'노자전'이 시장에 진입하며 암호화폐는 막대한 부를 독점적으로 얻는 권한을 잃어가고 있다
저자: Evanss6
편역: TechFlow
TechFlow 리드: 암호화폐는 과거 '백배, 천배' 수익(Moonshot)을 노리는 유일한 무대였으나, 2024년 전통 금융 기관(Boomers)의 대규모 진입으로 이 구도가 완전히 깨졌다. 저명한 암호화폐 연구원 Evanss6은 암호화폐가 초과 수익에 대한 독점적 지위를 상실할 뿐 아니라, 전통 금융의 평가 방식인 현금흐름 할인 모델(DCF)까지 도입해야 하는 상황이 되었다고 지적한다.
AI, 반도체, 우주 기술 분야에서도 고수익이 가능한 지금, 기본적인 재무구조가 없는 알트코인은 시장에서 점차 배제되고 있다. 본문은 '감정 중심'에서 '기본적 요소 중심'으로의 패러다임 전환을 심층적으로 분석하며, Hyperliquid와 LayerZero 같은 프로토콜이 실제 현금흐름을 통해 암호화 자산 가치를 어떻게 재정의하고 있는지 집중 조명한다.
본문 내용:
암호화폐는 여전히 장점을 잃지는 않았지만, 독점적 지위는 상실했다. 과거 거의 오직 암호화폐 영역에서만 가능했던 '문샷'(Moonshot) 수준의 수익 곡선은 이제 어디서든 볼 수 있다—반도체, AI 인프라, 스토리지, 우주 기술, 그리고 트럼프 정부의 의제에 포함된 다음 서사들 속에도 존재한다. 예리한 자금은 더 이상 암호화폐 간의 로테이션에만 머물지 않고, 추출 파이프라인(extraction pipeline)의 변화를 보고 다른 분야로 방향을 틀었다. 동시에 DATs(토큰 직접 거래 계약)와 베이비붐 세대(Boomers)는 공급을 흡수하며 초기 진입자(OGs)가 꿈꾸던 천배 수익을 차지하고 있다. 그리고 이들이 등장함과 동시에 그들은 자신의 현금흐름 할인 모델(DCF)도 함께 가져왔다.
지난 몇 년간 암호화폐의 압도적인 흐름은 금융화 수준의 단조로운 증가와 전통 금융(TradFi)과의 지속적인 융합이었다. 하지만 비트코인과 암호화폐 세계에 이미 여러 사이클 전부터 진입한 이상주의자들에게는 이러한 수준의 채택이 마치 하늘에 별을 그리는 환상처럼 느껴졌다. 그들은 연금, 기업, 주권 국가들의 축적이 이루어질 것이라 말했고, 초기 진입자들은 자신들의 칩을 이런 기관들에게 던져줄 수 있을 날을 꿈꿨다. 실제로 베어링스(Blackrock)는 역사상 가장 성공적인 ETF를 출시해 2년 만에 630억 달러 이상의 자금을 유치했다.
캡션: Farside 제공 BTC ETF 자금 유입 데이터
2015년 이더리움(Ethereum)과 스마트 계약이 등장했을 때, 관심사는 '누가 살 것인가'에서 '암호화 트랙 위에 완전히 새로운 금융 시스템을 구축하는 것'으로 옮겨갔다. 수년간 암호화 생태계는 무수한 아이디어들을 후원해왔으며 대부분 어딘가에서 실패했지만, 그 중 가장 타당한 아이디어는 백엔드 금융 인프라, 즉 탈중앙금융(DeFi)이었다. 요약하자면, 10년이 지난 지금 모든 주요 기관이 이를 활용하며 서비스를 지속적으로 확장하고 있다. 어제만 해도 뉴욕증권거래소(NYSE/ICE)는 24/7 운영되며 즉시 결제가 가능한 안정화폐 지원 토큰화 증권 거래 플랫폼 구축을 발표했다.
