ BUIDL của Blackrock trên ETH và tiêu chuẩn token ODA-FACT tương thích ERC-20 do JPM đề xuất là những dấu hiệu ban đầu về tầm quan trọng của nguồn nhân tài này.
Cơ chế cung cấp cấu trúc
Sự thay đổi trong nguồn cung ETH lưu động hoạt động khác biệt đáng kể so với BTC. Mặc dù giá tăng kể từ quý IV/2023, nguồn cung lưu thông 3 tháng của ETH không tăng đáng kể. Ngược lại, chúng tôi quan sát thấy nguồn cung BTC hoạt động tăng gần 75% trong cùng khung thời gian. Không giống như chu kỳ 2021/22 khi ETH vẫn chạy trên Proof-of-Work (PoW), người nắm giữ dài hạn ETH không làm tăng nguồn cung lưu thông, mà lượng ETH ngày càng tăng đang bị staking. Điều này khẳng định lại quan điểm của chúng tôi rằng staking là điểm hội tụ thanh khoản then chốt của ETH, giảm thiểu áp lực bán cấu trúc đối với tài sản.
Hệ thống giao dịch tiến hóa
Xét về lịch sử, giao dịch ETH thường gắn bó chặt chẽ với BTC hơn bất kỳ altcoin nào khác. Đồng thời, trong các đỉnh bò hoặc sự kiện hệ sinh thái cụ thể, nó cũng tách khỏi BTC — đây là mô hình tương tự được quan sát thấy ở các altcoin khác, dù mức độ nhỏ hơn. Chúng tôi cho rằng hành vi giao dịch này phản ánh định giá tương đối của thị trường đối với ETH như một token lưu trữ giá trị và một token tiện ích công nghệ.
Năm 2023, mối tương quan giữa ETH và BTC có mối quan hệ nghịch đảo với sự thay đổi giá BTC. Nghĩa là, khi giá BTC tăng, mức tương quan của ETH giảm, và ngược lại. Thực tế, sự thay đổi giá BTC dường như là chỉ báo dẫn trước cho sự thay đổi tương quan của ETH. Chúng tôi cho rằng đây là biểu hiện của nhiệt huyết thị trường do giá BTC dẫn dắt, lan tỏa sang các altcoin, từ đó thúc đẩy hiệu suất đầu cơ của chúng trong thị trường bò (tức là altcoin giao dịch khác biệt so với BTC trong thị trường bò và thị trường gấu).
Tuy nhiên, xu hướng này đã suy yếu sau khi quỹ ETF giao ngay BTC tại Mỹ được phê duyệt. Chúng tôi cho rằng điều này nhấn mạnh tác động cấu trúc từ dòng vốn vào quỹ ETF, khi một cơ sở vốn hoàn toàn mới chỉ có thể tiếp cận BTC. Các thị trường mới như cố vấn đầu tư đăng ký (RIAs), cố vấn quản lý tài sản và công ty chứng khoán có thể nhìn nhận BTC theo cách khác biệt trong danh mục đầu tư so với nhiều nhà giao dịch bản địa hoặc bán lẻ trong lĩnh vực mã hóa. Trong khi BTC là tài sản ít biến động nhất trong danh mục đầu tư mã hóa thuần túy, thì trong các danh mục truyền thống hơn gồm trái phiếu cố định và cổ phiếu, nó thường được xem như một tài sản đa dạng hóa nhỏ. Chúng tôi cho rằng sự thay đổi trong chức năng của BTC này ảnh hưởng đến mô hình giao dịch tương đối của nó so với ETH, và nếu quỹ ETF giao ngay ETH tại Mỹ được phê duyệt, ETH có thể chứng kiến sự thay đổi tương tự (cùng với điều chỉnh lại mô hình giao dịch).
Tổng kết
Chúng tôi cho rằng trong vài tháng tới, ETH vẫn có tiềm năng tăng giá. ETH dường như không chịu áp lực cung đáng kể nào như mở khóa token hay áp lực bán từ thợ đào. Ngược lại, staking và sự tăng trưởng của L2 đã chứng minh là các điểm hội tụ thanh khoản có ý nghĩa và ngày càng tăng đối với ETH. Chúng tôi cho rằng vị thế của ETH như trung tâm DeFi khó bị thay thế do việc áp dụng rộng rãi EVM và đổi mới trên L2 của nó.
Hơn nữa, tầm quan trọng của quỹ ETF giao ngay ETH tiềm năng tại Mỹ là không thể xem nhẹ. Chúng tôi tin rằng thị trường có thể đã đánh giá thấp thời điểm và khả năng phê duyệt tiềm năng, điều này mở ra không gian tăng giá. Trong giai đoạn này, chúng tôi tin rằng các yếu tố thúc đẩy nhu cầu cấu trúc của ETH cùng với đổi mới công nghệ trong hệ sinh thái sẽ cho phép nó tiếp tục đảm nhận nhiều vai trò song song.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
