5분마다 한 게임을 시작합니다. 폴리마켓(Polymarket)이 거래 플랫폼의 파생상품 거래 사업을 빼앗고 있습니다.
글쓴이: Clow
지난달, 영구 선물 계약(perpetual contract)을 거래하던 한 친구가 나에게 “이제 더 이상 선물 계약은 하지 않는다”고 말했다.
손실이 두려워서가 아니었다—사실 손실은 꽤 컸지만—그는 ‘더 깔끔한’ 베팅 방식을 발견했기 때문이다. Polymarket이 비트코인 5분간 상승·하락 예측 시장을 출시한 것이다. 10달러를 들여 ‘상승’에 대한 지분을 여러 개 구매하면, 5분 후 비트코인 가격이 단 1센트라도 오르면 100달러를 회수할 수 있다. 반대로 하락하면, 그 10달러만 손실되고 끝이다. 아주 깔끔하다.
청산 없음, 자금 요율(funding rate) 없음, 새벽 3시 유동성 최저 시점에 발생하는 급격한 가격 변동(‘스피어’)으로 인한 강제 청산과 그 후 가격의 재회복까지 겪는 숨 막히는 경험도 없다.
그는 이렇게 말했다. “이건 암호화폐 버전의 스크래치 티켓(scratch card)이야. 다만 배당률이 명확히 표시되어 있을 뿐이지.”
데이터는 그가 혼자가 아님을 입증한다. 3월 11일 Polymarket이 공개한 자료에 따르면, 5분 상승·하락 예측 시장이 출시된 지 한 달도 채 되지 않았는데도 일일 거래량이 이미 6,000만 달러를 돌파했으며, 이는 플랫폼 전체 암호화폐 방향성 예측 거래량의 67%에 달한다. 하루 288회의 정산 윈도우가 아침부터 밤까지 5분 간격으로 쉴 새 없이 이어진다.
예측 시장은 과거에는 미국 대선이나 슈퍼볼 경기를 예측하는 용도로 사용되었다. 지금은 24시간 가동되는 슬롯머신이 되어버렸다.
영구 선물 계약의 세 가지 장애물
왜 개인 투자자들이 영구 선물 계약에서 이탈하고 있는가?
답은 간단하다. 영구 선물 계약은 개인 투자자에게 매우 불친절하다. 첫째, 강제 청산. 10배 레버리지를 걸고 롱 포지션을 취했는데, 가격이 10%만 하락해도 당신의 계좌 잔고는 0이 된다. 설령 1시간 후 가격이 다시 상승하더라도, 당신의 포지션은 이미 거래소에 의해 청산되었기 때문에 아무런 의미가 없다. 둘째, 자금 요율. 롱 포지션이 과도하게 몰린 경우, 매 8시간마다 숏 포지션 보유자에게 ‘임대료’ 형태의 수수료를 지불해야 하며, 보유 기간이 길어질수록 부담은 커진다. 셋째, 스필(Spike). 새벽 시간대 유동성이 가장 낮은 시점에 수백 달러 규모의 급격한 가격 변동이 발생하면, 다수의 스탑로스 주문이 한꺼번에 청산된다.
5분 예측 시장은 이 세 가지 문제를 완전히 제거했다.
당신이 0.1달러짜리 ‘상승’ 지분을 하나 구매하면, 최악의 경우 손실은 고작 0.1달러뿐이다. 하지만 성공할 경우 1달러를 회수한다—10배 수익이다. 중간에 비트코인이 어떻게 움직이든 상관없다. 중요한 건 5분이 끝나는 순간의 가격뿐이다. 강제 청산도 없고, 자금 요율도 없으며, ‘주도적 청산’을 위한 조작도 존재하지 않는다.
요컨대, 이는 위험이 완전히 투명한 투기 방식이다. 당신은 진입 전에 최대 손실액을 정확히 알고 있다. 그러나 이는 영구 선물 계약에서는 불가능하다—레버리지를 전혀 사용하지 않는다면 가능하겠지만, 레버리지를 쓰지 않으면 누가 굳이 영구 선물 계약을 거래하겠는가?
밈 코인(Meme coin)과 백배 레버리지 계약에 열광했던 이들에겐 5분 예측 시장이 딱 맞춤형이다: 고빈도, 고자극, 낮은 진입 장벽, 즉각적인 결과 도출. 이는 영구 선물 계약을 대체하는 것이 아니라, 오히려 그 사용자들을 빼앗아가는 것이다.
Polymarket은 어떻게 이를 실현했는가?
기술적으로 Polymarket은 ‘조건부 토큰 프레임워크(CTF)’를 활용한다. 각 5분 윈도우는 독립된 이진 사건(binary event)이며, ‘비트코인이 상승했는가, 아니면 상승하지 않았는가’를 판단한다. 정산은 Polygon 블록체인에서 실행되므로 비용이 저렴하고 속도가 빠르다. 가격 정보는 Chainlink Data Streams를 통해 공급되며, 따라서 정산 가격 결정권이 플랫폼 자체가 아닌 신뢰할 수 있는 외부 소스에 귀속된다.
