Báo cáo khai thác CoinShares: Mật mã chu kỳ Bitcoin ẩn sau sự kiện halving
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Báo cáo khai thác CoinShares: Mật mã chu kỳ Bitcoin ẩn sau sự kiện halving
Sau sự kiện halving, ngay cả khi giá Bitcoin duy trì trên 40.000 USD, dự kiến chỉ có một số ít công ty khai thác có thể thu lợi nhuận.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: James Butterfill
Biên dịch: Frank, Foresight News
Tóm tắt
-
Vấn đề tăng trưởng và tính bền vững: Mạng lưới khai thác Bitcoin đã tăng trưởng 90% vào năm 2023, làm dấy lên lo ngại về tính bền vững môi trường và khả năng sinh lời, đặc biệt là hiệu suất và chi phí năng lượng của mạng lưới khai thác;
-
Sự thay đổi động lực về độ khó khai thác và xu hướng công suất băm: Cơ chế điều chỉnh "độ khó" trong khai thác Bitcoin đảm bảo nguồn cung BTC không co giãn, dẫn đến sau mỗi lần giảm một nửa, các thợ đào có chi phí cao hơn có thể gặp khó khăn do thu nhập tức thời giảm. Bài viết đánh giá chi phí sản xuất trung bình mỗi BTC sau sự kiện giảm một nửa, cho thấy mức trung bình là 37.856 USD;
-
Cải thiện hiệu suất mạng lưới khai thác: Mặc dù nhu cầu điện năng của mạng lưới khai thác liên tục tăng, hiệu suất đã được cải thiện đáng kể. Việc sử dụng dữ liệu số ngẫu nhiên giúp phân tích hiệu quả của các mô hình khai thác khác nhau; hiện tại hiệu suất trung bình của mạng lưới khai thác Bitcoin là 34W/T và dự kiến sẽ giảm xuống khoảng 10W/T vào giữa năm 2026;
-
Khai thác Bitcoin và tác động môi trường: Khai thác Bitcoin thường tận dụng các nguồn tài nguyên bị bỏ lại ở vùng sâu vùng xa. Daniel Batten cho biết hiện khoảng 53% hoạt động khai thác Bitcoin đang dùng năng lượng bền vững, do đó có thể giảm đáng kể lượng khí thải từ việc đốt khí thiên nhiên — một vấn đề môi trường nghiêm trọng;
-
Phân tích tài chính thợ đào sau giảm một nửa: Sau sự kiện giảm một nửa vào năm 2024, chi phí sản xuất và cấu trúc lợi nhuận của các thợ đào sẽ thay đổi. Phân tích này tập trung vào cấu trúc chi phí khác nhau của các công ty khai thác niêm yết và mức độ dễ tổn thương trước lần giảm một nửa;
-
Kết luận và định vị thợ đào: Đa số thợ đào sẽ đối mặt với thách thức chi phí SG&A cao, buộc phải cắt giảm để duy trì lợi nhuận. Ngay cả khi giá Bitcoin giữ trên 40.000 USD, chỉ một số ít công ty khai thác mới có thể sinh lời.
Sự tăng trưởng của mạng lưới khai thác Bitcoin
Mạng lưới khai thác Bitcoin đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, với công suất băm tăng 104% vào năm 2023. Sự mở rộng nhanh chóng này đã làm dấy lên lo ngại về tính bền vững, cả về mặt môi trường lẫn khả năng sinh lời của mạng lưới. Trong bài viết này, chúng tôi nhằm giải quyết hai vấn đề trên.
Chi phí sản xuất trung bình Bitcoin mỗi thợ đào sau lần giảm một nửa như hình dưới đây, nổi bật nhất là mức trung bình 37.856 USD.
