Đối tác OFR: Thị trường tăng giá chưa đến, Alpha khó tìm, giao dịch chính là tu tâm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đối tác OFR: Thị trường tăng giá chưa đến, Alpha khó tìm, giao dịch chính là tu tâm
Chiến lược của nhà đầu tư dài hạn thận trọng nên là chờ đợi các đợt điều chỉnh thị trường tạo ra đáy, từ đó cố gắng giảm thiểu chi phí nắm giữ các tài sản chính thống.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Xin.sats, Đối tác tại Old Fashion Research
Giao dịch chính là tu tâm
Từng có một thiên tài quản lý quỹ tỷ đô nói với tôi rằng yếu tố quan trọng nhất trong giao dịch chính là thái độ. Chưa đầy 30 tuổi, anh ấy đã tích lũy được tài sản tăng hàng trăm lần qua ba đợt thị trường tăng giá. Các khái niệm như xu hướng vĩ mô, kỹ thuật biểu đồ nến, đầu tư giá trị đều đã nằm lòng. Tuy nhiên, anh vẫn cho rằng trạng thái tâm lý là điều then chốt cần cải thiện trong hành trình giao dịch. Vì vậy, tôi cũng muốn bắt đầu bài viết này từ chủ đề đó.
Chủ nghĩa dài hạn
Không biết từ khi nào, những người bạn thực sự kiếm được tiền từ giao dịch mà tôi quen đều dần rút lui, tận hưởng cuộc sống, không còn để tâm đến biến động thị trường. Phải chăng họ đã đạt được tự do tài chính và mất đi động lực? Tôi nghĩ không phải vậy. Họ hiểu rõ thời điểm nào nên rời xa biến động thị trường, trở thành "người bạn của thời gian", và biết cách nhìn nhận thị trường hằng ngày dưới góc độ dài hạn. Đôi khi, việc biết nghỉ ngơi còn khó hơn cả việc theo dõi thị trường. Hãy thử tưởng tượng bạn đang nắm giữ full仓位 thì thị trường bất ngờ sụp đổ, hoặc bạn trống仓位 thì giá bỗng dưng tăng mạnh (giống như tình hình tháng 6 vừa rồi). Những người có tâm lý không vững rất dễ mua đuổi đỉnh, bán cắt đáy. Nhưng đối với nhà đầu tư dài hạn, các dao động này chỉ là những rung lắc đáy trước khi tiến vào thị trường tăng giá. Rất có thể họ đã tích trữ仓位 ở vùng đáy thấp nhất, và việc rời xa thị trường chính là cách tốt để không bị ảnh hưởng bởi biến động.
Xung quanh tôi cũng có không ít người bạn dành tới 12 tiếng mỗi ngày dán mắt vào màn hình và điện thoại, không bỏ sót bất kỳ tin tức Twitter nào, liên tục săn lợi nhuận ngắn hạn. Thỉnh thoảng, tôi thật sự ghen tị khi thấy họ có thể nhân đôi, thậm chí nhân ba tài sản chỉ trong một ngày. Tuy nhiên, tôi tin rằng phần lớn các tay chơi giao dịch ngắn hạn kiểu này trải qua bao nhiêu lên xuống, tổng lợi nhuận cuối cùng cũng khó vượt được thị trường.
Đây cũng là lý do tôi nhấn mạnh rằng đừng quá tin tưởng vào các nhóm giao dịch WeChat hay Alpha Group. Phần lớn thông tin ở đó chỉ là nhiễu loạn cảm xúc, ngược lại còn làm ảnh hưởng đến tư duy độc lập và khả năng phán đoán.
Thị trường tăng giá chưa đến, PVP trong sân
Sau hai tháng giảm điểm âm thầm, toàn bộ thị trường đã phục hồi lại mức giá chỉ trong một tuần, Bitcoin quay trở lại ngưỡng 30.000 USD. Có nhiều cách giải thích về diễn biến này: từ góc nhìn vĩ mô, một số cho rằng thị trường bật tăng do Mỹ tạm dừng tăng lãi suất; một số khác lại cho rằng đây là phản ứng phục hồi sau khi tiêu hóa xong tin xấu SEC kiện cáo vài sàn giao dịch lớn.
