미국 최초의 규제 준수 영구 선물 계약 출시, 월스트리트에 변화의 바람이 불고 있다
글쓴이: Vaidik Mandloi
번역 및 정리: Saoirse, Foresight News
퍼페추얼 계약(Perps)의 연간 거래 규모는 지난해 90조 달러를 돌파했으며, 이는 세계 GDP 상위 10개 국가의 경제 규모 총합을 넘어서는 수치다. 현재 퍼페추얼 계약은 암호화폐 파생상품 전체 거래량의 4분의 3을 차지하며, 근현대 금융 상품 중 가장 빠른 성장 속도를 기록하고 있다.
그러나 지금까지 미국 내에서는 어떤 기관도 퍼페추얼 계약 거래를 합법적으로 운영할 수 없었다. 이 오랜 정체 국면이 지난 금요일 깨졌다. 5월 29일, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 칼시(Kalshi)가 미국 최초의 규제 승인 비트코인 퍼페추얼 계약을 상장하는 것을 승인했다. 같은 날 CFTC는 코인베이스(Coinbase)에 대한 규제 승인을 발표하며, 코인베이스가 두바이 소재 디리빗(Deribit) 플랫폼을 통해 자사 사용자에게 전 세계 퍼페추얼 계약 및 옵션 상품을 제공할 수 있도록 허용했다.
소식이 알려진 후, 선도적인 블록체인 기반 퍼페추얼 거래소 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 플랫폼 토큰 HYPE는 단기간에 30% 급등했다. 하이퍼리퀴드는 현재 전 세계에서 규모가 가장 큰 탈중앙화 퍼페추얼 거래소로, 미국 사용자에게는 전면적으로 서비스를 제공하지 않는다. CFTC 위원장 마이클 셀리그(Michael Selig)는 《코인데스크(CoinDesk)》에 기고한 칼럼에서 퍼페추얼 계약을 “글로벌 암호자산 시장에서 불가결한 리스크 관리 및 가격 발견 도구”라고 정의했다. 암호화폐 산업 종사자들은 이러한 규제 변화의 실현을 직접 목격하며 충격을 받지 않을 수 없었으며, 아래에서 그 심원한 의미를 자세히 설명한다.
퍼페추얼 계약이란 무엇이며, 어떻게 90조 달러 규모로 성장했는가?
퍼페추얼 계약의 원형 개념은 1993년 노벨경제학상 수상자 로버트 실러(Robert Shiller)가 발표한 논문에서 처음 제시되었다. 그는 만기일이 없는 선물 상품을 제안했는데, 주택 구매자들이 실제 부동산 처분 없이도 주택 가격 하락 위험을 헤지할 수 있도록 하기 위한 것이었다.
출처: WSJ
이 아이디어는 이론적 가치는 있었으나, 당시 파생상품 시장의 규칙으로 인해 현실화 조건이 전혀 성숙하지 못했다. 당시 업계 전체의 선물 상품은 모두 고정된 만기일과 결제일을 설정했고, 청산 시스템과 증거금 리스크 관리 역시 만기 결제를 전제로 구축되었다. 농산물 선물은 월별로, 채권 선물은 이자 지급일에 맞춰 결제되었으며, 업계에는 퍼페추얼 상품을 지원할 수 있는 인프라가 전무했다. 따라서 이 이론은 이후 수십 년 동안 학술 문헌 속에만 머물렀다.
2016년 5월, 아서 헤이즈(Arthur Hayes), 벤 델로(Ben Delo), 샘 리드(Sam Reed) 세 명이 중국 홍콩에서 비트멕스(BitMEX)를 설립하여 실러의 퍼페추얼 개념을 개량·실현했다. 이들은 만기일이 없는 비트코인 선물을 출시하고, 현물 가격을 기준으로 한 ‘펀딩 레이트(Funding Rate)’ 메커니즘을 도입하였으며, 최대 100배 레버리지를 지원했다. 출시 18개월 만에 비트멕스는 전 세계 암호화폐 파생상품 거래소 중 최정상에 올랐다.
