암호화폐는 언제 대폭락할까?
글: Annie Lowrey
번역: Block unicorn
비영리 단체 베터 마켓스(Better Markets)의 회장 데니스 켈레허(Dennis Kelleher)는 나에게 이렇게 말했다. "다음 번 재난적 붕괴까지 카운트다운이 이미 시작됐다."
지난 몇 주 동안 나는 경제학자, 트레이더, 의회 직원 및 정부 관료들로부터 비슷한 의견을 반복해서 들어왔다. 곧 출범할 트럼프 행정부는 암호화폐 친화적인 규제를 도입하고 월스트리트 금융기관에 대한 엄격한 제재 완화를 추진할 것이라는 전망이다.
그들은 이를 통해 미국이 전례 없는 번영의 시대를 맞이하며 글로벌 자본시장의 리더이자 세계 투자 생태계의 중심으로서 입지를 공고히 할 것으로 기대한다. 도널드 트럼프는 지난 7월 열린 비트코인 컨퍼런스에서 "내 비전은 미국이 미래를 지배하는 것이다"라며 "미국을 세계 암호화폐 수도이자 비트코인 초강대국으로 만들기 위한 계획을 세우고 있다"고 선언했다.
금융 전문가들의 예상은 다르다. 우선, 번영이 올 것이다. 어쩌면 거대한 호황일지도 모른다. 비트코인, 이더리움 및 기타 암호화폐 가격이 급등하고, 금융회사들이 막대한 수익을 올리며, 미국 투자자들이 새로 생긴 부(富)에 취하게 될 것이다. 다음으로는 불황, 어쩌면 대불황이 닥칠 것이다. 기업들이 줄도산하고, 정부가 시장을 안정시키기 위해 개입해야 하며, 많은 미국인들이 담보권 실행과 파산의 위기에 처하게 될 것이다.
나는 비트코인에 대해 10년 이상 글을 써왔으며, 이전 금융위기와 그 오랜 후유증도 취재한 바 있어, 번영과 붕괴를 일으킬 수 있는 요인들에 대해 어느 정도 이해하고 있다. 암호화 자산은 부동산, 원자재, 주식, 채권보다 훨씬 더 극심한 변동성을 보인다. 워싱턴의 지원 아래 더 많은 미국인들이 암호화폐에 투자하게 될 것이고, 자금이 유입되면서 가격이 상승할 것이다. 하지만 가격이 하락할 때 개인과 기관은 심각한 타격을 입게 되며, 이는 피할 수 없는 결과다.
내가 인터뷰한 전문가들은 이러한 견해에 반론하지 않았다. 그러나 그들은 만약 정말 그런 일이 벌어진다면 미국과 세계는 운이 좋은 편이라고 여겨야 한다고 말한다. 위험은 단지 암호화폐 친화적 규제가 수백만 미국인을 사기와 시장 변동성에 노출시킨다는 점에만 있지 않다. 진짜 위험은 전체 금융시스템의 레버리지(leverage)를 증가시켜 투명성이 약화되고, 투자자들이 금융상품의 리스크를 평가하고 가격을 책정하기 더 어렵게 만든다는 점이다. 더욱이 이런 상황은 트럼프 행정부가 규제와 감독기관을 동시에 축소하려는 시점에 발생할 것이다.
암호화폐는 더욱 보편화될 것이며, 전통 금융시장은 암호화폐 시장처럼 더욱 광기 어리고, 불투명하며, 예측 불가능한 곳이 될 것이다. 그리고 수조 달러에 달하는 파장을 수년간 이어질 가능성이 있다.
콘웰대학교 경제학자이자 전 국제통화기금(IMF) 고위 관계자인 에스와르 프라사드(Eswar Prasad)는 "앞으로 3~4년은 꽤 좋아 보일 것이라고 걱정된다"며 "진짜 문제는 이후 찾아올 것이다. 정부 정책으로 촉발된 모든 투기 광풍의 잔해를 우리가 치워야 할 때 말이다"라고 말했다.