Mặc dù khai thác Bitcoin có điểm tương đồng với khai thác truyền thống — đều tiêu thụ năng lượng để tạo ra tài sản có giá trị — nhưng sự giống nhau chỉ dừng lại ở đó. Một cơ chế tự điều chỉnh độc đáo gọi là "điều chỉnh độ khó" trong khai thác Bitcoin đảm bảo rằng nguồn cung BTC luôn thay đổi theo cách hoàn toàn phi co giãn:
Tại một thời điểm trong chu kỳ khai thác Bitcoin, những thợ đào nằm ở phần cao hơn đường cong chi phí sẽ bắt đầu chịu ảnh hưởng, công suất băm sẽ bắt đầu giảm — vì giá tăng không đủ để bù đắp cho độ khó khai thác tăng lên.
Dù mạng lưới có 2 hay 2 triệu thợ đào, số lượng Bitcoin cần khai thác vẫn không đổi cho đến lần giảm một nửa tiếp theo. Điều này có nghĩa nếu tổng công suất băm của mạng lưới tăng mạnh, độ khó khai thác sẽ được điều chỉnh lên để duy trì tốc độ sản xuất BTC ổn định, từ đó loại bỏ những thợ đào có chi phí cao khỏi thị trường.
Do đó, phân tích của chúng tôi tập trung vào cấu trúc chi phí khác nhau của các công ty khai thác niêm yết, cũng như những công ty nào dễ bị ảnh hưởng nhất bởi lần giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024.
Để dự đoán hướng phát triển tương lai của công suất băm, phương pháp tốt nhất là phân tích các mô hình lịch sử. Lập luận định tính cho thấy công suất băm tăng trưởng một phần do giá Bitcoin thúc đẩy: triển vọng giá tích cực có thể khuyến khích thợ đào nâng cao công suất băm, tuy nhiên điều này phụ thuộc vào giả định về giá tương lai.
Dữ liệu lịch sử cho thấy hoạt động khai thác thực sự gia tăng trong các sự kiện giảm một nửa, nhưng do tính chất tăng theo cấp số nhân, việc xác định một chu kỳ rõ ràng là thách thức. Chúng tôi đã thực hiện một số nghiên cứu về vấn đề này. Vì công suất băm thường là con số biến động, nên việc dùng sai lệch của xu hướng dữ liệu lịch sử sẽ cho kết quả chính xác hơn so với phương pháp định tính thuần túy.
Một vấn đề quan trọng là hầu hết các đường xu hướng đều chứa thông tin tương lai, nghĩa là đường xu hướng mà chúng ta thấy hôm nay trong quá khứ đã khác. Do đó, phương pháp đáng tin cậy nhất là tính toán một đường xu hướng ngoài mẫu (out-of-sample), không bị ảnh hưởng bởi các diễn biến tương lai.
Dữ liệu cho thấy một mô hình thú vị xảy ra giữa các chu kỳ giảm một nửa, cho thấy rằng từ góc nhìn lịch sử, đỉnh công suất băm hiện tại không phải là hiếm tại thời điểm tương ứng trong chu kỳ. Biểu đồ bên dưới minh họa rõ hơn tính chu kỳ của sự thay đổi này.
Kể từ lần giảm một nửa đầu tiên vào năm 2012 và các lần tiếp theo vào 2016, 2020, đã hình thành một mô hình: sau mỗi lần giảm một nửa, công suất băm thường giảm khoảng 9% so với xu hướng, tình trạng này kéo dài khoảng sáu tháng. Năm 2020 là ngoại lệ, lệnh cấm khai thác ở Trung Quốc khiến thời gian này kéo dài hơn nhiều, dẫn đến công suất băm giảm tới 42% so với xu hướng.
Tuy nhiên, mô hình này thường bao gồm việc công suất băm ban đầu giảm, sau đó phục hồi giữa chu kỳ, rồi gia tăng mạnh hoạt động khoảng một năm trước lần giảm một nửa tiếp theo.
