Làm thị trường hay làm trang? Giải mã "giao dịch bí mật" giữa bên phát triển dự án và nhà tạo lập thị trường
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Làm thị trường hay làm trang? Giải mã "giao dịch bí mật" giữa bên phát triển dự án và nhà tạo lập thị trường
Bài viết này sẽ giới thiệu cơ chế cụ thể liên quan đến nhà tạo lập thị trường (market maker) token và khả năng vi phạm tiềm tàng dựa trên sự kiện gần đây của Arbitrum.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Alex
Dịch: TechFlow
Thị trường tài sản kỹ thuật số hiện nay đã phát triển thành một ngành công nghiệp toàn cầu khổng lồ, thu hút ngày càng nhiều nhà đầu tư và tổ chức tham gia. Tuy nhiên, khi quy mô thị trường không ngừng mở rộng và số lượng người tham gia tăng lên, tính ổn định và công bằng của thị trường cũng trở thành vấn đề ngày càng quan trọng.
Do đó, tác giả dựa trên sự kiện Arbitrum gần đây để giới thiệu cơ chế cụ thể của các nhà tạo lập thị trường (MM) token và khả năng vi phạm tiềm tàng, đồng thời bày tỏ quan điểm cá nhân rằng các dự án trong lĩnh vực này cần phải minh bạch hơn.
Tại sao các dự án tiền mã hóa hiện nay đều có giao dịch với nhà tạo lập thị trường (MM)?
Trước đây, các dự án thường khuyến khích thanh khoản bằng cách cung cấp token vào các pool trên chuỗi. Nhưng hiện nay, họ lại dùng phần thưởng để khuyến khích các nhà tạo lập thị trường phức tạp hơn cung cấp thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung (CEX).
Sự chuyển đổi này nhằm tăng hiệu quả phát hiện giá và giảm chi phí cho tất cả các bên tham gia.
Trên CEX, do thanh khoản lớn hơn nên việc phát hiện giá hiệu quả hơn. Ngoài ra, nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp mức giá mua/bán tốt hơn cho người mua và người bán, khiến thị trường hấp dẫn hơn.
Các dự án tiền mã hóa khuyến khích nhà tạo lập thị trường như thế nào?
Thông thường, dự án sẽ cung cấp khoản vay token trong một năm kèm theo quyền chọn mua (call option) miễn phí cho nhà tạo lập thị trường. Cụ thể, dự án sẽ cho các nhà tạo lập thị trường (thường là 3-5 đơn vị) vay token và yêu cầu họ đảm bảo quy mô thị trường và chênh lệch giá (spread) trong thời gian vay.
Tại sao dự án phải cho nhà tạo lập thị trường vay token?
Nhà tạo lập thị trường cần vay token để đảm bảo có đủ hàng tồn kho trong hoạt động kinh doanh, nhằm ứng phó với nhu cầu mua quá mức có thể xảy ra.
Đồng thời, nhà tạo lập thị trường cần thực hiện các giao dịch vay hiệu quả để có thể bù trừ khi nhu cầu mua tăng quá cao.
Khoản vay token thường có lãi suất bằng 0 hoặc rất thấp. Mặc dù nhà tạo lập thị trường cần token để cung cấp thanh khoản, nhưng họ không muốn gánh chi phí vay lớn.
Do đó, khoản vay token là một cơ chế khuyến khích phổ biến, giúp nhà tạo lập thị trường có được token cần thiết để duy trì thanh khoản thị trường, đồng thời giảm gánh nặng chi phí cho họ.
Tại sao phải cấp quyền chọn tăng giá cho nhà tạo lập thị trường?
Nhà tạo lập thị trường phải trả giá để cung cấp dịch vụ thanh khoản. Các dự án thường chọn sử dụng token thay vì tiền mặt để thanh toán chi phí này, vì token có tính thanh khoản và khả năng vận hành cao hơn.
Tuy nhiên, để tránh tình trạng nhà tạo lập thị trường bán tháo token ngay lập tức làm ảnh hưởng đến giá thị trường và lợi ích của nhà đầu tư, các dự án thường cấp quyền chọn mua cho họ nhằm tạo động lực nhất quán. Nếu giá token tăng, nhà tạo lập thị trường kiếm được lợi nhuận nhiều hơn, đồng thời dự án cũng được hưởng lợi từ việc token tăng giá.