트럼프는 올해 여름 암호화 기업인들에게 "워싱턴은 암호화폐와 비트코인에 대해 전례 없던 전쟁을 벌여왔다"고 말했다. "너희 은행을 표적으로 삼았고, 금융 서비스를 차단했으며… 일반 미국인이 자금을 거래소로 송금하는 것을 막았다. 너희를 범죄자로 매도했다"고 덧붙이며 "나도 선거 조작을 말했다는 이유로 똑같은 일을 겪었다"고 주장했다.
트럼프의 말에는 일리가 있다. 암호화폐는 실제로 독립된 평행 금융 우주에 존재한다. 많은 암호화 회사들이 미국 금융규제를 따르지 않거나 따르기를 선택하지 않아 일반 투자자들이 서비스 이용에 어려움을 겪는다. (세계 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스(Binance)는 자신들이 등록된 관할 지역조차 밝히기를 꺼리며, 미국 고객들을 미국 내 자회사로 돌려보낸다.) 모건스탠리(Morgan Stanley)나 웰스파고(Wells Fargo) 같은 회사들은 암호화 상품을 거의 제공하지 않으며, 관련 기업에도 거의 투자하지 않는다. 문제는 은행이 참여를 원하지 않기 때문이 아니라, 규제 규정이 그것을 막고 있으며, 규제기관이 명확히 그렇게 하지 말라고 경고했기 때문이다.
이러한 상황은 암호화폐로 유입되는 자금량을 제한한다. 하지만 이는 현명한 조치다. 기업의 도산과 극심한 가격 변동이 전통 금융 시스템을 혼란에 빠뜨리는 것을 방지하기 위해서다. 켈레허는 2022년 암호화폐 시장이 3조 달러의 시가총액 중 2조 달러를 잃었다고 지적한다. "어떤 다른 자산이라도 이토록 거대한 금융 붕괴가 발생했다면 반드시 전염효과(contagion)가 발생했을 것이다. 그러나 그러지 않았다. 왜냐하면 평행 시스템이 존재하고, 거의 연결고리가 없었기 때문이다."
곧 시행될 규제는 이러한 시스템들을 밀접하게 결합시킬 것이다. 물론 정확히 어떤 법안이 통과될지는 아무도 모른다. 그러나 21세기를 위한 금융혁신 및 기술법(Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, FIT21)은 좋은 참고가 된다. 작년 하원을 통과했지만 상원에서 좌절된 이 법안은 암호화폐 옹호자들이 2024년 선거를 위해 1억 7천만 달러를 들여 로비한 핵심 쟁점이며, 사실상 업계의 소망 목록(wish list)이나 다름없다.
FIT21은 대부분의 암호화 자산과 기업의 감독 기관을 증권거래위원회(SEC)가 아닌 상품선물거래위원회(CFTC)로 지정하며, CFTC가 암호화 제품 구조 및 거래 정보를 수집하는 범위를 증권사가 SEC에 제공하는 정보보다 훨씬 적게 요구한다.
완화된 규칙 외에도 금융 전문가들은 집행력 또한 약화될 것으로 예상한다. CFTC는 주로 기업 헤지용이나 트레이더 간 거래용 금융상품을 감독하며, 개인 투자자에게 판매되는 금융상품은 주요 감독 대상이 아니다. CFTC의 예산은 SEC의 약 5분의 1, 인력은 7분의 1 수준에 불과하다. 전반적으로 워싱턴은 제한을 완화해 전통 은행이 암호화폐를 장부에 포함하도록 하고, 암호화 회사가 미국 금융 인프라에 접근할 수 있도록 허용할 것으로 보인다.
프라사드에 따르면, 이러한 규제는 암호화폐 업계의 '꿈'이 될 것이다.
트럼프와 그의 가족 역시 암호화폐에 직접 투자하고 있으며, 당선자는 특정 국가의 영향력을 차단하기 위한 '전략적' 비트코인 준비금 구축 아이디어까지 제안했다. (실제로는 전략적 이익이 없는 투기성 자산에 수십억 달러의 납세자 자금을 사용한다는 의미다.) 트럼프가 암호화폐에 투자하자 얼마나 많은 중국 공산당원들이 따라 투자하게 될까? 트럼프의 아들 에릭이 비트코인 가격이 100만 달러에 이를 것이라거나, 상무장관이 "미래"라며 비트코인에 자금을 넣으라고 하면 얼마나 많은 젊은이들이 따라 투자하게 될까?