Chu kỳ này là hợp lý: Để duy trì tính cạnh tranh trước lần giảm một nửa, các thợ đào tăng chi tiêu vốn, khiến công suất băm vượt xa xu hướng. Sau khi giảm một nửa, thu nhập trực tiếp của họ giảm, ảnh hưởng đến chu kỳ chi tiêu vốn. Chu kỳ hiện tại cũng không ngoại lệ. Cần lưu ý rằng đỉnh tăng trưởng công suất băm thường xuất hiện khoảng bốn tháng trước lần giảm một nửa, có thể do "cơn sốt Bitcoin" khiến độ khó khai thác tăng vọt, buộc các thợ đào và máy móc có chi phí sản xuất cao phải rút lui. Độ khó khai thác hiện tại đang ở mức cao kỷ lục và phù hợp với các đỉnh "tương đối" quan sát được trong các chu kỳ trước.
Công suất băm Bitcoin trong tương lai sẽ ra sao? Dựa trên xu hướng lịch sử, chúng tôi dự đoán vào thời điểm giảm một nửa tháng 4/2024, công suất băm sẽ trở về mức xu hướng khoảng 450 EH/s. Sáu tháng sau, nó có thể tiếp tục giảm xuống 410 EH/s. Sau đó, theo dự báo xu hướng, đến cuối năm 2024, công suất băm sẽ tăng mạnh lên khoảng 550 EH/s.
Lần giảm một nửa này có thể loại bỏ những thợ đào nằm ở phần cao đường cong chi phí, tạo cơ hội cho những người có dòng tiền dồi dào mua thiết bị khai thác với giá chiết khấu. Tình huống này phần lớn phụ thuộc vào việc giá có tăng lên trên mức chi phí sản xuất trung bình mỗi thợ đào hay không, và có thể cần giá giảm mạnh hoặc phí giao dịch giảm mạnh, ví dụ như lượng sử dụng Ordinals giảm.
Nâng cao hiệu suất mạng lưới khai thác
Hiện nay, thiết bị khai thác Bitcoin rất đa dạng, bao gồm nhiều mức tiêu thụ điện, công suất băm và hiệu suất khác nhau. Về mặt lịch sử, sự đa dạng này khiến việc xác định hiệu suất chung của mạng lưới khai thác trở nên khó khăn.
Karim Helmy của CoinMetrics đã thực hiện nghiên cứu đáng chú ý bằng cách dùng dữ liệu số ngẫu nhiên để nhận diện dấu vết phần cứng. Để tránh đi sâu vào chi tiết kỹ thuật, chúng tôi thấy rằng mỗi mô hình máy đào để lại một "vệt hơi" (vapour trail) độc đáo trên blockchain Bitcoin — giống như vệt khói máy bay ở độ cao lớn — và chữ ký riêng biệt này có thể được phân tích để xác định sự phân bố các mô hình máy đào khác nhau trong mạng.
Vì hiệu suất của mỗi mô hình máy đào được đo bằng W/T, ta có thể tính toán hiệu suất tổng thể của toàn bộ mạng lưới khai thác Bitcoin. Với xu hướng này tương đối tuyến tính, ta cũng có thể dự đoán xu hướng trong tương lai.
Hiện nay, mạng lưới khai thác Bitcoin đạt hiệu suất trung bình gia quyền là 34W/T, riêng năm 2023 đã cải thiện 8%, và trong ba năm qua, hiệu suất tổng thể đã tăng 28%.
Theo các xu hướng này, dự báo rằng trước giữa năm 2026, với việc cải tiến thiết kế chip và đưa vào sử dụng các thiết bị khai thác hiệu quả hơn, hiệu suất tổng thể của mạng lưới khai thác Bitcoin có thể giảm xuống khoảng 10W/T.
Khai thác Bitcoin luôn tìm kiếm nguồn năng lượng rẻ nhất, dẫn đến việc các thợ đào thường tận dụng nguồn điện bị bỏ lại — tức là điện năng không thể dễ dàng bán cho lưới điện hiện có.
Thông thường, điều này liên quan đến các dự án năng lượng tái tạo ở vùng sâu vùng xa, do đó ngày càng nhiều hoạt động khai thác Bitcoin bắt đầu sử dụng năng lượng bền vững. Theo ước tính của Daniel Batten, khoảng 53% lượng điện tiêu thụ cho khai thác Bitcoin hiện nay đến từ nguồn năng lượng bền vững, tỷ lệ này đã vượt ngành tài chính, nơi chỉ khoảng 40% điện năng đến từ nguồn bền vững.