캡션: 주류 거래소 ICE 산하 NYSE, 암호화 인프라 위에서 24/7 거래 시작 계획
2012~2016년 당시 토큰은 적었고 초기 평가액도 매우 낮았다. 따라서 올바른 토큰을 선택하면 극초기라는 점에서 엄청난 상승 여력이 있었다. 이러한 비대칭적 상승 여력이 가장 큰 매력이었다. 성공 사례를 듣게 된 사람들이 몰려들며 현대판 골드러시에서 한몫을 얻고자 했다.
암호화폐는 성장했다
이러한 변화는 여러 면에서 뚜렷하게 나타나며, 가격 변동성과 시장 심리 역시 예외가 아니다. 가장 두드러진 것은 이 사이클에서 알트코인들의 거래 성과가 이전 사이클에 비해 매우 실망스럽다는 점이다.
이러한 현상의 원인은 다양하다. 발행 플랫폼(Launchpads)으로 인한 토큰 발행 장벽 하락, 추출 게임 강화(낮은 유통량, 높은 완전희석평가, 그리고 사람들이 더 이상 이를 경매 형식으로 사려 하지 않는 시대정신 등) 때문이다. 이에 대해서는 이전 글 「PvE는 없다, 나는 너를 사랑한다」(There is no PvE I Love you)와 「잠식비용의 케이지」(The Sunk Cost Cage)에서 언급한 바 있다. 아래 링크 참고.
「잠식비용의 케이지」https://x.com/Evan_ss6/status/1940886721723302015
「PvE는 없다, 나는 너를 사랑한다」https://x.com/Evan_ss6/status/1935733564227616812
따라서 메이저 토큰 외에는 성공 사례가 거의 없다. 특히 눈에 띄는 것은 Hyperliquid로, 초기 커뮤니티에게 엄청난 수익을 제공했다. 또한 필자가 다룰 '기본 요소 회귀(Return to Fundamentals)'의 전형적 사례이기도 하다. 0달러에서 240억 달러의 완전희석평가(FDV)/80억 달러의 유통시가총액이라는 거대한 성장을 이뤘음에도 불구하고, 현재 Hyperliquid는 고점 대비 약 60% 하락한 상태다. 그러나 성공을 이끈 핵심 요소들은 다음과 같다:
- 제품(영구계약 Perps)에 대한 진정한, 인센티브 없이도 존재하는 수요가 있다. 사용자는 좋은 유동성이 투기 및 헷징에 매우 유용하다고 판단한다.
- 제품 자체가 매우 우수하다.
- 그 결과 제품은 상당한 수수료 수익(사용자가 지불하기 원하는)을 창출할 수 있다.
- 독특하고 우수한 토큰 이코노믹스(투자자 없음, 팀 락업).
- 제품에서 발생하는 수익이 토큰 소지자에게 직접적으로 환원되는 구조(예: 매입).
오랫동안 필자는 어떤 암호화 제품이라도 단순히 '암호화 제품'이라는 이유만으로 웹2 또는 전통 금융(TradFi) 제품보다 10배에서 최대 1만 배까지 높은 거래 평가를 받을 수 있다고 주장해왔다.
필자의 주장은 바로, 베이비붐 세대/전통 금융의 채택과 99% 알트코인 전망의 악화가 맞물리면서, 알트코인이 더 이상 분위기(Vibes)나 희망과 꿈이 아닌 전통적인 사업 지표(현금흐름 등)를 통해 경쟁해야 하는 시대가 열렸다는 것이다. 단순히 암호화 기술을 사용했다는 이유에서 오는 프리미엄은 크게 훼손되었으며, 이는 좋은 일이다.
주식시장과 로테이션되는 버블
암호화폐가 과거 비대칭적 상승 여력(asymmetric upside)의 주 전장이었지만, 우리는 이제 주식시장으로의 이동 추세를 목격하고 있다. 많은 암호화 원주민들이 정신적으로 완전히 전통 시장으로 옮겨갔다. 이를 탓할 수는 없다. 누구나 참여 가능한 이러한 성공 사례들을 보라.
