Anthropic이 2000억 달러를 다시 구글의 주머니로 돌려주다: AI 시대 가장 체면을 살린 ‘왼손에서 오른손으로’
작가: Ada, TechFlow
5월 5일, The Information 보도에 따르면 Anthropic은 향후 5년간 구글 클라우드에 총 2,000억 달러를 지불하기로 약속했다.
이 장기 계약은 2027년부터 시작되며, 구글 클라우드의 수입 백로그(backlog)의 40% 이상을 차지할 전망이다. 이 지표는 기업 고객들이 체결한 계약상의 수익 약속을 반영한다.
단 5년 전만 해도 존재조차 하지 않았던 AI 스타트업이 한 장의 계약서로 구글 클라우드의 미래 수입을 거의 절반 가까이 차지해 버린 것이다.
해당 소식이 발표된 당일, 알파벳(Alphabet) 주가는 장외 거래에서 2% 상승했다.
그러나 더 흥미로운 건 또 다른 숫자다. 알파벳은 동시에 Anthropic에 최대 400억 달러를 역투자하기로 했다.
돈은 구글의 계좌에서 나갔다가 한 바퀴 돌아 다시 구글 계좌로 들어온다. 다만 중간에 ‘Anthropic 컴퓨팅 자원 지출’이라는 회계 과목이 하나 추가될 뿐이다.
과연 이 계약은 사상 최대 규모의 클라우드 주문인가, 아니면 사상 가장 세련된 재무 마술인가?
구글에게만 국한되지 않는 ‘독점적 약속’
이 거래의 본질을 이해하려면, 고립된 데이터가 아닌 일련의 연관된 수치를 먼저 살펴볼 필요가 있다.
Anthropic은 지난 4월 20일 아마존과의 협력을 확대한다고 발표하며, 앞으로 10년간 AWS 기술에 1,000억 달러 이상을 지출하겠다고 약속했다. 이에 따라 아마존은 기존 80억 달러 투자에 더해 최대 250억 달러를 추가 투자하기로 했다. 또한 작년 11월, 마이크로소프트는 Anthropic에 최대 50억 달러를 투자하고, Anthropic은 Azure 컴퓨팅 자원을 300억 달러어치 구매하겠다고 합의했다.
즉, 구글: 투자 400억 달러 → 수입 2,000억 달러; 아마존: 투자 330억 달러 → 수입 1,000억 달러 이상; 마이크로소프트: 투자 50억 달러 → 수입 300억 달러.
세 클라우드 거대 기업이 총 약 780억 달러를 투입해, 3,300억 달러 규모의 ‘계약 약속’을 확보했으며, 이로 인해 재무제표상 순수입은 2,500억 달러에 달한다.
이 방식의 핵심은 자본 지출(CapEx)을 매출로 전환하는 것이다. Anthropic에 대한 투자는 현금흐름표의 ‘투자활동 현금흐름’ 항목으로 기재되지만, Anthropic이 지불하는 컴퓨팅 자원 비용은 ‘영업수익’으로 집계된다. 동일한 자금이 왼쪽 주머니에서 나와 오른쪽 주머니로 들어가면서, 재무제표에는 멋진 백로그(backlog) 항목 하나가 추가되는 것이다.
알파벳은 Anthropic에 자금을 공급하면서도, 동시에 Anthropic의 컴퓨팅 자원 구매를 미래 수입으로 계상함으로써, AI 인프라의 호황을 자기 강화적인 폐쇄 고리 형태로 만들어내고 있다.
월스트리트가 이 게임의 진정한 승자다. 백로그 수치만 충분히 크다면, 주가수익비율(P/E ratio)은 여전히 버틸 수 있다.
플라이휠(flywheel)의 고도화된 버전
‘Strategy’의 고위험 투자 증권 발행 이야기가 아직 끝나기도 전에, AI 업계는 동일한 플라이휠 개념을 천 배로 확대해버렸다.
Strategy의 논리는 다음과 같다: 주식을 발행해 자금을 조달하고, 그 돈으로 비트코인을 매수한다. 비트코인 가격이 오르면 시가총액이 상승하고, 이를 근거로 더 많은 주식을 발행해 또 비트코인을 매수한다.
