STBL 분석: 스테이블코인 + NFT 수익권, 허세일까 혁신일까?
번역: TechFlow
스테이블코인은 탈중앙화 금융(DeFi)의 핵심 요소가 되었지만, 동시에 다양한 대가와 도전 과제도 동반하고 있다.
예를 들어, 초과 담보 기반 암호자산 스테이블코인(DAI 등)은 변동성 리스크에 직면해 있으며, 중앙화된 스테이블코인(USDC 및 USDT 등)은 준비금 투명성 측면에서 거의 보장이 없다. 알고리즘 스테이블코인(UST 또는 FRAX 등)은 안정성을 유지하기 어렵다는 것이 입증되었다. 또한, 스테이블코인 발행기관은 일반적으로 담보 자산이 창출하는 수익을 독점하지만 사용자는 이를 누릴 수 없다.
STBL은 제4의 해결책을 제시한다. 현실 세계 자산(RWA)로 완전히 담보하여 스테이블코인을 발행할 수 있게 하며, 발생한 수익은 사용자가 보유할 수 있도록 한다. STBL은 사용자의 예치금을 사용 가능한 스테이블코인과 수익형 NFT 포지션으로 분리하여, 보유자에게 유동성과 예측 가능한 수익을 제공한다.
본 글에서는 STBL의 아키텍처, 시장 문제 해결 방식, 제품의 구체적인 작동 메커니즘을 심층적으로 살펴본다.
$STBL이란?
$STBL은 미국 국채 또는 프라이빗 크레딧을 담보로 하는 논커스터디얼(non-custodial) 스테이블코인이다. 다른 솔루션과의 주요 차이점은 세 가지 토큰 설계에 있다: $STBL, $USST, $YLD. 여기서 $STBL은 거버넌스 토큰이며, 두 가지 주요 스테이블코인 도구는 다음과 같다.
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USST: 달러와 1:1 고정된 완전 담보 스테이블코인으로, ERC-20/4626 표준으로 발행되며 체인 상 결제, 교환, 대출에 활용 가능하다. USST는 체인 상 결제, 유동성 공급, 대출, 또는 프로토콜의 유동성 및 발행 풀(LAMP)에 스테이킹할 수 있다. 사용자는 언제든지 백링 담보 자산을 패널티 없이 환매할 수 있다.
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YLD: 예치 자산이 창출하는 수익권을 나타내는 ERC-721 NFT이다. 각 YLD 토큰은 토큰화된 국채, 프라이빗 크레딧 또는 기타 고정수익 상품의 쿠폰 지급에 따라 실시간으로 이자를 축적한다. NFT 설계는 수익 격리 및 OTC 거래 가능성을 제공하며, 동시에 소규모 투기꾼의 참여를 방지한다.
(이전에 STBL은 Pi로 불렸으며, USI는 YLD, USP는 USST에 해당했다.)
STBL은 '발행하면 수익을 얻는(Mint-to-Earn)' 모델을 채택하여 초기 사용자의 발행 활동에 비례하여 거버넌스 토큰 STBL을 배분함으로써 유동성을 조기에 확보한다. 이 모델을 통해 사용자는 인플레이션 방출이나 레버리지 운영이 아닌, 현실 세계 자산(RWA)에서 발생하는 수익을 수동적으로 획득할 수 있다. 사용자는 연간 4~5%의 예측 가능한 수익률을 제공하는 저위험 국채 금고 또는 연간 10~12%의 고수익 프라이빗 크레딧 금고 등 여러 금고 중에서 선택할 수 있다.
STBL은 또한 모든 수익의 20%를 지속 가능성 확보를 위한 투명한 수수료 구조를 유지한다. 이 수수료는 개발 재정 준비금, 부도 손실 흡수를 위한 준비금 풀, USST 스테이커 보상, 장기 락업자(sUSST)를 위한 추가 수익 제공 등에 배분된다.
스테이블코인 시장 구도와 현실 세계 자산(RWA)의 채택 현황
스테이블코인은 디지털 금융에서 가장 널리 사용되는 자산 중 하나로, 2025년 기준 유통량이 2900억 달러를 초과했다. 그러나 여전히 그 준비자산이 창출하는 수익은 발행기관이 독점하고 있다.
한편, 토큰화된 국채 및 기타 현실 세계 자산(RWA)의 총 락업 가치는 이미 300억 달러를 넘어섰으며, 규제된 수익형 도구에 대한 체인 상 수요 증가를 반영하고 있다. STBL은 현실 세계 자산에서 발생하는 예측 가능한 현금흐름을 직접 스테이블코인 사용자에게 연결함으로써, 불안정한 알고리즘 코인과 투명하지 않은 커스터디 모델에 대한 지속 가능한 대안을 창출한다.
$STBL 토큰 이코노믹스
$STBL은 통화($USST)와 수익($YLD)을 분리하는 3자산 시스템의 거버넌스/수수료 토큰이다. 원칙적으로 프로토콜 수수료(발행/환매, 수익 경로 설정, 경매 등) 및 파라미터 변경(오라클, 담보물, 토큰 발행 등)은 모두 STBL 거버넌스에 의해 결정된다.
$STBL 총 공급량은 100억이며, 첫날 8.25억(공급량의 8.25%)이 언락된다.
토큰 언락 계획은 다음과 같다:
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프라이빗 세일 1 / 팀 / 어드바이저: 12개월 클리프 기간(클리프 후 즉시 5% 방출, 이후 18개월 동안 선형 방출)
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프라이빗 세일 2: 6개월 클리프 기간 → 12개월 동안 선형 방출.
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퍼블릭: 3개월 클리프 기간 → 6개월 동안 선형 방출.
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스테이킹: 6개월 클리프 기간 → 18개월 동안 선형 방출.
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에코시스템: TGE 시 10% 방출, 이후 12개월 동안 선형 방출.
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유동성 및 마켓메이킹: TGE 시 4% 방출, 이후 12개월 동안 선형 방출.
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재무 풀: TGE 시 45% 방출, 이후 12개월 동안 선형 방출.
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