월스트리트가 OpenAI의 IPO를 위해 ‘사전 조사’에 나서지만, 투자 기관들은 반기지 않나?
글쓴이: 동 징
출처: 월스트리트 인사이드
OpenAI의 상장까지는 최소한 6개월 이상 남아 있을 수 있지만, 월스트리트의 사전 분위기 조성 작업은 이미 조용히 시작됐다. 여러 투자은행들이 공개시장 투자자들을 적극적으로 접촉하며, 이 챗지피티(CHATGPT) 모회사의 상장 전망에 대한 시장 반응을 탐색하고 있는데—그 결과는 예상보다 훨씬 냉담하다.
3월 9일, 테크 미디어 The Information 보도에 따르면, 소식통은 OpenAI 상장 주관권을 두고 경쟁 중인 여러 투자은행들이 이미 공개시장 투자자들을 대상으로 ‘사전 설문’을 시작했다고 전했다. The Information은 이와 관련해 공개시장 투자자 11명을 인터뷰했는데, 이들 중 대부분은 아직 OpenAI 지분을 보유하지 않고 있다.
인터뷰 응답자들은 이번 IPO에 대해 전반적으로 신중한 태도를 보였으며, 핵심 우려는 크게 두 가지로 요약된다. 첫째, 수익성 전망이 불투명하다는 점이다—OpenAI 자체 전망에 따르면, 최소 2030년까지 계속해서 자금을 소비할 것으로 예상된다. 둘째, 과도하게 높은 기업 가치 평가(밸류에이션)이다—회사는 현재 8500억 달러의 기업 가치로 신규 자금 조달을 진행 중인데, 이는 2026년 예상 매출액 대비 약 28배의 주가매출비율(PSR)에 해당하며, 영상처리 칩 업계 선두주자인 엔비디아(NVIDIA)의 약 12배 PSR을 훨씬 상회한다.
보도에 따르면, 시장 분위기의 ‘냉담함’은 이 잠재적 역대 최대 규모 IPO가 직면한 심층적 모순을 반영한다. 즉, 투자자들은 일반적으로 OpenAI가 AI 경쟁 구도에서 선도적 입지를 차지하고 있음을 인정하지만, 동시에 공개시장에서 그 기업 가치가 합리적으로 책정될 수 있을지에는 회의적인 시각을 보이고 있다. 더불어, 경쟁사 앤트로픽(Anthropic)의 급부상은 투자자들의 관심과 열의를 더욱 분산시키고 있다.
기업 가치 논란: 28배 주가매출비율, 왜 비싼가?
OpenAI는 현재 엔비디아, 아마존, 소프트뱅크 등이 참여하는 신규 자금 조달을 8500억 달러 기업 가치로 진행 중이다. 이 수치는 이미 많은 공개시장 투자자들에게 진입 장벽으로 작용하고 있으며, 상장 시 최종 발행 가격은 이보다 더 높아질 가능성도 배제할 수 없다.
2026년 예상 매출액을 기준으로 할 때, 8500억 달러는 약 28배의 주가매출비율(PSR)에 해당한다. 반면, AI 투자 벤치마크로 여겨지는 엔비디아의 현재 주가매출비율은 약 12배 수준이다.
보도에 따르면, 트레이딩 기업 Explosive Options의 창업자 밥 랭(Bob Lang)은 다음과 같이 단언했다:
「저는 확실히 OpenAI가 훌륭한 기업이며 강력한 진입 장벽을 갖추고 있다고 생각합니다. 하지만 상장 첫날 어떤 기업 가치 평가라도 투자자에게 합리적인 거래라고 보지 않습니다.」
그는 특히 엔비디아보다 높은 기업 가치 배수를 적용받는 상황에서는 OpenAI의 공개시장 투자에 참여하지 않을 가능성이 크다고 밝혔다.
랭은 또한 이번 IPO의 진정한 수혜자는 이미 지분을 보유한 초기 투자자들과 초대규모 클라우드 컴퓨팅 기업들일 것이라고 지적했다—그들은 이번 상장을 통해 실현 가능한 자금 회수 기회를 얻게 될 것이다.
유명 공매도 기관 투자자 짐 차노스(Jim Chanos)는 엔비디아를 비교 기준으로 삼아 OpenAI의 기업 가치 산정 논리를 질의했다:
「엔비디아는 사실상 시장을 독점하고 있고, 성장 속도가 빠르며, 이윤률과 현금흐름 모두 매우 풍부합니다. 그렇다면 왜 OpenAI에 더 높은 기업 가치를 부여해야 합니까?」
수익화 로드맵: 2030년까지 지속되는 자금 소비, 공개시장은 이를 받아들일까?
보도에 따르면, OpenAI는 스스로 최소 2030년까지 계속된 적자를 예상하고 있다. 이 시간표는 수익성을 면밀히 검토하는 공개시장 투자자들에게 상당한 불안감을 안겨주고 있다.
