Thời điểm Lehman của những kẻ cuồng nhiệt khởi nghiệp: Câu chuyện về cuộc khủng hoảng của kỳ lân tiền mã hóa Celsius
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Thời điểm Lehman của những kẻ cuồng nhiệt khởi nghiệp: Câu chuyện về cuộc khủng hoảng của kỳ lân tiền mã hóa Celsius
Tất cả những món quà số phận tặng cho, sớm đã bị đánh giá bằng giá cả trong bóng tối.
Chuyên sâu báo cáo Web3
Tác giả: 0xergou
“Số lượng người dùng của Celsius Network gấp đôi tổng số người dùng tất cả các nền tảng DeFi cộng lại... Bởi vì chúng tôi hoàn trả 80% lợi nhuận cho cộng đồng, trong khi Maker và các dự án khác giữ lại 50% cho mình.”
Năm 2019, người sáng lập nền tảng cho vay tiền mã hóa Celsius, Alex Mashinsky, đã khoe khoang như vậy trên Twitter, khiến các tín đồ DeFi phản pháo. Một người phản bác rằng: “Giao thức DeFi giúp chúng tôi kiểm soát hoàn toàn tiền của mình, nhưng vào khoảnh khắc công ty các anh sụp đổ, chúng tôi sẽ không thể rút được vốn…”
Trang web dữ liệu nổi tiếng DeFiPrime quyết định gỡ bỏ Celsius Network khỏi danh sách.
“Chúng tôi gỡ bỏ Celsius Network. Một công ty thiếu minh bạch, một CEO điên rồ – đây là những tín hiệu nguy hiểm rõ ràng, vì vậy chúng tôi không còn giới thiệu sản phẩm này nữa.” Stani, người sáng lập AAVE, nhân cơ hội tuyên bố: “Nên gỡ bỏ tất cả CeFi khỏi DeFi Prime”.
Gần ba năm sau, Celsius Network, giờ đây đã trở thành một kỳ lân trong lĩnh vực tiền mã hóa, đột ngột thông báo tạm ngừng mọi hoạt động rút tiền, giao dịch và chuyển khoản trên nền tảng.
Đối với phần lớn người Hoa, Celsius Network có lẽ vẫn còn khá xa lạ. Tuy nhiên, câu chuyện về người sáng lập và công ty này chứa đựng gần như tất cả các yếu tố của một huyền thoại:
Một người Ukraine mang theo 100 USD đến Mỹ, trở thành kẻ cuồng nhiệt khởi nghiệp, sáng lập 8 công ty, tạo ra 3 kỳ lân; làm VC, gây quỹ 1 tỷ USD, thoái vốn hơn 3 tỷ USD, IRR đạt 54%; Celsius hai lần bị mất tài sản do bị đánh cắp; CFO trước Moshe Hegog bị bắt giữ; diễn viên phim người lớn đảm nhiệm vị trí quản lý cấp cao...
Ngày nay, giữa làn sóng rút vốn quy mô lớn, tạm ngừng rút tiền, với quy mô tài sản từng lên tới 30 tỷ USD, Celsius Network đang đối mặt với “khoảnh khắc Lehman”. Khủng hoảng đến từ đâu? Liệu kẻ cuồng nhiệt Mashinsky có thể một lần nữa xoay chuyển tình thế?
Kẻ cuồng nhiệt Mashinsky
Ngày 5 tháng 10 năm 1965, Mashinsky sinh ra tại Ukraine, thuộc Liên Xô cũ. Năm 1972, anh cùng gia đình chuyển đến Israel và trải qua phần lớn tuổi thơ tại đây.
Lúc còn thiếu niên, Mashinsky thường mua bán hàng hóa bị thu giữ tại các cuộc đấu giá hải quan ở sân bay Tel Aviv rồi bán lại với giá cao hơn, thể hiện tiềm năng kinh doanh xuất sắc.
Trong thời gian đại học, Mashinsky học kỹ thuật điện tại Đại học Mở Israel và Đại học Tel Aviv, nhưng đều không tốt nghiệp.
Sau ba năm phục vụ trong quân đội Israel, Mashinsky nảy ra ý tưởng thực hiện điều gì đó lớn lao ở châu Âu. Anh chọn Paris làm điểm đến đầu tiên, nhưng nhanh chóng cảm thấy thất vọng vì “người châu Âu thiếu trí tưởng tượng”, và tự hỏi: “Tại sao không bay đến New York để xem nước Mỹ thực sự vận hành như thế nào?”