Nếu token chưa bắt đầu giao dịch thì làm sao xác định giá thực hiện quyền chọn tăng giá?
Trong trường hợp này, các dự án sẽ chọn đặt giá thực hiện quyền chọn mua ở mức cao hơn 50% - 100% so với giá chỉ số (index price). Vì giá chỉ số thường có thể xác định được trên chuỗi hoặc các thị trường khác, nên giá thực hiện không cần phải biết trước khi giao dịch được thực hiện.
Phương pháp này mang lại sự linh hoạt nhất định cho cả nhà tạo lập thị trường và dự án, đồng thời giúp giảm rủi ro giao dịch. Nếu giá token cao hơn giá thực hiện, nhà tạo lập thị trường có thể kiếm lời từ chênh lệch; nếu giá token thấp hơn giá thực hiện, họ có thể chọn không thực hiện quyền chọn và bỏ lợi nhuận.
Bản thân cơ chế liên quan đến nhà tạo lập thị trường token không mang tính xấu. Vấn đề nằm ở chỗ những cơ chế này thường không được tiết lộ cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Do đó, điều này khiến các nhà tham gia thị trường cảm thấy bất công. Họ có thể không biết được những thông tin quan trọng về giá và thanh khoản của token, dẫn đến thua lỗ khi giao dịch. Nếu các dự án hoặc nhà tạo lập thị trường truyền đạt rõ ràng những thông tin này tới nhà đầu tư, thị trường sẽ minh bạch và công bằng hơn, từ đó giảm thiểu thua lỗ cho nhà đầu tư và nâng cao niềm tin của người tham gia.
Chúng ta hãy cùng xem xét sự kiện Arbitrum gần đây.
-
Trong tài liệu, không đề cập đến các điều khoản và điều kiện giao dịch của nhà tạo lập thị trường token, khiến nhà đầu tư khó hiểu được hành động và tác động tiềm tàng của nhà tạo lập thị trường.
-
Quan trọng hơn, tài liệu cũng không nêu rõ Wintermute (nhà tạo lập thị trường) có phải là nhà đầu tư của Arbitrum hay không, điều này có thể dẫn đến xung đột lợi ích và rủi ro đạo đức.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ khi ra quyết định đầu tư đã dựa trên giả định rằng chỉ có 1,275 tỷ token được nêu trong tài liệu là nguồn cung duy nhất trên thị trường thứ cấp. Nhưng thực tế không phải vậy, điều này dẫn đến một số tình huống bất ngờ.
1. Số lượng quyền chọn tăng giá chưa được biết
Những quyền chọn tăng giá này về bản chất làm tăng nguồn cung lưu hành của token, do đó ảnh hưởng đến giá và thanh khoản.
Để duy trì tính trung lập thị trường, nhà tạo lập thị trường cần bán token để phòng hộ Delta của quyền chọn mua. Trong quá trình này, họ đã bán một lượng lớn token, thực tế làm tăng nguồn cung, nhưng dữ liệu này không được công bố kịp thời cho nhà đầu tư.
Theo báo cáo, các giao dịch phòng hộ của Wintermute (nhà tạo lập thị trường) đã đưa thêm ít nhất 16 triệu token vào thị trường thứ cấp, đây cũng là một trong những nguyên nhân gây ra sự bất ổn về nguồn cung và biến động giá.
2. Điều khoản giao dịch OTC chưa rõ ràng
Một vấn đề đáng lo ngại khác là quỹ đã bán token trị giá 10 triệu USD thông qua một giao dịch phi tập trung (OTC) với Wintermute (nhà tạo lập thị trường).
Tuy nhiên, các hoạt động này không được công bố cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ trước khi giao dịch diễn ra. Thực tế, nhà đầu tư chỉ biết được thông tin này sau khi giao dịch hoàn tất.
Đồng thời, tài liệu gốc cũng không nói rõ liệu quỹ có quyền bán token trong thời gian ngắn như vậy hay không.
