암호화 시장 폭락 역사 되돌아보기: 매번 공황이 마지막이라고 말하지만
글: 챈들러Z, Foresight News
2025년 4월, 암호화 시장은 다시 한 번 피비린내 나는 폭풍 속으로 빠져들었다. 트럼프 행정부가 관세라는 큰 몽둥이를 다시 휘둘렀고, 글로벌 금융시장의 심리는 일순간 변했다. 비트코인은 이틀 만에 10% 이상 하락했고, 이더리움은 일시적으로 무려 20% 폭락하며 24시간 내 청산 금액은 무려 16억 달러에 달했다. 과거 여러 차례의 역사적 폭락 때와 마찬가지로, 이번 장면 역시 집단적인 불안을 다시 한번 불러일으켰다. "이게 끝인가, 아니면 또 다른 붕괴의 시작인가?"
하지만 우리가 암호화 시장의 역사를 돌아본다면, '이번엔 정말 끝났다'고 모두가 느꼈던 것이 처음이 아님을 알 수 있다. 실제로 극도의 공포는 단지 이 자산 곡선에서 특별한 파동일 뿐이었다. '312 대폭락'부터 '519 대조정', 2020년 국제 금융 위기, FTX 신용 붕괴 연쇄 반응으로 촉발된 '암호화 레이먼 사태', 그리고 이번 관세 위기에 이르기까지.
시장의 각본은 끊임없이 반복되지만, 투자자의 기억은 언제나 짧다.
본문은 실제 데이터를 기반으로 과거 네 차례의 역사적 수준 폭락 당시의 '시장 현장'을 재구성하고, 낙폭, 심리 지표, 거시경제 배경 등을 비교하여 이러한 극단적 순간들로부터 회고 및 예측 가능한 법칙의 실마리를 도출해보고자 한다. 리스크가 닥쳤을 때 암호화 시장은 어떻게 압박을 받는가? 그리고 시스템 충격 속에서 어떻게 반복적으로 서사를 재구성하는가?
역사적 폭락 개요: 익숙한 각본, 다른 발화점
지난 5년 동안 암호화 시장은 적어도 네 차례의 구조적 폭락을 겪었으며, 각각의 유발 배경은 다르지만 모두 격렬한 가격 조정과 체인 내외의 연쇄 반응을 초래했다.
데이터를 보면 '312'는 여전히 역사상 가장 참혹했던 사건이다. 당일 BTC와 ETH의 낙폭은 모두 50%를 넘었다. 당시 전 세계 청산 금액은 무려 29.3억 달러에 달했고, 10만 명 이상이 강제청산되었으며, 최대 단일 청산 주문의 가치는 5832만 달러에 달했다. 이러한 규모의 정산은 당시 시장 참여자들이 일반적으로 고레버리지를 사용(예: 10배 이상)했음을 보여주며, 가격이 급격히 하락할 때 강제청산 메커니즘이 작동하여 추가 매도 압력을 발생시키고 악순환을 형성했다.
또한 BitMEX의 '케이블 뽑기' 거래 중단이라는 드라마틱한 조치는 시장 유동성의 취약성을 노출시켰다. 당시 다른 거래소들도 혼란에 빠졌고, 비트코인의 플랫폼 간 가격 차이는 일시적으로 1000달러까지 벌어졌다. 거래 지연과 API 과부하로 인해 아비트리지 로봇이 실패했다. 이러한 유동성 위기는 시장 깊이를 급속히 위축시키고, 매수 주문은 거의 사라지고 매도 압력이 완전히 우세한 상황을 만들었다.
당시 공매도 포지션 보유량이 가장 컸던 플랫폼인 BitMEX의 거래 중단은 사실상 비트코인이 완전히 제로화되지 않은 '생명줄'이 되었다. 만약 BitMEX가 거래를 중단하지 않았다면, 그들의 깊이 소진은 가격을 순간적으로 제로 근처까지 폭락시켰을 가능성이 있으며, 이는 다른 플랫폼의 연쇄 붕괴를 더욱 부추겼을 것이다.
블랙 스완 아래의 도미노 효과
'312'는 암호화 시장 내부에서 고립된 현상이 아니라, 2020년 초 글로벌 금융시스템 위기의 축소판이었다.
