솔라나의 붕괴, 끝인가 새로운 시작인가?

2025.03.04

솔라나의 붕괴, 끝인가 새로운 시작인가?

우리는 계속해서 일관된 입장을 유지하고 있다. SOL의 ETF 승인은 yes 아니면 no의 문제가 아니라 언제(when)의 문제다.

2025.03.04 - 15:31:52

Solana

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

우리는 계속해서 일관된 입장을 유지하고 있다. SOL의 ETF 승인은 yes 아니면 no의 문제가 아니라 언제(when)의 문제다.

본 연구는 몇 가지 부분으로 나뉩니다:

(1) 최근 솔라나의 붕괴가 종말인지 새로운 시작인지

(2) 뉴 체인 워(New Chain War)가 시작되고 있다

(3) 향후 프라이머리 마켓(일차 시장)의 방향성

01.최근 솔라나의 붕괴는 종말인가, 새로운 시작인가?

1.1 솔라나 상의 가치 지표들

솔라나(SOL) ETF 출시는 시간문제이며, 구체적인 시기는 5~6월이 될 전망이다.

트럼프가 솔라나에 발행한 코인이 유통시장에서 일시적으로 140억 달러의 시가총액을 기록하면서 SOL/TRUMP 조합은 점차 메인스트림을 벗어난 사람들에게도 알려지기 시작했다. 트럼프 코인이 사상 최고치(ATP)에 도달하던 당시에는 주변 일반인 친구들도 어떻게 트럼프와 솔라나를 살 수 있는지 물어보는 경우가 많았다. 바로 그날, 매우 웹2 친화적인 암호화폐 증권사인 문샷(Moonshot)은 하루 수익이 630만 달러라는 사상 최대치를 기록했다.

트럼프/Solana가 리테일 투자자층 사이에서 점점 더 널리 알려지고 있을 때, SOL ETF 출시도 활발하게 진행되고 있었다. 2025년 2월 27일 기준으로 SOL ETF의 최신 진전은 DTCC에 등재된 것이다(내가 이 글을 작성하는 순간, SOL ETF가 DTCC에 등재됐다는 뉴스가 보도되었다). DTCC(Depository Trust & Clearing Corporation)는 미국 최대 금융 거래 백오피스 서비스 기관으로, 주식 및 채권 등의 유가증권 집중 보관과 결제를 담당하며 뉴욕증권거래소(NYSE), 나스닥(Nasdaq) 등 주요 거래소에 결제 및 보관 서비스를 제공한다. 어떤 상품이나 증권이 DTCC에 등재되면 해당 상품 또는 증권이 DTCC의 집중 보관 및 결제 시스템에 포함되었음을 의미한다. 하지만 이는 반드시 해당 상품이나 증권이 나스닥에 상장된다는 것을 직접적으로 의미하지는 않는다.

참고할 만한 점은, 첫 번째 BTC ETF가 DTCC에 등재된 것은 2023년 10월 23일이었으며, 이후 BTC ETF가 나스닥에 상장된 것은 2024년 1월 11일이었다(약 두 달 반 후). 첫 번째 ETH ETF가 DTCC에 등재된 것은 2024년 4월 26일이었고, 나스닥 상장은 2024년 7월 23일이었다(약 3개월 후).

따라서 우리는 계속해서 일관된 견해를 유지한다—SOL의 ETF 승인 여부는 '예'냐 '아니오'가 아니라 '언제'의 문제다. 시기는 2~3개월 후, 즉 5월 중순부터 6월까지로 예상된다.

펌프닷펀(pump.fun)은 여전히 암호화폐 업계에서 가장 우수한 현금흐름을 가진 탈중앙화 기업 중 하나다.