Cả hai lý do đều có cơ sở, nhưng cũng đều có điểm yếu. Góc nhìn vĩ mô có thể coi việc ngừng tăng lãi suất là tín hiệu tích cực, nhưng cũng có thể hiểu rằng lãi suất cuối kỳ tăng cao đồng nghĩa rủi ro suy thoái kinh tế hiện hữu – đó là yếu tố tiêu cực.
Về mặt tin tức, có thể coi việc các ông lớn ra mắt sàn giao dịch hợp pháp mới là tin tích cực. Nhưng ngược lại, hiện tại các sàn hợp pháp sẵn có như Bakkt cũng chẳng có thanh khoản bao nhiêu, thêm một sàn nữa liệu có thực sự thu hút thêm dòng vốn?
Vì vậy, quay lại điểm khởi đầu, theo góc nhìn của nhà đầu tư dài hạn, các phân tích vĩ mô và tin tức này vốn dĩ chỉ là suy luận ngược từ kết quả đã biết, không thể dùng làm căn cứ phán đoán. Hay nói cách khác, những yếu tố này có thể ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư và gây biến động thị trường, nhưng nhà đầu tư dài hạn không quan tâm đến những tác động do thay đổi tâm lý gây ra.
Nhìn rộng ra (zoom out), chúng ta vẫn đang trong một giai đoạn thị trường gấu kéo dài, lượng stablecoin chưa tăng đáng kể; tuy nhiên rất có thể chúng ta đã đi qua điểm đáy thấp nhất của chu kỳ gấu này, như dữ liệu NUPL trên chuỗi Bitcoin cho thấy (màu xanh). Do đó, đối với nhà đầu tư dài hạn, quyết định trở nên tương đối đơn giản trong thời gian nửa cuối năm: mua tích lũy ở vùng giá thấp, nắm giữ chờ đợi. Những biến động cảm xúc đột ngột như chính sách SEC, tin đồn FUD từ sàn giao dịch, hay các sự kiện rủi ro khác đều là cơ hội tốt để tích lũy仓位. Mọi lý do tiêu cực tưởng chừng hợp lý tại thời điểm đó – dù là chính sách vĩ mô hay tin tức – đều có thể được diễn giải thành cơ hội mua thêm仓位 khi thị trường tăng giá. Ngược lại, các tin tích cực trong thị trường tăng giá cũng vậy.
Sự định hướng vốn nội bộ PVP và thanh khoản thấp do các market maker rút lui đã tạo điều kiện lý tưởng cho các thế lực thao túng giá. Ví dụ như token nền tảng của sàn giao dịch mới do đội ngũ cựu 3AC xây dựng, hay BCH mới được chọn vào danh mục EDX – sự tăng giá mạnh mẽ của chúng cho thấy trong thị trường gấu, sự chú ý của nhà đầu tư dễ tập trung hơn so với thị trường tăng giá. Cơn sốt meme coin cũng là phản ánh của sự thiếu sáng tạo – nếu so sánh với chu kỳ trước, điều này tương đương với cơn sốt IEO và coin khai thác vào đầu năm 2019.
Alpha khó tìm
Trong chu kỳ trước,赛道 công chuỗi lớn nhất mang lại Alpha, nhưng ở giai đoạn thị trường sơ cấp, các VC đã đẩy định giá lên trời. Các Rollup đã niêm yết, zkEVM chưa ra mắt, hay Raas (Rollup-as-a-service) hầu như không để lại cơ hội nào cho thị trường thứ cấp ngoài việc mua ETH. Hệ sinh thái Move cũng đã hoàn tất định giá ở thị trường sơ cấp. Công chuỗi là赛道 hấp dẫn với tính xác định cao, nhưng lại không đủ tiềm năng Alpha.
Hãy cùng xem xét vài hạng mục lớn trong hệ sinh thái Ethereum (bao gồm EVM):
DEX: Uniswap có sản phẩm rất sáng tạo, vượt xa đối thủ trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, bản thân token không được赋能, và trong ngắn hạn khó thấy khả năng cải thiện. Vì vậy, các dự án đổi mới trên hệ sinh thái V4, ví dụ như sử dụng hook để tăng tính tổ hợp. Các DEX phát triển từ Uni V3 đi theo con đường cải tiến và độc lập, ví dụ như Trader Joe, Maverick... Trong khi đó, V4 nâng cao chi phí và rào cản phát triển độc lập lên rất nhiều, khiến các dự án mới khó cạnh tranh bằng việc trở thành một phần của hệ sinh thái Uni.