퍼페추얼 계약의 작동 원리
기존 선물 계약은 고정된 만기일을 약정한다. 예를 들어, 2026년 6월 만기의 비트코인 선물은 6월 만기에 시장 가격으로 강제 결제되며, 거래자가 포지션을 유지하려면 다음 주기 계약으로 롤오버해야 한다. 그러나 빈번한 롤오버는 수수료 부담을 유발할 뿐 아니라, 포지션 공백(즉, 헤지 보호의 단절)을 초래하기도 한다.
퍼페추얼 계약은 만기 메커니즘 자체를 완전히 폐지하여, 사용자는 포지션을 무한정 보유할 수 있고, 5분 또는 5개월 후에 언제든 청산할 수 있다. 다만 만기 강제 청산이 없기 때문에 현물 가격과의 괴리를 지속적으로 해소하기 위해 ‘펀딩 레이트’를 활용해 계약 가격을 현물 가격에 정확히 연동시킨다.
출처: Paradigm.xyz
퍼페추얼 거래소가 급부상한 핵심 우위는 다음과 같다. 기존 선물은 3·6·9·12월 등 4개 분기 계약으로 유동성이 분산되지만, 퍼페추얼은 모든 유동성을 단일 호가창에 집중시켜 거래 효율성이 크게 향상된다. 금융시장은 효율성의 복리 효과를 갖는다: 거래자가 많아질수록 매수·매도 호가 간 격차가 좁아지고, 이는 다시 추가 자금 유입을 유도한다.
해외 퍼페추얼 거래량은 2023년 28조 달러에서 2025년 90조 달러 이상으로 급증했다. 탈중앙화 블록체인 기반 퍼페추얼 거래량은 더 빠르게 성장하여, 2025년에는 6.7조 달러를 기록하며 전년 대비 346% 급증했다. 일상적인 거래 환경에서 퍼페추얼의 하루 거래액은 현물 거래액의 10~15배에 달한다. 암호자산의 가격 결정권은 이제 완전히 파생상품이 장악했다. 비트코인의 하루 5% 수준의 가격 변동 대부분은 퍼페추얼 시장에서 비롯되며, 레버리지 청산이 연쇄적으로 발생하면서 다수의 매도 또는 매수 압력이 형성되고, 현물 가격은 이를 수동적으로 따라간다.
이번 미국 내 규제 승인 이전까지, 전 세계 시장의 가격을 주도하는 퍼페추얼 시장은 미국 국내 기관들에게 항상 문을 굳게 닫아왔다.
미국이 퍼페추얼 계약을 허용함으로써 산업 구도는 어떻게 바뀔 것인가?
미국이 퍼페추얼 계약을 합법화했지만, 미국 내 규제 승인 상품과 해외 시장의 퍼페추얼 계약은 동일한 상품이 아니다. 코인베이스조차도 버뮤다 자회사를 통해 사용자 주문을 두바이 디리빗으로 중계해야 한다. 해외 시장은 오랜 기간 규제 공백 속에서 막대한 유동성을 축적해왔으며, 단기간 내에 미국 시장으로 유입될 가능성은 극히 낮다.
미국 내 규제 승인 퍼페추얼 계약의 레버리지 상한은 10배로 고정되어 있으며, 자금은 CFTC의 고객 자산 분리 제도에 따라 전액 보호된다. 반면 해외 시장은 일반적으로 50~100배 레버리지를 제공한다. 100배 레버리지 하에서는 1달러의 원금으로 100달러 규모의 포지션을 취할 수 있으며, 기초 자산의 10% 가격 변동만으로도 원금이 2배로 불어나거나 완전히 소멸된다. 동일한 10% 가격 변동에 대해 일반적인 1개월 만기 비트코인 콜옵션은 약 3배 수익만을 창출할 수 있는데, 이는 옵션의 경우 권리금을 사전 지불하고 시간가치 감가가 추가되기 때문이다. 높은 레버리지는 해외 퍼페추얼의 핵심 판매 포인트이며, 미국 규제 승인 상품은 리스크 관리가 보수적이며 본질적으로 완전히 다른 속성을 지닌다.