캡션: 일반 소매 투자자들이 NVDA, CVNA, SMCI, SNDK 등의 주식에서 경험한 비대칭적 상승 여력
알트코인보다 더 나은 리스크-리턴 프로파일(risk:return profile)을 갖춘 분야(AI 관련 주식, 귀금속 등)로 투기 자금이 이동하면서, 알트코인을 추격하는 자금이 줄어드는 것은 당연하다. 버블 추격자들, 혹은 GCR이 정의한 "문샷 세대"(Generation Moonshot)는 이제 개인 증권 계좌 안에서 다양한 로테이션 버블에 참여할 수 있게 되었다.
캡션: 게임스톱(Gamestop) 신화 발생 약 1년 후, 게임 룰은 명백히 바뀌었다
이러한 알트코인들이 '완전히 가치가 없다'고 말하는 것은 정확하지 않지만, 핵심은 많은 사람들이 Bogleheads(지수 펀드 중심의 안정적 투자자들)처럼 규율 있는 베팅과 연구보다는, 빠르게 자본을 축적하고 복리를 이루기 위해 '가장 빨리 달리는 말'을 쫓고 있다는 점이다.
주식시장이 점점 게임화되고, 주목도 중심이며, 서사 중심이 되는 추세는, 알트코인들이 수익(earnings) 같은 실질적 기본 요소에서 경쟁하도록 강요하는 또 다른 이유다. 암호화폐는 더 이상 AI, 로봇, 우주 기술 등에 비해 모든 투기 자본과 버블 추격 자본을 끌어모았던 핫한 산업이 아니다. 자본이 이를 뒷받침하려는 경향이 약화되면서 대부분의 자산은 0으로 돌아가거나 버려질 것이다. 오직 지속 가능한 수익을 창출하는 소수만 살아남을 것이다.
변화
이 모든 것은 우리가 2009~2021년 다수의 사람들(성공한 사람들조차도)과는 다른 암호화 거래 및 투자 접근법을 필요로 한다는 것을 의미한다. 보다 넓은 맥락에서 보면, 전통 금융과의 심화된 통합을 통해 암호화 산업은 '베이비붐화(Boomerification)'되고 있다. 하나의 계좌에서 BTC, ETH, SOL, 금, NVDA, TSLA, GOOG, 그리고 NYSE의 다른 모든 주식까지 모두 거래할 수 있는 세상에서, 주권이 아닌 가치 저장(SoV) 토큰을 제외하고는 지속 가능한 수수료 수익을 통해 평가를 뒷받침할 수 있는 자산만이 진정으로 중요해진다.
이러한 자산들의 존재는 2015~2018년 당시의 관점을 입증한다: 백엔드 금융 인프라는 스마트 계약의 탁월한 활용 사례였다. 여전히 이 논리에 투자하고자 한다면, 이를 추진하는 '물 공급자(picks and shovels)' 즉 인프라에 집중하는 것이 타당하다. IBKR(인터랙티브 브로커스)에 투자할 수 있듯, 거래 관련 활동을 통해 수수료 수익을 창출하는 암호화 제품 및 프로토콜에 투자할 수 있다.
이러한 기회는 작지 않다. 금융 전체가 암호화 트랙으로 완전히 전환될 미래를 전망할 수 있다면, 많은 암호화 프로토콜은 여전히 그 가능성에 비해 규모가 매우 작다.
투자 기회를 찾을 만한 수직 분야로 저는 다음 4가지를 선정했다: (1) 거래소, (2) 대출, (3) RWA(현실 세계 자산), 스테이블코인 및 토큰화 자산(특히 주식), 그리고 (4) 상호운용성(Interoperability).
(1)과 (2)는 설명을 생략하겠다. 이들은 자명하며, Binance, Bybit, Coinbase, Hyperliquid, Lighter 등과 Aave, Maker, Morpho 같은 주요 플레이어들이 이미 잘 알려져 있고 더 성숙한 상태라고 생각하기 때문이다. 대신 (3)과 (4)의 기회에 대해 좀 더 깊이 다루겠다.
