미국은행(BofA)이 ‘매도’ 경고를 발령: 모든 투자자가 포지션을 가득 채웠고, 모두 낙관적임
글쓴이: TechFlow 연구팀
미국 뱅크오브아메리카(BofA)의 최신 Flow Show 보고서 제목은 한 글자도 예사롭지 않다: Post-bubble(버블 이후).
애널리스트 하트넷(Hartnett)은 의문형을 쓰지 않았고, “가능성”, “어쩌면” 같은 완화 표현도 배제했다. 그에 따르면 현재 미국 주식시장은 단순히 ‘버블 의심’ 단계가 아니라 이미 버블 붕괴 후의 역사적 시나리오에 진입한 상태다. 그는 1929년부터 2015년까지 매번 대규모 버블 정점 이후 자산들의 움직임을 체계적으로 분석한 뒤, 오늘날 시장에 맞춰 하나의 전략 로드맵을 그려냈다.
이 로드맵의 핵심 거래 전략은 다음과 같이 한 문장으로 압축된다: ‘수치심을 당한 자들(long humiliation)’을 매수하고, ‘오만한 자들(short hubris)’을 공매도하라.
불편한 사실을 드러내는 일련의 데이터
먼저 현재의 ‘비정상적’ 상황을 살펴보자.
S&P 500 지수가 사상 최고치를 기록하고 있다. 이 자체는 문제가 없지만, 이 축제에 참여하는 종목 수는 문제다. S&P 500 구성 종목 전체 500개 중, 동시에 사상 최고치를 경신한 종목은 고작 21개(4%)뿐이다. 반면, 각각의 고점에서 20% 이상 하락한 종목은 222개, 40% 이상 하락한 종목은 109개에 달한다.
이 4%라는 수치에 대해 하트넷은 특별히 역사적 비교를 덧붙였다: 2000년 3월 인터넷 버블 정점 당시 S&P 500 내 사상 최고치 종목 수는 20개였다. 즉, 현재 시장의 집중도는 인터넷 버블 절정기와 동일한 수준으로 회귀했다.
신흥시장은 더 극단적이다. 신흥시장(EM) 주식 1,224종 가운데 사상 최고치를 기록한 종목은 고작 21개(2% 미만)에 불과하다.
지수는 축제를 벌이고 있으나, 대부분의 개별 종목은 침묵하고 있다.
버블 이후의 역사적 시나리오
하트넷은 1929년 이래 모든 주요 버블 정점 이후 시장 움직임을 체계적으로 정리했으며, 그 결론은 두 가지 주요 흐름으로 요약된다.
첫 번째: 버블 붕괴 후 채권은 거의 반드시 상승한다. 그는 8차례의 대규모 주식시장 정점 이후 6개월간 10년 만기 국채 수익률 변화를 조사한 결과, 중위값은 45bp 하락했다. 논리는 간명하다: 버블 붕괴로 위험선호도가 하락하면 자금이 안전자산인 국채로 몰리고, 이에 따라 국채 가격은 상승하며 수익률은 하락한다. 8차례 중 6차례는 수익률 하락을 기록했으며, 예외는 1973년(스태그플레이션 영향)과 1989년(일본 특수 상황 영향)뿐이었다.
두 번째: 버블 시기에 가장 처참했던 부문이, 버블 붕괴 후 가장 강세를 보인다. 모든 버블에는 ‘왕자’가 있고, ‘낙오자’도 있다. 버블이 끝나면 공방 역전이 발생한다.
구체적인 사례를 보면: 1929년 ‘성난 20년대(Roaring Twenties)’ 버블에서는 공공사업, 통신, 산업, 은행주가 주연이었으나, 버블 붕괴 후 이 부문들은 전반적으로 부진했고, 그동안 소외되었던 에너지주는 오히려 승자가 되었다. 2000년 인터넷 버블 당시 나스닥 지수는 정점 도달 6개월 전에 2배 급등했으나, S&P 500 등가중량지수는 버블 종료 직전 12개월간 오히려 하락했다. 버블 붕괴 후 나스닥은 1년 만에 60% 폭락했고, 수치심을 당했던 방어주들이 강력한 반등을 보였다(공공사업 +25%, 필수소비재 +24%). 반면 S&P 500 등가중량지수는 2000년 한 해 동안 오히려 상승했다. 2006~2007년 중국 호황기에는 소재 및 산업주가 12개월간 3배 급등했으나, 버블 붕괴 후 1년간 65~85% 폭락했고, 그전까지 부진했던 필수소비재, 공공사업, 정보기술(IT) 부문이 오히려 강세를 보였다.