Mặc dù gần đây công suất băm tăng mạnh, song trái ngược với điều này, hiệu suất mạng lưới liên tục được cải thiện.
Chi tiết dữ liệu số ngẫu nhiên của CoinMetrics đạt đến mức độ mới, cho phép chúng tôi ước tính chi phí điện hàng năm, kết quả này rất gần với ước tính của Đại học Cambridge.
Dữ liệu nhấn mạnh rằng mặc dù hiệu suất khai thác toàn mạng Bitcoin đã cải thiện đáng kể, nhưng nhu cầu điện năng hàng năm của mạng lưới đã đạt mức cao kỷ lục 115 TWh, tăng 44% trong năm 2023. Tuy nhiên, nhờ hiệu suất khai thác liên tục cải thiện, mức tăng này về mặt tương đối đã nhẹ hơn so với sự gia tăng công suất băm.
Nghiên cứu của Daniel Batten về cường độ phát thải trong ngành khai thác cho thấy mặc dù một số nguồn dữ liệu khó theo dõi, lượng khí thải CO₂ thực sự đã giảm đáng kể:
Kể từ năm 2021, lượng phát thải CO₂ trong ngành khai thác đã giảm từ gần 600g CO₂/kWh xuống còn 299g CO₂/kWh. Sự giảm này có thể do việc sử dụng năng lượng bền vững tăng mạnh — từ 33% năm 2021 lên 52% hiện nay.
Cơ cấu nhiên liệu của lưới điện Texas phần nào phản ánh điều này — nơi khai thác Bitcoin chiếm tỷ lệ lớn, dữ liệu từ IEEFA cho thấy năng lượng tái tạo tăng từ 20% tổng sản lượng năm 2017 lên 31% năm 2023.
Bitcoin góp phần giảm phát thải carbon
Như một báo cáo gần đây của BBC nhấn mạnh, việc đốt khí thiên nhiên đang trở thành vấn đề ngày càng nghiêm trọng. Báo cáo này thu hút sự chú ý rằng hoạt động khoan dầu ở Vịnh Ba Tư cùng việc đốt khí dư thừa liên quan đang gây ra mối đe dọa nghiêm trọng hơn trước cho hàng triệu người.
Theo Mesa Solutions, mặc dù đốt khí ít hại hơn thải khí trực tiếp — vì có thể giảm 92% lượng khí thải CO₂ tương đương — nhưng việc sử dụng phổ biến vẫn đáng lo ngại. Hình ảnh từ SkyTruth sống động minh họa quy mô toàn cầu của vấn đề này, với các điểm vàng rõ ràng đánh dấu khu vực đốt khí.
Ngân hàng Thế giới ước tính năm 2022 toàn cầu đã đốt khoảng 139 tỷ mét khối khí thiên nhiên, lượng này tương đương tổng tiêu thụ khí của Trung Mỹ và Nam Mỹ. Theo Mesa Solutions, hiện nay mỗi 1000 BTU khí metan đốt thông thường thải ra 59g CO₂ tương đương (CO2e).
Trong khi đó, dùng tua-bin phát điện hiện đại chỉ thải 22g CO2e mỗi 1000 BTU, nghĩa là giảm 63% lượng phát thải, khiến nó sạch hơn xe xăng đến ba lần.
Thách thức chính khi xử lý khí thải là năng lượng liên quan không thể lưu trữ hoặc vận chuyển kinh tế, do đó thường bị đốt, tình trạng này thường xảy ra ở vùng sâu vùng xa không thể kết nối với lưới điện hoặc đường ống, và chúng tôi cho rằng khai thác Bitcoin có thể giảm mạnh lượng phát thải từ việc đốt khí. Bởi vì phần cứng khai thác và máy phát điện cần thiết có thể đặt trong container và hoạt động ở các khu vực hẻo lánh này.
