Surf Protocol tiến tới "thời điểm Uniswap" trên thị trường phái sinh
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Surf Protocol tiến tới "thời điểm Uniswap" trên thị trường phái sinh
Thời điểm "Uniswap" của phái sinh phi tập trung sẽ đến khi nào?
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Loki, Nhà nghiên cứu ABCDE
Tổng quan
Bài viết này giới thiệu về Surf Protocol, nhằm cung cấp số lượng tài sản giao dịch vô hạn, phí thấp và thanh toán minh bạch, cho phép giao dịch phái sinh không cần giấy phép trên gần như mọi loại tài sản.
2. Khi nào phái sinh phi tập trung sẽ có "thời điểm Uniswap"?
2.1 Vấn đề
Tiềm năng của thị trường phái sinh phi tập trung vẫn chưa được khai thác triệt để. Theo dữ liệu từ Coinmarketcap, tính đến tháng 12 năm 2023, đã có hơn 2 triệu loại tiền mã hóa được phát hành, trong đó sàn lớn nhất là Binance cung cấp 394 token với 1.477 cặp giao dịch, còn sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất Uniswap cung cấp ít nhất 2.198 cặp giao dịch hoạt động (v2+v3).
Tuy nhiên, trong lĩnh vực phái sinh, sự đa dạng tài sản cơ sở giữa thị trường phi tập trung và tập trung vẫn còn khoảng cách rất lớn. Hiện tại Binance cung cấp 301 cặp phái sinh, trong khi dYdX và GMX lần lượt chỉ cung cấp 37 và 7 cặp.
Kể từ sự kiện FTX, thị trường ngày càng chú trọng đến việc phi tập trung hóa quản lý tài sản trong giao dịch phái sinh; cả CEX và DEX đều đang tìm kiếm các giải pháp phi tập trung hóa tài sản. Nhưng giống như khi nói về Uniswap, người ta thường nghĩ ngay đến 【Phi tập trung】 mà bỏ qua yếu tố 【Không cần quyền hạn】, thì trong lĩnh vực phái sinh, yếu tố 【Không cần quyền hạn】 cũng bị đánh giá thấp. "Thời điểm Uniswap" của phái sinh phi tập trung chắc chắn phải là một hệ thống không cần xin phép.
2.2 Giải pháp
Vấn đề phát triển chưa đầy đủ của thị trường phái sinh, đặc biệt là đối với một số tài sản đuôi dài, NFT hay tài sản mới nổi, không nằm ở chỗ thiếu nhu cầu mua/bán, mà ở chỗ thiếu nhà cung cấp thanh khoản và cơ chế khớp nối cung - cầu hiệu quả.
Surf Protocol cho phép giao dịch phái sinh không cần giấy phép thông qua việc tự nguyện cung cấp thanh khoản và cấu trúc phí điều chỉnh theo rủi ro. Đơn giản là, nhà cung cấp thanh khoản (LP) tự nguyện đóng vai trò bên đối ứng cho bất kỳ vị thế nào của người giao dịch trên một tài sản cụ thể, chịu lợi nhuận hoặc thua lỗ. Giá hợp đồng được xác định tổng hợp bởi Oracle và giá TWAP. Các loại tiền khác nhau về thanh khoản, vốn hóa thị trường và biến động sẽ có cấu trúc rủi ro khác nhau, do đó LP có thể tự chọn cấu trúc phí. Khi có đủ nhiều LP tham gia, cạnh tranh thị trường cuối cùng sẽ dẫn đến cấu hình tối ưu.
3. Thiết kế của Surf Protocol
3.1 Cơ cấu giao dịch
Trước tiên hãy xem lại thiết kế của DEX giao ngay: dù là Uni V2, V3 hay Curve, đều vận hành dựa trên LP. Bản chất của “cung cấp thanh khoản” là đặt lệnh bán/mua ở các khoảng giá nhất định, tập hợp các lệnh này tạo thành “thanh khoản” phục vụ người giao dịch. LP chấp nhận khớp lệnh thụ động, cung cấp dịch vụ “trở thành bên đối tác giao dịch vô điều kiện” và thu phí làm đối giá. Về mặt cấu trúc rủi ro, cung cấp thanh khoản tương đương với bán khống biến động – tổn thất vô thường chính là kết quả hiện thực hóa của tổn thất do biến động giá. Trong giao dịch hợp đồng, LP không nhất thiết tương đương với bán khống biến động; do đòn bẩy tồn tại, biến động lớn khiến người dùng dễ bị dừng lỗ hoặc thanh lý hơn, nên LP có thể thu thêm lợi nhuận; nói cách khác, LP không chỉ tránh được tổn thất vô thường, thậm chí có thể đạt được “lợi nhuận vô thường”, tức là mặt trái của câu nói phổ biến “giá không đổi nhưng vị thế mất rồi”. Chính vì điểm này, hành vi “đòn bẩy” của LP thực ra có lợi cho họ, giống như sòng bạc không chơi ăn thua 1:1 với vốn gốc mà kinh doanh một mô hình lời không giới hạn với chi phí cực thấp.
