27%！USDe có phải là một trò lừa đảo Ponzi khi lợi suất hàng năm cao hơn cả UST?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
27%！USDe có phải là một trò lừa đảo Ponzi khi lợi suất hàng năm cao hơn cả UST?
Arthur Hayes trực tiếp thực hiện: Cơ chế ổn định thông qua tổ hợp phòng ngừa rủi ro bằng cách bán khống đồng thời lượng ETH giao ngay và ETH kỳ hạn bằng nhau.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Nick Ford
Biên dịch: Frank, Foresight News
Ngày 19 tháng 2, Ethena Labs – nhà phát hành stablecoin phi tập trung USDe – đã ra mắt mạng chính công khai nhằm tạo ra đồng USD tổng hợp dựa trên Ethereum là USDe. Tại thời điểm viết bài, lượng cung USDe đã vượt quá 285 triệu đơn vị.
Đồng thời, lãi suất hàng năm của USDe lên tới 27%, điều này khiến người ta không khỏi nhớ đến "xoáy tử thần" UST với lợi suất hàng năm 20% trong Anchor Protocol.
Vậy cơ chế stablecoin của USDe thực chất là gì? Vì sao lại có mức lợi suất hàng năm cao như vậy? USDe rốt cuộc là một mô hình Ponzi hay là tương lai của ngành tài chính?
Bài viết này sẽ phân tích các chủ đề liên quan đến những vấn đề và cơ hội thị trường của stablecoin, Ethena Labs là gì, các rủi ro tiềm tàng và cơ hội airdrop tiềm năng.
Những vấn đề và cơ hội của stablecoin
Tầm nhìn của DeFi là xây dựng một hệ thống tài chính song song, nhưng hiện tại các stablecoin hoàn toàn phụ thuộc vào thế giới truyền thống.
Chẳng hạn năm 2023, chúng ta đã tận mắt chứng kiến sự sụp đổ của nhiều ngân hàng Mỹ nổi tiếng như Silicon Valley Bank, cho thấy tiền mã hóa không thể tiếp tục phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống.
Sự phụ thuộc này mang lại mối đe dọa hệ thống – các nhà phát hành stablecoin hiện tại có thể ngừng hỗ trợ dự trữ, khiến toàn ngành đối mặt với rủi ro.
Vậy cơ hội thị trường ở đâu? Hãy tưởng tượng nếu chúng ta có thể tạo ra một loại tiền dự trữ kỹ thuật số tiếp theo hướng tới toàn cầu thì sao?
Theo dự báo từ AllianceBernstein – công ty quản lý tài sản toàn cầu với quy mô tài sản đạt 725 tỷ USD – đến năm 2028, vốn hóa thị trường stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD.
Tuy nhiên hiện tại vốn hóa stablecoin chỉ ở mức 138 tỷ USD, đỉnh cao nhất từng đạt 187 tỷ USD, điều này cho thấy tiềm năng tăng trưởng gấp 20 lần!
Mặc dù công dân Mỹ có thể tự do tham gia thị trường trái phiếu kho bạc trị giá 30 nghìn tỷ USD, nhưng người dùng ở phần còn lại của thế giới không thể sinh lời thông qua tài khoản tiết kiệm bằng đô la Mỹ, vì vậy khi chúng ta thấy các quốc gia trên thế giới rơi vào suy thoái hoặc siêu lạm phát, đồng đô la Mỹ trở thành nơi trú ẩn an toàn cho hầu hết các nước.
Do đó, tình trạng khó khăn này cũng mở ra một cơ hội độc đáo cho thế giới tiền mã hóa – cung cấp một sản phẩm tiền tệ cơ bản mà mọi người đều có thể truy cập một cách không cần cho phép.
Ethena Labs là gì?
Ethena Labs là một giao thức đồng đô la kỹ thuật số (USDe) được xây dựng trên Ethereum, không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống, có sự hỗ trợ minh bạch hoàn toàn trên chuỗi, cam kết cung cấp một lựa chọn tiết kiệm toàn cầu dựa trên USDe – "trái phiếu Internet" (Internet Bond).
Tại thời điểm viết bài, Ethena Labs đã huy động được hơn 14 triệu USD từ các nhà đầu tư hàng đầu thế giới, bao gồm Binance, Arthur Hayes – đồng sáng lập BitMEX, Bybit, Mirana Ventures, Lightspeed, Franklin Templeton, v.v.
Đáng chú ý, các nhà đầu tư thiên thần bao gồm nhà nghiên cứu tiền mã hóa DCF GOD, KOL tiền mã hóa Cobie và thậm chí cả Ansem – người từng chỉ trích Ethereum (Foresight News ghi chú: Ansem từng chỉ trích mạnh mẽ Ethereum trong cuộc tranh luận gay gắt giữa cộng đồng ETH và SOL).
Cơ chế ổn định của USDe
Vậy USDe khác biệt như thế nào so với các stablecoin khác?
Đơn giản nói, nó sẽ cung cấp giải pháp gốc mã hóa đầu tiên chống kiểm duyệt, có thể mở rộng và ổn định – thông qua việc thế chấp ETH để thực hiện "hedging Delta".
Cụ thể, USDe duy trì neo giá như thế nào? Nó đạt được tự động hóa neo giá thông qua "hedging Delta" được lập trình với tài sản thế chấp cơ sở:
"Delta trung tính" nghĩa là nếu một danh mục đầu tư bao gồm các sản phẩm tài chính liên quan, và giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi biến động nhỏ về giá tài sản cơ sở, thì danh mục này có tính chất "Delta trung tính".
Nói ngắn gọn, tài sản thế chấp của USDe bao gồm vị thế mua ETH giao ngay và vị thế bán khống ETH kỳ hạn với khối lượng bằng nhau.
