암호화폐 1년, 나의 생각
글: 하오 팡저우, Odaily 스타 데일리
지난해까지의 연말 정리는 크고 포괄적이었으며, 다양한 분야를 나열하고 데이터, 사건, 동향, 트렌드를 하나씩 풀어가며 객관성과 중립성을 유지하느라 필자의 생각이 묻히는 경우가 많았다. 평소 업무에선 단기 핫이슈에 몰두하다 보니 장기적 관점에서 산업을 성찰할 기회도 드물었다. 그래서 올해는 방식을 바꿔보기로 했다. 내 주관적인 인상 속에서 2024년 웹3 분야에서 가장 중요한 인물, 사건, 사물을 직접 추려내는 것이다. 별다를 것 없는 것은 생략하고, 기억에 남는 것들만 가볍게 언급하며, 이를 응축한 관측과 표현으로 전체 개요를 이어가는 식이다. 말 그대로 내 머릿속을 정리하고 인식을 정제하는 작업이라 보면 된다. 독자 여러분께 공감이나 참고가 되기를 바랄 뿐이다.
그럼 이 사진부터 이야기해보자.
2024 암호화 시장 구조
자산 변동 측면에서 보면, 2024년 최대 하이라이트는 BTC와 메멘(Meme) 코인이었다. 그 중간에는 개인적으로 감정을 쏟았던 신구 프로젝트들도 있었지만, 솔직히 말해 '먹어도 별미 없고 버리기도 아까운' 상태였다. 이런 것들은 2025년에 과감히 정리할 예정이다.
BTC: 신고가, 새로운 사이클, 새로운 속성, 새로운 서사
2024년, 미국 대선과 암호화폐 정책이 서로 힘을 빌려주었고, 트럼프의 일성 "비트코인을 미국 전략비축자산으로 지정하겠다"는 발언은 비트코인을 국제 금융 냉전의 핵심 자원으로 격상시켰으며, 망설이던 전통 금융기관들을 암호화 세계로 밀어넣었다.
오랫동안 'Old money'(거액 자금)의 진입은 BTC 가격 상승의 서사 중 하나였으며, 적어도 시장의 안정된 컨센서스를 유지하는 힘줄이었다. 이번 초강력 호재는 BTC 가치에 대한 자신감을 불어넣었지만 동시에 앞으로의 상승폭과 속도에 천장을 설정하기도 했다.
기관들의 보유량 증가, ETF 등 CeFi 상품군 확장, Macrostrategy(주식-암호화폐 연동) 전략의 확산에 따라 BTC는 주식, 국채, 달러지수 등 전통 금융시장과의 상관관계가 점점 더 강화되고 있다. 이에 따라 BTC의 자산 속성은 돌이킬 수 없이 '디지털 유니버스 버전 황금'으로 기울어가며, 반항적 특성(펑크성)은 사라질 것이다. 가격이 상단 진공 구역에 진입하면서 수익 기대감이 모호해지고, 수요 포화도 추정, 과거 사이클 이론 및 가격 모델들이 모두 무용지물이 될 것이다.
나는 단언한다. 이번 사이클이 BTC의 마지막 급격한 상승 사이클이다. 이후 그 폭발력, 변동성, 조정폭은 과거와 비교할 수 없을 정도로 줄어들 것이다.
그렇다면 이제 암호화 투자는 매력이 없어진 걸까? 아니다. 알파(초과수익)는 단지 BTC에서 벗어났을 뿐이다.
정책 코인, 비즈니스 코인: 어떤 주류 알트코인이 오버플로우를 받을 수 있을까?
BTC의 가격 흐름이 황금 후반기처럼 움직인다면, ETH는 기본적으로 안정적인 기술 인프라 기업 주식과 같다. (이더리움 자체가 가격보다 가치를 강조하는 스타일 역시 전형적인 테크 기업 주식 스타일이지 않은가.)
2024년은 암호화 ETF의 해이기도 했다. 정책의 따뜻한 바람이 먼저 BTC와 ETH를 스쳤고, 기관들의 관심이 명확해졌다. 즉, 오랜 시간 검증된 '제품 기술'의 안전성과 안정성, 전통적인 비교법칙과 평가 방식이 적용 가능한 '사업' 기반, 어느 정도 규모의 거래량과 넓은 보유 분포, 명확한 칩 구조와 원가 등이 요구된다. XRP, SOL, DeFi 리더 등 이전 사이클의 잔존자들이 앞으로 나서 준비하고 있다.
하지만 물은 위에서 흐르므로, 규제의 장기성과 신중함, 기관 제품화 움직임의 느린 속도를 고려하면 이러한 종목들의 상승폭도 일반적일 수밖에 없다. 투자자 입장에서는 구 프로젝트들이 명예를 지키기 위해 분주히 소식을 발표하지만, 과거 고점이 너무 높고 역사적 부담과 차량(투자자 기반)이 무겁기 때문에 이전 풍년처럼 모든 알트코인을 폭발시키며 주류 코인을 압도하는 상승세를 보여주지는 못한다.