Mang theo đúng 100 USD trong túi, Mashinsky đến New York, rồi đi xe buýt đến phố 42, nơi anh thề như bao thanh niên trẻ từ vùng quê lên thành phố lập nghiệp: Không đạt được thành tựu, sẽ không bao giờ quay lại.
Tại Mỹ, Mashinsky bắt đầu hành trình khởi nghiệp điên cuồng.
Năm 1995, Mashinsky sáng lập công ty viễn thông Arbinet, cung cấp ba dịch vụ lưu lượng thoại quốc tế cho các nhà mạng và nhà cung cấp dịch vụ. Các khách hàng ngày nay của Arbinet bao gồm Skype, Facetime, Whatsapp.
Sau sáu vòng gọi vốn, Arbinet huy động được hơn 300 triệu USD từ 12 quỹ VC, cuối cùng niêm yết năm 2004 với định giá vượt quá 1 tỷ USD. Năm 2005, Mashinsky bán toàn bộ cổ phần và rời khỏi công ty.
Trong thập kỷ này, Mashinsky không dừng lại ở một công ty.
-
Năm 1997, Mashinsky sáng lập công ty phần mềm viễn thông Comgates, huy động 20 triệu USD và sau đó bị Telco Systems mua lại.
-
Năm 2001, Mashinsky sáng lập công ty ảo hóa mạng Elematics, huy động 23 triệu USD, thoái vốn năm 2004.
-
Năm 2003, Mashinsky sáng lập Transit Wireless, một công ty viễn thông sử dụng hệ thống anten phân tán, sau đó bị mua lại.
-
Năm 2005, Mashinsky sáng lập ứng dụng đi chung xe GroundLink, sau đó bị mua lại.
Một câu nói có thể chứng minh thành tích khởi nghiệp của Mashinsky: Sau năm 2000, trong danh sách 10 công ty thành công nhất tại New York nhận được đầu tư mạo hiểm, có đến hai công ty do anh sáng lập.
Ngoài khởi nghiệp, Mashinsky còn bước chân vào lĩnh vực VC, sáng lập quỹ đầu tư mạo hiểm Governing Dynamics vào năm 2004.
Đừng nghĩ rằng anh chỉ chơi chơi, Governing Dynamics gây quỹ hơn 1 tỷ USD, đầu tư vào hơn 60 doanh nghiệp, thoái vốn hơn 3 tỷ USD, IRR đạt 54%…
Ngoài đầu tư vào lĩnh vực truyền thống, Governing Dynamics cũng đầu tư vào blockchain. Có lẽ tin vào tiềm năng của lĩnh vực này, Mashinsky tiếp tục khởi nghiệp lần nữa, sáng lập Celsius Network vào năm 2017 — một nền tảng gửi và vay tiền mã hóa, với sức hút đến từ việc cung cấp lãi suất lên đến 18% mỗi năm cho khách hàng.
Tháng 10 năm 2021, Celsius Network huy động được 400 triệu USD, sau đó nâng lên 750 triệu USD, do WestCap và quỹ hưu trí lớn thứ hai Canada CDPQ dẫn đầu, định giá sau vòng vốn vượt quá 3 tỷ USD.
Đây cũng là công ty thứ tám mà Mashinsky sáng lập, và là kỳ lân thứ ba.
Celsius, ngân hàng mã hóa chống lại ngân hàng
Trong cộng đồng người Hoa, Celsius có lẽ còn khá xa lạ, nhưng tại Anh và Mỹ, Celsius là một cái tên nổi tiếng trong giới CeFi, sở hữu hơn 1,7 triệu người dùng, từng quản lý tài sản vượt quá 30 tỷ USD.
Xét về mô hình kinh doanh, Celsius không khác gì một "ngân hàng": về phía nợ, nhận "tiền gửi mã hóa" từ khách hàng; về phía tài sản, sử dụng lượng tiền gửi lớn để kiếm lợi nhuận thông qua cho vay, và hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất.
Celsius thu hút khách hàng "gửi tiền" bằng cách nào?
Về mặt kể chuyện, Celsius dùng mô hình ngân hàng để kể một câu chuyện "chống lại ngân hàng".
“Ngân hàng truyền thống đang sụp đổ, blockchain sẽ lật đổ Phố Wall!”
- Banking is Broken
- Unbank Yourself
- Replacing Wall Street with Blockchain
- 99% vs. 1%
Về truyền thông, khẩu hiệu của Celsius luôn lặp lại nhưng rất hiệu quả: Gửi tiền mã hóa để nhận lãi suất hàng năm lên đến 18%, chi trả lãi hàng tuần.
