Arca 최고투자책임자(CIO): 암호화 시장을 이끄는 11가지 아이디어
저자: Jeff Dorman
번역: TechFlow
Jeff Dorman은 Arca의 수석 투자 책임자(CIO)입니다. 그는 최근 암호화폐 시장에 관한 11가지 관찰과 사고를 정리했습니다. 여기에는 솔라나(Solana)와 테라(Terra)의 부상, 현재 시장에 대한 견해, BTC와 ETH 논쟁의 종합, 코인베이스(Coinbase)의 투자 가치 등이 포함됩니다.
#1 Axie Infinity와 OpenSea가 이더리움 수수료 소각을 주도하고 있다
최근 시행된 EIP-1559 업그레이드 이후 지금까지 5만 개 이상의 ETH(약 1억 5천만 달러)가 소각되었다. 모두가 DeFi에 주목하고 있지만, 실제로 현재 대부분의 이더리움 활동을 주도하는 것은 NFT와 게임이다.
가장 큰 NFT 마켓플레이스인 OpenSea가 수수료 소비에서 가장 큰 기여를 하고 있으며, 그 뒤를 따르는 게임 Axie Infinity가 세 번째로 높은 순위다. DeFi 또한 거대한 동력인데, 최대 규모의 탈중앙화 거래소 Uniswap이 두 번째 자리를 차지하고 있다. 즉, 이더리움은 다양한 활동이 플랫폼 상에서 일어나고 있으며, 이는 2017년 이전 ETH가 사상 최고치를 기록했을 때 존재하지 않았던 현상들이다.
다시 말해, 이더리움의 활동은 수년간 꾸준히 성장해 왔지만, 이제 우리는 ETH 소각 메커니즘을 통해 진정으로 주목할 만한 지표를 갖게 되었다.
#2 우리는 진짜 이더리움 경쟁자를 가졌을지도 모른다 — 솔라나와 테라 등장
이더리움이 여전히 주도적인 위치를 차지하고 있지만, 솔라나에게는 중요한 일주일이었다. 프로토콜 전체에 묶인 총 가치가 역대 최고치인 18억 달러를 넘겼기 때문이다. 금요일 밤, 한 NFT 프로젝트를 기다리는 인원이 1만 명을 넘었으며, 해당 프로젝트는 8분 만에 매진됐다. Mango Markets는 지난주 7천만 달러의 펀딩을 완료했다.
동시에 테라의 TVL은 솔라나의 거의 3배에 달하며, 자체 토큰(LUNA)의 팽창을 활용해 알고리즘 스테이블코인 그룹을 담보로 삼고 있다. 더 많은 스테이블코인이 유통될수록 그 유용성은 더욱 커진다. 대부분의 일반적인 디지털 자산 시장 관측자들은 EOS나 카르다노(Cardano) 같은 전통적인 1층 프로토콜은 들어봤겠지만, 실제 경제 활동과 애플리케이션 성장을 끌어들이는 것은 새로운 세대의 1층 프로토콜들이다.
네이티브 토큰 솔라나(SOL)와 테라(LUNA)는 각각 이더리움(ETH) 시장 가치의 5%, 3% 수준에서 거래되고 있다. 따라서 이러한 네트워크들의 규모 효과는 아직 절대적이지 않으며, 확률적으로 볼 때 이들이 최초로 시장 가치를 실질적으로 획득할 수 있는 블록체인일 가능성이 있다.
#3 역환매에 1조 달러가 머물러 있다면 반등은 끝나지 않는다
주가와 디지털 자산 가격이 필연적으로 실패할 것이라는 이유를 분석하는 것은 흥미롭다. 그러나 두 가격 모두 계속해서 가속화되고 있으며, 돈을 보관할 다른 곳이 사실상 없다.
