메타플래닛, 일본인의 면세 비트코인
글: TechFlow
암호화폐 알트코인 시즌은 주식시장에 있다는 말이 있다. 특히 일본의 메타플래닛(Metaplanet)과 미국의 마이크로스트레티지(MicroStrategy)는 비트코인 보유 전략의 대표 사례로, 두 회사 모두 주가가 눈에 띄게 상승했다.
2025년 6월 25일 기준으로, Metaplanet의 주가는 연초 대비 약 300% 상승했으며 시가총액은 약 6억 달러(8548억 엔) 수준이다. 반면 MicroStrategy는 올해 상반기에 35% 상승하며 시가총액 약 105억 달러를 기록했다.
Metaplanet은 '일본판 마이크로스트레티지'라 불리지만, 공개된 자료상 비트코인 보유량은 11,111개로, MicroStrategy의 59만 개보다 훨씬 적다.
두 회사를 비교하면 Metaplanet은 시가총액도 더 낮고 비트코인 보유량도 적음에도 불구하고 오히려 주가 상승률이 더 높다.
그렇다면 단순히 "시가총액이 낮은 비트코인 보유 기업일수록 주가 성장 잠재력이 더 크다"는 결론을 내릴 수 있을까?
맞기도 하고, 틀리기도 하다.
표면적인 데이터만 본다면 이 논리는 큰 문제가 없으며, 암호화폐 시장에서 시가총액이 큰 코인과 작은 코인을 비교하는 경우에도 동일하게 적용된다.
하지만 Metaplanet의 특수성은 더 깊은 재무 지표 속에 숨어 있다.
Metaplanet, 더 높은 밸류에이션 프리미엄
현재 다양한 암호화폐 보유 기업들의 비교 분석이 많지만, 모든 데이터를 종합적으로 볼 때 핵심 지표는 바로 밸류에이션 프리미엄(Valuation Premium)이다.
지난주, 프리미티브 벤처스(Primitive Ventures)의 투자 파트너 @YettaSing은 한 테이블을 통해 시장이 두 기업에 부여한 밸류에이션 프리미엄의 차이를 명확히 보여줬다.
예를 들어 아래 표의 mNAV 지표(Multiple of Net Asset Value, 순자산 가치 배수)를 보면, Metaplanet의 mNAV는 10.35로 매우 높은 반면, MicroStrategy는 2.10에 불과해 무려 약 5배의 격차가 발생한다.
이 5배의 차이는 무엇을 의미할까?
쉽게 말해, mNAV는 회사의 평가액이 보유한 비트코인 자산 가치에 비해 얼마나 높게 책정되는지를 나타내는 지표다. 값이 높을수록 투자자들이 해당 기업이 비트코인 노출을 가지고 있다는 사실 자체에 더 많은 프리미엄을 지불하고자 한다는 의미다.
즉 어느 정도로 보면 이는 일종의 심리 지표로서, 시장이 비트코인 투자 및 관련 기업에 대해 얼마나 강한 자신감을 갖고 있는지를 반영한다. 수치로 따지면, Metaplanet은 비트코인 1달러를 보유할 때마다 주식시장이 추가로 약 9.35달러의 프리미엄을 지불하는 셈이며, MicroStrategy는 1.10달러에 그친다.
다시 말해, 일본 주식시장 참여자들이 Metaplanet 주식을 매수하려는 의향이 미국 시장에서 MicroStrategy를 바라보는 태도보다 더 강하다는 뜻이다.
표의 다른 데이터들은 더 이상 분석하지 않겠지만, 단 하나의 지표만으로도 Metaplanet이 소규모 비트코인 보유와 높은 프리미엄으로 자리매김한 반면, MicroStrategy는 거대한 자산 규모를 통해 안정적인 밸류에이션을 확보했다는 점을 알 수 있다.
그러나 수십 배에 달하는 비트코인 보유량 차이에도 불구하고 Metaplanet이 오히려 더 높은 프리미엄을 받는 이유는 무엇인가? 단지 Metaplanet이 회사 규모가 작기 때문인가?
Metaplanet 주식 매수 = 과세 면제된 BTC 구매
암호화폐 시장과 다른 점은 각국의 주식시장이 해당 국가의 경제 환경과 정책에 더 크게 영향을 받는다는 것이다. 일본의 경제 상황은 Metaplanet의 높은 밸류에이션 프리미엄에 독특한 토양을 제공했다.
일본에서는 암호화폐 거래 수익이 잡득(잡소득, Miscellaneous Income)으로 분류되며 누진세율이 적용되어 최고 세율이 55%(지방세 포함)에 달한다. 이 세율은 개인 투자자가 암호화폐를 직접 보유 후 매각함으로써 발생하는 수익에 적용되며, 거래소를 통한 거래든 P2P 거래든 구분 없이 동일하게 적용된다.