펌프닷펀은 2024년 초에 탄생했으며, 같은 해 중반부터 거래량이 생기기 시작했고, 2024년 10월 이후 본격적으로 인기를 끌게 되었다.펌프닷펀은 메모코인(meme coin) 발행을 위한 원스톱 플랫폼이다. 사용자는 대표를 생성한 후 단 0.02 SOL의 수수료만 지불하면 바로 대표를 발행하고 펌프닷펀 시장에 추가할 수 있다. 펌프닷펀은 bonding curve(결합 곡선)를 통해 가격을 정의한다. 사용자가 코인을 많이 살수록 미리 정의된 곡선을 따라 가격이 상승한다. 대표의 100%는 곡선을 통해 판매되며, 불공정한 이점이 존재하지 않도록 한다. 이러한 모델은 창시자가 초기 유동성을 제공할 필요성을 제거하여 재정적 장벽을 낮춘다. 펌프닷펀의 메모코인은 플랫폼 내에서 거래 가능하며, 사용자는 결합 곡선 모델에 따라 언제든지 매수 및 매도가 가능하다. 대표의 시가총액이 10만 달러에 도달하면 자동으로 레이디움(Raydium)으로 이전된다(하지만 현재 펌프닷펀이 자체적으로 유동성 풀을 배포하여 레이디움의 시장을 침범하기 시작한 것으로 나타났다). 이후 유동성이 레이디움에 예치되며, 유동성 대표의 17%가 소각된다.

2025년 2월 27일 기준, $140/SOL로 환산하면 펌프닷펀은 첫 해 약 5.74억 달러의 수익을 올렸으며, 이는 현재 크립토 산업에서 가장 성공적인 제품 중 하나다.

2021년 이전에는 VC 지원 코인의 성장 경로가 보통 VC로부터 투자를 받은 후, 메인넷 출시와 동시에 거래소에 상장하고, 코인이 나오면 비즈니스를 천천히 시작하는 형태였다. 2021년 이후에는 투자 유치와 개발을 병행한 후 에어드랍을 진행하고, 거래소에 상장하며, 이후 비즈니스를 계속하는 형태로 바뀌었다. 문제는 FTX 붕괴 이후 바이낸스(Binance)가 독점적인 위치를 차지하게 되면서 발생했는데, 이로 인해 과거 프로젝트팀들의 상장 협상력이 완전히 사라졌다. 바이낸스에 상장되지 않으면 최고의 유동성을 확보할 수 없기 때문이다. 따라서 프로젝트팀은 많은 양의 대표를 바이낸스/BNB 홀더들에게 증정해야 했다. 그 결과 바이낸스에 상장되는 프로젝트들은 초기에 에어드랍/프로젝트팀/마이킹 등에서 오는 거대한 매도 압박을 받았고, 일반 투자자들이 2차 시장에서 수익을 얻을 수 없게 되었다. 이러한 문제를 해결하기 위해 프로젝트팀은 1차 시장에서 지속적으로 평가를 높여야 했으며, 이를 통해 바이낸스에 제공해야 하는 대표의 비율을 2~5% 정도로 줄일 수 있었다.

과거 크립토 시장에서 일반 투자자들을 끌어들였던 핵심 요소는 2차 시장에서의 부의 창출 효과였다. 2021년 바이낸스에서는 어떤 것을 사도 수익을 냈고, VC 지원 코인은 수배에서 수십 배씩 상승했다. 그러나 1차 시장의 평가가 너무 높아진 이후로 일반 투자자들이 2차 시장에서 원하는 수익을 얻지 못하게 되자, 그들은 아예 참여하지 않게 되었다(물론 고평가 상태에서 숏 포지션을 잡는 것도 수익을 낼 수 있지만).

그 결과 메모코인의 인기는 2023년 말 이후 서서히 상승하기 시작했고, 2025년 초에 정점을 찍었다. 문화적/광신도적/전파학적 관점은 제쳐두고 일반 투자자의 입장에서 보면 메모코인의 장점은 다음과 같다: 1. 100% 전량 유통되므로 VC 지원 코인처럼 표면적으로 드러나는 매도 압박이 없다; 2. 초기 참여 시 시가총액이 충분히 낮아 수익률이 매우 높다; 3. 크립토 시장에서 운명을 뒤바꿀 수 있으며, 단순히 배로 늘리는 것이 아니라 인생을 바꾼다; 4. 똑같이 도박을 하는데, 왜 나는 VC 지원 코인의 비싼 오픈가를 받아야 하겠는가?

