시장 구조의 극적인 변화 속에서 특히 주목해야 할 분야는 무엇인가?
글: 맹옌, Solv Protocol 공동 창립자
편집자 주: 8월 23일, 연준(Fed) 의장 파월은 잭슨홀 연례 회의 연설에서 강력한 금리 인하 신호를 보냈고 시장 심리는 크게 회복되었다. 그러나 암호화시장은 이번 상승 국면에서도 유동성 부족 문제에 지속적으로 직면해 있으며, 금리 인하에도 불구하고 미국 경제 침체에 대한 우려가 내포되어 있다. 현재 시장은 이상한 상태에 놓여 있다. 코인 가격과 시가총액은 나름 선방하고 있지만 업계 전반은 침체에 빠져있으며 강력한 메인 내러티브가 부재하다. 이러한 구조적 대변혁 속에서 Solv Protocol 공동 창립자 맹옌은 X(트위터)를 통해 암호화시장의 미래 방향성과 잠재력 있는 분야를 분석했다. 블록비츠가 전문을 재게한다.
현재 Web3 산업과 크립토 시장의 상태를 한마디로 요약하자면 '코인 가격은 괜찮지만 산업 자체는 깊은 베어마켓'이다. 이런 상황은 이 업계 역사상 처음 있는 일이다. 과거에는 언제나 거래량과 가격이 함께 상승하거나 하락했지만, 지금처럼 거래량과 가격이 극심하게 역행하는 현상은 크립토 시장이 등장한 지 10년 넘게 지난 지금까지 처음 있는 일이다.
표면적으로 보면 다소 기묘해 보이지만 사실 그 원인은 간단하다. 여전히 유동성 부족이라는 점이다. 많은 사람들이 묻는다. 왜 코인 가격과 시가총액은 나쁘지 않은데 업계는 이렇게 침체된 것인가? 하지만 사실 이 질문 자체가 잘못됐다. 현재 미국 연방기금금리는 사상 최고 수준에 있고, 거시적 유동성은 긴축 사이클에 있음을 잊지 말아야 한다. 이런 사이클에서는 주식시장이나 암호화폐 시장 모두 베어마켓이어야 하는 게 정상이다. 따라서 진짜 이상한 것은 '왜 산업은 깊은 베어마켓인데도 코인 가격은 나쁘지 않은가?'라는 것이다.
1. 구조적 대변혁
반상적인 현상 뒤에는 반드시 이유가 있다. 코인 가격과 산업 현실의 괴리 현상 뒤에는 시장 구조의 근본적 변화가 자리잡고 있다. 거의 아무도 인식하지 못하고 있지만, 올해 초 크립토 시장은 근본적이고 구조적인 변화를 겪었다. 비트코인 ETF 승인이란 사건은 자유롭게 움직이던 기존 크립토 시장 외부에, 거의 독립된 유동성을 갖춘 디지털 자산 시장—미국 증시—가 출현했다는 것을 의미한다. 이는 크립토 발전사에서 분수령이 되는 사건이며, 현재 코인 가격과 산업의 괴리는 바로 이러한 새로운 시장 구조 아래서 나타난 새로운 현상이다.
두 개의 시장이 생겨났기 때문에 서로 모순되는 듯한 두 가지 모습이 동시에 나타나는 것이다. '괜찮은' 코인 가격은 미국 증시에서 만들어진 것이며, '침체된' 산업은 크립토 시장에서 발생하고 있는 현실이다.
지난해 하반기 이후의 비트코인 상승세는 주로 ETF 도입에 힘입은 바 크다. 그러나 ETF로 유입된 자금 대부분은 월스트리트에 머물며 자유로운 크립토 시장으로 유입되지 않았고, 혁신적인 크립토 프로젝트들에게는 더더욱 영양분을 제공하지 못했다. 반면 크립토 시장은 여전히 고금리와 AI 열풍으로 인한 자금난 속에서 허덕이고 있다. 외부 유동성의 유입이 없으니 필연적으로 업계 내부 경쟁만 격화될 수밖에 없다. 현재 크립토 산업에서 벌어지는种种 어려움은 모두 자금난의 표현이다.
진정한 불장은 유동성이 완화되는 시점에 와야 시작된다. 반대로 유동성이 완화되면 자금이 다시 대규모로 크립토 시장으로 유입되며 불장 또한 반드시 찾아올 것이다.
