JP 모건 리포트 해설: 구글 클라우드 수익 82% 급증, 저가 매수 추천

작성자: Rita

TechFlow 가이드

구글 2 분기 실적 발표는 두 가지 핵심 주제를 보여줍니다: AI 상업화 과정의 가속화된 실현과 자본 지출 예상의 추가 상향 조정입니다.

클라우드 사업 수익은 전년 동기 대비 82% 성장했고, 검색 사업은 17% 성장했으며, TPU 는 단일 분기 기준으로 처음으로 10 억 달러 이상의 수익을 기여했습니다. AI 성장 동력이 구글의 각 사업부에 침투했습니다. 회사는 2026 년 자본 지출 가이던스를 1,800 억~1,900 억 달러 구간에서 1,950 억~2,050 억 달러 구간으로 상향 조정했으며, 2027 년 자본 지출도 계속 크게 성장할 것이라고 밝혔습니다. JP 모건은 2027 년 자본 지출이 3,780 억 달러에 달해 전년 동기 대비 85% 성장할 것으로 예측합니다.

JP 모건은 구글에 대한 비중확대 등급을 유지하며 목표가를 420 달러로 설정했습니다. 이는 2028 년 GAAP 주당 순이익 (EPS) 16.66 달러의 25 배 주가수익비율 (PER) 에 해당하며, 저가 매수를 권장합니다. 이 기관은 AI 투자가 수익 실현 단계에 진입했으며, 자본 지출 상향은 수요 주도이며, 이익률 압박은 단계적 현상이라고 봅니다. 시장이 자본 지출 규모에 대한 우려로 매도세를 보인다면 좋은 투자 시점이 될 것입니다.

클라우드 사업 성장세 지속적 예상 초과, AI 상업화 이행 가속화

2 분기 구글 클라우드는 247 억 7 천만 달러의 수익을 실현하여 전년 동기 대비 82% 성장했으며, 성장세가 연속적으로 상승했습니다. 기말 백로그는 5,140 억 달러에 달했으며, 전분기 대비 520 억 달러 증가했습니다. 그중 약 50% 는 향후 24 개월 내에 수익으로 인식될 전망입니다.

신규 고객 수는 전년 동기 대비 두 배 증가했으며, 기존 고객의 리소스 소비량은 약속된 사용량을 50% 이상 초과했습니다. Gemini API 처리량은 1 분기 분당 약 160 억 토큰에서 220 억 토큰으로 증가하여 전분기 대비 37.5% 성장했습니다. 포춘 100 대 기업 중 약 90% 가 Gemini Enterprise 를 채택했으며, 월간 활성 개발자는 900 만 명을 초과했습니다.

TPU 사업은 2 분기에 처음으로 독립적으로 수익을 인식했으며, JP 모건은 단일 분기 수익이 10 억 달러를 초과할 것으로 추정합니다. 구글은 라이선스 모델이 아닌 직접 판매 모델을 채택하며, 수익은 총액법으로 인식됩니다. 현재 대부분의 TPU 주문은 백로그에 포함되었으며, 2027 년에 집중적으로 납품될 예상이며, TPU 수익은 2026 년에 계속 발생할 것입니다.

검색 사업 저력 예상 초과, AI 가 추가 검색 쿼리 주도

시장은 이전 일반적으로 AI 가 검색 트래픽을 잠식할 것이라고 우려했지만, 2 분기 데이터는 반대 추세를 보여줍니다. 검색 및 기타 사업 수익은 전년 동기 대비 17% 성장했으며, 소매, 금융, 기술等主要 수직 분야 모두 긍정적인 기여를 실현했습니다.

AI 기능 월간 활성 사용자는 10 억 명을 돌파하여 추가 검색 요청을 지속적으로 기여했습니다. AI 최적화는 쇼핑 광고 관련성을 20% 향상시켰으며, 약 50 만 광고주가 AI Max 도구를 채택하여 수십억 건의 새로운 수익화 가능 쿼리를 유발했습니다. YouTube 광고 수익은 전년 동기 대비 13% 성장했으며, 브랜드 광고와 성과 광고가 양쪽에서 견인하며, FIFA 월드컵 관련 광고도 기여했습니다.