펌프닷펀에서 1솔(SOL)을 10만 달러 이하의 초기 시장에 투입하면, 메모코인이 1000만 달러 거래량에 도달하면 100배 수익, 즉 100솔을 얻을 수 있다. 5000만 달러에 도달하면 500배 수익이다. 게다가 펌프닷펀에서는 ACT/PNUT 같은 전설적인 코인이 등장하며 솔라나의 메모코인 부의 신화를 더욱 부추겼다.펌프닷펀의 일반 투자자들이 초기 시장에 참여하는 행위는 마치 VC가 초기 프로젝트에 투자하는 것과 같다.

펌프닷펀은 인간의 도박 본능을 극단적으로 증폭시킨 제품이다. 특히 집단적 광기에 휩싸일 때 KOL이 추천하면 사용자들은 무작정 매수하며, 대표 자체의 의미나 배후의 수급 구조를 고려하지 않는다. 레이디움과 펌프닷펀이 수수료를 챙기는 상황에서, 음의 합게임(negative-sum game)은 극소수의 사용자만이 수익을 얻게 만든다. 하지만 카지노는 절반 또는 80%의 사용자가 이길 필요가 없다. 극소수의 사용자들이 극도의 부의 창출 효과를 경험하는 것만으로 충분하다.카지노는 일반 투자자들이 돈을 벌 수 있다고 느끼게 하고, 폭풍致富 가능성만 보여주면 된다. 이런 소액 시험용 카지노에서는 일반 투자자들이 모든 돈을 잃을 가능성도 낮다. 실패 후에도 계속 반복해서 도박을 시도하게 되며, 음의 합게임 하에서 결국 거래소와 프로젝트 팀이 최대 수혜자가 된다.

펌프닷펀이 DEX 사업에 직접 진출함에 따라 레이디움의 시장 점유율이 점차 감소할 전망이다

솔라나에서 원래 선두 DEX는 오르카(Orca)였으며, 오르카의 거래 모델은 솔라나의 주류 대표인 SOL/BOME 등을 중심으로 이루어졌다. 그러나 펌프닷펀과 레이디움이 연결된 이후 레이디움은 메모코인의 주 전장이 되었다. 또한 솔라나의 유동성이 주로 레이디움/오르카/메테오라(Meteora)에 집중되어 있음을 확인할 수 있다.

펌프닷펀의 내부 시장이 종료된 후, 메모코인들은 레이디움으로 이동하여 거래된다. 2025년 1월, DEX에서 CEX로의 거래량 비율은 약 20%에 도달하며 우리가 과거에 언급했던 15%의 천장을 돌파했다. 우리의 연례 보고서에서 언급했듯이, 메모코인은 사실 중소형 VC 지원 코인의 시장 점유율을 뺏고 있다. 특히 트럼프 부부가 솔라나에서 메모코인을 발행한 이후 솔라나의 DEX 시장 점유율은 더욱 상승했다. 2024년 12월, 레이디움(솔라나)과 유니스왑(이더리움)의 시장 점유율 비교는 19% vs 34%였지만, 1월 20일에는 레이디움의 시장 점유율이 유니스왑과 동등하게 각각 25%에 도달했다. 최근 일주일간의 트럼프 관련 거래에서는 레이디움의 시장 점유율이 유니스왑을 일시적으로 앞질렀다.

레이디움은 거래 건당 0.25%의 수수료를 부과하며, 이 중 0.22%는 LP에게 돌아가고 0.03%는 RAY를 매입 소각한다. RAY는 유니스왑보다 더 많은 실용성(utility)을 갖는다. 규제 문제로 인해 유니스왑은 거버넌스 기능만 있지만, RAY는 거래 수수료 지불, IDO 기능뿐 아니라 레이디움 거래에서 발생하는 수수료의 12%를 RAY 매입에 사용한다.

지난해 4월 1일부터 오늘까지 펌프닷펀에서 발사된 대표는 레이디움에 3460억 달러의 거래량을 기여했으며, 이는 해당 DEX의 전체 트래픽의 절반을 차지한다. 누적 수수료 1.97억 달러 중 1.04억 달러가 펌프닷펀 거래에서 발생했다.