점점 더 많은 신호들이 연준의 금리 인하 사이클이 몇 달 안에 시작될 가능성을 시사하고 있다. 현재 연방금리는 사상 최고 수준에 있으므로 낙관적으로 본다면 이번 금리 인하 사이클이 비교적 오랜 기간 지속되어 산업 발전에 장기간의 안정적 환경을 제공할 수도 있다. 비관적으로 본다면 금리 인하 후 인플레이션이 급등하여 연준이 다시 금리를 올릴 수밖에 없는 혼돈의 시대가 될 수도 있다. 나는 미래에 대해 신중한 낙관을 유지하고 있지만, 설사 혼돈의 시대라 할지라도 2025년은 확실히 좋은 해가 될 가능성이 크다고 본다.
장기적으로 보면 두 시장 간에 치열한 경쟁이 벌어지겠지만, 결국은 일시적인 승패를 가르는 정도이며 양측은 장기간 공존할 것이다.
2. 큰 기회를 가진 네 가지 분야
현재 많은 이들이 다음 번 불장에서 어떤 주제가 부각될지 예측하고 있다. 나 역시 개인적인 견해와 이유를 제시해보겠다. 투자 조언이 아니며 결과에 책임지지 않는다.
BTCFi
현신을 피하지 않겠다. 현재 Solv Protocol과 Babylon은 BTCFi 분야의 양대 선두주자로 꼽힌다. 세부적으로 보면 Babylon은 원생 BTC 스택 상의 BTCFi 1위이며, Solv는 EVM 스택 상의 BTCFi 1위다. 양사는 협력 관계도 좋아서, Solv 공동창립자로서 BTCFi를 네 가지 기회 분야 중 첫 번째로 꼽는 것은 자화자찬이라는 비판을 받을 수 있음을 안다. 하지만 어느 정도 타당한 설명 없이는 설득력이 떨어질 것이다.
내가 왜 BTCFi가 다음 사이클에서 가장 기대되는 분야 중 하나라고 보는지 설명하겠다.
첫째, 다음 사이클에서 미국 증시와 크립토 시장이라는 두 시장을 가로질 수 있는 공감대를 형성할 수 있는 자산은 오직 BTC뿐이다. ETH는 아직 그러기 어렵고, 다른 자산들은 더 뒤처진다. 오직 BTC만이 두 시장의 공감대와 유동성을 연결할 가능성이 있다.
둘째, BTC의 규모는 매우 크다. 다음 사이클에서 BTCFi가 BTC 자산의 단지 5%만 동원하더라도 파생상품을 더하면 천억 달러 규모에 이를 가능성도 있다.
셋째, 장기적으로 BTCFi 발전을 저해했던 인프라 문제는 이미 거의 해결됐다. 번개망(Lightning Network), 사이드체인, BTC L2뿐 아니라 크로스체인 브릿지를 통한 EVM 체인으로의 BTC 이전, 멀티시그 지갑, BTC Script 스마트 계약 등 기술 수준은 이전 사이클과 비교해 전혀 다른 차원에 도달했다. 현재 BTCFi 분야에서는 '생각하지 못한 것' 외에는 '할 수 없는 것'이 거의 없다.
넷째, BTC 커뮤니티의 심리 변화다. Solv는 BTCFi 개발과 운영을 통해 BTC 호들러들과 ETH 팬들이 성장 배경, 가치관, 심리 상태에서 완전히 다른 집단임을 인식했다. 과거 BTCFi가 성장하지 못한 것은 BTC 호들러들이 관심조차 없었기 때문이다. 그러나 작년 인스크립션 생태계의 폭발 이후 BTC 커뮤니티는 두 가지 변화를 겪었다. 하나는 DeFi 경험을 갖춘 활발한 사용자들이 BTC 커뮤니티에 유입된 것이며, 다른 하나는 원래 매우 보수적이었던 BTC 호들러들 일부가 마음을 바꿔 BTCFi 건설에 적극 참여하기 시작했다는 점이다.
이 네 가지 명확한 이유 외에도, 내가 BTCFi를 낙관하는 깊은 이유가 하나 더 있다.
오래된 업계 종사자라면 2018년 이전만 해도 많은 프로젝트가 직접 BTC로 펀딩을 받았다는 것을 기억할 것이다. 당시 BTC의 유동성과 활성화 수준은 매우 높았다. 그러나 2017~18년 ICO 버블의 참담한 붕괴와 특히 스테이블코인의 부상 이후 BTC는 기본적으로 '디지털 골드'라는 위치로 후퇴하며 활성화 수준이 크게 떨어졌고, 많은 이들이 BTCFi는 허구일 수 있다고 생각하게 됐다. 하지만 세계 화폐금융사를 잘 아는 사람이라면 이것이 실제로 인류 역사상 이미 직면했고 완벽히 해결한 문제라는 것을 안다.