글로벌 주식시장의 공황적 붕괴
2020년 2월 19일 나스닥 지수가 9838포인트의 사상 최고점을 찍은 이후, 코로나19 팬데믹이 전 세계적으로 확산되면서 시장 심리는 급격히 악화되었다. 3월 들어 미국 주식시장은 드물게 연이어 서킷브레이커가 발생했고, 3월 9일, 12일, 16일 세 차례나 서킷브레이커가 작동했다. 특히 3월 12일 당일 S&P 500 지수는 9.5% 하락하며 1987년 '블랙 먼데이' 이후 최대 일일 낙폭을 기록했고, VIX 공포지수는 사상 최고치인 75.47까지 치솟았다. 동시에 독일·영국·프랑스 등 유럽 3대 지수와 아시아 태평양 시장(닛케이, 항셍지수)도 기술적 베어마켓에 진입했으며, 최소 10개국의 주가지수가 20% 이상 하락했다.
글로벌 자본시장의 구조적 매도는 모든 리스크 자산으로 빠르게 확산되었고, 비트코인과 이더리움 같은 암호자산도 이 맥락에서 무차별 매도를 경험했다. 시장 리스크 선호도가 급격히 낮아지면서 암호화폐와 전통 자산 간의 고도 동기화된 '금융화 공명'이 형성되었다.
원자재 시장의 학살
전통 상품시장도 이번 위기 속에서 전면적으로 무너졌다. 2020년 3월 6일, OPEC과 러시아가 감산 합의에 실패하자 사우디아라비아는 즉각 가격전쟁을 선포하고 증산과 원유 판매가 인하를 발표하면서 글로벌 에너지시장이 폭락했다. 3월 9일 WTI 원유는 26% 폭락하며 걸프전 이후 최대 낙폭을 기록했고, 3월 18일에는 WTI가 20달러 아래로 떨어졌다. '글로벌 경제의 혈액'이라 불리는 원유의 통제 불능 폭락은 투자자들의 글로벌 경제 심각한 침체에 대한 우려를 더욱 부채질했다.
또한 금, 구리, 은 등의 상품도 동반 급락하며, 위기 초기에도 '전통적 안전자산'이 하락장을 헷지하기 어려운 현실을 보여주었고, 유동성 공포는 점점 더 심화되었다.
달러 유동성 위기와 안전자산의 역설
글로벌 자산가격의 집단적 하락과 함께 달러 유동성 위기가 급속히 나타났다. 투자자들은 각종 자산을 팔아 달러 현금을 확보하려는 경쟁을 벌였고, 이로 인해 달러지수(DXY)는 3월 중순 94.5에서 급등해 103.0까지 치솟으며 3년 만에 최고치를 기록했다. 이런 '현금이 최고' 현상은 모든 리스크 자산에게 무차별 매도를 초래했고, 비트코인도 예외가 될 수 없었다.
이것은 유동성 수축, 신용 해체, 감정적 밀치기 등이 복합된 위기로서, 전통 시장과 암호화 시장의 경계가 이 순간 완전히 무너졌다.
정책의 중타: 2021년 5월 중국 억압 폭풍
2021년 5월, 암호화 시장은 큰 타격을 입었다. 5월 초 64,000달러의 사상 최고점을 찍은 후 비트코인은 단 3주 만에 30,000달러로 절반으로 추락했고, 최대 낙폭은 53%를 넘었다. 이번 폭락은 체인 내 구조적 결함에서 비롯된 것도 아니었고, 거시경제 사이클의 직접적인 충격을 받은 것도 아니었다. 주된 원인은 중국 정부가 연이어 발표한 일련의 강압적 규제 정책이었다.
5월 18일 중국 국무원 금융안정발전위원회는 '비트코인 채굴 및 거래행위 단속'을 명확히 밝혔고, 다음날 내몽골, 칭하이, 쓰촨 등 주요 해시파워 집결 지역을 포함한 여러 성에서 채굴 정비 조치가 시행되었다. 다수의 광산이 강제 폐쇄되었고, 해시파워가 글로벌 네트워크에서 급속히 이탈함에 따라 비트코인 전체 해시파워는 두 달 만에 약 50% 감소했다.
동시에 국내 거래소의 은행 계좌 인터페이스가 조사받고 OTC 채널이 축소되며 자금 환류 압력이 발생했다. 주요 거래소들은 이미 2017년부터 순차적으로 중국 본토 시장을 철수했지만, '정책 고압'은 여전히 글로벌 투자자들의 회피 심리를 자극했다.