3. Không rõ vai trò giữa nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường
Trong sự kiện Arbitrum, vẫn chưa rõ Wintermute (nhà tạo lập thị trường) có phải là nhà đầu tư của dự án hay không.
Đặc biệt đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, việc hiểu rõ mối quan hệ giữa nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường là rất quan trọng. Họ cần biết rõ vai trò và nguồn lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường trên thị trường để đánh giá đúng rủi ro và cơ hội.
Dưới đây là một chiến lược nổi tiếng của Alameda:
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong sự kiện này chịu hai lần thiệt hại: trước tiên là bị ép chấp nhận thêm lượng token bị chuyển giao mà họ không hề được thông báo.
Sau đó, Arbitrum còn cố gắng âm thầm thực hiện kế hoạch phi tập trung giả mạo, nhưng cuối cùng bị phát hiện, dẫn đến giá token giảm mạnh.
Có lý do tại sao IPO trong Tradfi yêu cầu bản cáo bạch phải nêu rõ các nội dung sau:
-
Số lượng cổ phiếu đã phát hành;
-
Giá chào bán lần đầu (IPO);
-
Các nhà bảo lãnh phát hành tham gia giao dịch;
-
Lợi nhuận và hoa hồng mà nhà bảo lãnh phát hành nhận được.
Những thông tin này rất quan trọng đối với nhà đầu tư, vì chúng cung cấp thông tin toàn diện và minh bạch về công ty và cổ phiếu, giúp nhà đầu tư ra quyết định sáng suốt.
Tất nhiên, còn một lý do khác là do luật chống giao dịch nội gián. Những người nắm giữ lượng lớn token hoặc thông tin nội bộ cần công bố các giao dịch của họ trên thị trường thứ cấp. Điều này giúp bảo vệ tính công bằng và minh bạch của thị trường.
Tuy nhiên, trong thị trường tiền mã hóa, đôi khi xảy ra những hành vi không tuân thủ, ví dụ như tung ra lượng lớn token ra thị trường. Những hành vi này thường gây ảnh hưởng xấu đến thị trường và làm tổn hại đến nhà đầu tư — điều này là không thể chấp nhận.
Đối với sự phát triển của thị trường token, tính minh bạch và công bằng là vô cùng quan trọng. Sự kiện tuần trước đã gây tổn hại lớn đến ngành này, cho thấy các quy tắc và cơ chế hiện tại còn nhiều thiếu sót.
Trong thị trường token hiện nay, nhiều nhà đầu tư và trader đang đối mặt với vấn đề bất cân xứng thông tin và bất định thị trường. Tình trạng này không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin và lợi ích của nhà đầu tư, mà còn có thể cản trở sự phát triển và đổi mới của toàn bộ thị trường.
Do đó, chúng ta cần có quy định nghiêm ngặt hơn và các quy tắc thị trường minh bạch hơn để thúc đẩy sự ổn định và đáng tin cậy. Chỉ khi tăng cường tính minh bạch và công bằng, chúng ta mới thu hút được thêm nhiều nhà đầu tư và người tham gia vào ngành này.
Tôi tin rằng chúng ta có thể cùng nhau xây dựng một thỏa thuận xã hội, yêu cầu các dự án trong tương lai cung cấp thông tin và quy tắc minh bạch, công khai hơn.
Là nhà đầu tư và người tham gia, chúng ta có thể hành động để đạt được mục tiêu này. Ví dụ, không mua các token quản trị không cung cấp đủ thông tin và minh bạch; hoặc thông qua nghiên cứu, điều tra và giám sát thị trường nhiều hơn để bảo vệ tính công bằng và minh bạch.
Đồng thời, các bên phát hành token và nhà tạo lập thị trường cũng cần chịu trách nhiệm, cung cấp thêm thông tin và minh bạch để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư và thị trường. Chỉ khi hợp tác và nỗ lực chung, chúng ta mới có thể làm cho thị trường token an toàn, công bằng và đáng tin cậy hơn, từ đó tạo ra nhiều cơ hội và lợi ích hơn cho tất cả người tham gia.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Alex