이것이 바로 CFTC 규제 승인 후 HYPE가 오히려 역주행 상승한 핵심 이유다. 시장은 초기에 자금이 하이퍼리퀴드에서 칼시나 코인베이스 등 미국 규제 승인 플랫폼으로 이탈할 것이라고 일반적으로 우려했으나, 실제로는 그렇지 않았다. 하이퍼리퀴드는 미국 사용자 0명이라는 조건 하에서 지난해 9.07억 달러의 수익을 달성했다. 두 사용자 집단은 본질적으로 분리되어 있다: 새벽에 50배 레버리지의 메임 코인 공매도 포지션을 여는 투기적 개인 투자자는 미국 플랫폼에서 10배 레버리지의 비트코인 거래를 하지 않을 것이며, 규제 준수 보관 및 자산 분리가 필요한 기관 투자자는 원래부터 하이퍼리퀴드에 진입하지 않았다.
미국 규제 승인은 사실상 하이퍼리퀴드가 속한 퍼페추얼 시장이 법적 정당성을 획득했다는 공식 인증이며, 이는 플랫폼에 대한 근본적 호재이다.
현재 미국 내 규제 승인 거래소는 비트코인 단일 자산에 한해 퍼페추얼 계약 상장을 승인받았으나, 하이퍼리퀴드는 이미 암호자산 영역을 넘어섰다. 커뮤니티 거버넌스 제안 HIP-3에 따라 누구나 플랫폼에 임의의 자산을 기초로 하는 퍼페추얼 계약을 상장할 수 있으며, 여러 종류가 이미 실시간 거래 중이다. 올해 2월 은 퍼페추얼 계약의 하루 거래액은 40억 달러까지 치솟았고, 4월에는 원유 퍼페추얼 계약의 단기 거래액이 비트코인을 일시적으로 넘어서기도 했다.
뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업인 인터콘티넨털 익스체인지(ICE)의 CEO 제프리 스프레처(Jeffrey Sprecher)는 CFTC 승인 직전 베른스타인(Bernstein) 산업 컨퍼런스에서 “우리가 이야기하는 이 하이퍼리퀴드는 이미 나스닥을 능가하는 규모다”라고 단언했다. 현재 ICE 팀은 하이퍼리퀴드와 적극적으로 접촉해 제품 아키텍처를 배우고 있으며, 기존 거래소가 왜 동일한 상품을 재현할 수 없는지에 대해 규제 당국에 질의 중이다. 월스트리트는 설립 2년 만에 투자 유치 없이 성장한 탈중앙화 거래소를 역으로 스승 삼기 시작했다.
퍼페추얼 계약이 전통적 파생상품 전 분야를 서서히 잠식하고 있다
이번 규제 승인의 심층적 영향은 퍼페추얼 계약이 더 이상 암호화폐 공동체에 국한되지 않고, 전 분야 금융시장에 본격적으로 침투하고 있다는 점에 있다.
제품 진화 경로는 다음과 같다: 원래 비트코인에서 출발해 전 종류의 알트코인으로 확장 → 금·은·원유 등 상품으로 확대 → 엔비디아(NVIDIA), 테슬라(Tesla) 등 개별 주식, 그리고 스페이스X, 오픈AI(OpenAI) 등 비상장 기업의 주식으로까지 진출 → HIP-4 제안을 기반으로 예측 시장(Prediction Market) 유형의 퍼페추얼 상품도 이미 상장되었다.
출처: EBC 금융그룹
단 2년 만에 퍼페추얼 계약은 암호화폐 공동체 내 소규모 혁신 도구에서, 24시간 연중무휴 거래 가능, 만기 없음, 중간 청산 과정 생략, 전 세계 임의 자산과 연동 가능한 표준화된 금융 상품으로 진화했다. 전통적 파생상품은 오프라인 장내 인적 거래 시대에 탄생했으며, 거래소는 매일 정해진 시간에 휴장하고, 계약 기간은 당시의 종이 기반 결제 규칙에 맞춰 주기적으로 설계되었다.