의회나 백악관이 검토 중인 어떤 조치도 암호화폐의 본질적 위험을 낮추지 못한다. 암호화폐 투자자들은 여전히 해킹, 랜섬웨어, 도난에 취약하다. 연구 그룹 체인애널리시스(Chainalysis)는 2023년 한 해에만 242억 달러의 불법 거래를 집계했다. 미국 정부가 암호화폐에 투자한다면 이란, 북한 등의 국가가 시장에 개입할 유인이 배가될 것이다. 누군가 비트코인 블록체인에 51% 공격을 가해 모든 거래를 장악·통제한다면? 이는 보안상 악몽 그 자체다.
미국인들은 또한 더 많은 사기와 부정행위에 직면하게 될 것이다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 수십 건의 폰지 사기, 사기꾼, 사기 사건에 대해 법 집행 조치를 취했는데, 여기에는 320억 달러짜리 허위 거래소 FTX와 저질 토큰 회사들도 포함된다. CFTC가 동일한 일을 수행할 만큼 충분한 힘을 가질 것이라고 기대하는 사람은 아무도 없다. 게다가 FIT21은 다양한 불법적인 수익 창출 활동을 위한 구멍을 남겨두고 있다. 암호화 회사는 이익충돌이 있더라도 합법적으로 거래소 운영, 자산 매매, 고객 주문 실행을 동시에 할 수 있다.
단순한 변동성은 소매 투자자들이 직면하는 가장 큰 위험이다. 프라사드는 암호화폐, 토큰 및 기타 코인들이 "완전히 투기적"이라고 강조한다. "그 가치를 뒷받침하는 것은 오직 투자자들의 감정뿐이다." 최소한 금은 산업적 용도라도 있다. 혹은 튤립 구근 가격에 베팅했다면, 최소한 꽃이라도 얻을 수 있을 것이다.
하지만 암호화폐 세계에서는 아무것도 얻지 못하거나 오히려 손해를 볼 수 있다. 많은 암호화 투자자들이 빚을 내서 투기를 한다. 레버리지를 사용하는 투자자가 손실을 입으면, 대출기관—대개는 거래소—는 담보를 요구한다. 담보를 마련하기 위해 투자자는 자신의 401(k) 계좌를 현금화해야 할지도 모른다. 시장이 침체된 상황에서 비트코인을 팔아야 할지도 모른다. 현금을 조달하지 못하면 계좌를 보유한 회사가 자산을 청산하거나 압류할 수 있다.
정부 산하 싱크탱크 금융연구소(Office of Financial Research)가 최근 발표한 보고서는 이 상황이 얼마나 위험할 수 있는지를 분명히 보여준다. 일부 저소득 가정들이 "암호화폐 수익을 활용해 새로운 담보대출을 받고 있다"는 것이다. 암호화폐 가격이 하락하면 이 가정들의 주택이 위험에 처하게 된다.
많은 개인 투자자들은 이러한 위험을 잘 인지하지 못하는 것으로 보인다. 연방예금보험공사(FDIC)는 암호자산은 FDIC 보호 대상이 아니라는 점을 국민에게 알릴 필요성을 느꼈다. 금융안정보안위원회(FSOC)도 사람들이 암호화 회사가 은행처럼 동일한 규제를 받지 않는다는 사실을 인지하지 못하는 점을 우려했다. 하지만 트럼프 본인도 투자한다면, 이 문제가 과연 얼마나 심각할까?
그러나 규제당국자들과 경제학자들이 주로 걱정하는 것은 이 새로운 시대가个别 가정에 미칠 피해가 아니다. 그들은 암호화폐 시장의 혼란이 전통 금융 시스템을 교란시켜 신용 붕괴를 일으키고, 2008년처럼 정부가 개입해야 하는 상황을 우려한다.