클라우드 제공업체들의 논리는 이렇다: AI 기업에 투자하고, AI 기업은 컴퓨팅 자원을 구매해 수익을 창출하며, 수익 증가로 주가가 상승하고, 자본시장이 추가 투자를 유도하며, 다시 AI 기업에 투자한다.
차이점은 비트코인이 희소 자산이며, 각 단위는 블록체인 상에서 실제 공급량에 대응한다는 점이다. 그러나 컴퓨팅 자원은 그렇지 않다. 2027년에야 상용화될 ‘테라와트급 TPU 생산 능력’은 지금 시점에서조차 서버 캐비닛조차 설치되지 않은 상태다.
즉, 2,000억 달러 중 상당 부분은 Anthropic이 아직 제조조차 되지 않은 칩을 미리 구매하겠다고 약속한 금액이며, 구글은 바로 이 약속을 자본시장을 설득하는 근거로 활용하고 있는 것이다.
이건 곧 선물 계약(futures contract)과 다를 바 없다. 다만 상품 선물은 인도일과 마진(Margin) 요구사항이 있지만, 이 계약에는 그런 규정이 없다.
만약 Anthropic이 2027년이 되어서도 실제로 이 금액을 지불하지 못한다면 어떻게 될까? 위약 책임은 누가 질 것인가?
그 책임은 구글이 지지 않는다. 구글은 이미 백로그를 실적 발표 전화회의용 PPT에 명시해버렸다. 알파벳은 지난 4월 29일 실적 발표 전화회의에서 구글 클라우드 수입이 63% 증가해 200억 달러를 넘었으며, 클라우드 사업 백로그가 약 4,620억 달러에 달한다고 밝혔다. 이 수치가 현재 알파벳의 시가총액을 뒷받침하고 있는 것이다.
또한 Anthropic도 책임을 지지 않는다. Anthropic은 계속해서 자금 조달만 하면 된다. 어차피 다음 라운드의 기업 가치 평가액은 여전히 상승 중이다.
결국 대가를 치르게 될 사람은, 자신이 ‘AI 삽질꾼(shovel seller)’ 이야기에 투자하고 있다고 믿는 일반 투자자들일 가능성이 크다.
50억 달러가 3,300억 달러를 움직인다
Anthropic 자체의 규모가 이 수치를 정당화할 수 있을까?
언론 보도에 따르면, Anthropic의 연간 추정 매출은 2025년에 10억 달러에서 50억 달러로 증가했다.
연간 매출이 겨우 50억 달러에 불과한 기업이, 5년간 2,000억 달러, 10년간 1,000억 달러, 그리고 추가 300억 달러 등 총 3,300억 달러 규모의 계약을 체결한 것이다.
만약 Anthropic의 매출이 10배로 증가한다고 해도, 5년간 누적 매출은 결코 3,300억 달러에 도달하지 못한다.
그렇다면 이 돈은 어디서 나오는가?
길은 단 하나뿐이다: 계속해서 자금을 조달하는 것이다.
그리고 가장 잠재력 있는 투자자는 바로 이 세 클라우드 기업 그 자체다.
이것이 바로 이 순환 구조의 전부다. Anthropic은 실제로 수익을 내지 않아도 된다. 다만 ‘계속해서 자금 조달을 진행 중’이라는 상태만 유지하면 된다. 새로 조달한 자금을 다음 해의 컴퓨팅 자원 요금으로 사용하면 된다. 기업 가치 평가액이 올라가면, 또 더 많은 자금을 조달할 수 있다.
이 구조가 누구를 떠올리게 하는가?
Strategy다. Strategy 역시 비트코인이 실제로 현금 흐름을 창출할 필요가 없었다. 다만 ‘지속적으로 주식과 채권을 발행할 수 있는’ 상태만 유지하면 충분했다. 유일한 차이점은, Strategy의 대차대조표 상에는 전 세계적으로 공개적으로 가격이 책정되는 비트코인 자산이 있다는 점이다.