Hơn nữa, việc đốt khí thường dẫn đến tỷ lệ rò rỉ metan cao hơn, xảy ra khi một phần nhỏ khí thiên nhiên không cháy hết thoát lên khí quyển — hiện tượng này đặc biệt phổ biến trong điều kiện gió mạnh. Trong khi đó, tua-bin nổi tiếng là một trong những thiết bị có tỷ lệ rò rỉ metan thấp nhất, có thể giảm đáng kể rủi ro này.
Hiện nay, việc đốt khí thải thải ra khoảng 406 triệu tấn CO₂ mỗi năm, tuy nhiên nếu tất cả lượng khí bị đốt hiện nay được dùng cho khai thác Bitcoin, lượng phát thải này có thể giảm xuống còn khoảng 152 triệu tấn CO₂. Vì hiện nay lượng khí bị đốt chiếm 1,1% lượng CO₂ toàn cầu, khai thác Bitcoin có thể giảm tỷ lệ này xuống còn 0,41%.
Tính đến nay, chỉ khoảng 120 MW công suất khai thác Bitcoin được biết là đang tận dụng khí thiên nhiên bị bỏ lại, do đó nếu mở rộng việc sử dụng khí thải này, khai thác Bitcoin có tiềm năng lớn trong việc giảm đáng kể lượng phát thải CO₂ toàn cầu.
Tác động của sự kiện giảm một nửa đến thợ đào Bitcoin
Trong bài nghiên cứu này, chúng tôi ước tính chi phí sản xuất và chi phí tiền mặt trung bình gia quyền trong quý III/2023 là khoảng 16.800 USD và 25.000 USD cho mỗi Bitcoin.
Dự kiến sau sự kiện giảm một nửa vào tháng 4/2024, các chi phí này có thể tăng lên 27.900 USD và 37.800 USD. Riot dường như là công ty có khả năng thích nghi tốt nhất nhờ cấu trúc chi phí hiệu quả và kế hoạch phát triển dài hạn. Phân tích báo cáo tài chính của các công ty khai thác niêm yết và tư nhân, với giả định giá Bitcoin là 40.000 USD, chúng tôi thấy phần lớn các công ty sắp đối mặt với khó khăn do chi phí quản lý bán hàng và hành chính (SG&A) quá cao.
Phương pháp luận
Phân tích tài chính quý III/2023 của chúng tôi sử dụng phương pháp bảng kết quả kinh doanh hợp nhất điều chỉnh. Phương pháp chuẩn hóa này áp dụng cho hoạt động khai thác của 14 công ty, trong đó 13 công ty niêm yết, chiếm tổng cộng 19% công suất băm khai thác Bitcoin toàn cầu tính đến tháng 12/2023, và khoảng 25% sau lần giảm một nửa (với công suất mạng lưới 450 EH/s).
Dữ liệu quý III/2023 chủ yếu lấy từ các hồ sơ SEC, báo cáo sản xuất trên website hoặc ước tính khi cần.
Phương pháp của chúng tôi bao gồm:
-
Chi phí doanh thu đại diện cho chi phí khai thác tự thân, chủ yếu là chi phí điện;
-
Loại bỏ các khoản chi phí phi tiền mặt trong SG&A như thù lao cổ phiếu, khoản thanh toán một lần;
-
Chỉ tính lãi vay từ nợ gốc, không bao gồm chi phí thuê hoặc các chi phí tài chính khác.
Sau sự kiện giảm một nửa, chi phí trực tiếp để đạt điểm hòa vốn sản xuất và vận hành tăng mạnh lên 27.900 USD và 37.800 USD. Sự thay đổi này bắt nguồn từ ảnh hưởng của việc giảm một nửa phần thưởng khối. Phương pháp dự đoán doanh thu và chi phí của chúng tôi như sau:
-
Thị phần công suất băm được xác định theo công suất băm dự kiến mà mỗi công ty công bố, biểu thị bằng phần trăm so với ước tính 450 EH/s tại thời điểm giảm một nửa, tức là giảm khoảng 10% so với 500 EH/s;
-
Chi phí sản xuất được tính theo phương pháp từ dưới lên, bao gồm hiệu suất phần cứng khai thác, chi phí điện, kWh sử dụng (giả định hiệu suất sử dụng như quý III/2023) và lượng Bitcoin khai thác được;
-
Giả định chi phí SG&A giữ nguyên như quý III/2023, vì dự kiến chi phí công ty sẽ không thay đổi lớn do giảm một nửa;
-
Chi phí lãi vay được xác định bằng tổng gốc chưa trả nhân với lãi suất định kỳ;
-
Phương pháp toàn diện của chúng tôi đảm bảo phân tích tài chính chuẩn hóa và so sánh được trước và sau giảm một nửa, từ đó hỗ trợ hiệu quả cho các quyết định vận hành.