그렇다면 이번 사이클에 타고 새롭게 토큰을 발행한 신규 프로젝트들은 어떨까?
새로운 구조적 기회: BTCFi, 지역 규제 혜택
올해 가격만 본다면, 알트코인들이 크게 따라오지 못했다. 하지만 가격과 가치는 언제나 서로를 입증하는 관계이므로, BTC와 메멘 신왕들의 가격 상승은 대중적 채택(Mass Adoption)을 자연스럽게 만들었고, USDT 발행량과 활성 지갑 수가 모두 사상 최고치를 기록하며 기존 자금과 신규 개미들이 줄지어 진입했다.
걸음(투자 결정 속도)이 커지면서 자금(가격)과 인식(가치) 사이에 격차(가치 회귀의 시차)가 생겼고, 그 틈새로 빛(구조적 기회)이 들어왔다.
이 섹션에서는 먼저 산업과 실무자 관점에서 두 가지를 이야기하겠다. (마지막 섹션에서 외부와 내부 관점에서 투자자들에게 큰 기회를 다시 다룰 예정)
1. 광의의 BTCFi — CeFi 방향(MSTR, Coinbase, 비트데어루, ETF 등)과 네이티브 방향(룬, ORDI 등의 자산, L2, 사이드체인, 번개망 등 확장, 재스테이킹, 렌딩 등 DeFi)으로 나뉜다.
전자는 정말 눈부신 성과를 냈다. 후자는 아직 전체적으로 바람을 타지 못했고, 나는 매우 아쉽게 생각한다.
'비트코인 생태계'는 메인넷 토큰에 대한 가장 강력한 호재를 결합하고 선배들의 발전 경험을 계승하며, 거인의 어깨 위에 서 있는데도 불구하고 여전히 실패하고 있다. 중국과 미국 프로토콜 자산이 서로 인정하지 않는다고 하고, 10억 달러 시가총액의 할복 도전 약속이 '일을 하는 것'에 충분하지 않다고 하고, 거래소와 투자 기관이 이미 깊숙이 진출하여 미래에 비상을 앞두고 있다고 한다.
하지만 나는 말한다. 제품과 시장의 부적합이라는 근본적인 문제를 해결하지 못했다고. BTC는 이미 대형 투자자 시대로 접어들었고, 대규모 자금은 그 나름의 안전 마진과 운영 절차를 가지고 있으며, 이것이 수요 측 현실이다. 반면 공급 측의 환상은, BTC 네이티브 세계의 개발자 중심 체인 상 운영, 작은 유동성 풀로 큰 기관 자금을 감당, 귀한 비트코인을 '잠재력 있는' 파생 자산과 교환, 보안을 복제 VM에 맡기는 것이다.
BTC 생태계 프로젝트들은 에어드랍 황금기에 다른 생태계가 했던 방식을 서둘러 복사할 필요 없다. 타겟 고객을 제대로 인식하고, 스토리텔링 대상을 전환하며, 기관의 수요를 잘 배려한다면, BTC CeFi들과 함께 케이크를 나눠먹을 기회도 있다.
2. 규제 명확화, BTC 전략비축화, 기존 금융 채널의 암호화 자산 추가, 대선 기간의 정책 약속 선제 실행 등 미국의 '선구적 진출 움직임'은 금세 따라오고 있다. 러시아 의원의 관련 제안, 한국의 가상자산 과세 유예, 중국 홍콩의 거래소 라이선스, 스테이블코인 등 분야에서의 활발한 발언과 조치 등이 나타난다. 누구도 올해 중반 '매각 주인공'이었던 독일 정부처럼 양쪽에서 조롱받고 싶지 않기 때문이다.
암호화 산업에 대한 태도는 '도(道)'의 차원—정책 결정자의 안목과 마음가짐; '법(法)'의 차원—대형 전통 금융기관, 기술 기업의 주도; '술(術)'의 차원—RWA 및 CeFi 상품을 통한 실행; '기(器)'의 차원—스테이블코인, ETP, 지수 등 구체적인 암호화 파생상품이다.
후자의 세 요소는 각기 다른 배경을 가진 실무자들이 참여할 수 있는 기회를 제공한다.
최대 알파: 메멘, 새로운 토큰 분배 메커니즘
다음으로 방향을 바꿔 '아래에서 위로' 올라온 연간 대표—메멘에 대해 이야기해보겠다.
허무? 추상적? 경계를 넘나드는? 2차 창작? 메멘은 거의 '뉴 머니(New Money, 내가 말하는 미래의 돈)' 정신핵에 얼굴을 들이밀며 직격탄을 날린다. 올해 웹3의 재미와 열기는 대부분 메멘 덕분이었다.
