리포트 해석: 골드만 삭스, 아시아 증시 실체 분석, 번영 이면의 극단적인 몰림 현상
저자: Rita
TechFlow 가이드
골드만삭스 아시아 주식 전략 팀이 6 월 말 발표한 하반기 핸드북에서 겉보기에는 모순되어 보이는 관점을 제시했습니다: 승자를 계속 보유하되, 뒤처진 섹터는 건드리지 말라는 것입니다.
보고서 데이터에 따르면 MXAPJ 지수는 상반기에 21% 상승했지만, 이는 거의 모두 한국과 대만 기술주가 뒷받침한 것입니다. 이 두 시장을 제외하면 아시아 기타 지역은 실제로 9% 하락했습니다. 골드만삭스의 논리는 매우 명확합니다. 이익 성장이 주가를 결정하는 핵심이며, 북아시아 시장의 이 측면에서의 우위는 단기간에 변하지 않을 것입니다. 따라서 하반기의 핵심은 이미 상승한 이러한 하드웨어 및 칩 기업들이 계속 실적을 낼 수 있는지 여부입니다.
상반기 승자 집중도는 얼마나 높은가
데이터를 보면 MXAPJ 지수는 상반기에 21% 상승했지만, 이 상승분의 96% 는 8 개 주식에서 비롯되었습니다. 한국과 대만을 제외하면 아시아 기타 지역은 마이너스로 9% 하락했습니다. 일본도 동일한 구조입니다. 기술주 중심의 닛케이 225 는 38% 상승한 반면, 커버리지가 더 넓은 동증 지수는 16% 상승에 그쳤습니다.
이러한 극단적인 집중도 뒤에는 이익 성장률의 엄청난 격차가 있습니다. 골드만삭스는 2026 년 MXAPJ 의 주당순이익 (EPS) 이 60% 성장할 것으로 예상하며, 이 중 한국이 320%, 대만이 48% 기여합니다. 아세안과 호주는 한 자릿수 중반에 불과합니다. 이것이 한국이 올해 119%, 대만이 56% 상승한 이유입니다. 골드만삭스가 역사적 백테스팅을 진행한 결과, 과거 30 년 간 상반기에 10% 이상 상승하고 이익 예상치가 상향 조정된 두 조건을 동시에 만족한 년도는 불과 5 개였습니다. 이 5 개 년도의 하반기 평균 수익률은 13% 였고, 다른 때는 2% 에 불과했습니다. 현재 아시아 시장은 바로 이'좋은 신호'구간에 위치해 있습니다.
이익 성장이 모든 것을 결정한다
골드만삭스 전략가의 핵심 논리는 한 마디입니다: 아시아 시장 수익의 80% 는 이익 성장 또는 이익 예상치의 상향 조정에서 나옵니다. 2027 년 아시아 이익 성장률은 22% 로 하락할 것으로 예상되지만, 여전히 글로벌 기타 지역보다 높습니다. 한국과 대만은 칩 산업의 핵심이며, 그들의 이익 성장률은 한 가지 사항에 달려 있습니다. 바로 메모리 칩의 수급 격차입니다.
골드만삭스 반도체 애널리스트의 추정에 따르면, 2030 년까지 글로벌 컴퓨팅 수요는 24 배 증가할 것이며, 이는 주로 AI 가 견인합니다. 하지만 메모리 칩의 공급이 이를 따라가지 못합니다. 2025 년 DRAM 과 NAND 는 이미 기록적인 공급 부족을 보였으며, 2027 년에는 격차가 더욱 확대되고 2028 년 혹은 2029-2030 년이 되어야 완화될 것으로 예상됩니다. 수급 불균형으로 칩 가격이 상승했고, 게다가 메모리 산업의 레버리지가 높아 이익이 가격보다 더 급격히 상승했습니다. 이것이 한국과 대만의 이익 고성장의 직접적인 출처입니다.
거시 환경이 재인플레이션으로 전환
하반기 거시 배경도 좋아지고 있습니다. 이란 측의 전쟁 위험이 완화되었고, 유가가 크게 하락했습니다. 골드만삭스 상품 팀은 2026 년 4 분기 브렌트 유가 예측을 90 달러에서 80 달러로 하향 조정했습니다. 에너지 수입국에게는 유가 하락으로 성장 전망이 호전되고 인플레이션 압력도 줄어듭니다. 골드만삭스는 하반기 글로벌 GDP 전분기 대비 연율 성장률이 2.6% 로 회복되고, 중국은 4.7% 에 달할 것으로 예상합니다.
통화 정책 측면에서 연방준비제도 (Fed) 는 매파적 신호를 보냈으며, 시장은 하반기에 한 차례 금리 인상이 있을 것으로 예상합니다. 달러는 단기간에 강세를 보일 것이지만, 12 개월로 길게 보면 아시아 대부분 통화는 현재 저평가되어 있어 절상 공간이 있습니다.
6 대 오버웨이트 테마
골드만삭스는 하반기에도 6 개 방향을 계속 긍정적으로 봅니다.