체인 내에서는 채굴자들의 블록 생성 간격이 크게 늘어났고, 단일 블록 확인 시간이 10분에서 20분 이상으로 치솟았으며, 네트워크 혼잡으로 인해 전송 수수료가 급등했다. 또한 시장 심리 지표는 절벽처럼 떨어졌고, 암호공포탐욕지수는 '극심한 공포' 구간에 진입했다. 정책의 지속적인 강화에 대한 우려가 단기적으로 주도적인 힘이 되었다.
이번 폭락은 암호화 시장이 '국가급 억압'에 직면하여 신뢰를 재건하는 과정을 처음 맞닥뜨린 사례였다. 장기적으로 보면 해시파워의 해외 이주는 북미 지역의 해시파워 점유율 상승을 의도치 않게 촉진했고, 비트코인 채굴 지리적 구조 전환의 중요한 전환점이 되었다.
구조적 연쇄 붕괴: 테라/Luna와 DeFi 신뢰위기
2022년 5월, 테라 생태계의 알고리즘 스테이블코인 UST의 앵커 탈착은 탈중앙화 금융 세계에 '레이먼 모멘트'를 가져왔다. 비트코인은 이미 연초 4만 달러에서 천천히 3만 달러 수준으로 하락한 상태였고, UST 메커니즘이 무너지자 Luna 가격은 며칠 만에 제로화되었으며, DeFi 생태계가 급속히 불균형을 이루었다. BTC 가격은 추가로 17,000달러까지 폭락했고, 조정 기간은 7월까지 이어지며 최대 낙폭은 58%에 달했다.
UST는 원래 암호화 세계에서 시가총액이 가장 큰 알고리즘 스테이블코인이었으며, 그 안정 메커니즘은 Luna를 주조 담보 자산으로 의존했다. 시장이 UST의 안정성에 의문을 제기하기 시작하자 공포가 빠르게 확산됐다. 5월 9일부터 12일까지 UST는 계속해서 앵커를 벗어났고, Luna 가격은 80달러에서 0.0001달러 미만으로 폭락하며, 생태계 전체가 5일 만에 붕괴되었다.
Luna Foundation Guard(LFG)가 이전에 10억 달러 이상의 비트코인 준비금을 UST 환율 안정을 위해 사용했지만 결국 붕괴를 막지 못했고, 이 BTC 자산들이 시장 매도 속에서 추가로 판매되며 시장 압력을 더욱 가중시켰다. 동시에 테라 생태계 내 많은 DeFi 프로젝트(Anchor, Mirror)의 체인 상 TVL이 제로화되었고, 사용자들의 자금 손실은 막심했다.
이 붕괴는 연쇄 반응을 일으켰다. 대형 암호화 헤지펀드 Three Arrows Capital(3AC)은 UST와 Luna 관련 포지션을 대량 보유하고 있었고, 폭락 후 자금줄이 끊겼다. 이후 Celsius, Voyager, BlockFi 등 다수의 CeFi 대출 플랫폼에서도 인출 사태가 발생해 결국 파산 절차에 들어갔다.
체인 상 지표 면에서 ETH와 BTC 전송량이 급증했고, 투자자들은 모든 고위험 DeFi 프로토콜에서 탈출하려 했다. 이로 인해 여러 체인 상 유동성 풀의 깊이가 급격히 줄었고, DEX 슬리피지가 급등했다. 전체 시장은 극단적 공포 상태에 진입했고, 공포탐욕지수는 최근 년간 최저치로 떨어졌다.
이것은 암호화 생태계 내부 신뢰 모델에 대한 '전체적 교정'이었으며, '알고리즘 스테이블코인'이 금융 중심으로서의 실현 가능성에 대한 기대를 흔들었다. 동시에 규제기관이 '스테이블코인'의 리스크 범위를 재정의하게 만들었다. 이후 USDC, DAI 등의 스테이블코인은 담보 투명성과 감사 메커니즘을 점차 강조하게 되었고, 시장 선호도도 분명히 '수익 인센티브'에서 '담보 안전성'으로 옮겨갔다.