메멘은 '유연하게 거래 가능한 주목경제(attention economy)'라는 기반을 갖고 있으며, 사람들은 '새 것을 사고 오래된 것은 사지 않는다'는 행동 기억을 이어가고 있다. 자금은 관심에 따라 빠르게 이동하고, 구 프로젝트의 컨센서스는 쉽게 무너지며, 신규 프로젝트는 점점 더 짧은 생명을 갖는다. 이는 자산 발행 장벽이 낮아진 필연적 결과다. 틱톡이 콘텐츠 제작 장벽을 낮춘 것처럼, 방대한 콘텐츠는 고품질 콘텐츠 비율을 희석시키고, 우수 콘텐츠의 선별과 유지 비용을 높인다.
메멘 초기 활성화 단계에서 높은 배율의 연이은 부의 효과는 매수자와 매도자 모두에게 착각을 불러일으켰다. 관찰 편향을 가진 투자자들과 설레는 마음으로 토큰을 발행하려는 이들은 속으로 중얼거렸다. "나도 이길 수 있지 않을까?"
안타깝게도 고속 시대에는 초보자(소매 투자자)에게 주어진 기회 창이 매우 짧다. 메멘 시장의 양측이 전문화되면서, 투자자와 발행자의 성패 비율은 빠르게 평균으로 돌아갔고, 도구, 서사, 정보 비대칭과 인식 수준의 경쟁이 치열해졌다. 피곤하고 눈이 빨개진 도박꾼이 카지노를 붕괴시키려 할 때, 메멘은 경제학적 의미의 '역선택(adverse selection)' 말기에 접어들어 전환점을 맞이하게 될 것이다.
흥미로운 점은, '메멘 하나 발행하기'가 내 주변의 '진지한 프로젝트'와 '엄숙한 창업자들'까지 바다로 끌어내리고 있다는 것이다.
여기에 짧은 일화 하나: 스포티파이에서 지난달 청취자 수 약 800만 명의 영국 가수 릴리 앨런이 10월 온리팬스에 입성, 1000명의 팬에게 발바닥 사진을 공개했다. "뮤직 플랫폼은 착취가 심해. 발 사진 파는 게 스트리밍보다 훨씬 더 많이 번다. 이건 음악 산업 전체가 제대로 반성해야 할 문제다... 플레이어를 미워하지 말고, 게임을 미워하라(Don't hate the player, hate the game)."
웹3 산업도 반성해야 할까? 아니면 허무를 받아들여 '왜 그렇게 심각하냐(Why serious)'라고 말해야 할까?
아마도 메멘의 유행을 문화로 끌어올리려고 굳이 부착할 필요는 없다. 단순히 감정 측면에서만 봐도 설명이 가능하다. 메멘 이전의 시장 감정이 얼마나 '에어드랍'에 집중되어 있었는지 기억하는가? 올해 상반기, VC 코인과 상장 논란, 기관과 KOL의 음지에서의 언락, 포인트 시스템에 의한 PUA 당하는 무력감, 토큰 배분에 대한 불만족 등이 많았다. 메멘의 흥성과 보다 민주적인 토큰 분배 형태는 이익을 얻지 못한 집단의 감정을 정확히 건드렸다. 토큰 분배 메커니즘의 진화는 바로 코인 생태계의 진화 주축 중 하나다.
이러한 알파로부터 교훈과 성찰을 얻어야 한다. 문제를 노출하는 것이 항상 문제 해결의 첫걸음이며, 가치 희석은 가치 발견의 서곡이기도 하다.
2024년 나를 놀라게 한 세 가지 '제품'
세부 분야에 대해서는 충분히 다뤘으니, 이번 섹션은 좀 더 여유 있게, 나를 놀라게 한 세 가지 제품을 회고해보겠다. Polymarket, Macrostrategy, pump.fun은 각각 앞서 언급한 비즈니스, BTCFi, 메멘 카테고리에 해당하며, 올해 벤처 투자 방향의 소, 중, 대 기회를 대표한다.
Polymarket: 타겟이 맞았고, 바람도 불었다
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대규모 이더리움 생태계, V 가치 중심(의미 있는 앱 개발)의 별;
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이더리움을 보유한 1.28억 지갑은 금융 수요가 주가 되기 어렵다;
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도박을 아는 사람이라면 이 수요가 얼마나 실제적인지 알고 있다;
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논리적인 투자 메모를 작성하는 것보다 동전 던지기와 선택 문제를 푸는 것이 훨씬 쉬운 난이도;
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올림픽과 미국 대선까지 맞물렸다...
이러한 조합이라면 외연 확장은 어렵지 않다.