Có thể thấy, nếu muốn xây dựng một thị trường giao dịch, điều quan trọng nhất là “trả một mức giá hợp lý để có được bên đối tác giao dịch vô điều kiện”. Thiết kế của Surf Protocol được xây dựng dựa trên nguyên tắc này. Trên Surf, nhà cung cấp thanh khoản (LP) cung cấp thanh khoản và đảm nhận vai trò ngược lại với vị thế của người giao dịch trên bất kỳ cặp giao dịch nào. Mô hình này dựa trên các giả định sau:
① Nếu không tính ma sát giao dịch, khi số lượng giao dịch đủ lớn, kỳ vọng lợi nhuận tổng thể của người giao dịch tiến dần về 0. Thực tế con số này thường âm, đây là quan điểm chung trong thị trường cổ phiếu và ngoại hối.
② Khi tính cả chi phí giao dịch, trượt giá, thanh lý,… thì khi số lượng giao dịch đủ lớn, giới hạn kỳ vọng lợi nhuận tổng thể của người giao dịch < 0.
③ Giới hạn kỳ vọng lợi nhuận tổng thể của người giao dịch < 0 đồng nghĩa với giới hạn kỳ vọng lợi nhuận của bên đối tác > 0.
Về lâu dài, điều này mang lại giá trị kỳ vọng dương. Mỗi nhóm thanh khoản tài sản được tách riêng, vì chúng tôi cho rằng mỗi tài sản có rủi ro đặc thù, không nên lây lan sang các cặp khác. Cấu trúc này không chỉ cách ly rủi ro giữa các tài sản, đảm bảo tính độc lập, mà còn mở rộng cơ hội dẫn dắt thanh khoản cho các tài sản mới phát hành.
3.2 Hiệu quả của động lực kinh tế
Bản chất của việc cung cấp thanh khoản là trở thành bên đối tác của người giao dịch, do đó vấn đề then chốt là làm sao đảm bảo động lực kinh tế hiệu quả. Trên Surf, LP nhận được ít nhất 80% phí giao dịch, 100% phí tài trợ, 90% dư thừa thanh lý và 100% lợi nhuận/rủi ro ròng của người dùng — những khoản thu nhập này đảm bảo rằng LP có kỳ vọng toán học dương trong dài hạn, bù đắp rủi ro họ gánh chịu. Đồng thời, vì kinh doanh LP mang lại lợi ích lớn, mỗi LP của tài sản mới sẽ có động lực thu hút thêm người dùng tham gia cặp giao dịch trong pool do mình tạo để tối đa hóa lợi ích.
Ngoài ra, Surf cung cấp hai thiết kế bổ sung:
(1) Phần thưởng đặc biệt. Người sáng lập mỗi pool trên Surf nhận thêm 5% phí giao dịch, LP lớn nhất mỗi pool cũng nhận thêm 5%. Một vấn đề phổ biến trong DeFi là nên ưu tiên nhu cầu giao dịch hay thanh khoản trước. Phần thưởng khởi nghiệp 5% giải quyết tốt bài toán “khởi động ban đầu”, trong khi phần thưởng 5% cho LP lớn nhất phát huy tác dụng mạnh hơn trong giai đoạn tăng trưởng thanh khoản và khối lượng giao dịch.
(2) Phí theo cấp bậc. Hiện Surf thiết lập năm mức phí: 0,05%, 0,1%, 0,3%, 1% và 3%. Pool thanh khoản đóng vai trò bên đối ứng cho mọi vị thế người giao dịch, thực hiện lệnh theo thứ tự từ mức phí thấp đến cao. Thiết kế này nhằm tương thích với càng nhiều loại tài sản càng tốt và thúc đẩy phân bổ nguồn lực hiệu quả trên thị trường. Nếu phí LP hiện tại quá cao, các LP khác có động cơ cung cấp mức phí thấp hơn khi có lợi nhuận, liên tục cạnh tranh giảm giá cho đến khi đạt cân bằng thị trường. Một LP cũng có thể phân bổ vốn vào nhiều mức phí khác nhau.