AI 기업의 기업 가치 평가 논리는 이제 2021년의 SaaS 기업들과 매우 흡사해졌다. 당시에는 연간 반복 매출(ARR)을 경쟁했고, 오늘날은 컴퓨팅 자원 구매 약속을 경쟁한다. 본질적으로 모두 미래 수익을 현재 가치로 할인해 평가하는 것이며, 유일한 문제는 그 ‘미래’가 실제로 실현될지 여부다.
OpenAI는 무엇을 하고 있나
같은 8-K 보고서에서 아마존이 Anthropic에 투자한 바로 그 문서 속에, OpenAI도 2027년부터 AWS 인프라를 통해 약 2기가와트(GW) 규모의 Trainium 컴퓨팅 자원을 사용하겠다고 약속했다.
두 달 전, 아마존은 OpenAI에 500억 달러를 투자하고, 1,000억 달러 규모의 클라우드 계약을 체결했다.
시나리오는 완전히 동일하다.
즉, 세 클라우드 기업과 두 개의 대형 모델 기업—총 다섯 개의 주요 플레이어가 동일한 게임을 여러 차례 반복하고 있는 것이다. 매번 ‘사상 최대’, ‘전략적 협력’, ‘컴퓨팅 자원 혁명’이라는 화려한 타이틀이 따라붙는다.
그러나 그 이면에는 항상 같은 자금이 순환하고 있다.
그렇다면 누가 먼저 멈출 것인가?
클라우드 제공업체는 멈추지 않을 것이다. 그들의 현재 시가총액은 바로 이런 스토리텔링에 기반하고 있기 때문이다. 알파벳은 2026년 자본지출(CapEx) 지침을 최대 1,900억 달러까지 상향 조정했는데, 이런 규모의 자본지출은 반드시 Anthropic이나 OpenAI 같은 기업을 통해 매출로 전환해야 한다. 그렇지 않으면 월스트리트가 즉각 반발할 것이다.
모델 기업들도 멈추지 않는다. 멈추는 것은 다음 라운드 자금 조달 실패를 의미하며, 이는 곧 생존의 종말을 의미한다.
가장 먼저 도태될 가능성은, 제대로 된 진영을 선택하지 못한 2선급 기업들일 것이다.
축제는 언제 끝날까
이 모든 구조의 취약성은 ‘실현(realization)’이라는 단어 속에 숨어 있다.
2027년 TPU가 상용화된다. 그러나 그 시점에서 클로드(Claude)의 상업화 속도가 컴퓨팅 자원 확장 속도를 따라가지 못한다면, Anthropic은 이 2,000억 달러를 어떻게 소화할 것인가?
만약 어느 하나의 계약이 재협상되거나, 감액되거나, 분산된다면, 구글 클라우드의 4,620억 달러 규모 백로그는 즉각 허상임이 드러날 것이다.
하지만 지금은 누구도 먼저 이 거품을 터뜨리려 하지 않는다. CFO들은 실적 전망치를 작성하고, 애널리스트들은 매수 권고를 쓰고, CEO들은 실적 발표 전화회의에서 신중하게 말을 고르고 있다. 모두가 음악이 멈추기 전에 자신의 자리에 가장 가까이 다가설 수 있을 것이라고 내기를 걸고 있다.
이제 문제는 ‘이게 거품인가 아닌가’가 아니라, ‘어떻게 이 거품을 터뜨릴 것인가’다. 모두가 이것이 순환 거래라는 사실을 알고 있고, 동시에 모두가 AI라는 이야기가 계속되는 한 아무도 백로그를 공매도할 용기 없이 살아갈 것임을 알고 있다.
계약서는 종이 위에 쓰여 있고, 돈은 세 기업 사이를 돌고, 기업 가치 평가는 1차 시장과 2차 시장 사이를 오간다. 모두가 ‘미래의 약속’을 하나씩 받았고, 모두가 그것을 ‘현재의 자산’으로 간주하고 있다.
어느 날, 어떤 기업의 실적이 기대에 부응하지 못하는 순간이 오면, 그 2,000억 달러는 갑자기 다른 이름을 갖게 될지도 모른다—혹은 부채가 될 수도 있다.
그 순간이 오기 전까지, 축제는 계속될 것이다.
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