수백 년간 지속된 금본위제 시대에 금은 본위통화로서 똑같은 모순에 직면했다. 핵심은 금이 신뢰받는 이유가 가치 저장과 인플레이션 헷지 능력 때문인데, 바로 이 공감대 때문에 일반 대중이 금을 보유·저장하려는 경향이 강하다는 점이다. 그러나 통화는 유통되어야 한다. 유통되지 않는 통화는 좋은 통화가 아니다. 즉, 금의 가치 저장 기능과 거래 매개 기능 사이에 모순이 발생한 것이다. 어떻게 해결했는가?
1717년 9월, 뉴턴은 영국 왕실 조폐국장으로서 금을 파운드화와 연동시키는 제안을 했다. 이는 뉴턴이 수학과 물리학 외에 남긴 또 하나의 위대한 업적인데, 이를 이해하지 못하는 경제 문외한들이 뉴턴의 후반 생을 무의미하다고 비난하는 것은 참으로 우습다. 뉴턴은 실질적으로 금을 위한 탄력적 준비제도를 만들었는데, 이는 사람들이 순수한 형태의 금을 안전하게 보관하려는 욕구를 만족시키면서도, 활성화된 파운드화를 대용권으로 활용함으로써 이중 통화 창출 체계를 형성한 것이다. 이 체계는 안정성과 유동성을 동시에 충족시키며 경제와 무역의 고속 운용을 이끌었다. 이 인류 경제사의 황금기에 순수한 형태의 금은 경제활동에 거의 직접 등장하지 않았지만, 모든 경제활동은 금 없이는 불가능했다.
나는 현재 BTCFi가 바로 그런 역사적 전환점에 있다고 본다. 이번 사이클에서 BTCFi가 잘 발전한다면, 전체 크립토 경제의 중심축이 될 수 있을 것이다. 안전한 저장이 보장된 상태에서 '대용권' 형태로 크립토 경제에 적극적이고 활발하게 참여함으로써, 크립토 경제의 성장을 강력하고 지속적으로 이끌어낼 수 있다. 이것이 내가 BTCFi를 낙관하는 근본적인 이유다.
부연해서 말하자면, 많은 사람이 나에게 Solv가 자신을 어떻게 정의하는지 묻는다. 위에서 언급한 깊은 이유를 이해한다면 Solv의 전략이 명확해진다. Solv의 목표는 바로 BTCFi를 위한 탄력적 준비제도를 창출해, BTC가 디지털 골드로서 크립토 경제를 진정으로 활성화시킬 수 있도록 하는 것이다.
Meme
나를 아는 사람이라면 알겠지만, 나는 메멕코인(meme coin)의 추종자가 아니다. 이것은 나의 가치관이 결정한다. 그러나 그럼에도 불구하고 나는 meme를 내가 가장 낙관하는 네 가지 분야 중 하나로 꼽는다.
이는 현재 베어마켓에서도 유일하게 계속해서 이야기를 만들어내는 분야이기 때문이 아니라, meme의 근본 논리가 크립토 세계의 도덕적 딜레마 속에서 점점 더 강한 우위를 보이고 있기 때문이다.
Meme 코인은 두 가지 장점을 갖고 있다.
첫 번째 장점은 쉽게 떠올릴 수 있는데, 바로 진입 장벽이 낮다는 점이다.
두 번째 장점은 다소 깊은데, meme 코인이 가치 약속보다 공정성과 투명성을 우선시한다는 점이다.
메멕코인과所谓 가치코인(value coin)의 가장 큰 차이점은 무엇인가? 가치코인은 먼저 가치를 약속하지만, meme 코인은 먼저 공정성과 투명성을 약속한다는 점이다. 물론 meme 코인이 진정으로 공정하다고 말하는 것은 아니다. 실제로도 뒷거래가 많다. 그러나 상대적으로 meme 코인의 정보 비대칭성이 일반적으로 가치코인보다 덜하다.