오늘날의 24시간 글로벌 디지털 시장에서 고정된 거래 시간을 갖는 전통 상품은 본질적으로 시장 공백을 안고 있다. 예를 들어, 주말에 발생할 수 있는 지정학적 갈등 상황에 대비해 원유 거래자가 미리 포지션을 잡고 싶어도, 기존 규제 승인 장내 거래소에는 이에 대응하는 거래 도구가 없다. 그러나 하이퍼리퀴드는 언제든지 즉각 포지션을 열 수 있다. CFTC의 공식 조사 기록에도 명시되어 있듯, 디지털 인프라와 글로벌 특성 덕분에 암호자산 기반 파생상품은 자연스럽게 7×24 연중무휴 거래에 적합하다.
향후 산업 경쟁의 초점은 미국 내 규제 승인 전통 거래소가 얼마나 신속하게 제품을 개선해 시장 점유율을 유지할 수 있을지에 있다. 수수료 측면 비교: 전통 중앙화 거래소의 선물 수수료는 약 4베이시스포인트(bp), 하이퍼리퀴드는 단 2bp에 불과하다. 현물 거래 수수료는 전통 플랫폼이 15bp, 하이퍼리퀴드는 5bp에 불과하다. 사용자가 플랫폼을 변경하는 데 걸리는 시간은 단 몇 분에 불과하며, 자금은 자연스럽게 저비용 플랫폼으로 이동한다.
승인 발표 직후, 컴퍼스 증권사(Compass Securities) 애널리스트는 파생상품 경쟁 심화로 인해 코인베이스의 가격 결정력과 수익성이 지속적으로 압박받고 있다고 판단, 코인베이스의 투자의견을 ‘매도(Sell)’로 하향 조정했다. 2026년 1분기 코인베이스의 퍼페추얼 사업 수익은 5000만 달러였으나, 현물 거래의 개인 투자자 수익은 2024년 3분기 이후 최저 수준으로 떨어졌다. 즉, 퍼페추얼 거래 규모 확대는 고마진 현물 거래 사업을 지속적으로 흡수하고 있다.
전 분야 파생상품의 수익 구조는 퍼페추얼에 의해 압축되고 있다. 퍼페추얼 계약을 보유한 투자자는 분기 선물 계약을 매번 롤오버할 필요가 없으며(롤오버마다 수수료 2회 부과), 대부분 단기 거래자는 수시간에서 수일 정도만 포지션을 유지하므로, 만기 없는 퍼페추얼이 정기적 롤오버가 필요한 전통 계약보다 훨씬 우수한 사용자 경험을 제공한다.
단기 옵션 또한 대체 압력을 받고 있다. 단기 옵션과 퍼페추얼 계약 모두 방향성 레버리지 거래를 가능하게 하지만, 옵션의 유일한 장점은 손실 상한이 권리금으로 제한된다는 점이다. 2025년 미국 주식시장의 0DTE(당일 만기) 옵션 평균 거래량은 230만 계약이며, 대부분은 단기 가격 변동만을 예측하는 거래로, 이와 같은 수요는 퍼페추얼 계약이 저비용으로 충족할 수 있다.
본문은 퍼페추얼 계약이 옵션 및 전통 선물을 완전히 대체할 것이라고 단정하지 않는다. 옵션의 손실 상한 고정 및 비선형 수익 구조는 퍼페추얼이 모방할 수 없는 고유한 장점이다. 그러나 시장 점유율이 가장 높은 단기 레버리지 투기 수요에 대해서는, 퍼페추얼 계약이 저비용·무만기라는 이점을 바탕으로 더 나은 해결책이 되었으며, 매년 90조 달러에 달하는 거래 규모는 이미 이 상품의 시장 가치를 입증하고 있다.
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