그렇다면 지금의 ‘수치심을 당한 자들’은 누구인가? 하트넷은 명확한 답을 제시한다: 나스닥 지수가 2026년 4월 저점에서 80% 급등한 이후, 성과가 가장 부진했던 부문은 필수소비재, 금융, 헬스케어다. 역사적 시나리오에 비추어 볼 때, 이 부문들이 버블 종료 후 가장 큰 상승폭을 기록할 가능성이 높다.
AI 투자의 다음 단계: ‘건설자’에서 ‘사용자’로
이 보고서 전체에서 암호화폐 및 기술 투자자에게 가장 큰 통찰을 제공하는 부분이다.
하트넷은 기술 기업들이 신용시장에 진입한 정도가 매우 심각함을 지적한다: 기술 업종은 미국 투자등급 채권 시장의 10%, 하이일드 채권 시장의 8%를 차지한다. 이는 기술 기업들이 주식시장뿐 아니라 채권시장에서도 대규모 레버리지를 활용하고 있음을 의미한다.
그의 판단은 다음과 같다: AI 투자 주도권이 ‘돈을 쓰는 자들’(대형 기술 기업의 설비투자)과 ‘무언가를 짓는 자들’(반도체)에서 ‘AI를 사용하는 자들’(애플리케이션 계층)로 이동하고 있다. 최적의 참여 방식은 대형 기술주가 아닌, 소형 성장주에 투자하는 것이다.
이 유사성을 설명하는 역사적 기준은 1970년대 ‘뷰티풀 피프티(Beautiful Fifty)’ 버블 이후 시기다: 1974년 12월부터 1981년 5월까지 소형 성장주는 S&P 500 대비 1,000% 이상의 초과 수익률을 기록했다. 하트넷은 유사한 구조적 자산 재배분이 현재 준비되고 있음을 암시한다.
자금 흐름: 현명한 자금이 조용히 방향을 바꾸고 있다
이번 주 자금 흐름 데이터에는 주목할 만한 여러 신호가 담겨 있다.
글로벌 주식 시장은 70억 달러 순유출을 기록했는데, 이는 9주 만의 첫 순유출이다. 일본 주식 시장은 82억 달러 순유출로, 2025년 5월 이래 최대 규모의 단일 주간 순유출이다. 중국 펀드는 140억 달러 순유출을 기록해, 2026년 1월 이래 누적 순유출액이 2,180억 달러에 달했다. 유럽 시장은 7주 연속 순유출을 기록했다.
한편, 채권 시장은 57주 연속 순유입을 기록했으며(이번 주 236억 달러), 투자등급 채권은 8주 연속, 신흥시장 채권은 7주 연속 순유입을 보였다. 특히 주목할 점은, BofA의 개인 고객이 현금에서 사상 최대 규모로 이탈하면서 장기 국채 ETF(TLT, JAAA, VGIT)를 사상 최대 규모로 매수했다는 점이다.
이 데이터를 해석하자면: 기관 자금은 주식에서 채권으로 이동하고 있으며, 특히 만기를 늘리는 방향으로 움직이고 있다. 개인 고객의 현금 비중은 사상 최저 수준(9.6%)으로 떨어졌고, 주식 비중은 사상 최고(66%)로 치솟았다. 모두 만족하고, 모두 낙관적이다.
바로 이것이 하트넷이 경고를 발령한 이유다.