LSD/LSDFi:赛道 lớn LSD chịu tác động từ việc Ethereum chuyển sang PoS, ETH trở thành tài sản sinh lời. Một bộ phận người dùng质押 ETH và đổi lấy LST (ví dụ stETH). Vậy LST có thể dùng để làm gì? DeFi degen đã tạo ra hai loại sản phẩm chính: Loại đầu tiên là stablecoin được thế chấp quá mức bằng LST, tiêu biểu là Lybra, Prisma; loại thứ hai là hoán đổi lợi suất (Interest Swap) của Pendle, cho phép giao dịch quyền lợi nhuận.
-
Vấn đề của loại stablecoin thế chấp quá mức là cần có trường hợp sử dụng, trong khi nhà giao dịch stablecoin onchain lớn nhất – Curve – cũng đang phát triển crvUSD và có thể dùng LST làm tài sản thế chấp. Khó có thể tưởng tượng một đối thủ mới có thể lật đổ Curve trên cùng赛道 này.
-
Pendle nhắm tới thị trường mới nên được định giá cao hơn (TVL/MC) so với nhóm đầu tiên, nhưng vấn đề nằm ở trần thị trường thấp. Giá trị vốn hóa hiện tại đã ở mức hợp lý, khó tạo ra lợi nhuận vượt trội. Cơ hội tốt nhất để đầu tư Pendle là lúc nó xoay chuyển困境 nhờ logic LSDfi.
Dex phái sinh: Sau GMX, hiện chưa xuất hiện mô hình mới, vẫn là trò chơi存量. Một số Perp Orderbook sẽ ra mắt trên các chuỗi hiệu suất cao, nhưng do không thuộc hệ sinh thái Ethereum nên sẽ không bàn sâu. Nhìn chung cần tiếp tục theo dõi.
Thị trường NFT: Thị trường vẫn thiếu điểm nóng và đổi mới mới. Sự kiện gần đây nhất là đợt phát hành Azuki, cá nhân tôi không đánh giá cao. Hình thức phát hành này thực chất là tiếp tục vắt kiệt fan cũ, không thu hút được người chơi và người dùng mới. Tôi thích cách làm của企鹅 (Pudge Penguin) hơn – bán đồ chơi trên Amazon để mở rộng khách hàng ngoài cộng đồng. Dù số tiền kiếm được chắc chắn không thể so với Azuki, nhưng một bên hút máu trong cộng đồng, một bên mở rộng khách hàng ngoài cộng đồng – về mặt logic kinh doanh và cảm xúc, tôi ủng hộ lựa chọn sau. Nói thêm một chút, sự sụp đổ giá BAYC cũng là kết quả của việc vắt kiệt fan quá mức. Hãy đếm xem Yuga đã bán bao nhiêu series NFT và Token khác nhau – tất cả đều là tài sản hút tiền chứ không tạo ra dòng tiền.
Các赛道 mới như Game/Onchain Game, ZK, Social,... hoặc vẫn đang trong giai đoạn kể chuyện để gọi vốn VC, hoặc cần nhiệt độ thị trường tăng giá để thúc đẩy, còn khá xa mới đến cơ hội giao dịch thị trường thứ cấp.
Tóm lại, với tư cách là hệ sinh thái Ethereum lớn nhất và sôi động nhất, các赛道 có đổi mới trong thị trường gấu đã bị dòng vốn thị trường sơ cấp chiếm hết. Cơ hội Alpha để đầu tư vào các龙头赛道 hàng đầu trên thị trường thứ cấp rất khó tìm, ví dụ như Uni trong DEX, Aave trong cho vay, Lido trong LSD – giờ đây đều đã trở thành Beta thị trường. Cơ hội hạn chế còn lại nằm ở các龙头 hạng hai trong hệ sinh thái như các dự án trên UniV4 hay LSDFi. Nếu trần của龙头 hàng đầu là top 30 vốn hóa, thì龙头 hạng hai có thể chỉ tăng đến khoảng vị trí 200-300.