과거 월스트리트는 암호화폐를 어리석은 자들의 황금이라 여겼지만, 지금은 금맥으로 본다. 브리지워터 어소시에이츠의 레이 달리오(Ray Dalio)는 10년 전 암호화폐를 '거품'이라 불렀지만, 이제는 '극도로 위대한 발명품'이라 생각한다. 블랙록의 래리 핑크(Larry Fink)는 과거 비트코인을 '자금세탁의 지수'라 평가했지만, 현재는 '합법적인 금융 도구'로 간주하며—자사 고객에게 이미 간접적으로 이를 제공하고 있다.
2024년 초, 미국 증권거래위원회(SEC)는 펀드 매니저들이 특정 암호화폐 투자 상품을 판매하는 것을 허용하기 시작했다. 블랙록은 11월 비트코인 ETF를 출시했고, 공적 연금 기금은 은퇴자들이 고생하며 모은 돈을 이미 그 안에 투입했다. 바클레이즈, 시티그룹, JP모건, 골드만삭스도 암호화폐 거래에 뛰어들었다. 수십억 달러의 전통 금융 자금이 탈중앙화 금융시장(DeFi)으로 유입되고 있으며, 규제 완화와 함께 앞으로 더 많은 자금이 유입될 것이다.
문제는 무엇인가? 월스트리트 회사들이 이러한 고위험 자산의 리스크를 정확히 평가한다면 문제가 없다. 하지만 그렇지 않다면 모든 것이 잘못될 수 있다.
겉보기에 가장 안정적인 도구조차 위험으로 가득하다. 예를 들어 스테이블코인은 달러에 고정된 암호자산으로, 1스테이블코인 = 1달러라는 특징 때문에 비트코인이나 이더리움과 달리 교환 매개체 역할을 한다. 스테이블코인 회사들은 발행한 각 스테이블코인에 상응하는 초안전자산(현금, 국채 등)을 보유함으로써 고정을 유지한다고 한다.
이렇게 주장된다. 그러나 2022년 봄, 널리 사용되던 스테이블코인 테라USD(TerraUSD)가 무너졌고, 가격은 23센트까지 추락했다. 해당 회사는 알고리즘을 사용해 가격을 유지했지만, 충분한 사람이 자금을 인출하면 스테이블코인은 고정을 잃게 된다. 테더(Tether)는 세계에서 거래량이 가장 큰 암호자산으로, 완전히 안전한 예금으로 뒷받침된다고 주장한다. 그러나 2021년 미국 정부는 실제로 그렇지 않다는 사실을 발견했으며, 재무부는 테더의 모회사에 제재를 고려 중이라고 월스트리트 저널이 보도했다. 이 회사가 '북한의 핵무기 프로그램, 멕시코 마약 카르텔, 러시아 무기회사, 중동 테러조직, 중국산 펜타닐 화학물질 제조업체'의 자금 흐름에 관여했다는 의혹 때문이다. ("테더가 범죄자들을 돕거나 제재를 회피했다는 암시는 분개할 만하다"고 회사는 반박했다.)
테더 또는 다른 대형 스테이블코인이 문제를 일으킨다면, 금융 혼란은 즉시 암호화폐 시장을 넘어 확산될 수 있다. 불안한 투자자들이 스테이블코인을 매도하며 '자기실현적 패닉 환매'가 발생할 수 있다고 세 학자가 시뮬레이션하면서 지적했다. 스테이블코인 발행사는 환매를 위해 국채 및 기타 안전자산을 매각할 것이며, 이로 인해 안전자산 가격 하락이 수천 개의 비암호화 회사에 영향을 줄 수 있다. 이 경제학자들은 2021년 말 테더에 대한 환매 위기가 2.5%에 달한다고 추정했다—이건 결코 '안정적'이 아니다!
다른 재난도 쉽게 상상할 수 있다. 은행 파산, 거래소 붕괴, 거대한 폰지 사기 폭로 등 말이다. 그러나 암호화폐의 가장 큰 위험은 암호화폐 자체보다는 그로 인한 파급 효과에 있다.