양/곰 지표(Bull & Bear Indicator)가 ‘매도’ 신호를 트리거했다
BofA의 양/곰 지표가 8.0에서 8.5로 상승하며, 역방향 ‘매도’ 구간을 더욱 깊이 침투했다. 이 지표는 8.0을 넘어서면 자동으로 매도 신호를 발령한다.
이 지표를 구성하는 6개 세부 항목 중, 펀드 매니저의 포지션은 98퍼센타일(극도의 양방향), 채권 자금 흐름은 85퍼센타일(극도의 양방향), 헤지펀드 포지션은 72퍼센타일(양방향), 신용시장 기술지표는 77퍼센타일(양방향)을 기록했다. 6개 항목 중 어느 하나도 비관적 신호를 나타내지 않는다.
2002년 이래 이 지표는 총 17차례 매도 신호를 발생시켰으며, 이후 2~3개월 내 글로벌 주식시장은 평균 2~3% 하락했고, 정확도는 약 60%였다. 최대 하락폭은 15~20%에 달했다.
6월: 사건 리스크가 집중적으로 폭발하는 시기
하트넷은 이를 설명하기 위해 ‘chockablock(꽉 찬)’이라는 단어를 사용했다.
6월 10일 미국 CPI 발표(예상치 약 4%), 11일 유럽중앙은행(ECB) 금리 인상, 15일 G7 정상회의, 16일 일본은행(BOJ) 금리 인상, 17일 워시(Warsh)의 첫 FOMC 브리핑, 18일 영국 보궐선거, 그리고 대규모 주식 공모 시기 등이 밀집해 있다.
모두 만족하고, 모든 지표가 극도로 낙관적인 상황에서, 어떤 사건이라도 ‘예상 밖’ 요소가 될 경우 이익 실현의 도화선이 될 수 있다. 하트넷의 제안은 매우 직접적이다: 이익을 실현하라. 수익률 하락과 주가 상승 시기에 반대 방향으로 거래하라.
그가 언급한 정치적 배경 역시 주목할 가치가 있다: 트럼프 대통령의 경제 정책 지지도는 35%, 인플레이션 대응 지지도는 28%로, 모두 사상 최저치를 기록했다. 이란 분쟁의 정치적 대가가 백악관에 직접적인 영향을 미치고 있다.
2026년의 승자와 패자
5월 27일 기준 올해 초 대비 수익률 순위는 다음과 같다:
가장 큰 승자는 석유(+54.4%)와 한국 주식시장(+111.6%)이다. 가장 부진한 것은 비트코인(-16.3%)과 인도 주식시장(-10.4%)이다. 중국 주식시장은 7.9% 하락했으며, 중국 펀드 누적 순유출액은 2,180억 달러에 달한다. 금은 전쟁 프리미엄 소멸 후 무덤덤한 흐름 속에서 겨우 2.5% 상승했다.
직관에 어긋나는 사실 하나: 모든 주요 자산 부문 중, 비트코인은 2026년 가장 부진한 자산이며, 그 격차는 상당하다. 2위로 가장 부진했던 인도 주식시장의 하락폭은 비트코인의 3분의 2 수준에 불과하다.
암호화폐 투자자에게 이 보고서는 다소 불편한 암시를 담고 있다: 비트코인은 올해 초 대비 모든 자산 중 꼴찌를 기록했고, 매주 계속해서 순유출을 보이고 있다(이번 주 12억 달러). BofA의 프레임워크에 따르면, 암호화폐는 리스크 자산과 높은 상관성을 보이므로, ‘버블 이후’ 시나리오가 실제로 진행된다면 비트코인도 예외가 될 수 없다.
공고: 본 문서는 TechFlow 연구팀이 제3자 증권사 보고서를 정리·해석한 내용입니다. 본문에서 인용된 투자등급, 목표가, 실적 전망 및 기타 판단은 해당 증권사 애널리스트의 의견으로, 그 소속 기관의 입장만을 반영하며, TechFlow 연구팀의 입장이나 어떠한 투자 권유를 의미하지 않습니다.
시장에는 위험이 따르며, 투자 결정은 독자적 판단에 의해 이루어져야 합니다. 본 문서는 어떠한 증권의 매매 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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