지난주 연준(Fed)이 보유한 역환매 메커니즘의 현금 규모는 1조 870억 달러로 사상 최고치를 기록했다. 우리가 Cliffwater의 친구들이 지적했듯이, "머니마켓펀드(MMF)는 수익을 얻기 위해 연준의 하루만기 역환매 계약 메커니즘으로 몰려들고 있지만, 미국의 대형 은행들은 이 제도를 원하지 않는 예금을 처리하기 위한 수단으로 이용하고 있다. 이 메커니즘은 단기 금융 금리가 제로 근처에서 움직이는 상황에서 과잉 현금을 흡수하는 마지막 투자 선택지다."
분석가들은 외환보유액이 높은 수준을 유지함에 따라 연준 역환매 메커니즘에 대한 수요가 계속 증가할 것으로 보고 있다. 올해 말까지 이 프로그램의 사용 규모는 2조 달러에 이를 수 있다.
"미국 주식시장은 사상 최고의 실적을 기록한 분기 중 하나를 막 마무리했다. S&P 500 기업 중 87%가 2분기 예상을 초과했으며, 디지털 자산 시장은 여러 분야에서 거래량/사용자/수익 및 기타 핵심 성과 지표(KPI)가 분기당 30~50%씩 증가하고 있다. 이렇게 막대한 자금이 관망하고 있는 상황에서, 단기간 내 이런 흐름이 역전될 가능성은 낮아 보인다."
#4 체인상, 실시간 데이터는 놀랍다
Dune Analytics는 공공 블록체인 스마트 계약 데이터를 조회하고, 시각화하며, 공유하고 탐색할 수 있는 통합 플랫폼이다. Multicoin Capital의 동료들이 최근 이 프로젝트에 투자한 후 훌륭한 블로그 글을 작성했다.
우리는 종종 Dune Analytics의 데이터를 인용하지만, Token Terminal, The Block, Bybt, Glassnode, Skew, Etherscan 등 많은 훌륭한 데이터 제공업체들도 있다. 하지만 데이터 집계자들뿐 아니라, 기업과 프로젝트 자체가 실시간 재무 대시보드를 제공함으로써 분석가로서의 우리의 작업을 훨씬 쉽게 만들어 준다:
Nexus Mutual은 실시간 보험 리포트를 제공하며, 이제 종합 수익 페이지에서 확인할 수 있다.
MakerDAO의 전체 재무제표는 체인상 데이터를 기반으로 대시보드에서 실시간으로 계산된다.
Yearn Finance는 GitHub 저장소에 분기 보고서를 게시한다.
Rally Network는 재무부서의 모든 지출 내역을 상세히 설명하는 재무 업데이트를 발표했으며, 분기별로 발행할 계획이다.
금융의 미래는 오래된 판매자 연구와 지연된 분기 보고서가 아니다. 금융의 미래는 실시간 보고와 투명성이다. 우리는 전통적인 재무 보고의 종말을 목격하고 있다.
#5 탈중앙화된 M&A는 흥미로울 것이다
Polygon이 zk-Rollup 확장 솔루션 플랫폼인 Hermez Network를 인수했다. Polygon은 MATIC 토큰으로 HEZ 토큰을 3.5:1 비율로 교환해 이 거래를 자금 조달했다. 이는 약 2억 5천만 달러, 즉 Polygon 회사 자산의 2.5%를 활용하는 것이다.
주의할 점은 이들이 회사가 아니라는 점이다. 이들은 탈중앙화 네트워크지만, 자금 조달 방식은 지분 투자 형태의 인수와 매우 유사하다. 신속한 병합 계산 결과 —— 소식이 나온 후 HEZ는 정확한 병합 전환 가격까지 상승했다. 전문 M&A 펀드 없이도 디지털 자산의 효율성을 서서히 목격하고 있다.
더욱 중요한 것은, 현금흐름 할인(DCF) 분석을 통해 디지털 자산을 평가할 때 종기 가치(terminal value) 부분이 다소 까다로웠다. 하지만 M&A가 활발해진다면 더 이상 문제가 되지 않는다.
#6 데이터를 통해 투자자의 관심을 측정하자
디지털 자산에 대한 투자자의 관심을 추적하는 방법은 다양하다.