Công suất băm của thợ đào
Trung bình mỗi mười phút, mạng lưới Bitcoin tạo ra một khối khi một thợ đào tính đúng (đoán) giá trị băm (một chuỗi ký tự 64 bit giả ngẫu nhiên), và các thợ đào còn lại xác minh tính đúng đắn. Thợ đào nào có nhiều công suất băm hơn (nhiều máy hơn, dẫn đến khả năng tính toán cao hơn) sẽ kiểm soát tỷ lệ lớn hơn của công suất băm mạng lưới, do đó có cơ hội cao hơn để tạo ra khối và nhận phần thưởng khối (hiện là 6,25 BTC, nhưng sẽ giảm một nửa xuống 3,125 BTC vào khoảng tháng 4/2024) cộng thêm phí giao dịch.
Các thợ đào về cơ bản đang tham gia cuộc chạy đua vũ trang để mua và tăng càng nhiều máy càng tốt.
Số lượng máy đào mà thợ đào dùng cho khai thác tự thân càng nhiều thì trung tâm dữ liệu cần thiết càng lớn (cấp megawatt). Chi phí vốn khổng lồ này chủ yếu được tài trợ bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc nợ, trong đó nợ có thể làm tổn hại chi phí sản xuất tổng thể do lãi suất cao hơn, và khiến công ty khai thác gặp rủi ro khi giá Bitcoin giảm.
Ví dụ, theo hồ sơ quý III/2023, Core Scientific đã phá sản vào cuối năm 2022, Mawson không thể thanh toán khoản vay Marshall — những ví dụ này không phải cá biệt.
Sản lượng Bitcoin
Số lượng Bitcoin sản xuất được là phần không thể thiếu trong kinh tế đơn vị và cấu trúc chi phí của mỗi thợ đào. Để duy trì sản lượng Bitcoin như trước giảm một nửa, thợ đào cần tăng gấp đôi thị phần công suất băm của mình — điều rất khó khăn khi xét đến tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 53% của công suất băm mạng lưới trong ba năm qua — hoặc lượng phí mỗi khối phải tăng đủ để bù đắp hoàn toàn phần thưởng khối giảm do giảm một nửa.
Chi phí điện
Cấu trúc chi phí của thợ đào Bitcoin là hàm số của hai đầu vào: năng lượng và thiết bị. Các thợ đào niêm yết mà chúng tôi theo dõi tiêu thụ trung bình 4,5 cent mỗi kWh. Năng lượng này được mua trên thị trường bán buôn, có thể là thị trường giao ngay hoặc kỳ hạn, hoặc thông qua hợp đồng mua bán điện (PPA) với nhà cung cấp, thường cung cấp giá điện cố định nhưng thường kèm điều khoản "take-or-pay" (Foresight News chú thích: bên mua cam kết thanh toán theo lượng điện tối thiểu hàng năm ghi trong hợp đồng PPA, bất kể có thực sự cần hay không).
Ngược lại, thợ đào có nhiều quyền kiểm soát hơn với đội máy đào của họ, và có thể giảm chi phí năng lượng bằng cách đầu tư vào máy móc hiệu quả hơn, khiến mỗi máy tiêu thụ ít điện hơn trên mỗi đơn vị công suất băm.