일부 투자자들은, OpenAI가 IPO를 통해 조달한 자금이 수익 전환 시점까지 버틸 수 있을지, 아니면 그때가 되면 또 다시 자금 조달이 필요해 기존 주주 지분이 희석될지에 대해 우려하고 있다.
시버트 파이낸셜(Siebert Financial)의 최고투자책임자(CIO) 마크 말렉(Mark Malek)은 OpenAI가 단기적으로 눈에 띄는 수익을 내기 어려울지라도, 상장 후 포지션을 구축할 것을 고려할 수 있다고 밝혔으나, 투자 비중은 엄격히 제한할 것이라고 덧붙였다—이는 그가 과거 팔란티어(Palantir)에 투자했던 전략과 유사하다.
현재 팔란티어의 주가매출비율은 무려 49배에 달하며, 성장 속도도 업계 평균을 훨씬 상회하지만, 말렉은 팔란티어의 리스크가 OpenAI보다 낮다고 판단한다. 그 이유는 팔란티어의 비용 구조가 훨씬 유연하기 때문이다.
「팔란티어가 정부 계약 하나를 잃는다면, 그것은 큰 타격이겠지만, 그들은 인력을 줄일 수 있습니다. 그러나 당신이 5년에 걸쳐 데이터센터를 건설했다면, 갑자기 ‘算了, 不要了(그만두겠습니다)’라고 말할 수는 없습니다. 팔란티어는 포뮬러 원(F1) 레이스카를 몰고 있고, OpenAI는 화물이 가득 실린 화물선을 몰고 있습니다.」
모건스탠리(Morgan Stanley) 애널리스트는 올해 1월 보고서에서, OpenAI가 챗지피티에 광고를 도입한 조치가 사용자 유지를 돕고 있다는 점을 긍정적으로 평가했으나, 동시에 대규모 칩 및 데이터센터 투자 계획 발표 이후 고객들의 OpenAI에 대한 감정이 ‘기쁨과 걱정이 교차한다’고 지적했다.
모든 투자자가 관망만 하고 있는 것은 아니다—일부 투자자들은 OpenAI가 상장하면 즉시 해당 주식을 공매도할 계획임을 명확히 밝혔으며, 이는 공개시장이 OpenAI의 장기적인 수익화 로드맵을 얼마나 오래 용인할 수 있을지에 대한 의문을 반영한다.
차노스 역시 유사한 입장이다. 그는 고객들에게 전달한 핵심 논리는 다음과 같다: 「당신은 칩의 산출물을 매수해야 하며, 칩의 저장 장소는 공매도해야 합니다.」 즉, 데이터센터 운영 자체는 높은 수익을 창출하지 못하는 사업이며, OpenAI의 비즈니스 모델은 대규모 연산 인프라 투자에 깊이 의존한다는 의미이다.
차노스는 또한 현재 시장에서 OpenAI에 대한 재무 정보가 극도로 부족해 심층 분석이 어렵다고 지적했다. 다만, OpenAI가 정식으로 IPO 신청서를 제출하면, 공개시장에서는 그 경쟁 구도에 대해 격렬한 논쟁이 벌어질 것이라고 예측했다:
「이 시장은 승자독식 구조일까, 클라우드처럼 분산된 구조일까, 아니면 검색엔진처럼 한 기업이 표준이 되어 장기간 지속될까? 현재로서는 각 모델이 서로를 계속해서 넘어서고 있는 상황입니다.」
앤트로픽의 혼란: 경쟁사가 자금과 관심을 분산시키다
OpenAI의 IPO 진로는 경쟁사 앤트로픽에도 의해 잠재적 압박을 받고 있다.
이번 주 모건스탠리 연례 기술 컨퍼런스에서 앤트로픽의 CEO 다리오 아모데이(Dario Amodei)는 회사의 연간 매출 추정치가 200억 달러로 두 배로 증가했다고 밝혔다. 앤트로픽은 최근 신규 자금 조달을 마쳤으며, 기업급 제품인 AI 프로그래밍 도구 클로드 코드(Claude Code) 등의 판매 호조세를 바탕으로 3800억 달러의 기업 가치를 달성했다.
The Information은 이전 보도에서, 앤트로픽이 향후 수년간 AI 모델 훈련 및 운영에 투입할 비용이 OpenAI보다 훨씬 낮을 것으로 예상한다고 전했다. 일부 투자자들은 이제 기업 고객 시장에서의 성공—이들 고객은 AI 서비스에 프리미엄을 지불할 의사가 있음—을 바탕으로 앤트로픽의 장기 수익성은 OpenAI를 능가할 것이라고 판단하고 있다.
앤트로픽 역시 상장을 준비 중인 가운데, 두 기업의 IPO는 서로 경쟁 관계를 형성해 투자자들의 자금과 관심을 더욱 분산시킬 가능성이 크다. 차노스 등 투자자들은 앤트로픽의 보다 절제된 연산 자원 투자 전략을 선호하며, 이를 더 신중하고 지속 가능한 비즈니스 경로라고 평가하고 있다.
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