과소평가된 솔라나 DeFi의 이면: 높은 수익률 스테이킹과 대출 프로토콜 간의 '생태계 내부 소모'는 어떻게 해결할 것인가
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과소평가된 솔라나 DeFi의 이면: 높은 수익률 스테이킹과 대출 프로토콜 간의 '생태계 내부 소모'는 어떻게 해결할 것인가
MEME 열풍이 수그러든 후 솔라나 체인의 거래량은 90% 이상 급감했다. 검증자 노드의 7~8% 스테이킹 수익률은 유동성을 빨아들이는 블랙홀과 같아서 대출 프로토콜들이 수익률 억제 속에서 어려움을 겪고 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰저자: Frank, PANews
전통 금융 거물 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)이 최근 솔라나(Solana) 디파이(DeFi) 생태계에 대한 조사 보고서를 발표했다. 이 보고서는 솔라나의 디파이가 거래량 증가율과 프로토콜 수입 면에서 이더리움을 크게 앞서고 있음에도 불구하고 관련 토큰 시가총액은 심각하게 저평가되어 있다고 지적했다. 데이터에 따르면 2024년 솔라나 주요 디파이 프로젝트의 평균 성장률은 무려 2446%에 달하는 반면, 이더리움은 150%에 그쳤으며, 시가총액 대비 수입 비율은 솔라나가 4.6배인 데 반해 이더리움은 18.1배에 달한다. 이 같은 차이는 솔라나 디파이가 명백한 가치 저평가 상태임을 시사한다.
그러나 시장이 솔라나 DEX 거래량이 전망의 53%를 차지한다는 화려한 실적에 주목할 때, 그 생태계의 "다른 측면"에서는 암류가 흐르고 있다. 밈(MEME) 열풍이 가라앉은 후 체인 상 거래량은 90% 이상 급감했으며, 검증자 노드의 7~8%라는 높은 스테이킹 수익률은 유동성을 빨아들이는 블랙홀처럼 작용하고 있다. 이로 인해 대출 프로토콜들은 수익률 억제 속에서 발전하기 어려운 실정이다. 이러한 데이터 모순이 초래한 가치 재평가 게임 속에서 솔라나의 디파이 생태계는 중요한 갈림길에 서 있다. 과연 계속해서 '암호화 나스닥' 역할을 할 것인지, 아니면 위험을 무릅쓰고 종합 금융 프로토콜 경기장으로 전환할 것인지. 곧 표결을 앞둔 SIMD-0228 인플레이션 감축 제안안이 바로 이 생태계 혁명의 최종 방향을 결정할 수 있다.
솔라나 DEX 거래량, 이미 전망 절반 차지
프랭클린 템플턴의 보고서는 주로 솔라나의 DEX 시장 점유율을 기초 근거로 삼고 있다. 실제로 지난 1년여 동안 솔라나의 DEX 거래량은 훌륭한 성과를 거두었다.
올해 1월, 솔라나의 DEX 거래량은 이더리움 자체 DEX와 모든 이더리움 가상머신(EVM) 기반 DEX의 거래량 합계를 넘어섰으며, 전체 네트워크에서 53%의 점유율을 기록했다.
솔라나와 이더리움의 상위권 디파이 프로젝트들을 비교하면, 2024년 솔라나의 상위 5개 디파이 평균 성장률은 2446%에 달한 반면, 이더리움은 평균 150%에 머물렀다. 시가총액 대비 수입 비율 측면에서도 이더리움은 평균 18.1배인 반면, 솔라나는 4.6배에 불과하다. 이 관점에서 보면 솔라나 디파이 프로젝트는 분명히 수입과 거래량 측면에서 더 큰 장점을 가지고 있다. 그러나 이것이 솔라나 디파이가 진정으로 저평가되었음을 의미하는지, 그리고 앞으로 디파이 발전이 주류가 될 수 있을지는, 두 생태계의 특성을 좀 더 깊이 이해해야 판단할 수 있다.
생태계 포지셔닝의 선택: 거래 센터일까, 만능 은행일까?
이더리움과 솔라나의 디파이 프로토콜을 비교해보면, 이더리움 상위 5개 디파이 프로젝트는 거의 모두 스테이킹 및 대출 중심의 프로젝트들이다.