CoinShares는 매주 펀드 유동 데이터를 발표하고, Preqin은 디지털 자산 헤지펀드의 성장을 보여주며, 무수히 많은 기관 투자자 설문조사가 기관의 관심을 입증하고 있다.
그러나 아마도 투자자의 관심을 측정하는 가장 흥미로운 방법은 데이터 수집에 대한 관심 증가를 관찰하는 것이다. Cryptosheets는 Excel 플러그인 API 집계 도구로, 거의 모든 데이터 제공업체로부터 정보를 추출할 수 있다.
Cryptosheets 창립자 크리스 웨어(Chris Ware)는 최근 Arca에 다음과 같이 전했다. 장기 고객들이 구독을 업그레이드하고 있으며, 대규모 전통 펀드, 트레이딩 데스크 및 기타 월스트리트 대형 기업의 컴플라이언스 팀과 함께 실사 양식을 작성하는 데 많은 시간을 보내고 있다고 한다. 관심은 지난 두 사이클의 총합보다 크며, 최근 14일간의 등록 수는 이전 30일 평균 대비 500% 증가했다.
대형 기관은 측정 불가능한 자산에 투자하지 않는다. 데이터 수집은 시작일 뿐이다. Dune Analytics와 Messari의 최근 대규모 프라이빗 펀딩 라운드는 월스트리트의 데이터에 대한 관심을 추가로 입증하고 있다.
#7 테더(Tether)는 반대파와 지지자 모두에게 원하는 것을 줬다
주말, 월스트리트 저널은 확증 편향(confirmation bias)에 대해 훌륭한 기사를 게재했다.
간단히 말해, 금 투자자든, 채권 경계론자든, 아마존 비판자든, 어떤 사람들은 어떤 아이디어를 붙잡고, 어떤 증거가 제시되든 그것을 고수하려 한다.
이런 맥락에서 논란의 여지가 있는 스테이블코인 발행사 테더는 두 번째 분기 감사 보고서를 발표했는데, 모든 입장에 맞는 내용을 담고 있다. 테더는 A-1 등급 상업어음 약 145억 달러, A-2 등급 140억 달러, A-3 등급 17억 달러를 보유하고 있다고 확인했다.
지지자들은 첫 번째 보고서보다 투명성이 높아졌다고 강조할 것이다. 기초 자산의 분류와 등급 및 만기별 상업어음 보유량을 포함하게 된 점이 그러하다.
반대자들은 여전히 "테더는 정확한 보유량을 공개하지 않고 숨기고 있는 것이 무엇이냐?"고 주장할 것이다. (비록 지금 그 상세 수준이 Paxos나 Circle이 자사 스테이블코인에 대해 제공하는 수준 이하로 떨어지지는 않았다.) 우리가 몇 주 전 논의했듯이, USDT를 공매도하는 것은 종이상의 훌륭한 거래이지만, 거의 성공하지 못할 것이다.
#8 워싱턴/의회/디지털 자산의 정면 대결은 올바른 방향으로 한 걸음 전진했다
매우 모호한 디지털 자산 관련 언어를 사용한 인프라 법안이 상원을 통과했으며 하원으로 넘어가고 있다. 하원은 수정안을 제출하고 상원과 조율할 수 있다.
지난 일주일간의 발전은 믿기 어려울 정도로 긍정적이었다. 의회가 이제 디지털 자산 산업에 확고한 관심을 갖기 시작한 것이다. 이는 그들이 에너지 효율성이나 랜섬웨어 지불 같은 피곤한 서사 너머로 파고들며 스스로 교육하려는 노력을 의미한다.
또한 이 문제는 당파적 편견을 초월하는 드문 사례 중 하나다. 테드 크루즈(Ted Cruz) 의원조차 론 와이든(Ron Wyden)의 수정안을 공개 지지했다. 궁극적으로 미국 규제기관은 혁신과 성장을 촉진하는 합리적인 보호 조치를 원한다. 진정한 기관 투자를 위해서는 규제의 명확성이 필요하며, 이것이 바로 첫걸음이다.