Macrostrategy: CeFi의 최강자, 명백한 전략이 뛰어남
예전의 나는, 산업에 핵폭발급 재앙을 일으킬 수 있는 존재는 고대 그리스의 블록체인, 거래소, 스테이블코인을 다스리는 세 신—이더리움, 바이낸스, USDT뿐이라고 생각했다. 올해, BTC에도 마침내 무게급 게스트가 등장하게 되어 축하한다.
앞으로 BTC 보유가 집중되는 추세이고, 대규모 투자자(WHALE) 실체들이 동일한 시장 리스크(미국 경제)에 노출될 것으로 예상된다. 2025년에는 BTC 보유량을 점진적으로 줄이고, Macrostrategy 모델 붕괴의 전조 지표를 면밀히 관찰할 계획이다.
pump.fun: 수요 중심, 지속적 수익
메멘 × 인프라 도구, 성공 가능성이 있을까? pump.fun은 월 1억 달러 이상의 수입으로 답하고 있다.
pump.fun은 암호화계의 틱톡으로, 자산과 스토리 발행을 지원하며, 사업 기반, 제품, 지속적인 프로토콜 수입 능력, 참조 가능한 평가 기준을 갖추고 있으며, 솔라나의 장점을 잘 활용하고 있다. 어떻게 질 수 있겠는가?
글 시작 부분의 그림, 다시 한 번 첨부
올해를 되돌아보면, 양팔 저울의 한쪽 끝에는 혁신 자산이 성숙해지고 있으며, 그 동력은 원생 인프라에서 나오는데, 로봇들의 게임이 되기 전까지는 여전히 참여할 기회가 있다. 다른 한쪽 끝에는 핵심 자산의 주류화가 있고, 그 동력은 외부 정책의 지원과 전통 기관의 포트폴리오 구성에서 나오며, 나는 적절한 시기에 BTC를 주변으로 확장되는 분야로 이동시킬 것이다.
자산 측면에서 직接受益자는 BTC와 메멘이다. 모델 혁신 측면에서 최고상은 Macrostrategy와 pump.fun이 가져간다.
또한, 내가 좋아하는 Ethena, Pendle, Jupiter, Hyperliquid, OKX Web3 Wallet 등도 올해 뛰어난 성과를 냈다. 그러나 '뭐든지 다 말하면 아무것도 말한 게 없다'는 오류를 피하기 위해 여기서는 다루지 않겠다.
2025, 짧은 호황기를 소중히 하라
기술과 금융이 오늘날까지 왔을 때, 대혁신은 일반적으로 A가 B의 어깨 위에 서서 이루어지고, 소혁신은 A×B, B×C 등의 조합에 불과하다. 이러한 혼합과 열거는 모두 AI의 '연상 능력'에 매우 적합하다. 올해와 내년은 모두 AI의 해이므로, 웹3의 혁신과 투자도 이 주제와 결합해보는 것이 좋겠다.
2025년을 상상해보면, 가장 큰 외부 효과는 AI가 웹3의 각 단계에 침투하는 도구와 서비스에 있을 것이다. 가장 큰 내재적 놀라움은 아마도 MemeFi가 될 것이다. 그리고 중간층의 동질화된 알트코인들(예: 서로 다른 기반에서 동일한 비즈니스 모델을 복사 붙여넣기한 것, 큰 차이 없는 기반)은 나는 정말 상상이 가지 않는다. 어쩌면 전통 자금이 주목해 CeFi와 함께 성장할지도 모른다.
상사는 종종 나에게 말한다. "사물에 대해 반복된 느낌을 갖는 것은 오만한 피로이자 민감함을 잃는 것이다." 나는 이것이 우리가 산업의 나선형 상승을 바라보는 관점에 달려 있다고 생각한다. 만약 내가 노련한 관찰자로서 위에서 아래를 내려다보며, 이 동심원들을 결국 역사의 바퀴 아래 먼지처럼 본다면, 옆에서 보면 '와, 산업이 사용자(양파)를 축적하고 기술(응용)을 끌어올리고 있잖아!'라고 느낄 수 있다.
자부심을 느낀다. 크립토는 여전히 가장 빠르게 발전하는 산업이며, 다른 산업과 비교할 수 없다. 어떻게 보든 중요하지 않고, 중요한 것은 행동이다. 그 안에 뛰어들어 파도를 타는 것은 얼마나 기쁜 일인지.
마지막으로, 나 스스로 새해 결의를 다져본다. 낡은 경험을 정리하고, 투자 방법을 업데이트하며, 신자산에 대한 학습 체계를 구축하고, 포트폴리오를 전환해 집중력을 높이며, 나의 'SB 머니(Silly/Bad Money)' 지갑을 스마트 머니(Smart Money) 주소로 업그레이드하는 것을 목표로 하겠다.
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