그러나 진정으로 영리한 설계는 수수료 구조에 있다.
5분이라는 짧은 주기에서 가장 우려되는 것은 무엇인가? 바로 지연 arbitrage(지연 차익거래)다. 일부 거래자는 Chainlink의 가격 정보 업데이트 직전의 0.1초 미만의 찰나에 더 빠른 데이터 소스를 이용해 거래를 실행함으로써 사실상 안정적인 수익을 얻는다. Polymarket의 해결책은 매우 교묘하다: 동적 수수료(Dynamic Fee)다. 시장 내 확률이 50%에 가까울수록(즉, 불확실성이 최대일 때), 체결 수수료는 점차 상승하여 최고 1.56%까지 치솟는다. 반대로 결과가 명확해질수록(확률이 0% 또는 100%에 가까워질수록), 수수료는 거의 0에 수렴한다.
이는 곧, 가장 ‘잘 벌 수 있는’ 모호한 구간에서 차익거래를 시도하려면, 먼저 상당한 통행료를 지불해야 함을 의미한다. 네트워크 속도만 믿고 수익을 얻으려는 공간이 크게 축소되며, 진정한 분석력과 판단력을 바탕으로 거래를 해야 한다는 압박이 생긴다.
수집된 수수료 역시 낭비되지 않는다—20%는 직접 시장 조성자(market maker)에게 환급되어, 주문북(order book)에 더 깊은 유동성을 공급하도록 유도한다. 출시 한 달 만에 5분 시장의 유동성 깊이는 이미 대규모 거래를 감당할 수 있는 수준에 도달했다.
AI 로봇이 이미 등장했다
6,000만 달러에 달하는 일일 거래량 중 개인 투자자의 기여분은 생각보다 크지 않을 가능성이 높다.
Reddit에서는 이미 개발자들이 5분 시장을 타깃으로 한 거래 로봇을 공유하며, 승률이 80% 이상이라고 주장하고 있다. 이 로봇들은 ‘메커니즘 마킹(Mechanism Marking)’ 기술을 활용해 현재 시장이 강세장, 약세장, 횡보장 중 어느 상태인지 자동 판별한 후, 각 상황에 맞는 예측 전략으로 전환한다. 하루 288회의 정산 윈도우 덕분에 백테스트용 데이터가 풍부하고, AI는 전통적 시장에서 수 년간 축적해야 할 샘플량을 며칠 만에 완전히 학습할 수 있다.
더 주목할 만한 것은 Polymarket이 최근 발표한 협업 사례다. 3월 10일, 플랫폼은 Palantir 및 TWG AI와 파트너십을 체결했으며, 이 두 기업이 공동 개발한 Vergence AI 엔진을 활용해 거래 활동을 감시하고, 위반 계정을 식별하며, 내부자 거래를 탐지할 예정이다.
여기에는 미묘한 모순이 존재한다. 플랫폼은 한편으로는 AI 거래자를 적극 환영한다—그들이 유동성을 제공해주고, 시장을 더욱 효율적으로 만들기 때문이다. 그러나 동시에 AI의 부정행위도 막아야 한다—더 빠른 데이터 소스를 이용한 선점 거래, 크로스플랫폼 차익거래, 심지어 가격 조작까지. Polymarket의 해결책은 바로 ‘AI로 AI를 감시하는 것(AI monitoring AI)’이다.
이처럼 ‘AI 대 AI’의 군비경쟁에서 누가 승리할지는 아직 아무도 모른다. 그러나 분명한 한 가지는, 5분 시장의 거래량에서 인간의 비중은 점점 줄어들 것이라는 점이다.
거래소가 가만히 있지 못했다
예측 시장의 공세에 직면해 기존 거래소들의 반응은 의외로 일관적이었다: 이길 수 없다면 편입시키라.
바이낸스(Binance)는 3월 초 Launchpool을 통해 Opinion(OPN)이라는 예측 시장 인프라 프로토콜을 출시해, 예측 시장이라는 새로운 영역을 프로토콜 차원에서 선점하려 한다. 코인베이스(Coinbase)는 1월 말 칼시(Kalshi)의 예측 계약을 직접 연동해, 미국 사용자들이 코인베이스 앱 내에서 바로 예측 시장 거래를 시작할 수 있도록 했다. 제미나이(Gemini)는 더 적극적인 행보를 보였는데, 5년간의 준비 끝에 CFTC의 DCM(Derivatives Clearing Organization) 라이선스를 취득하고, 미국 전역 50개 주를 아우르는 자체 예측 시장 플랫폼 Gemini Predictions를 구축했다.