반면 주식 투자의 자본 이득세는 20%(지방세 포함)에 불과하다.
또한 일본에는 NISA(Nippon Individual Savings Account)라는 우대 제도가 있는데, 이는 개인 저축과 투자를 장려하기 위한 과세면제 계좌 제도다.
NISA 제도 하에서 개인 투자자는 연간 최대 360만 엔(약 2.5만 달러)까지 투자할 수 있으며, 해당 금액의 자본 이득과 배당 소득은 완전히 과세 면제된다. 2024년부터는 NISA의 투자 한도가 600만 엔으로 더욱 확대되었으며 적용 범위도 넓어졌다.
즉, NISA 제도를 통해 Metaplanet 주식에 투자하면 일정 범위 내에서 수익이 완전히 비과세된다. 이러한 막대한 세금 차이는 일본 시장에서 비트코인을 직접 보유하는 것이 매우 높은 비용으로 느껴지게 만든다.
Metaplanet의 '비트코인 보유' 전략은 투자자들에게 세제상 최적화된 해결책을 제공한다. Metaplanet 주식을 매수함으로써 투자자들은 간접적으로 비트코인 노출을 얻을 수 있을 뿐 아니라, 낮은 세금 부담도 누릴 수 있는 것이다.
이러한 세제상의 이점은 Metaplanet 주식에 대한 수요를 직접적으로 증가시키며, 앞서 언급한 마이크로스트레티지보다 5배 높은 밸류에이션 프리미엄의 중요한 원인이 되었다.
또한 일본의 거시경제 상황 역시 Metaplanet의 밸류에이션 프리미엄을 뒷받침하고 있다.
일본의 국가부채/GDP 비율은 235%에 달하며, 30년 국채 수익률은 3.20%까지 상승하며 채권시장의 구조적 압박을 보이고 있다. 이러한 거시환경 속에서 투자자들은 엔화 약세와 인플레이션에 대한 우려가 커지고 있다.
Metaplanet의 비트코인 보유는 엔화 약세 리스크를 헤지할 수 있을 뿐 아니라 국내 인플레이션 상황에서도 가치 유지 수단으로 기능하기 때문에, 이러한 거시 헤징 수요가 시장 프리미엄을 더욱 끌어올렸다.
또한 일본 자본시장의 투자자 구조는 주로 개인투자자 중심인 반면, 미국 시장은 기관투자자가 주도하고 있다. 개인투자자는 정책 변화와 시장 심리에 더 민감하게 반응하기 쉬워 Metaplanet에 더 높은 프리미엄이 형성될 가능성이 있다.
반면 미국 기관투자자는 기본적인 재무 상태와 자산 규모를 중시하기 때문에, MicroStrategy가 '거대한 비트코인 보유량'을 핵심 매력으로 삼는 반면, Metaplanet은 '높은 프리미엄, 소규모' 전략으로 승부를 걸고 있는 것이다.
환경이 새로운 변수가 될 때
따라서 Metaplanet의 높은 밸류에이션 프리미엄은 우연이 아니라 일본 고유의 정책 환경이 낳은 결과다. 세제 정책부터 NISA 제도, 자본시장의 구조적 특징까지, 이러한 요소들이 함께 작용해 그 주식의 높은 프리미엄을 만들어냈다.
비트코인 보유량과 시가총액만 본다면 이러한 내용은 도저히 분석할 수 없다. 주식시장은 암호화폐 시장보다 더 많은 '풍토와 인심'을 중시하며, 환경이 결정적인 역할을 한다.
정책에 의해 유도된 프리미엄은 암호화폐 투자에 새로운 기회를 열어준다.
알트코인 시즌이 주식시장에서 일어나고 있다는 인식이 일반화된 지금, 단순히 비트코인 보유량이나 시가총액만 고려할 것이 아니라, 정책 혜택, 투자자 구조, 거시경제 압박 등이 함께 '코인 관련 주식(Coin-linked stocks)'의 밸류에이션을 결정짓는다.
더 많은 중소형 암호화폐 보유 기업들도 신속히 부상하며 Metaplanet의 고프리미엄 모델을 따라가고 있지만, 프리미엄의 이유는 다 다르다.
어느 정도 투자자 입장에서는 이는 암호화폐 알트코인을 거래할 때 고려해야 할 요소보다 더 많고, 더 복잡하다.
코인 관련 주식의 부상은 단지 비트코인 및 기타 암호화폐 투자의 지리적 영역을 확장하는 것을 넘어, 글로벌 자본 흐름을 재편할 가능성도 있다. 이는 암호화폐 투자자들의 집중력과 이해 능력에도 더 큰 시험을 요구할 것이다.
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