3.3 Oracle và thanh lý
Mọi giải pháp phái sinh đều không thể tránh khỏi vấn đề oracle và thanh lý, điều này cũng đúng với Surf Protocol. Đối với tài sản chính, Surf sử dụng phương pháp trung bình trọng số phổ biến để đảm bảo giá cả tương đối công bằng và an toàn; với tài sản trên Uniswap, Surf đưa ra sáng kiến so sánh giá giữa giá trung bình TWMP trong 30 khối và giá giao ngay, nhằm đảm bảo độ ổn định của oracle trước các cuộc tấn công phổ biến như flash loan hay tấn công xuyên khối, đồng thời ngăn rủi ro bị khai thác do trễ giá khi áp dụng giá trung bình gây hại cho LP.
Hơn nữa, Surf Protocol giới thiệu khái niệm 【Leveraged LPs】, nghĩa là LP có thể đạt được hiệu suất vốn gấp nhiều lần, nhưng đi kèm với rủi ro được khuếch đại tương ứng. Xem LP và người giao dịch là hai phía đối lập trong giao dịch, lợi nhuận của bất kỳ phía nào tiếp cận vốn gốc của phía kia đều tiềm ẩn nguy cơ vỡ nợ. Trong trường hợp này, các vị thế long và short sẽ được giảm tỷ lệ theo ADL (dựa trên tỷ lệ vị thế LP bị thanh lý so với quy mô tổng pool), bắt đầu từ người giao dịch có vị thế lớn nhất.
4. Hướng tới tương lai của phái sinh phi tập trung
Ngoài giao thức, chúng tôi cũng nhìn thấy một số hướng đi thú vị:
4.1 Không lưu ký và không cần quyền hạn
Nhìn lại lịch sử, sau khi格局 cạnh tranh giữa các sàn tập trung hàng đầu cơ bản định hình, chúng ta vẫn chứng kiến nhiều sàn quy mô trung bình phát triển mạnh mẽ trong giai đoạn 2018–2020, sau đó xuất hiện Uniswap, Curve và các sàn phi tập trung không cần giấy phép. Quy luật này rất có thể sẽ lặp lại trong赛道 phái sinh. Từ năm 2023, NFT, Brc-20, SocialFi mang đến lượng lớn tài sản mới, nhu cầu của các tài sản mới và tài sản đuôi dài này đang chờ được đáp ứng.
4.2 Giá trị hóa/Tạo token cho người giao dịch và bên đối tác
Trên Surf, giá trị khởi điểm của token LP trong mỗi pool cụ thể là 1. Mọi hoạt động và giá trị tích lũy sau đó đều được hoàn trả vào pool và phản ánh trong giá token. Bao gồm phí giao dịch, lãi/lỗ từ người giao dịch, phí vay và phí thanh lý. Đặc điểm này mở ra một hướng suy nghĩ — liệu có thể giá trị hóa/token hóa cả hai phía đối tác giao dịch? Một ví dụ đơn giản nhất là “token dẫn dắt lệnh”, mua “token dẫn dắt lệnh” tương đương mua một quỹ do trader điều hành. Một ví dụ khác là ETF LP, bằng cách phân bổ vốn vào các pool LP khác nhau để giảm rủi ro tập trung, đồng thời mở ra khả năng quản lý thanh khoản chuyên nghiệp hơn.
4.3 Thị trường cạnh tranh dẫn đến cấu hình tối ưu
Thị trường có lẽ không cần tạo thêm một Binance hay GMX khác, nhưng một “Uniswap phiên bản Perp” tương thích với càng nhiều tài sản mới càng tốt là cần thiết. Việc cung cấp thanh khoản phái sinh cho các tài sản khác nhau đi kèm mức độ rủi ro khác nhau, do đó cần thu mức phí khác nhau để bù đắp rủi ro. Các trường hợp tương tự bao gồm NFT từng thu phí giao dịch cao + royalty cao, một số token MEME thu thuế giao dịch 5%-10%. Dù chúng ta không thể xác định cơ chế hiệu quả nhất, nhưng thị trường có thể dần tiếp cận hiệu suất tối đa thông qua thử sai và lựa chọn liên tục.
Dưới sự hỗ trợ của tài sản mới và mô hình mới, “thời điểm Uniswap” của giao dịch phái sinh không cần giấy phép đang đến rất gần.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
ABCDE