Celsius tính lãi theo hai phương pháp: in-kind Reward – gửi một loại tài sản mã hóa và nhận lãi bằng chính loại tài sản đó, ví dụ gửi SNX thì nhận lãi bằng SNX.
in-Cel Reward – gửi một loại tài sản mã hóa nhưng chọn nhận lãi bằng token nền tảng CEL của Celsius, tỷ suất lợi nhuận (APY) tổng thể cao hơn.
Nhìn chung, mức sinh lời tại Celsius: Bitcoin khoảng 3% - 8%, Ethereum 4% - 8%, USDT 9% - 11%. Vậy câu hỏi đặt ra: Lãi suất cao mà không rủi ro đến từ đâu?
Hoạt động cho vay dĩ nhiên là mô hình kinh doanh tương đối ổn định, nhưng gặp vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn – không phải tất cả vốn đều được sử dụng sinh lời, hiệu quả vốn thấp dẫn đến APY thấp, ảnh hưởng đến việc mở rộng huy động vốn.
Do đó, một quy tắc ngầm trong ngành là ngoài cho vay, các nền tảng như Celsius, BlockFi còn tìm kiếm lợi nhuận ở nhiều nơi khác.
Trong thời kỳ bò, việc tìm kiếm "lợi nhuận phi rủi ro" thông qua nhiều chiến lược chênh lệch giá không khó, ví dụ như chênh lệch giá GBTC, chênh lệch giá hợp đồng tương lai, thậm chí áp dụng đòn bẩy trong DeFi để tăng lợi nhuận... Trong thị trường tăng giá, điều này là bình thường, bởi vì tất cả các đối thủ đều làm như vậy, để mở rộng quy mô tài sản nhanh chóng, nếu bạn không làm vậy sẽ bị tụt hậu.
Tuy nhiên, âm nhạc của thị trường tăng giá rồi cũng sẽ có ngày dừng lại.
Khi các cơ hội套利 ổn định biến mất, để tạo ra lợi nhuận cao cho người gửi tiền, Celsius buộc phải sử dụng ngày càng nhiều công cụ tài chính kỳ lạ và rủi ro hơn.
Ví dụ, giao thức Anchor Protocol trong hệ sinh thái Terra, Celsius là cá voi khổng lồ trên Anchor, trước khi sự cố xảy ra đã gửi hàng trăm triệu USD tài sản mã hóa vào Anchor, và trở thành một trong những yếu tố cuối cùng đè bẹp UST.
Tiếp theo, Celsius cam kết mức lãi suất gửi ETH lên đến 8%. Để đạt được lợi nhuận này, Celsius đã chuyển đổi một lượng lớn ETH sang stETH và các sản phẩm phái sinh ETH2.0 khác để nhận lợi nhuận质押, điều này đã gieo mầm cho cuộc khủng hoảng thanh khoản hiện tại.
Celsius thực sự đã xảy ra chuyện gì?
Dù là Celsius, BlockFi hay các công ty tài chính internet Trung Quốc từng sôi động vài năm trước, sự sụp đổ của mọi công ty vận hành mô hình kiểu ngân hàng đều bắt nguồn từ khủng hoảng thanh khoản, với các trường hợp sau:
Một, tổn thất từ nợ xấu.
Thực tế, mọi ngân hàng đều phát sinh nợ xấu, nhưng miễn là không ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động, đây không phải vấn đề quá nghiêm trọng. Điều quan trọng là quy mô nợ xấu, tình huống tệ nhất là thua lỗ khổng lồ, tài sản không đủ để trang trải nợ.
Hai, sai lệch kỳ hạn giữa nợ ngắn hạn và tài sản dài hạn.
Thông thường, nợ có kỳ hạn ngắn, ví dụ tiền gửi không kỳ hạn; trong khi tài sản có kỳ hạn dài hơn, ví dụ cho vay dài hạn, nhằm thu được dòng tiền lợi nhuận cao hơn. Nhưng khi xảy ra sự kiện đen thiên nga, dễ dẫn đến thiếu hụt thanh khoản, gây bán tháo tài sản và rút tiền ồ ạt.
Chênh lệch lãi suất thực chất là phần bù đắp cho "ngân hàng" khi chịu rủi ro thanh khoản.
Ba, nhu cầu rút tiền tăng, thanh khoản giảm.
Dù trên chuỗi hay ngoài chuỗi, thị trường tài chính cần nhất là niềm tin. Ngay cả các ngân hàng lớn truyền thống cũng sợ rút tiền ồ ạt, bởi vì mọi ngân hàng đều có vấn đề sai lệch thanh khoản.