현재 펌프닷펀이 아마도 AMM을 내부적으로 테스트 중인데, 이는 레이디움의 독특성이 더 이상 존재하지 않는다는 것을 의미한다. 우리는 항상 이상하게 생각했다. 왜 이렇게 수익성이 좋은 사업을 펌프닷펀이 스스로 하지 않고, 가장 수익성이 높은 이윤을 레이디움에 나눠줘야 하는가? 매우 합리적이지 않다.

JUP+JLP의 토큰 유용성(utility)이 매우 뛰어나며, 지속적인 관심이 필요하다

주피터(Jupiter)는 솔라나에서 가장 큰 영구계약(perpdex) 및 스팟 어그리게이터(집계기)다. 주피터의 핵심 사업은 크게 네 가지다: 1. DEX 집계; 2. 영구계약 거래소(perp dex); 3. DCA(달러 비용 평균법); 4. 지정가 주문. 주피터는 현물 집계 거래에서 사용자에게 어떠한 수수료도 부과하지 않지만, 리밋(limit) 및 DCA 서비스에서는 0.1%의 플랫폼 수수료를 부과한다.아래 거래량 그래프에서 알 수 있듯이, 영구계약(perp) 거래량이 주요 수익 기여 요소다. 영구계약에서 주피터는 사용자의 포지션 오픈/클로징 AUM의 0.06%를 수익으로 얻으며, 다음으로는 강제청산 수수료가 있다. 또한 주피터는 JLP 풀을 출시하여 사용자가 유동성을 풀에 예치하고 일반 투자자들과 대결할 수 있도록 했다.주피터의 거래 수수료와 일반 투자자들의 강제청산 수수료 일부는 JLP 풀에 입금되며, 따라서 JLP 풀의 가치는 지속적으로 상승하고 있다. JUP 토큰의 유용성도 계속 개선되고 있으며, 현재 JUP 프로토콜 수수료의 50%가 JUP을 매입 소각하는 데 사용되어 JUP 가격에 일정한 안정성을 제공한다.

JLP는 계약 거래에서 일반 투자자들과 대결하며 수수료와 일반 투자자의 손익을 번다고 볼 수 있다. 대수의 법칙에 따르면, 음의 합게임 하에서도 강제청산이 가능한 계약 거래소는 시간이 길어질수록 반드시 영원히 수익을 낸다. JLP는 기존 CEX 계약 거래소의 모델을 탈중앙화하여, 일반 투자자들이 풀에 유동성을 추가하고 다른 계약 거래를 하는 일반 투자자들과 대결할 수 있게 했다. 시간이 길어지면 반드시 수익을 낼 수 있는데, 짧은 기간에는 블랙스완 사건이 발생하면 LP도 손실을 볼 수 있다. JLP는 매우 좋은 재무 관리 시나리오라고 할 수 있다. 자산 풀 내 자산의 상승(SOL ETH BTC의 연간 상승)을 제외하고도, 풀의 수수료 + 자금 조달료 + 사용자 순손실로 인한 자산 가치 상승은 연간 44.11%에 달했다.

1.2 메모코인의 붕괴가 VC 지원 코인의 반격을 가져올 수 있는가?

2025년 1월 말 이후 BTC는 11만 달러의 고점에서 하락세를 보이다가 2월 26일 하루 만에 6% 이상 폭락하여 88,189달러로 떨어졌으며, SOL 가격도 동반 하락하여 솔라나 체인의 메모코인(BONK, WIF 등)이 하루 만에 30% 이상 하락했다.

펌프닷펀의 하루 신규 발행 대표 수는 6만 개에서 3만 개 미만으로 감소했으며, 이는 시장이 '한 번 클릭으로 발행' 모델에 대한 심미적 피로감을 느꼈기 때문이고, 신규 코인이 '졸업'(유동성 기준에 도달)하는 비율도 1.5%에서 0.8%로 하락했다. 이는 시장이 저품질 프로젝트를 빠르게 퇴출시키고 있음을 반영하며, 투기 자금이 빠져나간 후 살아남는 프로젝트는 극소수만 남는다.