반면 솔라나 체인 상 TVL 상위 5개 프로젝트는 대부분 에그리게이터 또는 DEX이다. 명백히 거래가 솔라나의 주조류이다.
이 관점에서 볼 때, 두 생태계를 각각 금융기관에 비유한다면 이더리움은 은행과 더 유사하고, 솔라나는 증권거래소와 더 흡사하다. 하나는 여신업무를 중심으로 하고, 다른 하나는 거래업무를 중심으로 하며, 포지셔닝에 큰 차이가 있다.
하지만 현재까지 볼 때 두 생태계 모두 적지 않은 문제에 직면해 있다. 여신 중심의 이더리움은 가장 중요한 가치 유지 측면에서 문제가 발생했고, 거래 중심의 솔라나는 명백히 시장 유동성 위축 추세를 맞이하고 있다.
생태계 포지셔닝의 불균형을 고려할 때, 솔라나 입장에서는 여신 관련 사업을 강화하는 것이 좋은 선택일 수 있다. 그러나 이러한 전환은 쉽지 않다. 솔라나 체인의 TVL은 올해 1월 이후로 40% 하락했지만, 이 하락폭은 주로 SOL 가격 하락에서 기인한다. SOL 수량 기준으로 보면 체인 상 TVL 변화는 크지 않다.
도널드 트럼프가 개인 토큰을 발행한 이후 솔라나 체인 상 DEX 거래량은 계속 하락세를 보이고 있다. 1월 18일 역사 최대치인 350억 달러를 기록한 이후, 3월 7일 기준으로는 20억 달러로 떨어졌다.
밈 광열이 가라앉은 후 자본, 스테이킹 수익을 향해 몰리다
반대로 SOL 가격 하락과 밈코인 열풍의 냉각 속에서도 체인 상 스테이킹된 토큰 수량은 최근 오히려 계속 증가하고 있다. TVL 1위인 Jito를 예로 들면, 스테이킹된 SOL 수량은 지속적으로 증가해 현재 총 스테이킹량은 이미 1647만 개에 달하며, 유입 추세를 살펴봐도 최근 들어 지속적으로 토큰 유입 상태를 유지하고 있다. 2025년 1월 1일 이후 SOL 스테이킹 순유입량은 전년 동기 대비 12% 증가했다. 명백히 이러한 TVL 증가는 거래 활성보다는 토큰 스테이킹에서 기인한 것이다.
그러나 이러한 자산 증가는 대출 프로토콜로 흘러가지 않고 여전히 검증자들의 스테이킹 수익으로 향하고 있다. 검증자 스테이킹 수익률이 하락 추세에 있음에도 불구하고, 여전히 대부분의 SOL 토큰 TVL을 끌어당기고 있다.
Jito의 데이터에 따르면, 2월 이후 JitoSOL의 APY는 계속 하락세를 보이며, 전체 네트워크의 번들 거래 수량과 우선 수수료 수입도 함께 감소하고 있다. 3월 7일 기준 JitoSOL의 APY는 8.41%까지 하락했다. 하지만 kamino 상 기타 유형의 스테이킹 수익률과 비교하면 여전히 최소 3%포인트 이상 높은 수준이다.
8% 검증자 수익이 디파이 유동성 억누르다, SIMD-0228 제안안이 해법 마련할까
실제로 솔라나 체인 상 노드 스테이킹 수익률은 기본적으로 7~8% 수준을 유지하고 있다. 이는 다른 유형의 디파이 프로토콜 수익률보다 일반적으로 높은 편이다. 그래서 솔라나 체인 상 많은 자금들이 kamino 같은 대출 프로토콜에 투자하는 대신 각 검증자 노드에 자금을 스테이킹하는 것을 선호하는 이유다.
최근 솔라나 체인에서는 SIMD-0228 제안안을 통해 인플레이션율을 동적으로 조정하여 SOL 연간 신규 발행량을 80% 줄이고, 동시에 스테이킹 수익률을 낮춰 자금이 다른 디파이로 흘러가도록 유도하려 한다. (관련 기사 참고: 솔라나 인플레이션 혁명: SIMD-0228 제안안, 커뮤니티 논란 일으키며 80% 발행량 감축 뒤에 숨은 "데스 스필럴" 리스크)
새로운 제안안의 시뮬레이션 결과에 따르면, 동일한 스테이킹 물량을 유지할 경우 체인 상 스테이킹 수익률은 1.41%로 하락하며, 수익률 감소폭은 80%에 달한다. 따라서 대부분의 자금은 검증자 스테이킹에서 철수해 다른 디파이 수익 상품을 선택할 가능성이 크다.
