Khám phá lại tính thanh khoản của staking: Dữ liệu tiết lộ Lido hiện nay còn hấp dẫn không?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Khám phá lại tính thanh khoản của staking: Dữ liệu tiết lộ Lido hiện nay còn hấp dẫn không?
Bài viết này sẽ thảo luận về vị thế nổi bật của Lido trong lĩnh vực staking phi tập trung.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tanay Ved
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu
Sự phát triển của mạng Ethereum sang blockchain PoS đã mang lại những thay đổi lớn cho các bên tham gia chủ chốt và nền kinh tế cốt lõi, hiện nay định vị PoS là trụ cột của cơ chế đồng thuận Ethereum. Sau thành công của "The Merge", tiếp nối bởi nâng cấp "Shapella", toàn ngành công nghiệp bắt đầu xoay quanh PoS. Với khoảng 40 tỷ USD tài sản được stake và hệ sinh thái các bên liên quan không ngừng mở rộng, điều thiết yếu là phải hiểu rõ trạng thái hiện tại của lĩnh vực này cũng như đi sâu vào các bên tham gia chính đang có ảnh hưởng đáng kể đến ngành.
Lido, một trong những người chơi lớn nhất trong nền kinh tế PoS, chúng ta đã biết về token stake linh hoạt (stETH), token quản trị (LDO) và tình hình các nhà vận hành nút cơ sở. Qua bài viết này, chúng tôi cố gắng tìm hiểu vị thế nổi bật của Lido trong lĩnh vực stake linh hoạt — một chủ đề ngày càng gây tranh cãi trong cộng đồng Ethereum.
Hiện trạng PoS trên Ethereum
Tuy nhiên, trước khi đi sâu vào Lido và stETH (ETH đã stake), việc tìm hiểu hiện trạng của PoS Ethereum sẽ rất hữu ích, đặc biệt trong bối cảnh vĩ mô lãi suất tăng và siết chặt tiền tệ.
Tính đến tháng Mười, khoảng 27,9 triệu ETH (chiếm 23% nguồn cung hiện tại) hay tài sản trị giá khoảng 40 tỷ USD đã được stake trên Beacon Chain, làm nổi bật xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ của việc stake kể từ hard fork Shapella. Tuy nhiên, hiện tại tốc độ áp dụng này dường như đã chậm lại. Sự chậm lại này cũng có thể do APR stake Ethereum giảm từ mức hơn 5,5% xuống còn 3,5% vào tháng Mười, nguyên nhân là lượng lớn validator gia nhập mạng lưới và phí giao dịch thấp hơn kể từ The Merge. Trái lại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện tại là 4,67%, tạo ra chi phí cơ hội đáng kể khi so sánh với các lựa chọn an toàn và sinh lời cao hơn. Tuy nhiên, sự thay đổi điều kiện này có thể khiến viễn cảnh này đảo ngược, khiến lợi nhuận trên chuỗi trở nên hấp dẫn trở lại.
Đi sâu vào vị thế thống trị của Lido
Lido đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế PoS, giúp việc stake trở nên dân chủ hóa hơn. Cốt lõi, giao thức tập hợp các nhà cung cấp vốn (tức là những người stake ETH/người ủy quyền) và các nhà cung cấp hạ tầng (tức là các nhà vận hành nút), cho phép người dùng gửi bất kỳ số lượng ETH nào, chứ không chỉ giới hạn ở 32 ETH cần thiết để trở thành validator. Khi người dùng gửi ETH vào hợp đồng thông minh của Lido, số tiền này được tập hợp và chuyển cho một nhóm nhà vận hành nút đã qua sàng lọc, những người vận hành phần mềm và phần cứng cần thiết. Kết quả, người ủy quyền nhận được “stETH” – một khoản nợ thay thế có thể trao đổi tương ứng với khoản gửi ETH theo tỷ lệ 1:1.
Trong tổng số 27,6 triệu ETH, có 8,9 triệu ETH được stake thông qua Lido, trị giá tổng cộng 16,8 tỷ USD, biến nó thành giao thức stake linh hoạt và tài chính phi tập trung (DeFi) lớn nhất. Về mặt tỷ lệ phần trăm, con số này tương đương khoảng 32% tổng số ETH stake, một chỉ số luôn thu hút sự chú ý vì thị phần của Lido chiếm gần một phần ba tổng lượng ETH stake, làm dấy lên lo ngại về nguy cơ tập trung hóa.