1월 18일, 트럼프 가족이 TRUMP, MELANIA 코인을 발행하며 시장에 열광과 논란을 일으켰다. TRUMP 코인은 0.1824달러에 오픈했으며, 48시간 만에 43,860% 이상 상승하여 80달러에 도달했다. 유명인의 후원이 메모코인 단기 급등의 핵심 동력이 되었다.

2월 15일, 아르헨티나 대통령 하비에르 미일레(Javier Milei)는 소셜 미디어에서 $LIBRA라는 메모코인을 공개 지지하며, 이 코인이 아르헨티나 중소기업과 경제 발전을 지원하는 목적이라고 밝히고, 대표 컨트랙트 주소를 함께 게시했다. 대표 가격은 30분 만에 4.96달러로 급등했으며 시가총액이 일시적으로 50억 달러에 근접했지만, 이후 팀의 대규모 매각(약 1.07억 달러)으로 인해 85% 폭락하며 0.6달러 아래로 떨어져 투자자들에게 막대한 손실을 안겼다. 이 사건은 전 세계적으로 '정치 메모코인'에 대한 의문을 불러일으켰으며, 규제 공백 하에서 유명인이 영향력을 악용해 일반 투자자들을 수탈한다는 우려가 커졌다.

과거 주목받았던 주요 메모코인 다수가 사상 최고점에서 크게 하락했으며, 일반적으로 80% 이상의 낙폭을 기록했다.

AI16Z(AI 에이전트 선두): 2.49달러에서 0.34달러로暴跌(-86%), 주요 원인은 AI 에이전트 서사에 대한 시장 관심이 약화되었기 때문이다.

AIXBT(암호화 정보 플랫폼): 1.06달러에서 0.21달러로 하락(-80%), 거대 고래의 추가 매수가 있었음에도 불구하고, 섹터 조정과 유동성 위축으로 인해 가격 하락 압박을 받았다.

SWARMS(탈중앙화 AI 네트워크): 90% 하락(0.63→0.06달러), 실제 사용 사례가 없는 AI 개념 대표에 대한 시장의 거부를 반영한다.

트럼프 가족 코인(TRUMP, MELANIA): TRUMP는 85달러에서 13달러로 하락(-85%), 멜라니아 코인은 더 심하게 95% 폭락(18→0.86달러), 주요 원인은 규제에 대한 의문과 트래픽 분산 후 거품 붕괴다.

AI 에이전트 등 과거 인기 섹터는 '딥 스쿼트기'에 들어섰으며, 대부분의 선두 대표는 트래픽 과열에 의존하고 기술적 뒷받침이 부족해, 커뮤니티 관심이 줄어들면 붕괴 위험에 직면한다. 이번 폭락은 메모코인의 '급등과 급락' 특성을 입증했으며, 실질적 가치가 없는 '서사형 대표'에 대해 투자자들은 경계해야 한다.좋을 때 팔고, 새 것을 선택하고 오래된 것은 피하며, 믿음을 갖지 않는 것—이것이 체인 상 메모코인의 정수다.

한 가지 견해는 펌프닷펀이 인기를 끈 이후 이 업계에는 새로운 세그먼트의 혁신이 거의 없었다는 것이다. 지난 2년간 점점 더 적은 창립자들이 자신이 블록체인을 통해 세상을 바꾸겠다고 말하고 있으며, 점점 더 많은 창립자들이 이 세그먼트가 사실상 거대한 카지노라고 인정하고 있다. 새로운 세그먼트를 발명하거나 새 CA(Coin Address)를 발행하는 최종 결과가 같을 수 있는데, 모두 크리스마스 트리를 그리는 것이며, 다만 새로운 세그먼트의 크리스마스 트리는 좀 더 부드럽게 상승하고, CA의 크리스마스 트리는 급격한 상승 후 바로 폭락한다. 3년 전 팀은 새로운 세그먼트를 발명하고 새로운 서사를 펼쳤다. 지금은 그렇지 않다. 이제는 새 CA를 발행하기만 하면 된다.

하지만 현재 펌프닷펀의 트래픽과 핫이슈는 이미 끝났다고 보이며, 이것이 실제로 일을 하는 팀에게 일선의 기회를 줄 수 있을까? 지켜보자.