신뢰 붕괴: FTX 폭망이 촉발한 체인 외 신용위기
2022년 11월, '기관 신뢰 앵커'로 불렸던 중앙화 거래소 FTX가 하루 아침에 무너지며 Mt.Gox 이후 암호화 역사상 가장 충격적인 '블랙 스완' 사건 중 하나가 되었다. 이것은 내부 신뢰 메커니즘의 붕괴로, 전체 암호화 금융 생태계의 신용 기반을 직접적으로 중상시켰다.
사건은 Alameda의 자산부채표 유출로 시작되어, 자체 플랫폼 코인 FTT를 담보 자산으로 대량 보유하고 있음이 드러나며 자산 질과 상환 능력에 대한 일반적 의심이 일었다. 11월 6일, 바이낸스 CEO 자오창펑은 보유한 FTT 포지션을 매각하겠다고 공개적으로 밝혔고, FTT 가격은 급락하며 체인 외 사용자들에게 공황적 인출 물결을 일으켰다. 48시간도 채 되지 않아 FTX는 인출 사태에 휘말려 고객 자금을 지불할 수 없게 되었고, 결국 파산 보호를 신청했다.
FTX의 폭망은 비트코인 가격을 2.1만 달러에서 1.6만 달러로 끌어내렸고, 7일 만에 23% 이상 하락했다. 이더리움은 1600달러 수준에서 1100달러 아래로 붕괴했다. 24시간 내 청산 금액은 7억 달러를 넘었는데, '312' 규모보다는 작지만, 이번 위기가 체인 외에서 발생했고 다수의 주요 플랫폼에 영향을 미쳤기 때문에 신뢰 손실은 단순한 가격 폭락이 반영하는 표면을 훨씬 초월했다.
체인 상에서는 USDT와 USDC의 교환량이 급증했고, 사용자들은 거래소를 떠나 자산을 자체 관리 지갑으로 옮겼다. 콜드월렛 활성 주소는 사상 최고치를 기록했고, '네 열쇠가 아니면 네 코인이 아니다(Not your keys, not your coins)'가 소셜 미디어의 주요 화두가 되었다. 동시에 DeFi 생태계는 이번 위기에서 비교적 안정적이었고, Aave, Compound, MakerDAO 등의 체인 상 프로토콜은 청산 메커니즘이 투명하고 자산 담보가 충분한 조건 하에 구조적 리스크를 겪지 않았으며, 탈중앙화 아키텍처의 내충격성에 대한 초기 검증을 반영했다.
더 깊은 의미를 가지는 것은 FTX의 붕괴가 글로벌 규제기관으로 하여금 암호화 시장의 구조적 리스크를 재검토하게 만들었다는 점이다. 미국 SEC, CFTC 및 다수 국가의 금융감독기관이 조사 및 청문회 절차를 시작하며 '거래소 투명성', '준비금 증명', '체인 외 자산 감사' 등의 준법 이슈를 주류 의제로 밀어올렸다.
이 위기는 더 이상 '가격 차원의 변동'이 아니라 '신뢰 지팡이'의 완전한 이양이었다. 암호화 산업을 표층적 가격 낙관주의에서 기초적인 리스크 관리와 투명한 거버넌스로 돌아가게 강요했다.
2025년 관세위기가 촉발한 구조적 외압
FTX 폭망 등 암호화 산업 내부 위기와 달리, 최근 트럼프의 '최저 기준 관세' 부과로 인한 시장 폭락은 다시 한 번 '312' 시기의 글로벌 특성을 재현했다. 이것은 특정 플랫폼 붕괴나 특정 자산 통제 불능이 아니라, 거시적 차원의 지정학적 갈등, 글로벌 무역 구조의 격변, 통화정책 불확실성 등이 공동으로 촉발한 구조적 금융 공포였다.
4월 7일, 미국 주식시장은 계속해서 약세 출발했고, 미국 기술주, 반도체주가 큰 타격을 입었다. 엔비디아는 7% 이상 하락, 테슬라는 약 7% 하락, 애플은 6% 이상 하락, 아마존, AMD는 5% 이상 하락, 인텔, ASML은 3% 이상 하락했다. 블록체인 관련 종목도 전반 하락했고, Coinbase는 약 9%, 가나기술(Canaan)은 약 9% 하락했다.
흥미롭게도 시장에서 '트럼프가 일부 국가에 대해 관세를 90일간 일시 중단하는 것을 고려 중'이라는 소식이 나오자 S&P 500 지수는 장 초반 4.7% 이상 하락했다가 3.9% 가까이 반등했고, 다우지수는 장 초반 4.4% 이상 하락했다가 2.3% 이상 반등했으며, 나스닥지수는 장 초반 5.2% 가까이 하락했다가 4.5% 이상 반등했고, BTC는 81,000달러를 돌파하며 상승했다.