다른 긍정적인 면은 커뮤니티의 조직화와 로비 활동이다. 이는 초지근 운동 형태로 진행되어 모두를 놀라게 했다. 정치와 로비에서는 항상 과장이 따르겠지만, 이것은 워싱턴 내 로비 노력 강화의 촉매제가 될 수 있다. 또한 정치인들이 특정 자산군에 매우 관심 있는 유권자가 있으며, 그것이 완전히 무당파적이라는 것을 깨닫게 하는 계기도 된다.
오랜 시간 동안 우리는 디지털 자산에 대한 규제 과잉 문제를 다뤄왔다. 우리가 가장 많이 들었던 질문은 "규제는 어떻게 되나요?"였다. 그러나 기다리는 동안, 실행 불가능하고 행동할 수 없는 정치적 헤드라인 때문에 이 분야의 투자자들은 과도하게 위축되지 않을 것이다.
#9 BTC와 ETH 논쟁 종합
몇 주 전 우리는 "비트코인은 훌륭한 자산이지만, 더 이상 자산 클래스를 대표하지 않는다. 왜냐하면 다른 산업들이 앞서가고 있기 때문"이라고 썼다.
당연히 디지털 자산 커뮤니티로부터 "비트코인 혹은 그 외 모두"에 대해 배타적인 입장을 취해야 한다는 피드백을 많이 받았다. 아마도 우리가 받은 가장 균형 잡힌 답변은 코인루츠(CoinRoutes)의 CEO 데이브 와이스버거(Dave Weisberger)로부터 나왔다. 그는 트위터에서 이렇게 말했다:
"비트코인과 여러분이 강조하는 모든 기본 분석 간의 대립은 이렇게 요약할 수 있다. 비트코인은 모든 자산을 측정하는 분모가 되기를 원한다. NFT, DeFi 및 이를 실현하는 기술은 디지털 경제의 분자가 될 것이다. 따라서 비트코인 보유자들이 DeFi나 NFT 세계에서 벌어지는 모든 것을 부정하는 것은 어리석은 일이며, 반대로 다른 사람들이 특정 네트워크와 직접 연결되지 않고 공급량이 고정된 가치 저장소의 역할을 무시하는 것도 어리석은 일이다."
#10 우리는 투자은행가를 필요로 하며, 올림픽에도 토큰이 필요하다
마이애미는 자체 디지털 자산을 출시할 예정이지만, 설계가 잘못된 것처럼 보인다. 우리 의견으로는, 특정 지역사회 프로젝트 개발을 지원하기 위해 공공 도시 토큰을 구입해야 한다. 토큰을 보유하면 기차, 공원, 버스 같은 공공 서비스를 이용할 때 할인을 받거나 우선권을 얻을 수 있어야 한다. (예: 토큰을 제시하면 공원의 특정 구역에 입장 가능)
어쨌든 이런 서두름은 왜 이 분야에 투자은행가가 필요한지를 설명해 준다. 모든 기업, 지방자치단체, 프로젝트는 자본 구조에 토큰을 가져야 하지만, 이를 위해서는 토큰 설계와 투자자 유치 전문가인 진정한 자문이 필요하다.
예를 들어, 왜 올림픽에는 아직 토큰이 없을까? Axios의 견해는 다음과 같다:
수십 년 동안 올림픽은 경제적으로 의미가 없었다. 개최 도시는 수십억 달러를 지출하며 필연적으로 부채의 늪에 빠지고, 남는 것은 다른 용도로는 적합하지 않은 경기장뿐이다.
2008년 베이징 올림픽은 450억 달러가 들었지만 수입은 36억 달러에 불과했으며, 대부분은 국제올림픽위원회(IOC)가 가져갔다.