자본 지출 추가 상향 조정, 비용 압박이 아닌 수요 주도

회사는 2026 년 자본 지출 가이던스를 1,800 억~1,900 억 달러 구간에서 1,950 억~2,050 억 달러 구간으로 상향 조정했으며, 상향 폭은 약 150 억 달러입니다. JP 모건은 이번 상향 조정이 주로 회사가 강한 수요에 맞추어 컴퓨팅 파워 납품을 가속화한 것이지 상류 비용 상승 때문이 아니라고 지적했습니다. 2027 년 자본 지출은 계속 크게 성장할 것이며, 이 기관의 예측치는 3,780 억 달러로 상향 조정되어 전년 동기 대비 85% 성장합니다.

시장의 자본 지출 규모에 대한 우려는 타당하지만, 자금 조달 원천 구조에 주목해야 합니다. 2 분기 회사는 자본 지출을 지원하기 위해 약 200 억 달러의 채권 발행 및 850 억 달러의 지분 금융을 완료했습니다. 경영진은 현재 주식 시장으로 복귀할 계획이 없다고 밝혔으며, 후속적으로는 영업 현금흐름에 추가 채권 발행을 결합하여 자본 지출을 유지하면서 대차대조표의 건강을 유지할 것입니다.

이익률 단기 압박, 장기 회복 추세 명확

2 분기 영업 이익률은 34.0% 로, JP 모건의 예상인 34.4% 를 약간 하회했습니다. 이익률 압박은 주로 일회성 및 단계적 요인에서 비롯되었습니다: 제 3 자 컴퓨팅 파워 임대 (자체 구축 생산 능력缺口 메꾸기), TPU 하드웨어 판매 (하드웨어 매출총이익률이 소프트웨어보다 낮음), Wiz 통합 비용, 가속화된 감가상각 및 법률 비용 등이며, 모두 구조적 악화는 아닙니다. 이 기관은 자체 구축 생산 능력이 점차 구현되고 TPU 수익의 규모의 경제 효과가 나타남에 따라 이익률이 안정적으로 회복될 것으로 예상합니다.

TechFlow 관점

이번 실적 발표의 가장 핵심적인 신호는 구글의 AI 투자가 '투자 소진 기간'에서 '수익 실현 기간'으로 진입했다는 점입니다. 클라우드 사업 성장세가 연속적으로 상승했고, TPU 가 처음으로 독립적으로 수익을 기여했으며, 검색 사업은 AI 로 인한 트래픽 잠식뿐만 아니라 오히려 성장이 가속화되었습니다. 다양한 데이터가 AI 상업화 과정이 시장 예상보다 빠르다는 것을 입증합니다.

시장은 여전히 '자본 지출, 이익률'이라는 전통적인 프레임워크로 구글을 평가하는 데 익숙하지만, JP 모건은 이 분석 프레임워크가 업데이트될 필요가 있다고 봅니다. 자본 지출 상향은 수요 주도이며, 고객의 컴퓨팅 파워 수요가 강해 회사가 납품 속도를 높여야 합니다. 이익률 압박은 단계적 현상이며, 전환 비용이지 구조적 악화가 아닙니다. 시장이 오래된 프레임워크로 가격을 책정한다면 투자 기회가 될 수 있습니다.

구글의 자금 조달 전략도 주목할 만합니다. 2 분기 200 억 달러 채권 발행과 850 억 달러 지분 금융의 조합은 경영진의 자본 지출 강화 결심을 보여줄 뿐만 아니라 대차대조표에 과도한 압박을 가하지 않으려는 의지도 나타냅니다. 850 억 달러 지분 금융 규모는 기술 대기업 중에서 드물지만, JP 모건은 이를 일회성 작업으로 판단하며 후속 지분 금융은 진행하지 않을 것입니다.

면책 조항

본문은 TechFlow 연구가 제 3 자 증권사 연구 보고서, 즉 JP 모건 2026 년 7 월 23 일 연구 보고서에 대한 정리 및 해석입니다. 문 중 인용된 등급, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장만을 대표할 뿐 TechFlow 연구의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.

시장에는 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본문은 어떠한 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.