그러나 여기에는 논리적 문제가 존재한다. 즉, 자금이 디파이로 흘러가게 하는 최선의 방법은 기존 스테이킹 수익률을 낮추는 것이 아니라, 다른 디파이 제품의 수익률을 높이는 것이어야 한다는 점이다. 자금이 검증자 노드에서 철수한 후 반드시 솔라나 생태계 내에 머물지 않는다는 사실을 기억해야 한다. 자본은 수익을 추구하기 때문에, 더 높은 수익률을 제공하는 다른 제품을 찾을 가능성이 더욱 크다.
AAVE, Lido 등 이더리움 체인 상 TVL이 가장 큰 몇 가지 제품을 비교해 보면, 일반적인 메인넷 자산의 연간 수익률은 1.5~3.7% 사이에 머문다. 이에 비해 솔라나 체인의 Kamino는 여전히 일정한 수익률 우위를 가지고 있다.
다만 대규모 자금의 경우 유동성 깊이도 중요한 고려 요소다. 현재 이더리움은 모든 퍼블릭 체인 중에서 여전히 가장 큰 자금 저수지다. 3월 7일 기준 이더리움의 TVL 점유율은 52%로 절반에 달하며, 솔라나의 TVL 점유율은 약 7.53% 수준이다. 솔라나 체인에서 TVL이 가장 높은 프로젝트는 Jito로, TVL은 약 23.2억 달러인데, 이 수치는 이더리움 생태계 내에서 겨우 13위 수준에 불과하다.
현재로서는 솔라나 디파이는 여전히 높은 수익률에 의존하고 있으며, SVM 및 재스테이킹 플랫폼 Solayer는 최근 원생 SOL 스테이킹을 출시하며 직접 수익률을 약 12%까지 끌어올렸다. 그러나 PANews의 관찰에 따르면, 이러한 고수익의 이면 역시 검증자 스테이킹 조합 방식을 통해 달성된 것이다.
만약 SIMD-0228 제안안이 시행된다면, 검증자 스테이킹 수익에 의존하는 디파이 프로토콜들은 자금 유출이라는 '밟힘 리스크(trampling risk)'에 직면할 수 있다. 결국 이러한 주요 고수익 제품들의 이면에는 여전히 검증자 스테이킹 방식이 핵심이기 때문이다.
솔라나 디파이 생태계의 진화 과정에서 DEX 거래량이 단기간 정상을 찍은 것은 기술 아키텍처의 폭발력을 입증했지만, 스테이킹 수익과 디파이 발전 사이의 부정적 상관관계는 생태계 위에 매달린 다마스커스의 검처럼 존재한다. SIMD-0228 제안안은 이 고리를 풀려는 시도이지만, 강제적인 수익률 재설정은 예상보다 더 복잡한 체인 상 나비 효과를 초래할 수 있다. 솔라나 재단 회장 릴리 류(Lily Liu)는 X 플랫폼을 통해 이 제안안에 대해 우려를 표명하며, "0228 제안안은 너무 반쯤 완성된 상태"라며 더 큰 불확실성을 유발할 수 있다고 말했다.
생태계 전략적 깊이를 고려할 때, 솔라나가 구축해야 할 것은 단순히 수익률 곡선의 재고정이 아니라, 근본적인 가치 포획 메커니즘의 혁명이다. 검증자 스테이킹이 수익 요새에서 유동성 허브로 전환되거나, 대출 프로토콜이 단순 스테이킹을 넘어서는 복합 수익 모델을 창출할 수 있게 된다면, 비로소 솔라나는 디파이 가치 폐쇄 회로를 진정으로 열 수 있을 것이다. 궁극적으로 진정한 생태계 번영은 스테이킹 풀 안의 숫자 누적이 아니라, 자본이 대출, 파생상품, 조합 전략 사이에서 영원한 순환을 형성하는 데 있는 것이다. 이것이야말로 '이더리움 킬러'들이 함께 풀어야 할 '골드바흐의 추측'일 것이다.
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