Những lo ngại này xuất phát từ quan điểm rằng nếu một giao thức stake linh hoạt hoặc các nhà vận hành nút cơ sở của nó vượt quá ngưỡng tới hạn của tổng lượng ETH stake, điều đó có thể làm tăng khả năng xảy ra kết quả xấu đối với mạng Ethereum, bao gồm gia tăng tập trung, phối hợp khai thác tối đa giá trị có thể trích xuất (MEV), phạt không công bằng (slashing), và các hình thức thao túng khác như tấn công đánh cắp thời gian nhằm mục đích cá nhân. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Lido không hoạt động như một thực thể đơn lẻ mà được vận hành bởi 38 nhà vận hành nút, chịu giới hạn stake, và phân bổ máy chủ địa lý nhằm duy trì tính phân tán về mặt pháp lý trong bộ xác thực.
Có thể nói quy trình quản trị dưới sự giám sát của Lido DAO (tổ chức tự trị phi tập trung) tiềm ẩn rủi ro lớn hơn so với tỷ lệ ETH stake của nó.
Cuộc tranh luận về vị thế thống trị của Lido gần đây ngày càng gay gắt. Những người ủng hộ cho rằng Lido đã gia tăng khả năng tiếp cận việc stake và coi thành công của nó là kết quả của động lực thị trường tự do xung quanh stETH cùng hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Ngược lại, các nhà phê bình lo ngại về nguy cơ tập trung do ảnh hưởng ngày càng tăng của Lido, kêu gọi Lido giới hạn sự tăng trưởng của mình và khám phá các giải pháp thay thế như tích hợp trực tiếp việc stake vào chính mạng Ethereum. Dù thực tế tình huống phức tạp hơn nhiều, rõ ràng là việc tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng tiếp cận và tính phi tập trung là vô cùng quan trọng để bảo vệ các nguyên tắc cốt lõi và sức khỏe lâu dài của Ethereum.
Hiệu ứng mạng của stETH
Lợi thế tiên phong của Lido cùng với việc giới thiệu lợi nhuận gốc thông qua stETH đã giúp giao thức tích lũy được hiệu ứng mạng lớn. Những đặc điểm này dẫn đến động lực "người thắng tất cả", tạo ra cấu trúc thị trường độc quyền nhỏ quanh việc stake linh hoạt. stETH là một phần quan trọng nhất của hệ sinh thái Lido, cho phép người dùng/người stake "ủy quyền" ETH của họ để bảo đảm mạng lưới (tham gia đồng thuận), đổi lấy một đại diện mã hóa, tức là đạo chứng từ stake cơ sở. Đại diện này không chỉ cung cấp hình thức lợi nhuận gốc mà còn có tính tiện dụng bổ sung, vì nó có thể giao dịch, trao đổi, cho vay hoặc dùng để cung cấp thanh khoản, đồng thời vẫn kiếm được lợi nhuận từ việc stake — đây là một đề xuất giá trị then chốt của việc stake linh hoạt.
stETH làm tài sản thế chấp
stETH và phiên bản đóng gói của nó (wstETH) đã trở thành loại tài sản thế chấp lớn nhất được hỗ trợ cho các khoản vay trên nhiều nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) như Aave, Maker và Compound. Như hình trên, khoản tiền gửi trên Aave v2 gồm 33% là stETH, tăng trưởng nhanh chóng kể từ khi ra mắt. Trong khi đó, phần chia của ETH được đóng gói (WETH) giảm từ mức đỉnh 39% xuống còn 21% hiện nay. Sự tăng trưởng của stETH được thúc đẩy bởi lợi suất và hiệu quả vốn của nó, tạo ra chi phí cơ hội so với việc nắm giữ hoặc sử dụng ETH thuần túy.
Những đặc điểm này cũng dẫn đến sự xuất hiện của loạt sản phẩm mới sử dụng stETH làm tài sản thế chấp quá mức hoặc làm tài sản thế chấp chính cho stablecoin tổng hợp. Các sản phẩm này bổ trợ cho các sản phẩm khác như sDai, sFrax và USDM, những sản phẩm đưa lợi suất từ chứng khoán công (ví dụ như trái phiếu kho bạc Mỹ) vào chuỗi.
Tình hình stETH trên các sàn giao dịch
stETH cũng hiện diện trên các sàn giao dịch phi tập trung và tập trung, cho phép người dùng tiếp cận token này và phần thưởng stake đi kèm. Ngoài ra, nó có thanh khoản đáng kể trong các thị trường tự động (AMM) như Curve Finance và Uniswap, góp phần thúc đẩy giao dịch mượt mà cho tài sản này. Như biểu đồ trên, stETH trước đây luôn được hưởng lợi từ sự hiện diện mạnh mẽ trên Curve, đạt khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 35 tỷ USD vào tháng Năm 2022. Tuy nhiên, gần đây xu hướng này dường như suy yếu khi Uniswap bắt đầu thu hút nhiều thanh khoản và khối lượng giao dịch hơn. Trái lại, thanh khoản trên các sàn tập trung thường thấp hơn, mặc dù các sàn như OKX và Huobi dường như đang phục hồi.