Đối với Celsius, thật không may, cả ba vấn đề lớn này đều tồn tại.
Nếu phải nói đến mồi lửa, trước hết là UST mất neo.
Celsius từng nắm giữ 535 triệu USD tài sản trong Anchor Protocol, và sau đó dữ liệu phân tích chuỗi của Nansen xác nhận Celsius là một trong bảy ví cá voi góp phần khiến UST mất neo.
Nói cách khác, Celsius đã rút chạy trước khi UST hoàn toàn sụp đổ, có thể chưa chịu tổn thất tài sản quá lớn, nhưng điều này đã giáng một đòn nghiêm trọng vào niềm tin thị trường và gây ra sự mất lòng tin đối với Celsius.
Kể từ khi UST mất neo, dòng vốn bắt đầu rút khỏi Celsius nhanh chóng: từ ngày 6 đến 14 tháng 5, mất hơn 750 triệu USD.
Sau đó, hai sự cố bị đánh cắp trước đây của Celsius bị phanh phui và lan rộng.
Một, thiệt hại 35.000 ETH trên Stakehound
Ngày 22 tháng 6 năm 2021, công ty giải pháp质押 Eth2.0 Stakehound thông báo đã mất khóa riêng đại diện cho hơn 38.000 ETH gửi bởi khách hàng. Sau khi phân tích địa chỉ trên chuỗi, trong đó 35.000 ETH thuộc về Celsius, nhưng Celsius đã che giấu sự việc này và đến nay vẫn chưa thừa nhận.
Hai, bị tấn công trên BadgerDAO, thiệt hại 50 triệu USD
Tháng 12 năm 2021, BadgerDAO bị hacker tấn công, thiệt hại 120,3 triệu USD, trong đó hơn 50 triệu USD đến từ Celsius, bao gồm khoảng 2.100 BTC và 151 ETH.
Tổng cộng thiệt hại 120 triệu USD, không đủ để đánh sập bảng cân đối kế toán của Celsius. Là một kỳ lân đã huy động 750 triệu USD vào năm 2021 và hưởng lợi từ thị trường tăng giá, tình trạng dòng tiền lẽ ra phải khá lành mạnh, nhưng thực tế không lạc quan như vậy.
Trong thời kỳ thị trường tăng giá, Celsius chọn mở rộng sang lĩnh vực khai thác mỏ, hướng tới IPO.
-
Tháng 6 năm 2021, Celsius Network công bố đầu tư 200 triệu USD vào khai thác Bitcoin, bao gồm mua thiết bị và cổ phần tại Core Scientific.
-
Tháng 11 năm 2021, Celsius tiếp tục đầu tư thêm 300 triệu USD vào khai thác Bitcoin, nâng tổng đầu tư lên 500 triệu USD.
-
Tháng 5 năm 2022, công ty con toàn phần Celsius Mining LLC nộp bản dự thảo đơn đăng ký niêm yết Form S-1 cho Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), khởi động hành trình IPO.
Khai thác mỏ là dự án đầu tư nặng vốn, chi phí cao, hoàn vốn chậm, tiền đã đổ vào thì khó thu hồi nhanh chóng. Trong môi trường thị trường tồi tệ, việc IPO với định giá cao cũng không được hỗ trợ.
Trong môi trường thị trường bất ổn hiện tại, Celsius lại gặp phải vấn đề sai lệch thanh khoản.
Celsius cho phép rút tài sản mọi lúc, nhưng nhiều tài sản lại thiếu tính thanh khoản. Nếu lượng lớn người gửi tiền rút tiền ồ ạt, Celsius sẽ không thể đáp ứng yêu cầu rút tiền, ví dụ như 73% ETH của Celsius bị khóa trong stETH hoặc ETH2, chỉ 27% ETH có tính thanh khoản.
Dưới áp lực rút tiền ồ ạt, Celsius liên tục đưa ra các "thủ đoạn kỳ lạ", phát triển chế độ "HODL Mode", cấm người dùng rút tiền, yêu cầu nộp thêm hồ sơ và đơn xin mới được gỡ bỏ chế độ này – dường như đang nói với nhà đầu tư rằng: Chúng tôi sắp trụ không nổi rồi, làm gia tăng tâm lý hoảng loạn.
Để đối phó với việc rút tiền và có được thanh khoản, một mặt, Celsius bán tháo quy mô lớn các tài sản như BTC\ETH; mặt khác, thế chấp tài sản trên các giao thức DeFi như AAVE, Compound để vay stablecoin như USDC.