그 후 백악관은 CNBC에 '관세 90일 일시 중단'에 관한 어떤 이야기도 '가짜 뉴스'라고 밝히며 글로벌 자본시장은 다시 하락 전환했다. 트럼프 정부의 관세 정책이 글로벌 금융시장에 미치는 압력을 충분히 보여주는 대목이다.
다중 붕괴를 넘어: 리스크 원인, 전달 경로, 시장 기억
'312'에서 '관세 전쟁'까지, 암호화 시장의 여러 차례 중대한 폭락 사건은 이 신생 자산 클래스가 직면한 다양한 형태의 구조적 압력을 묘사하고 있다. 이러한 붕괴는 단지 '낙폭'의 차이가 아니라, 유동성 구조, 신용 모델, 거시적 연동, 정책 민감성 등 차원에서 암호화 시장의 진화 궤적을 반영한다.
핵심 차이는 리스크 원천의 '계층' 변화에 있다.
2020년의 '312'와 2025년의 관세위기는 모두 '외부 구조적 리스크'가 주도하는 붕괴로, 시장은 '현금이 최고' 심리에 의해 움직이며 체인 내외 자산의 집단적 매도를 초래했다. 이는 글로벌 금융시장 연동의 극치를 보여준다.
FTX, 테라/Luna 사건은 '내부 신용/메커니즘 붕괴' 위기를 보여주며, 중앙화 및 알고리즘 시스템 하의 구조적 취약성을 노출시켰다. 중국 정책 억압은 지정학적 압력의 집중적 표현으로, 주권적 힘에 직면할 때 암호화 네트워크가 수동적으로 대응하는 방식을 보여준다.
이러한 차이 외에도 주목할 만한 공통점들이 있다:
첫째, 암호화 시장의 '감정 레버리지'가 매우 높다. 매번 가격 조정은 소셜미디어, 레버리지 시장, 체인 상 공포 행동을 통해 급속히 확대되어 밀치기 현상을 형성한다.
둘째, 체인 상과 체인 외 간 리스크 전달이 점점 더 긴밀해지고 있다. FTX 폭망에서 2025년 고래들의 체인 상 청산에 이르기까지, 체인 외 신용 사건은 더 이상 '거래소 문제'에 국한되지 않고 체인 상으로 전달되며, 그 반대도 마찬가지다.
셋째, 시장의 적응력은 강화되고 있지만 구조적 불안도 강화되고 있다. DeFi는 FTX 위기에서 회복탄력을 보였지만, 테라/Luna 붕괴에서는 논리적 허점을 노출했다. 체인 상 데이터는 점점 더 공개적이고 투명해졌지만, 대규모 청산과 고래들의 조작은 여전히 격렬한 변동을 유발한다.
마지막으로, 매번 붕괴는 암호화 시장의 '성숙화'를 추진하지만, 그것은 더 안정적이기보다 더 복잡해지는 것이다. 더 높은 레버리지 도구, 더 똑똑한 청산 모델, 더 복잡한 게임 역할은 미래의 폭락이 더 적지 않을 것임을 의미하며, 그것을 이해하는 방법은 반드시 더 깊어져야 한다.
주목할 만한 것은 매번 붕괴가 암호화 시장을 종식시키지 못했다는 점이다. 오히려 시장의 구조적, 제도적 차원에서 더 깊은 재구성을 촉진했다. 이것이 시장을 더 안정적으로 만들었다는 의미는 아니다. 오히려 복잡성이 가중될수록 미래의 폭락도 더 적지 않을 가능성이 크다. 그러나 이러한 자산 가격의 격렬한 변동을 이해하는 방식은 반드시 더 깊고, 더 체계적이며, '체계 간 충격'과 '내부 메커니즘 불균형'의 이중 차원을 모두 수용할 수 있어야 한다.
이러한 위기들이 우리에게 말해주는 것은 '암호화 시장은 결국 실패할 것이다'가 아니라, 글로벌 금융 질서, 탈중앙화 이념, 리스크 게임 메커니즘 사이에서 지속적으로 자신의 위치를 찾아야 한다는 것이다.
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