1 위는 여전히 AI 인프라 공급망입니다. 2030 년까지 글로벌 컴퓨팅 수요는 24 배 증가할 것이며, 메모리 칩 공급이 이를 따라가지 못해 2025 년 이미 기록적인 부족이 발생했고 2027 년에는 부족이 더욱 확대될 것입니다. 칩 가격이 오르면 생산 업체의 이익도 따라서 상승합니다.
다른 몇 가지 테마는 다음과 같습니다: 전력 수요 및 에너지 안보, 자본 집약적 산업, 미국의 재산업화 및 국방, 중국 투자 기회, 그리고 새로 추가된 우주 경제입니다. AI 컴퓨팅 파워가 증가하면 발전 투자도 따라가야 합니다. 우주 경제는 로켓, 위성, 지상 장비, 우주 재료를 포괄하며, 정책 지원이 있고 수요도 증가하고 있습니다. A 주 측면에서 과창 50 은 올해 51% 상승했으며, 기술 하드웨어 중심의 지수는 AI 공급망을 따라 계속 상승할 것입니다.
구체적인 시장 배분
골드만삭스의 가중치 조정은 다음과 같습니다: 한국과 대만은 오버웨이트 유지, 12 개월 목표는 각각 KOSPI 12000 포인트 (미국 달러 기준 46% 수익률 대응) 및 TWSE 51000 포인트 (18% 수익률) 입니다. 중국 A 주는 오버웨이트, 상심 300 목표 5500 포인트 (18% 수익률). 일본은 오버웨이트, 동증 지수 목표 4400 포인트 (17% 수익률). 중국 오프쇼어, 홍콩, 싱가포르는 중립, 호주, 태국, 필리핀은 언더웨이트입니다. MXAPJ 의 12 개월 목표는 1080 포인트로, 총수익률 25% 에 해당합니다. 산업 측면에서는 기술 하드웨어, 자본재 및 은행을 오버웨이트합니다.
4 대 리스크
보고서는 또한 주시해야 할 4 가지 사항을 나열했습니다.
첫째, 시장 폭이 너무 좁습니다. 8 개 주식이 MXAPJ 의 올해 상승분 96% 를 기여했습니다. 만약 이들 주식이 조정을 시작하면 전체 아시아 지수도 함께 하락할 것입니다.
둘째, 개인 투자자가 레버리지를 증가시키고 있습니다. 한국의 레버리지형 ETF 규모는 연초 50 억 달러에서 400 억 달러 이상으로 증가했으며, 지수 변동성이 확대될 것입니다.
셋째, 밸류에이션 문제입니다. 골드만삭스는 기술 하드웨어 공급망의 11 개 세부 산업을 살펴본 결과, 밸류에이션과 성장이 기본적으로 일치하지만 개별 종목 간 차이가 크다는 결론을 내렸습니다. 최근 시장은 PEG 가 낮은 주식을 선호하며, 이들 주식의 매출 성장 예상치도 더 낙관적입니다 (26% 대 21%).
넷째, 신규 주식 발행이 증가하고 있습니다. 하지만 시가총액과 비교하면 비중은 1% 에서 1.5% 에 불과하여 여전히 합리적입니다.
TechFlow 뷰
골드만삭스 이 보고서의 핵심 가정은'이익 성장이 주가를 지탱한다'이지만, 그중 가장 취약한 부분은 다음과 같습니다: 2026-2027 년 60% 및 22% 의 이익 성장률은 대부분 메모리 칩 가격이 지탱하는 것에 의존합니다. 메모리는 강한 사이클 산업으로, 수요 측이 약간만 느려져도 (예: 클라우드 업체가 투자를 줄임) 혹은 공급 측이 앞당겨 나오면 가격은 순식간에 변합니다.
보고서는 리스크 부분에서 개인 투자자 투기와 집중도 문제를 언급했지만, 메모리 사이클 정점이라는 테일 리스크는 충분히 논의하지 않았습니다. 골드만삭스가 한국과 대만 기술주에 오버웨이트 권고를 내린 것 자체도 셀사이드 보고서 특유의 강세 성향을 띠고 있습니다.
투자자에게 AI 내러티브는'이야기'단계에서'실적 확인'단계로 진입하고 있습니다. 하지만 하드웨어 사이클의 전환점이 오면 소프트웨어 정리보다 파괴력이 더 큽니다. 하드웨어는 재고, 생산 능력, 자본 지출 규율이 있기 때문입니다. 이는 TSMC 와 SK 하이닉스의 분기별 자본 지출 가이던스를 주시하여 판단해야 하는 핵심 변수입니다.
면책 조항
본문은 TechFlow Research 가 제 3 자 증권사 연구 보고서를 정리 및 해석한 것입니다. 문중 인용된 등급, 목표가, 이익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장을 대표할 뿐 TechFlow Research 의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 리스크가 있으며, 결정은 독립적으로 내려야 합니다. 본문은 어떠한 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
데이터 출처: 골드만삭스 아시아 주식 전략 보고서 (Timothy Moe 팀, 2026 년 6 월 28 일)
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@chaoxiangooo