Tính đến ngày 14 tháng 6, Celsius có 594 triệu USD tài sản thế chấp trên AAVE, trong đó hơn 400 triệu USD là stETH, tổng cộng vay ra 306 triệu USD.
Celsius có hơn 441 triệu USD tài sản thế chấp trên Compound, nợ 225 triệu USD.
Trên Maker, Celsius có 546 triệu USD tài sản, nợ 279 triệu USD.
Nhìn bề ngoài, tỷ lệ thế chấp có vẻ ổn, nhưng thực tế tiềm ẩn nguy cơ nghiêm trọng.
stETH mất neo và giá ETH, BTC liên tục giảm khiến họ phải bổ sung tài sản thế chấp, trong khi nhu cầu rút tiền không ngừng lại làm giảm tài sản thanh khoản. Cuối cùng, Celsius phải dùng biện pháp cực đoan: cấm rút tiền, giao dịch và chuyển khoản.
Trong khu rừng tối tăm của DeFi, Celsius trở thành mục tiêu công khai, là tấm bia dễ nhìn thấy, những thợ săn ẩn nấp trong bóng tối,隨時 có thể bóp cò, tấn công tài sản và đường giới hạn thanh lý của họ, nhặt xác.
Đây là một vòng luẩn quẩn đáng sợ.
Không thể tạo ra lợi nhuận cao – thâm hụt vốn – sai lệch thanh khoản – rút tiền ồ ạt – thế chấp tài sản – giá giảm – bổ sung ký quỹ – tiếp tục giảm – tiếp tục rút tiền...
Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Celsius vẫn là một hộp đen. Có lẽ họ đang chờ một "kỵ sĩ áo trắng" đến cứu giúp. Nền tảng cho vay tiền mã hóa Nexo đăng tweet cho biết có thể mua bất kỳ tài sản đủ điều kiện còn lại nào của Celsius, nhưng Celsius phản ứng lạnh nhạt.
Cũng có người hy vọng vào nhà đầu tư sớm của Celsius – Tether, bên phát hành USDT. Tuy nhiên, Tether dường như chỉ muốn phủi tay, và tuyên bố: Khủng hoảng kéo dài của Celsius không liên quan đến Tether, cũng sẽ không ảnh hưởng đến dự trữ USDT của chúng tôi.
Mỗi chu kỳ bò-gấu chuyển đổi đều phải trải qua cơn đau thắt do cắt đòn bẩy, luôn có cá nhân hoặc tổ chức trở thành "con tế" bị hy sinh. Sau khi câu chuyện DeFi ổn định bằng thuật toán của LUNA sụp đổ, CeFi cũng đến lúc tan vỡ giấc mơ.
Kẻ cuồng nhiệt khởi nghiệp Mashinsky cả đời hầu như không gặp nhiều khó khăn, kiêu ngạo, nhưng trước chu kỳ, có lẽ anh ta không còn cách nào khác là cúi đầu, đầu hàng thị trường.
Mọi món quà số phận tặng cho bạn, đều đã được ghi giá từ trước trong bóng tối.
Hậu ký
Trên đời chẳng có gì là mới mẻ, nhìn Celsius hôm nay, ta thấy bóng dáng của các doanh nghiệp tài chính internet Trung Quốc xưa kia.
Trong thời đại dư thừa thanh khoản, họ phát triển hoang dã, dùng lợi suất cao làm mồi nhử, marketing điên cuồng để huy động vốn, mở rộng phía nợ. Khi hoạt động cho vay không đủ để sử dụng lượng vốn gửi lớn, bắt đầu điên cuồng đầu tư ra ngoài: bất động sản, trái phiếu doanh nghiệp niêm yết, LP trong VC…
Để theo đuổi lợi nhuận cao hơn, tài sản dần chuyển xuống hạng dưới, nợ xấu và sai lệch vốn trở thành chiếc áo mới của hoàng đế, ai cũng làm ngơ, chỉ chăm chăm hướng tới IPO, gõ chuông, viết nên huyền thoại đời mình.
Âm nhạc thanh khoản rồi cũng sẽ có ngày dừng lại. Câu nói nổi tiếng của Buffett luôn đúng: Chỉ khi thủy triều rút, mới biết ai đang bơi trần.
Làm người quý ở chỗ có tự biết mình. Dù là thị trường chứng khoán Mỹ hay Crypto, người thắng cuối cùng hưởng lợi từ đòn bẩy chu kỳ, phần lớn của cải đến từ chu kỳ, chứ không phải thực lực.
Làm điều tốt, hãy kính nể chu kỳ!
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
