Circle과 Tether는 동일한 종류의 경쟁을 벌이는 존재가 아닐지도 모른다고, 스테이블코인 가치 실현 계층 모델은 말한다

2025.06.10

Circle과 Tether는 동일한 종류의 경쟁을 벌이는 존재가 아닐지도 모른다고, 스테이블코인 가치 실현 계층 모델은 말한다

서클은 '도구 속성'에서 승리했고, 테더는 '생존 필수요소'에서 승리했다.

2025.06.10 - 01:34:32

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서클은 '도구 속성'에서 승리했고, 테더는 '생존 필수요소'에서 승리했다.

글: Nathan

번역: 딩당, Odaily 스타 데일리

편집자주: 서클(Circle)이 상장 계획을 발표한 이후 스테이블코인 시장에는 명확한 분기점이 생겼다. USDC와 USDT는 각각 다른 방향으로 나아가기 시작했다. USDC는 규제 준수와 투명성을 핵심으로 하여 미국 금융 시스템에 점차 통합되며 기관 고객과 핀테크 시나리오에서 사용되는 '허가형 달러'로 자리 잡았다. 반면 USDT는 광범위한 체인상 유통성과 탄탄한 시장 기반을 바탕으로 글로벌 거래, 결제, 자산 헤징 등의 영역에서 계속해서 중요한 역할을 수행하고 있다.

이러한 차이는 본질적으로 서로 다른 시장에서 스테이블코인이 가치를 실현하는 우선순위의 차이를 반영한다. 어떤 사용자에게는 규제 준수와 프로그래밍 가능성(programmability)이 가장 중요하지만, 다른 사용자에게는 유동성, 접근 용이성, 그리고 허가 없이도 사용 가능한 경험 그 자체가 최우선이다. 그렇기에 우리는 다양한 유형의 사용자가 어떻게 스테이블코인을 통해 가치를 실현하는지를 이해하기 위한 새로운 인식 모델이 필요하다. 바로 이 점이 '스테이블코인 가치 실현의 위계 구조(Hierarchy of Value Realisation)'가 다루고자 하는 주제이다.

사람마다 스테이블코인으로부터 얻는 혜택의 방식은 다르지만, 궁극적으로는 모두 네 가지 핵심 가치 제안에서 비롯된다: 낮은 비용, 빠른 속도, 허가 불필요, 프로그래밍 가능성.

저자 네이선(Nathan)은 과거 다른 글 《프로그래머블 머니의 무엇과 왜(The What and Why of Programmable Money)》에서 이렇게 설명했다. 프로그래머블 머니란 코드처럼 행동 로직을 설정할 수 있는 돈이다. 그것은 스테이블코인이자 스마트 컨트랙트의 연료다. 언제, 어떤 이유로, 어떤 방식으로 송금할지를 정할 수 있으며, 이 모든 것이 더 이상 은행이나 신뢰에 의존하지 않고 오직 코드 자체에만 의존한다.

이 네 가지 핵심 가치 제안은 각각 네 가지 주요 활용 사례에 대응한다: 가치 저장, 결제, 송금, 수익 창출.

'스테이블코인 가치 실현의 위계 구조'(The Hierarchy of Value Realisation)는 다양한 유형의 사용자가 스테이블코인에서 가장 중요하게 여기는 가치 요소를 설명하기 위한 새로운 인식 모델이다.

본문은 두 가지 사용자 그룹을 중심으로 전개한다. 즉, "스테이블코인이 필요한 사람들"과 "그렇지 않은 사람들" — 개발도상국 사용자와 서구 시장 사용자이다.

스테이블코인의 두 가지 주요 사용자 그룹

간단히 말해, 개발도상국에서는 스테이블코인이 새로운 금융 인프라를 구축하고 있으며, 서구 시장에서는 기존의 핀테크 및 전통 금융 시스템(TradFi)에 보완적으로 통합되고 있다.

신생 스테이블코인 프로젝트든 기존 강자든, 이 패턴은 매우 광범위하게 적용된다.

이에 따라 우리는 두 그룹의 사용자에게 각각 다른 '가치 실현 위계'를 도출할 수 있다.

첫째, 서구 시장 사용자의 가치 실현 위계

서구 시장은 주로 '글로벌 노스(Global North)' 국가들을 가리킨다. 정치적 안정과 발달된 금융 시스템을 갖추고 있으며 대부분의 국민이 은행 계좌를 소유하고 있고, 저축에도 이자가 붙는다.

이러한 시장에서 '프로그래밍 가능성'은 스테이블코인 혁신을 이끄는 핵심 동력이다. 이것은 인터넷, 아이폰, 스마트 컨트랙트의 폭발적 성장과 유사하다. 프로그래밍 가능성은 새로운 금융 혁신을 가능하게 하며, 금융 혁신 자체가 바로 서구 세계의 열망이자 강점이다.

두 번째로 중요한 것은 '속도'다. 국경 간 또는 국내 결제의 정산 속도는 오랫동안 핀테크 분야의 주요 과제였다. 정산 지연은 유동성을 소모하고 기회 비용을 초래하므로 서구 시장에서 두 번째로 우선 순위가 높다.