의회가 FIT21 또는 유사 법안을 통과시킨다면, '디지털 상품(digital commodity)'이라는 새로운 자산 범주를 창출하게 된다. 이는 본질적으로 탈중앙화 블록체인에서 운영되는 모든 금융자산을 의미한다. 디지털 상품은 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받지 않으며, '탈중앙화 금융(DeFi)' 회사도 SEC의 감독 범위 밖에 놓이게 된다. FIT21 법안에 따르면, 어떤 회사나 개인도 스스로 금융상품을 디지털 상품으로 인증할 수 있고, SEC는 단 60일 내에 이에 이의를 제기할 수 있다.
이 구멍은 하나의 투자은행이 통과하기에 충분히 크다.
월스트리트는 이미 '토큰화(tokenization)'에 대해 논의하고 있다. 자산을 프로그래밍 가능한 디지털 장부에 넣는 것이다. 명목상의 이유는 자본 효율성이다. 토큰화는 자금 흐름을 더 쉽게 만들 수 있다. 또 다른 이유는 규제 회피다. 블록체인 기반 투자는 더 이상 SEC의 관할을 받지 않으며, 정보공개, 보고, 회계, 세금, 소비자 보호, 자금세탁방지, 자본요건 등에서 훨씬 덜한 규제를 받을 수 있다. 리스크는 시스템 내부에 축적되며, 정부는 기업들을 통제할 방법이 거의 없게 된다.
임기 종료를 앞둔 SEC 위원장이며 암호화산업의 최대 적대자인 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 암호화 규제가 궁극적으로 '더 광범위한 100조 달러 자본시장'을 훼손할 수 있다고 본다. "이를 통해 불법 실체들이 자신들이 원하는 규제 체계를 선택하려는 시도를 부추길 수 있다."
우리는 최근에 비슷한 드라마를 이미 경험한 바 있다. 2000년 클린턴 대통령은 임기 말 상품선물현대화법(Commodity Futures Modernization Act)에 서명했다. 이 법은 거래소에서 거래되는 파생상품에 대해서는 엄격한 규제를 두었지만, 장외(OTC) 파생상품은 규제하지 않았다. 따라서 월스트리트는 수조 달러의 금융상품을 만들어냈고, 그중 다수는 주택담보대출 수익 흐름을 기반으로 하며 장외에서 거래되었다. 이 상품들은 서브프라임과 우량 대출을 묶어 특정 금융상품의 실제 리스크를 은폐했다. 이후 소비자들은 금리 상승, 임금 성장 둔화, 실업률 증가라는 압박 아래 무거운 짐을 떠안게 되었다. 주택담보대출 연체율이 상승하고, 집값이 하락했으며, 먼저 선벨트 지역에서 시작해 전국으로 확산되었다. 투자자들이 공포에 휩싸였다. 신용부도스왑(CDS)과 담보채권지원증권(MBS) 안에 정확히 무엇이 들어있는지 누구도 몰랐다. 아무도 어떤 자산의 가치를 확신할 수 없었다. 불확실성, 불투명성, 레버리지, 오定价는 글로벌 금융위기를 촉발했고, 결국 대침체로 이어졌다.
오늘날의 암호화폐 시장은 미래의 파생상품 시장이 될 준비를 마쳤다. 만약 의회와 트럼프 행정부가 아무런 조치를 취하지 않고—즉, SEC를 암호화폐의 주요 규제기관으로 두고, 암호화 회사들이 기존 규칙을 준수하도록 요구한다면—혼란은 계속해서 격리될 것이다. 어쨌든 디지털 자산을 증권과 다르게 취급할 합리적인 이유는 없다. 정부가 수십 년간 사용해온 간단한 기준에 따르면 거의 모든 암호화 자산은 증권으로 간주되어야 한다. 그러나 워싱턴은 법률을 제정하기보다 구멍을 만들고 있다.
암호화 지지자들이 좋아하는 말이 있다. " grip tight, don't let go(단단히 붙잡고 놓치지 마라)." JP모건의 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 작년 페루 회의에서 "많은 은행가들이 거리에서 춤을 추고 있다"고 말했다. 아마도 그럴 만하다. 은행가들이 책임을 뒤집어쓸 일은 없을 테니까.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@TheAtlantic