세 가지 전략, 세 가지 접근법이지만 목표는 하나다: 예측 시장으로 흘러가는 사용자들을 붙잡아두는 것이다.
이 추세를 가장 잘 보여주는 사례는 칼시(Kalshi)의 이야기다. 2024년, 칼시의 연간 거래량은 약 3억 달러에 불과했다. 별다른 주목을 받지 못한 수치였다. 그러나 칼시는 NFL 경기 관련 계약을 로빈후드(Robinhood)에 통합함으로써, 수천만 명의 소매 투자자들이 주식을 사듯 예측 계약을 쉽게 구매할 수 있도록 했다. 그 결과 2025년 칼시의 연간 거래량은 무려 238억 달러로 폭증했으며, 연간화 기준 최고치는 500억 달러에 달했다.
3억 달러에서 238억 달러로의 증가는 결코 칼시의 능력 향상 때문이 아니다. 단지 ‘유통 채널’을 확보한 덕분일 뿐이다. 예측 시장은 더 이상 사용자가 능동적으로 찾아야 하는 마이너 도구가 아니다—증권사 앱, 결제 앱, 심지어 미디어 플랫폼까지 침투하면서 기초 금융 기능으로 자리 잡았다.
이처럼 유통 채널을 통한 ‘차원 강하(Dimension-lowering) 공격’이야말로 거래소들이 진정으로 두려워하는 것이다.
감독 당국의 칼날이 머리 위에 매달려 있다
예측 시장이 성장할수록 규제와의 갈등도 더욱 노골적으로 드러난다.
미국에서는 CFTC가 예측 계약을 ‘스왑(Swap)’으로 분류하고, 연방 관할 하의 금융 파생상품으로 규정하며, 2026년 2월 특별 법원 의견서를 제출해 전속 관할권을 주장하고 있다. 그러나 각 주의 도박 위원회는 이에 동의하지 않는다—네바다주 도박통제위원회(Nevada Gaming Control Board) 위원장의 원문 발언은 다음과 같다: “우리 입장에서는 이것이 단순한 스포츠 베팅일 뿐이다.” 칼시를 상대로 최근 20개 주가 소송을 제기하거나 영업 정지 명령을 내렸으며, 37개 주가 연방 정부의 ‘영토 침범’에 반대하는 연합을 구성했다.
그 결과, 기이한 상황이 발생했다: 연방 차원에서는 합법이지만, 주 차원에서는 불법이다. Polymarket은 이미 2025년 말 CFTC 라이선스를 보유한 실체를 인수해, 대기 명단(wating list) 방식으로 미국 서비스를 재개했으나, 현재까지도 연방과 주 정부 간의 팽팽한 줄다리기 속에서 확장 속도가 제한받고 있다.
아시아에서는 상황이 더 단호하다. 싱가포르 도박 규제청(Gambling Regulatory Authority of Singapore)은 2025년 1월 Polymarket을 전면 차단했다. 비트코인을 예측하든 슈퍼볼을 예측하든, 모두 불법 도박으로 간주한다. 홍콩 증권 및 선물사무위원회(SFC)는 다소 온화한 태도를 보이면서도, 전문 투자자에 한해 가상자산 파생상품 거래를 허용할 뿐, 일반 투자자에 대한 문은 철저히 닫아놓았다.
유럽연합(EU)은 분류학적 혼란 속에 빠져 있다: 예측 계약의 기초 자산이 금융 지수라면 MiFID II 하의 금융 도구로 간주되지만, 비금융 이벤트를 기초로 한다면 여러 회원국이 곧바로 도박 금지 조치를 적용한다. 프랑스, 벨기에, 루마니아는 이미 선제적으로 차단 조치를 시행했다.
글로벌 규제 당국의 예측 시장에 대한 태도를 한 문장으로 요약하자면: 모두가 규제하고 싶어 하지만, 누구도 어떻게 규제해야 할지 모른다.
요약
Polymarket의 5분 시장은 하나의 사실을 입증했다: 개인 투자자들이 원하는 것은 결코 ‘자산 보유’가 아니라 ‘결과에 대한 도박’이라는 점이다.
어떤 플랫폼이 더 간단한 규칙, 더 낮은 진입 장벽, 더 빠른 피드백 주기로 투기를 극한까지 구현할 수 있다면, 기존 거래소의 고레버리지 상품은 더 이상 유일한 선택지가 아니다. 거래소들은 이미 예측 시장을 편입시키기 위해 경쟁 중이며, 규제 당국은 그것이 도박인지 금융인지 여전히 논쟁 중이다—그러나 사용자들은 이런 정의에는 관심이 없다.
5분마다, 하루 288회, 계속해서 반복된다.
개인 투자자들이 ‘발로 투표’한 결과는, 어떤 규제 정의보다도 훨씬 솔직하다.
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