'비용'은 세 번째다. 송금 비용을 줄이는 것은 스테이블코인의 큰 장점이지만, 서구 시장 자체의 거래 수수료는 이미 낮은 편이다. 개발도상국에서 200달러 송금에 115달러 수수료가 붙는 것처럼 극단적인 사례보다는 훨씬 낮다.

'허가 불필요'는 서구 시장에서 중요도가 가장 낮다. 대부분의 사람이 이미 은행 계좌를 갖고 있어 현금이나 송금으로 쉽게 결제할 수 있으므로, 굳이 스테이블코인에 의존해 금융 서비스를 이용할 필요가 없다.

따라서 서구 시장에서는 서클과 USDC가 더 유리하다. 본질적으로 핀테크 기업에 가까운 서클은 프로그래밍 가능성, 낮은 비용, 효율성을 강조하며 서구 사용자의 선호와 잘 맞는다. 현재 점점 더 많은 서구 기업들이 스테이블코인 솔루션을 개발할 때 USDC 기반으로 선택하고 있다.

또한 '수익(yield)'은 서구 사용자의 추가적인 관심사가 되고 있다. 은행 예금으로 이자를 받는 데 익숙한 그들은 왜 스테이블코인 보유는 같은 수익을 제공하지 않는지 의문을 품는다.

이는 개발도상국 사용자들과는 정반대다. 개발도상국 사용자는 수익보다는 특히 달러 확보 능력을 포함한 통화 가치 안정성에 더 집중한다.

저자의 견해에 따르면, 사실상 수익률은 이러한 시장에서 스테이블코인이 성공하는 결정적 요인이 된 적이 없다. 업계 분석이 지적했듯이, USDT가 세계에서 가장 유동성 있는 스테이블코인이 된 이유는 국채 수익을 사용자에게 배분하지 않아도 강력한 접근성과 탄탄한 유동성 기반을 통해 지배적 위치를 차지했기 때문이다. 고물가나 자본 통제 지역에 사는 많은 사람들에게 연 3%의 이자보다 현지 통화의 가치 하락 위험을 피하는 것이 훨씬 더 현실적인 의미를 갖는다. 그들이 진정으로 신경 쓰는 것은 단지 '내 자산을 안전하게 달러로 전환할 수 있는가', '언제든지 송금할 수 있는가', '현지에서 실제로 사용할 수 있는가'이다.

따라서 진짜로 '제품-시장 적합성(product-market fit)'이 존재하는 지역에서는 스테이블코인의 유동성이 수익 능력보다 훨씬 중요하다. 그리고 유동성은 집중되는 경향이 있으며, 결국 선도 스테이블코인의 네트워크 효과를 형성한다. 그래서 USDT처럼 수익 생성 메커니즘이 없는 스테이블코인조차 전 세계적으로 널리 채택될 수 있는 것이다.

둘째, 개발도상국 사용자의 가치 실현 위계

서구에 비해 개발도상국(즉 '글로벌 사우스')의 금융 기반은 상대적으로 취약하며, 현지 통화는 일반적으로 심한 인플레이션을 겪고 있고, 은행 서비스 침투율도 낮다.

스테이블코인의 등장은 이러한 지역의 사용자들에게 과거에는 상상도 할 수 없었던 자유로운 달러 획득, 송금, 사용의 가능성을 처음으로 제공했다.

따라서 개발도상국 사용자에게 '허가 불필요'는 가장 핵심적이며 혁신적인 가치 제안이다. 은행 계좌 여부와 관계없이 사용자는 직접 달러 시스템에 접속함으로써 금융의 자유를 얻게 된다.

다음으로 중요한 것은 '낮은 비용'이다. 개발도상국에서는 해외송금 수수료가 매우 높다. 예를 들어, 아버지가 가족 부양을 위해 돈을 보내려 할 때 수수료가 송금액의 상당 부분을 차지할 수 있다. 스테이블코인은 이러한 송금 비용을 크게 낮춘다.

세 번째는 '속도'다. 현재의 해외송금 시스템은 비효율적이며 자금 도착에 종종 며칠에서 수주가 걸린다. 스테이블코인은 초단위 송금을 가능하게 하여 자금 지연으로 인한 삶과 경제의 어려움을 해결한다.

마지막으로 '프로그래밍 가능성'이다. 이 가치 제안 역시 개발도상국에 깊은 영향을 미칠 수 있지만(예: 보험, 대출, 계약 기반 결제 등 서비스 확장), 앞의 세 가지에 비해 단기적으로 느끼는 가치는 다소 낮다.

종합하면, 테더(Tether)의 USDT는 개발도상국 시장에서 뚜렷이 두각을 나타낸다. 테더는 자유롭게 사용 가능하고 널리 수용되며 높은 유동성을 갖춘 USDT를 통해 수백만 무(無)은행 계좌 사용자에게 필수적인 금융 서비스를 제공했다. 그들의 성공은 바로 이러한 기본 가치 실현에 기반을 두고 있다.