Một vài giả thuyết
1. Điền vào ô trống của hệ sinh thái Bitcoin
Năm nay, hệ sinh thái Bitcoin đã trải qua hai làn sóng炒作: Thứ nhất là các loại Meme dựa trên BRC20 và Ordinals. Logic炒作 này phù hợp với những gì tôi viết đầu bài – là sự炒作 cảm xúc của dòng tiền trong sân khi thị trường gấu thiếu đổi mới. So với Meme trên Ethereum, Ordinals còn mượn được câu chuyện NFT, là sự kết hợp Meme+NFT, có nhiều biến thể hơn, do đó có khả năng xuất hiện các hiện tượng như Doge, Shib. Thứ hai là câu chuyện lớp hai Stacks, kết hợp với narrative giảm phân nửa Bitcoin sẽ bị kéo đẩy (P&D) trên thị trường thứ cấp.
Diễn giải theo logic vốn hóa: Ethereum (ETH) đại diện cho hạ tầng và lưu trữ giá trị cơ bản nhất, Layer2 là nền tảng tính toán ứng dụng, DeFi/LSD/stablecoin/NFT đại diện cho các hệ sinh thái ứng dụng riêng biệt, không gian vốn hóa ETH > Layer2 >龙头赛道 hàng đầu >龙头 hạng hai. Do vốn hóa Bitcoin cao nhất, toàn bộ hệ sinh thái này cũng có trần cao nhất. Nhưng ngoài BTC, các phần tiếp theo nên điền gì vào? BTC > L2? Hay BTC > LN (mạng sét), hay BTC > Nostr?
Sau Bitcoin, chúng ta vẫn chưa có câu trả lời chắc chắn về loại ứng dụng nào nên được xây dựng trên Bitcoin, và để xây dựng ứng dụng đó, ta cần middleware và hạ tầng nào. Logic của Stacks là giúp Bitcoin sao chép tốt hơn một bộ ứng dụng Ethereum; Ordinals/Brc20 có độ nóng nhưng tính bền vững chưa được chứng minh, và lớp trung gian xử lý theo cách kế toán tập trung. Logic mạng sét hợp lý hơn: vừa gốc native trên Bitcoin, vừa phi tập trung, lại có các trường hợp sử dụng gốc như thanh toán, orderbook dex... Tuy nhiên tiến độ thật sự chậm, khi ứng dụng mạng sét có thể dùng rộng rãi, có lẽ thị trường tăng giá tiếp theo đã qua mất rồi.
2. Hệ sinh thái Cosmos
Thực ra các dự án trên Cosmos khó gọi là một hệ sinh thái, hoặc nói đúng hơn, mỗi dự án tự xây một hệ sinh thái riêng. Tính không thể tổ hợp lớn hơn tính tổ hợp, dẫn đến mỗi dự án (mỗi chuỗi) trên Cosmos đều phải tự phát minh lại bánh xe. Mặc dù đều là phát minh lại, nhưng khác biệt là các Layer2 trên Ethereum gần như dùng cùng một mẫu bánh xe, còn Cosmos thì mỗi bên dùng một kiểu. Ngoài đặc điểm lạm phát token cao, khó tìm ra tiêu chuẩn thống nhất để đánh giá các dự án trong hệ sinh thái Cosmos. Hiện tại, phần lớn chỉ là trò chơi giá cả: ví dụ giá đặt cọc công khai Neutron FDV 160 triệu USD, rẻ hơn Sei (800 triệu) và Berachain (400 triệu), do đó tham gia đặt cọc Neutron hoặc mua二级 dưới 0,4 là lựa chọn tốt.
Logic phát triển công nghệ Cosmos vẫn đang nghiên cứu, kính mời các chuyên gia chỉ giáo.
Tổng kết
Tóm lại, toàn bộ thị trường thiếu cơ hội đầu tư kiểu chuyển đổi khuôn mẫu, Alpha khó tìm. Chiến lược của nhà đầu tư dài hạn ổn định nên là chờ đợi các đáy do biến động thị trường tạo ra, cố gắng giảm tối đa chi phí nắm giữ tài sản chủ lưu, đồng thời tăng dần仓位 để tối đa hóa lợi nhuận Beta thị trường. Nhà đầu tư mạo hiểm hơn và các degen có thể linh hoạt bắt cơ hội từ các dự án mới龙头 hạng hai và tài sản kiểu meme bị炒作 theo cảm xúc để tìm lợi nhuận vượt trội tương đối, nhưng cần kiểm soát rủi ro仓位.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@xingpt