02 뉴 체인 워(New Chain War)가 시작되고 있다

2.1 베라체인(Berachain)

베라체인은 최근 TVL이 가장 빠르게 성장한 퍼블릭 체인으로, TVL이 처음 5억 달러에서 현재 32억 달러로 급성장했는데, 이는 독특한 POL(Proof of Liquidity, 유동성 증명) 합의 덕분이다.

POL은 세 가지 대표를 포함한다:

1. Bera: 네이티브 가스 토큰, 가스 수수료 및 스테이킹 토큰

2. BGT: 거버넌스 토큰. 이것은 일방향으로 Bera로 변환 가능한 SBT(영구적 바인딩 토큰) + 보상 토큰이다(Bera는 BGT로 변환 불가). 사용자가 베라체인의 DeFi에 참여하면 BGT 보상을 받으며, 이후 사용자는 직접 선택하여 Bera로 전환할 수 있다.

3. Honey: 스테이블코인. 담보물을 금고에 예치하여 Honey를 만들 수 있으며, BGT 홀더가 금고를 거버넌스한다.

POL은 POW/POS/POH과 다르며, 순수하게 DeFi 유동성 제공자의 기여에 보상을 주는 방식으로, 시스템에 더 많이 참여하는 사용자에게 보상을 준다. POL은 프로젝트 초기에 매우 강력한 생태계 성장을 가져올 수 있다. 그러나 이는 양날의 검이기도 하다. BGT의 첫 해 인플레이션율은 총 공급량의 10%이며, 시장에 5000만 BGT를 공급한다. 모든 BGT가 시장에 유통될 것을 고려하고, 현재 1.07억 Bera의 유통량을 더하면 시장에 최대 50%의 추가 유통량이 공급될 수 있다.BGT는 DeFi 참여 대형 투자자들(초기 팀, 핵심 파트너 등)의 손에 있기 때문에(일반 투자자들이 소유한 BGT는 매우 적다), 대형 투자자들이 잠재적으로 심각한 매도 압박을 일으킬 수 있다—이것은 터무니없는 이야기가 아니다. 베라체인 공동 창립자 DevBear가 실명 주소에서 대표를 매도했다. 그는 에어드랍에서 약 20만 BERA를 받았는데(이것 자체가 합리적이지 않다. 에어드랍 규칙은 그들이 정했기 때문이다), 이후 일부 대표를 WBTC, ETH, BYUSD 등의 자산으로 교환했다.

따라서 우리는 Bera 가격에 대해 지나치게 공격적인 예측을 하지는 않지만, POL이 생태계에 가져온 빠른 성장에는 낙관적이다.

Bera가 이후 KOL과 대형 투자자들에 의해 불붙으면, 다시 한번 전형적인 크리스마스 트리 + 누가 더 빨리 도망치는가의 시나리오가 될 수 있다.

2.2 소닉(Sonic)

다른 주목할 만한 퍼블릭 체인 생태계는 소닉(Sonic)이다. 소닉의 TVL은 한 달 만에 8배 급등했으며, 시장 전반이 침체된 상황에서도 역행 상승했다. 주요 DeFi 광산 풀의 APR은 높은 수준을 유지하며, 코인 가격과 APR의 이중 순환을 형성했다.

소닉은 과거의 퍼블릭 체인 팬텀(Fantom)으로, 이전 사이클에서 앤드레 크로니예(Andre Cronje)가 가져온 스푸키스왑(SpookySwap), 비피 파이낸스(Beefy Finance), 스クリーム(Scream) 등의 DeFi 프로젝트를 통해 팬텀 생태계에 대한 시장의 관심을 불러일으켰으며, 동시에 앤드레 크로니예는 팬텀 체인의 IP와 영향력을 상징화했다. AC가 소닉으로 복귀하면서, 4년 전과 다른 점은 AC가 새로운 플레이 x(3,3)를 가져왔다는 것이다.

x(3,3)는 쉐도우익스체인지(ShadowExchange)에서 극명하게 드러난다. 사용자는 SHADOW를 스테이킹하여 xSHADOW를 얻을 수 있다. 그러나 사용자의 환매 지분은 시간이 지남에 따라 변화하며, 15일 이내에 해지하면 할인된 가격으로 전환해야 하며, 60일 후에야 1:1로 완전히 전환 가능하며, 그 사이 할인 정도는 선형적으로 감소한다.