Trong số các thợ đào niêm yết mà chúng tôi theo dõi, hiệu suất toàn đội máy dự kiến sẽ giảm từ 29W/T xuống 26W/T tại thời điểm giảm một nửa. Giao dịch máy mới gần đây của CleanSpark và Iris Energy là ví dụ về việc nâng cấp thiết bị để tăng hiệu suất (giảm W/T):
Cả hai lần lượt mua 4,4 EH/s và 1,4 EH/s máy Antminer S21 của Bitmain, với hiệu suất 17,5W/T, giá khoảng 14 USD/TH.
Ma trận bên dưới cho thấy, mặc dù T21 là mẫu mới hơn, S21 vượt trội hơn mọi loại máy khác trong mọi kịch bản giá điện và công suất băm, nhờ công suất cao hơn (ảnh hưởng doanh thu) và tiêu thụ điện thấp hơn (ảnh hưởng chi phí).
Biểu đồ dưới đây cho thấy sự thay đổi hiệu suất máy đào trước và sau giảm một nửa. Lưu ý rằng mặc dù phần lớn công ty đang cải thiện hiệu suất toàn đội máy (W/T), cấu trúc chi phí trực tiếp của họ không được cải thiện. Nguyên nhân là như đã nói, thợ đào cần tăng tiêu thụ điện và năng lượng để khai thác lượng Bitcoin như cũ.
Trước và sau giảm một nửa, chi phí điện cho mỗi Bitcoin trong cấu trúc chi phí tiền mặt trung bình gia quyền lần lượt chiếm khoảng 68% và 71%, mức tăng nhỏ chủ yếu do quy mô và giá năng lượng tăng nhẹ.
Vòng đời tồn tại của thợ đào
Chúng tôi định nghĩa vòng đời tồn tại là số ngày thợ đào có thể dùng tiền mặt và dự trữ Bitcoin để thanh toán chi phí vận hành. Toàn ngành không có chiến lược quản lý tiền chuẩn. Một số tích lũy tối đa sản phẩm, còn gọi là "HODL", trong khi số khác chọn bán Bitcoin ngay khi khai thác được.
Các công ty khai thác có vốn dồi dào và dự trữ Bitcoin lớn có thể đạt mức chiết khấu cao hơn trong thị trường tăng giá, ví dụ như Riot. Tuy nhiên, vòng đời tồn tại ngắn kết hợp với chi phí tiền mặt cao khiến các công ty như Stronghold dễ bị tổn thương khi giá Bitcoin giảm.
Chi phí sản xuất tiền mặt
Theo biểu đồ dưới đây, chúng tôi cho rằng Riot, TeraWulf và Cleanspark đang ở vị trí tốt nhất khi bước vào lần giảm một nửa. Một trong những vấn đề chính của các công ty khai thác là chi phí SG&A khổng lồ. Để hòa vốn, lần giảm một nửa có thể buộc họ phải cắt giảm chi phí quản lý bán hàng, nếu không họ có thể tiếp tục thua lỗ và phải thanh lý dự trữ HODL cùng các tài sản lưu động khác.
Lưu ý: Dữ liệu Iris Energy và Cormint dựa trên hồ sơ quý II/2023, họp quản lý và báo cáo sản xuất hàng tháng.
Kết luận
Phân tích của chúng tôi cho thấy Riot dường như có khả năng thích nghi tốt nhất với sự phức tạp của lần giảm một nửa, chủ yếu nhờ cấu trúc chi phí và vòng đời tồn tại dài. Phần lớn khó khăn mà các thợ đào trải qua có thể bắt nguồn từ chi phí SG&A khổng lồ, có thể cần phải cắt giảm để duy trì lợi nhuận.
Tổng thể, trừ khi giá Bitcoin giữ trên 40.000 USD, chúng tôi cho rằng chỉ có Bitfarms, Iris, CleanSpark, TeraWulf và Cormint có thể tiếp tục sinh lời. Tất cả các công ty khai thác khác có thể sẽ ăn mòn thị phần, cuối cùng buộc phải pha loãng cổ phiếu thêm khi họ có khả năng tăng vốn hoặc chuyển đổi nợ.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@CoinSharesCo