RWA, 스테이블코인 및 토큰화 자산
스테이블코인은 지난 몇 년간 큰 주목을 받았다. 올해 중 통과될 것으로 예상되는 시장 구조 법안(Market Structure Bill)과 함께, 많은 참가자들이 성장하는 스테이블코인 트렌드에서 자신의 몫을 차지하기 위해 경쟁하고 있다. 많은 암호화 원주민들이 Tether와 Circle 같은 거대 기업들에 접근하기 어렵다는 점에서 이 트렌드에 쉽게 노출되지 못해 아쉬워하고 있다.
캡션: 스테이블코인 시가총액은 2018년 거의 0에서 3110억 달러로 성장
또 다른 흥미로운 프로젝트는 컴파운드(Compound) 창립자 로버트 레슈너(Robert Leshner)가 설립한 Superstate다. 아쉽게도 현재 이 프로젝트에 투자한 바는 없다. 이들은 랜덤한 포장 자산(wrapper)이 아닌, 이더리움과 솔라나 블록체인 위에서 진짜 토큰화된 주식을 발행하기 위한 기술 및 규제 준수 체계를 구축했다. 이는 기업이 암호화 트랙 위에서 진짜 주식을 발행하고 IPO나 추가 자금 조달을 진행할 수 있는 가능성을 열어준다. 강력한 투자자/파트너와 깊은 암호화 원생 리더십이 결합된 이 모델은 앞으로 몇 년간 이 분야의 핵심 플레이어가 될 가능성이 크다.
상호운용성(Interoperability)과 LayerZero ($ZRO)
전반적으로 보면, 이 분야는 상당히 잊혀진 분야다. 하지만 모든 기관이 자신의 제품(스테이블코인부터 거래소, ETF, 구조화 상품까지)을 출시하면서, 사용자 친화적인 방식으로 작동하게 하려면 주도적인 표준이 필요하다.
다음 정보 대부분은 이 팟캐스트에서 확인할 수 있다: 팟캐스트 링크
여타 상호운용성 프로토콜이 존재하지만, LayerZero와 그의 올체인 토큰(OFT)은 모든 지표에서 절대적인 시장 점유율을 차지하고 있다.
기술적 관점에서 먼저 보면—조정 구간을 돌파한 후 되돌림을 테스트하고 반등한 형태로, 최소한 2.30~2.50달러를 향한 좋은 설정이다. 지역적으로 강한 강세를 보였으며, 이번 주 상승한 소수의 토큰 중 하나였고, 어젯밤 BTC가 9.5만 달러에서 9.2만 달러로 급락하며 알트코인들이 동반 하락했을 때도 완전히 회복했다. 파생상품 자금 조달 비용(funding rate)도 마이너스를 기록했는데, 이는 매입, 랩(Labs), 장기 투자자들의 스팟 매수가 있었기 때문일 수 있다.
캡션: 고시간프레임(HTF) 차트
캡션: 4시간봉 차트
알트코인 생태계에서 가장 흔한 문제 중 하나는 토큰 언락과 함께 대규모 투자자, 팀원, 재단이 지속적으로 매도(blading)하여 가격이 하락한다는 점이다. 그러나 LayerZero의 경우는 독특하다:
- 토큰 분포 정리: 탈퇴를 원하는 투자자들에게 탈퇴 기회를 제공했다. 예를 들어 a16z는 2025년 추가로 5500만 달러어치의 토큰을 매입해 3년간 다시 락업했다.
- 매입: LayerZero Labs(네트워크 기능을 통해 자립하는 독립 법인)는 토큰을 매입해 자사 대차대조표에 보유하고 있다(11월에 1000만 달러어치 매입, 지속 증가 예정).
- 할인 거부: 어떠한 DATs(할인된 토큰 판매)도 진행하지 않았다. 단순히 이 가격에 팔고 싶지 않기 때문이며, 할인은 더욱 그렇다. 내부자들의 매도는 거의 없으며, 오히려 실질적인 내부 매수가 지속되고 있다.
- 사업 통합: 최근 LayerZero는 크로스체인 브릿지 Stargate를 인수해 제품 라인을 통합했다. 현재 Stargate 수익은 $ZRO 매입에 사용되고 있다.