즉시 종료할 경우 50% 손실이 발생하며, 손실된 부분의 수익은 나머지 스테이킹 참여자들이 공유한다. 이러한 모델로 인해 장기 스테이커들은 100%의 프로토콜 수수료, 투표 보상 및 기타 종료 보상을 얻을 수 있다. x(3,3) 모델은 장기 스테이킹 자금을 유치할 뿐만 아니라 ve(3,3)의 종료 문제도 해결했다.

DeFi가 자금 회수를 이끌어낸 후 소닉은 메모 마케팅도 시작했다. AC 본인은 메모에 호의적이지 않다고 분명히 밝혔지만, 여전히 메모 대회를 개최했다. 예를 들어 커뮤니티 마스코트 GOGLZ, TinHatCat, 그리고 AC의 고양이 등이 소닉의 번영과 함께 폭발적인 가격 상승을 기록했다. 하지만 솔라나 및 베이스(Base) 생태계의 메모코인과 다른 점은 소닉의 메모코인이 생태계 보조금과 대회 마케팅에 더 의존하며, 일반적인 시장 합의를 갖추지 못했다는 것이다. 우리는 소닉 메모가 단기적인 투기 대상에 불과하다고 본다.

또한 소닉 생태계의 NFT도 눈에 띄는 부의 효과를 가져왔다. 소닉 생태계의 핵심 NFT는 Derp이며, 소닉 팀 내에서 매우 강한 합의를 이루고 있다. AC는 자신의 FateAdventure 아바타를 Derp로 변경하기도 했다. 10K는 Derp의 바닥가격이 600S일 때 주목했으며, 2월 28일 기준 2300S까지 폭등했다.

이 외에도 게임은 소닉 생태계가 중점적으로 주목하는 분야다. 대표적인 프로젝트로는 FateAdventure, Sacra, EstforKingdom이 있으며, 관련 대표 $FA, $SACRA, $BRUSH 모두不同程度의 급등을 기록했다.

소닉 퍼블릭 체인은 DeFi를 통해 TVL을 유치하고 생태계 애플리케이션을 완성하며, 대표 S는 좋은 베타(β) 투자 대상이다. 시장 조정 후 시가총액은 약 23억 달러 근처로回落되었으며, 여전히 포지션을 잡을 가치가 있다. 소닉 생태계의 알파(α) 자산은 DeFi: Shadow, NFT: Derp, 메모: GOGLZ, 게임: FA이다.

2.3 사하라(Sahara)

사하라 AI는 우리가 2023년에 1차 투자한 AI x 암호화 프로젝트다. 사하라는 누구나 협업 공간에서 AI 모델, 데이터셋, 애플리케이션을 화폐화할 수 있는 플랫폼을 구축하고 있다. 사용자는 권한 없이 수동으로 모델을 훈련시키거나, 훈련 데이터를 제공하거나, 노코드 도구를 사용하여 맞춤형 AI 모델을 만들 수 있다.

최근 사하라가 사업에서 일부 흥미로운 데이터를 공유했다. 과거 우리는 탈중앙화된 데이터 라벨링이 생성하는 데이터 품질이 대규모 모델의 데이터 요구를 충족시킬 수 있는지 의문을 제기했다. 사하라 테스트 시즌1의 데이터를 보면 고급 작업의 수락률은 단 10%지만, 여전히 AI 모델의 안전성과 강인성을 테스트하는 데 중요한 24,000개 이상의 고가치 데이터 포인트를 생성했다. 이 작업들의 수락률이 낮다는 것은 고품질, 특정 분야 데이터셋을 기획하는 것이 어렵다는 것을 나타낸다. 이러한 작업은 기여자가 LLM의 한계를 테스트하는 에지(edge) 대항적 입력을 생성하도록 요구한다. 전체적으로 사하라는 자동 검사로 저품질 제출 내용을 걸러내고, 탈중앙화된 피어 리뷰, 복잡한 이진 작업의 기계 검토, 마지막으로 인간 QA 리뷰 등의 조치를 통해 데이터 품질을 높이고 있다. 향후 사하라는 테스트 시즌 2를 진행하며 데이터 라벨링 내용을 계속 확대할 예정이다.