2014년 소치 동계올림픽은 약 500억 달러가 들었지만 수입은 훨씬 적었다. 도쿄 올림픽은 280억 달러가 소요될 예정이다. 관중 입장 금지 결정은 10억 달러의 티켓 판매 손실을 의미하며, 도쿄가 관광 목적지로서의 평판을 높일 수 있을지도 불확실하다. 방송권이 올림픽 수입의 가장 큰 부분을 차지하는데, IOC는 이미 콤타스트(Comcast)와 2032년까지 수십억 달러의 수입을 확보했으며, 그 해 호주 브리즈번에서 올림픽을 개최할 예정인데, 경쟁 입찰자가 없었기 때문이다.
미국의 방송권 가치는 다른 모든 국가의 총합을 초과한다. 그러나 5년 전 리우데자네이루 올림픽은 미국 시장의 완벽한 시간대였음에도 시청률이 매우 실망스러웠다. 도쿄 올림픽은 현장 관객 없이 열리며, 미국 시청자에게는 보기 불편한 시간대에 방영되기 때문에 더 좋은 성과를 거두기 어렵다.
IOC가 선수 팬들에게 토큰을 판매하고, 미래의 스폰서십 권리에서 수익을 분배받는다면 어떨까? 또는 토큰 보유자가 TV 수익의 100%를 받는다면? 물론 Chiliz / Socios가 전 세계적으로 '팬 토큰'을 발행하면서 현재 하고 있는 것처럼, 팬 참여와 수익을 연결하는 방법을 고민하는 사람이 반드시 있을 것이다.
#11 코인베이스, 2분기 실적 급증했지만 월스트리트는 전혀 이해하지 못했다
코인베이스의 2분기 재무 데이터에 대해 Arca는 거의 모든 증권사 애널리스트보다 훨씬 낙관적이었다. 지난주 공개된 실적은 모든 예상을 완전히 초과했으며, 우리 자신도 예상했던 수치를 넘었다.
회사는 매출 20억 달러를 기록했으며, 영업이자·감가상각 전 이익(EBITDA) 마진은 50%를 초과했다. 이러한 수치는 뉴욕증권거래소(NYSE), 주류선물거래소(CME), 나스닥(Nasdaq), CBOE 등의 전통적인 '거래소'들과 비교해도 압도적이다. 그러나 주가는 거의 움직이지 않았다. (혹은 10% 상승했지만 곧바로 다시 하락했다.)
어떤 이유에서인지 올해 나머지 기간에 대한 컨센서스 전망은 매출이 전년 동기 대비 10% 감소할 것으로 예상하고 있다. 이렇게 급속히 성장하는 기업에 대해 증권사 애널리스트들이 도출한 결론은 정말 미친 짓이며, 솔직히 말해 우리는 월스트리트가 어떤 변수를 조정해 이런 결론에 도달했는지 알 수 없다. 우리가 접촉한 거의 모든 디지털 자산 투자자들이 월스트리트 애널리스트들의 결론에 강한 이견을 표하고 있다. 어떻게 이런 일이 가능한가?
첫째, 월스트리트는 디지털 자산을 어느 부서/카테고리가 맡아야 할지 혼란스럽다. 은행/브로커리지 그룹인가, 핀테크 그룹인가, 아니면 완전히 새로운 그룹인가?
둘째, 월스트리트는 비트코인과 이더리움 외의 디지털 자산 성장을 무시하거나, 경시하거나, 아예 모르고 있다.
셋째, 기존 사업자들은 계속해서 회의적인 태도를 취하고 있으며, 이 새로운 산업에 의해 대체될 가능성이 높다.
우리 보기엔 코인베이스는 2011년의 페이스북(Facebook)과 매우 유사하다. FB 주식은 상장 후 하락했고, 월스트리트는 소셜미디어를 어떻게 평가해야 할지 몰랐으며, 경영진을 완전히 신뢰하지 못했다. 월스트리트가 회사의 성장 궤도, 성공을 이끄는 요인, 수익 모델의 지속 가능성 등을 오해하면서, FB가 회복되기까지 3~6개월이 걸렸다. 하지만 이후 10년간 수익 성장이 멈추지 않으면서 FB의 실적은 직선적으로 상승했다.
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