Giả sử giá ETH là 1 USD, lúc này mua 2 ETH giao ngay và bán khống 1 ETH kỳ hạn, giữ ròng 1 ETH, tạo thành danh mục "Delta trung tính" cho USDe.
Ví dụ minh họa:
-
Nếu ETH ban đầu là 1 USD, tổng giá trị danh mục là 1+0=1 USD, do đó USDe=1 USD;
-
Nếu ETH giảm xuống 0.5 USD, tổng giá trị danh mục là 0.5+0.5=1 USD, do đó USDe=1 USD (tăng cũng tương tự);
Nguyên lý cụ thể và ý tưởng neo giá xem thêm bài viết dài của Arthur Hayes: Dust on Crust.
Vậy làm thế nào USDe tạo ra lãi suất 27% mỗi năm? Thực tế thu nhập của Ethena có hai nguồn chính:
1. Lợi nhuận staking ETH từ LSD;
2. Thu nhập từ phí tài trợ (funding rate) của vị thế hedging Delta (tức vị thế bán khống perpetual futures);
Hãy xem ví dụ: Sau khi Ethena nhận được 1 ETH, dùng để staking LSD, trước tiên sẽ nhận được lợi suất staking hàng năm 3,5%.
Đồng thời, trong vị thế bán khống kỳ hạn tương ứng, Ethena mở vị thế bán khống 1 ETH perpetual futures và nhận được thu nhập phí tài trợ từ phía mua (ghi chú Foresight News: Xem lại lịch sử, về lâu dài thời gian phí tài trợ dương chiếm đa số, điều này có nghĩa thu nhập tổng thể từ vị thế bán khống sẽ dương).
Kết hợp cả hai, lợi suất hàng năm của USDe có thể đạt 27%.
Từ đây cũng có thể thấy rằng, khi các bên tham gia thị trường cực kỳ lạc quan và muốn mua nhiều ETH, lợi suất hàng năm cao của USDe đặc biệt được đảm bảo – bởi vì Ethena tận dụng cơ hội kiếm phí tài trợ bằng cách bán khống trong thị trường tăng giá.
Thao tác này có những rủi ro gì?
Như ví dụ đã nêu ở trên, hãy tưởng tượng nếu thị trường bắt đầu bán khống ETH tập thể, thu nhập phí tài trợ sẽ biến mất, dẫn đến lợi suất hàng năm của USDe không còn hấp dẫn, người dùng bắt đầu chịu thua lỗ, và vị thế càng lớn, tổn thất càng nhiều.
Vậy nếu lúc này chúng ta chọn đóng vị thế?
Điều này có thể hiệu quả, nhưng mở/các vị thế cũng có chi phí, và Ethena đã tuyên bố họ tin rằng lợi suất âm sẽ không kéo dài lâu và có xu hướng quay trở lại vị trí cân bằng.
Do đó, khi giao thức tiếp tục phát triển, việc theo dõi cách Ethena xử lý tình huống này trong tương lai sẽ rất thú vị.
Nếu bạn quan tâm đến nhiều chi tiết hơn, tôi khuyến khích bạn nghiên cứu sâu hơn tài liệu tương ứng.
"Trái phiếu Internet" (Internet Bond)
Tiếp theo, quay lại khái niệm đã đề cập ở trên, "trái phiếu Internet" (Internet Bond) là gì?
Tôi đã từng đề cập ngắn gọn rằng Ethena đang tạo ra một tài khoản tiết kiệm bằng đô la Mỹ, và "trái phiếu Internet" này kết hợp lợi nhuận staking LSD của ETH cùng lợi nhuận từ thị trường hợp đồng perpetual & kỳ hạn (tức thu nhập phí tài trợ).
Theo một nghĩa nào đó, nó sẽ là "trái phiếu" mã hóa trên chuỗi đầu tiên phục vụ người dùng toàn cầu giống như một tài khoản tiết kiệm bằng đô la Mỹ.
Và tất cả thông tin hoàn toàn minh bạch trên chuỗi, chúng ta có thể xem tất cả các vị thế chưa đóng, địa chỉ ví, vị thế phòng ngừa rủi ro, vị thế staking, v.v. từ bảng điều khiển của Ethena.
Cơ hội airdrop tiềm năng?
Phần này sẽ giải thích tất cả thông tin liên quan đến việc tối đa hóa airdrop – đây sẽ không phải là một hoạt động dài và đau đớn kéo dài một năm.
Ethena đã tuyên bố họ cam kết xác định thời lượng hoạt động trong vòng 3 tháng, hoặc khi lượng cung USDe đạt 1 tỷ USD (tùy điều kiện nào xảy ra trước).
Người dùng có thể mua USDe, stake sUSDe hoặc khóa token LP để kiếm mảnh vỡ (fragments).
Epoch #1
Đầu tiên, Epoch #1 sẽ tập trung vào người dùng cung cấp thanh khoản LP cho các nhóm thanh khoản USDe trên Curve (USDe/USDC, USDe/crvUSD, USDe/DAI, USDe/mkUSD và USDe/Frax).
Cứ mỗi 1 USD giá trị LP bị khóa, mỗi ngày sẽ nhận được 20 mảnh vỡ.
Người dùng sẽ có quyền nhận thêm 5 mảnh vỡ cho mỗi USDe chưa khóa, hoặc 1 mảnh vỡ bổ sung cho mỗi sUSDe nằm ngoài các nhóm thanh khoản LP này.
Epoch #1 sẽ kết thúc sau hai tuần, hoặc khi có 100 triệu USD giá trị token LP được stake và thêm 100 triệu USD USDe bị khóa.
Người dùng tham gia Epoch càng lâu, số mảnh vỡ nhận được càng nhiều.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CryptoWithNick