Token stETH – Cơ chế Rebase
Token stETH áp dụng cơ chế "Rebase". Điều này có tác động quan trọng đến người dùng Lido cũng như các ứng dụng sử dụng đặc điểm của token stETH. Về bản chất, các token rebase như stETH được thiết kế sao cho khi nguồn cung token hoặc số dư ETH stake của người dùng tăng tỷ lệ thuận với tài sản cơ sở thì nguồn cung token cũng tăng theo. Trong trường hợp này, khi người dùng cung cấp ETH (tài sản cơ sở) cho Lido, stETH (tài sản phái sinh) sẽ tăng cùng với phần thưởng stake. Do đó, người dùng có thể thấy số dư stake của mình thay đổi mà không cần thực hiện thêm giao dịch nào.
Hàm Rebase:
balanceOf(account) = shares[account] * totalPooledEther / totalShares
Như hiển thị ở trên, hàm rebase của stETH có thể được hình dung ở cấp độ cao. Ví dụ, ta có thể xét 3 tài khoản giả định với số ETH stake ban đầu lần lượt là 50, 30 và 20 ETH. Oracle báo cáo mỗi ngày dữ liệu thống kê về tổng lượng ETH được gộp trong các validator từ Beacon Chain. Sự gia tăng hoặc giảm sút (trong trường hợp bị slashing) của tổng lượng này, cùng phần thưởng nhận được, sẽ phản ánh trong số dư tài khoản người dùng vào cuối mỗi kỳ rebase hàng ngày, giống như việc số dư tăng lên trong tài khoản tiết kiệm truyền thống.
Mặc dù điều này mang lại trải nghiệm thân thiện với người dùng, nhưng điều đó cũng có nghĩa là các ứng dụng không hỗ trợ token rebase cần giới thiệu phiên bản không rebase để đảm bảo tương thích. Điều này dẫn đến việc ra đời token ETH stake được đóng gói (wstETH), phù hợp với nhiều giao thức như Maker, Aave v3, Compound v3 và Uniswap V3.
Quản trị Lido DAO và token LDO
Như đã đề cập trước đó, quản trị là một thành phần quan trọng trong giao thức Lido. Lido DAO, do những người nắm giữ token LDO điều hành, có quyền truy cập "gốc" vào một số khía cạnh then chốt của giao thức. Bao gồm khả năng nâng cấp hợp đồng thông minh, quản lý danh sách đăng ký các nhà vận hành nút và oracle, khóa rút tiền liên quan của họ, và giám sát kho bạc Lido. Những đặc quyền này cùng với sự tập trung cao độ của người nắm giữ token LDO đã làm dấy lên lo ngại về lớp quản trị Lido như một vector tấn công tiềm tàng. Vì vậy, các đề xuất về quản trị kép đã được đưa ra, cho phép người nắm giữ stETH phủ quyết quyết định của người nắm giữ LDO, nhằm tạo sự cân bằng trong động lực quyền lực hiện tại.
Biểu đồ trên cho thấy chỉ số Herfindahl Hirschman (HHI) của người nắm giữ token LDO. HHI đo mức độ tập trung của các bên tham gia thị trường trong một ngành; trong trường hợp này, đo mức độ tập trung của các tài khoản nắm giữ token LDO. Giá trị HHI khoảng 0 cho thấy phân bố đều, trong khi giá trị HHI gần 1 cho thấy phân bổ cực kỳ tập trung, khi một số ít người nắm giữ kiểm soát phần lớn nguồn cung. Rõ ràng, mức độ tập trung thay đổi đáng kể theo biến động hàng ngày của cơ sở người nắm giữ. Đỉnh HHI trên 1 có thể là do đợt phân phối token ban đầu vào tháng 12 năm 2020 và giá LDO giảm mạnh tạm thời làm tăng mức độ tập trung. Tuy nhiên, về dài hạn, dường như mức độ tập trung của người nắm giữ LDO có xu hướng giảm, như biểu đồ cho thấy, từ 0,6 vào đầu năm 2021 xuống còn 0,3 vào tháng 10 năm 2023.
Kết luận
Lido là một thành phần thiết yếu của Ethereum, do đó sức khỏe của nó gắn liền mật thiết với mạng lưới Ethereum. Vì vậy, có động lực mạnh mẽ để bảo vệ Lido. Cuộc thảo luận hiện tại về Lido và vị trí nổi bật của nó đại diện cho một hướng phát triển được mong đợi đối với Ethereum như một blockchain PoS. Dù con đường phía trước có thể tinh tế và chưa rõ ràng, nó cho thấy các bên liên quan ở cả hai phía đều đặt lợi ích tốt nhất của Ethereum lên hàng đầu — phù hợp với các nguyên tắc về khả năng tiếp cận và phi tập trung của nó.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