- 강력한 현금흐름: 현재 매입은 수익의 50% 수준이지만, 몇 개월 내 100%에 이를 전망이다. 창립자는 연말까지 연간 수익이 1억 달러 수준에 이를 것이라고 예측한다(위 팟캐스트 약 36분 참조). 현재 시가총액 대비 절반 수준조차도 매우 인상적이다. 매입 세부사항은 [매입 기록 링크]에서 확인 가능.
- 신성장 곡선: 모든 신규 제품 라인 수익도 $ZRO 매입에 사용될 예정이다. 창립자는 다수의 신규 제품 개발 중이며, 연간 반복 수익(ARR)이 최대 9자리 수(억 달러)에 이를 수 있다고 암시했다. 또한 매우 중요한 움직임이 곧 예정되어 있으며, 구체적 내용은 모르지만 팟캐스트에서 전통 금융과 관련이 있을 수 있다고 힌트를 주었고, 지난 2.5년간 구축해온 내용을 2월 10일 발표할 계획이다.
캡션: 순수한 암호화 방식으로 "출시 예고" 발표
- 수수료 스위치: LayerZero의 수수료 스위치 투표는 6월에 다시 열릴 예정이다. 이번엔 성공하지 못할 수도 있지만, 미래에는 모든 LayerZero 메시지마다 극소액의 비용이 붙고, 수백억 건의 거래에서 누적되며 기존 매입원을 보완할 수 있다.
- 매크로 논리: 필자의 핵심 논리는 '암호화 산업의 베이비붐화'다. 즉 암호화폐가 전통 금융과 융합된다는 점이다. LayerZero는 상호운용성 분야에서 절대적인 시장 점유율을 갖고 있다. 필자가 예상하는 완전한 '베이비붐화' 암호화 세계에서 상호운용성은 명백한 '물 공급자(picks and shovels)' 비즈니스다. 스테이블코인 연계성도 갖추고 있다.
- 플라이휠 효과: 현재 유통량과 내부 매도 부재를 감안할 때, 매입 플라이휠은 곧 매우 두드러질 것이다. 토큰 언락은 이미 몇 달째 가격에 영향을 미치지 않고 있다.
리셋
좋든 나쁘든, 암호화폐는 예전보다 훨씬 더 지루해졌다. 밈코인(Memecoins)과 알트 L1(Alt L1s)은 더 이상 2021~2024년 같은 기세를 보이지 않는다. 우수한 영구계약 DEX조차 익숙한 '안락사 롤러코스터' 패턴을 보이는 것 같다.
캡션: 매 사이클마다 고점이 낮아지고 있다
아직 발견되지 않은 무언가(AI 네이티브 등)가 기대되긴 하지만, 필자의 기본 시나리오는 낭만적이지 않다. 다음 세대의 성공한 암호화 제품은 새로운 트렌드(Meta)마다 메시아를 기대하는 '전장쥐들(trench rats)'에게는 전혀 매력적이지 않을 것이다. 이들은 지루한 것들이지만, 베이비붐 세대에게는 매력적일 것이다. 왜냐하면 돈을 벌기 때문이다. 이것이 베이비붐 세대가 등장했을 때 일어나는 일이다—그들은 '분위기'를 사지 않고, '현금흐름'을 산다. 이런 세상에서는 오직 비주권 SoV 경쟁자들(BTC + 아마도 프라이버시 코인)과 거래 및 관련 활동에서 수익을 얻는 산업의 '물 공급자들'에만 투자하는 것이 유일한 논리다.
'문샷 세대'는 죽지 않았지만, 잠시 사라진 것뿐이다. 암호화폐가 다시 한번 정말 새롭고 유용한 무언가로 자신을 입증할 때, 그들은 다시 활기를 띨 것이다.
공개 사항: 본문은 투자 권유를 포함하지 않으며, 어떤 제품/프로젝트에 대한 인정을 의미하지도 않는다. 본문 작성 시점에서 필자는 $ZRO 및 $HYPE 보유 중이며, 다양한 사모 투자도 보유하고 있다. 모든 보유 포지션은 변경될 수 있다.
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@Evan_ss6