또한 사하라는 사하라 인큐베이터 프로그램을 발표했다. 이 프로그램은 전 세계에서 가장 잠재력 있는 AI x Web3 혁신 프로젝트를 발굴하고 지원하는 것을 목표로 하며, 선정된 팀에게 심층적인 기술 지도, 생태계 통합, 펀딩 가속화 서비스 등 전방위적 자원 지원을 제공하여 AI 네이티브 프로젝트의 장기적 발전을 지원한다. 사하라 AI는 Web3와 AI 교차 분야의 선구자로서, 협업 경제 기반 AI 블록체인 플랫폼 구축에 전념하며 장기적으로 AI 인프라 및 지능형 애플리케이션 개발에 집중하고, 블록체인 기술을 통해 AI의 탈중앙화 혁신을 추진한다.

인큐베이터 프로그램은 AI 인프라와 AI 애플리케이션 두 가지 주요 분야에 주목하며, MVP 이상의 완성도를 갖춘 팀들의 참여를 환영한다. 선정된 프로젝트는 사하라 AI 생태계에 전면적으로 접근할 수 있는 기회를 얻으며, 독점 기술 지원, 마케팅 확장 자원을 제공받고, 투자 기회도 제공하여 팀이 투자 네트워크에 연결되도록 도와주며, 함께 차세대 AI x Web3 제품을 만들어 나간다.

03 향후 일차 시장의 방향성

홍콩 컨센서스 컨퍼런스의 유일한 합의는 비즈니스 모델을 갖춘 프로젝트에 투자해야 한다는 것이다. 이번 사이클과 이전과 가장 다른 특징은 프로젝트가 코인 판매 외에도 안정적인 비즈니스 모델을 갖추고 있다는 점이다. 현재까지는 거래 관련(CEX/DEX, 대출, 영구계약, 증권사, 지갑), 자산관리(변동성 수익), 스테이블코인(거래 도구 + 국경 간 결제), 신규 퍼블릭 체인(새로운 카지노, 역시 거래 관련)이 블록체인의 상록수라고 할 수 있다. 이러한 분야는 2024년 모두 강력한 수익 성장을 보였다. 우리는 더 이상 펌프닷펀, 이테나(Ethena) 등의 신예 수익 상황을 언급하지 않겠지만, 솔브(Solv, 비트코인 자산관리), 파티클(Particle, DEX), 문샷(증권사) 등 거대 기업이 아닌 스타트업들도 새로운 방향으로 1년 동안 창업하여 1000만 달러 이상의 연간 수익을 달성하며 암호화폐 회사의 수익 능력을 입증하기 시작했다.
"암호화폐"의 상업적 경쟁 주기가 길어지면서 창업자에 대한 요구도 높아진다. 이제 단지 비전만 있는 것으로는 부족하며, 리더십도 있어야 하고, 장기간 동안 지속적으로 올바른 결정을 내릴 수 있어야 하며, 효율적인 조직을 구축할 수 있어야 한다.
다시 한 번 "사람 중심 게임, 사람 우선(People game, people first)"으로 돌아가며, '사람'의 중요도를 높이고, 세 가지 사항을 중점적으로 평가한다: 중요한 순간에 올바른 결정을 내리는 것이 운인지 사고의 결과인지, 효율적인 조직을 잘 구축할 수 있는지, 저점에서 다시 일어나는 인내심이 있는지.
반상식적인 결정을 내리고, 반상식적인 훌륭한 창립자를 찾아야 하며, 무리 지어 프로젝트를 시작하는 팀은 피해야 한다. 사이클의 진동은 불안정한 팀 조직에게 치명적이다.
제품 사용자 경험을 우선시한 후, 5년 후 블록체인 산업이 필요로 하는 어떤 분야와 제품이 있는지를 고민해야 한다.