가치와 공정성 중 무엇이 더 어려운가? 왕양명은 "산 속의 도둑을 쫓아내기는 쉬우나, 마음 속의 도둑을 쫓아내기는 어렵다"고 했다. 자산에 가치를 부여하는 것은 비교적 쉽지만, 가치를 공정하게 분배하는 것은 훨씬 어렵다. 가치코인은 쉬운 것을 먼저 하고 어려운 것을 나중에 하려 한다. 이 업계에 규제 체계가 제대로 구축되지 않은 상황에서, 모든 가치코인 팀은 가치가 형성되자마자 기회주의적 유혹에 직면하게 된다. 이것이 진정한 시험과 도전이며, 이를 극복하는 경우는 극소수에 불과하다. 한 번이라도 가치코인 팀이 약속을 저버리면 그 코인은 공정하지도 않고 가치도 없게 된다. 반면 meme 코인은 가치가 없고, 완전히 도박 게임처럼 보일 수 있지만, 초기부터 일정한 규칙을 통해 정보의 비대칭을 상대적으로 잘 해소한다. 이 기반 위에서 나중에 제3자 팀이 추가 개발을 통해 meme 코인에 가치를 부여할 가능성도 있다. 이는 어려운 것을 먼저 하고 쉬운 것을 나중에 하는 것으로, 쓰레기 같은 가치코인에 공정성을 다시 부여하는 것보다 훨씬 쉽다.
오해하지 마라. 나는 크립토가 반드시 가치 창출로 나아가야 한다고 굳게 주장하며, 스스로도 가치코인을 잘 만들기 위해 노력하고 있다. 하지만 동시에 meme 코인을 선호하는 것이 많은 사람들에게는 합리적인 선택임을 인정해야 한다.
따라서 나는 다음 사이클에서 개별 meme 코인에 당첨될 확률은 여전히 낮겠지만, meme 코인 전체로서의 섹터는 계속해서 인기를 끌 것이라고 본다. 그리고 meme 코인 주변에서 제3자 팀들이 애플리케이션을 개발해 가치를 부여하는 '2차 창작' 행위가 나타날 것이라 본다.
스테이블코인 결제
블록체인은 투기 외엔 쓸모가 없다고? 많은 이들이 그렇게 생각하지만, 이는 완전히 잘못된 인식이다. 현재 블록체인 상에서 가장 큰 규모의 응용은 결제이며, 결제 분야 중 성장세가 가장 빠른 것은 바로 스테이블코인 결제다.
엄밀히 말하면, 내가 스테이블코인 결제를 네 분야 중 하나로 꼽는 것은 '치트키'를 쓰는 것이다. 왜냐하면 스테이블코인 결제의 폭발은 미래의 일이 아니며, 추측도 아니고 판단의 모험이 필요한 것도 아니다. 이미 확정된 트렌드이기 때문이다. 과거 크립토 업계 내에서는 스테이블코인이 주로 투자 및 보상 수단으로 널리 사용돼 왔다. 최근 새로 나타난 트렌드는 스테이블코인이 점차 해외무역에 침투하고 있다는 점이다. 특히 최근 1~2년 사이 다수의 중소형 해외무역업체들이 이미 공급망 내에서 규모 있게 스테이블코인을 B2B 결제 수단으로 활용하고 있다. 이 분야에서 블록체인의 '결제 즉 정산', '분 단위 정산', '거래 기록 영구 조회 가능' 등의 장점은 여지없이 드러나며, 한번 익숙해지면 중독되듯 사용하게 되고, 설득할 필요조차 없다.
현재 유일한 장애물은 규제뿐이다.
크립토 커뮤니티 내에서는 주요 국가들이 장기적으로 스테이블코인 결제를 억압하고 탄압할 것이라고 오해하는 경우가 많다. ERC-3525 디지털 티켓 표준 설계팀으로서 우리는 최근 2년간 여러 국가의 중앙은행, 다국적 금융기구와 깊이 있는 교류와 협력을 해왔다. 말씀드리자면 상황은 전혀 그렇지 않다. 국제결제은행(BIS)에서 세계은행에 이르기까지, 동남아시아와 아프리카 일부 국가의 중앙은행, 해외업무가 방대한 다국적 상업은행들까지, 그들은 스테이블코인의 장점을 이미 충분히 인식하고 있으며, 대부분이 이것이 막을 수 없는 흐름임을 알고 있어 적극적인 자세로 학습하고 수용하고 있다.
이번 사이클은 '늑대가 온다'는 허풍도, '용을 좋아한다고 말하면서도 실제 용을 보면 무서워하는' 엽공호룡(葉公好龍)도 아니다. 어느 정도 성숙한 이론적 사고와 실천 경험을 기반으로 하고 있다. 그들이 현재 직면한 주요 문제는 스테이블코인 결제를 합법적인 결제 수단으로 전반적으로 수용하는 동시에, 반자금세탁(AML), 테러자금조달방지(CFT) 등 법치 국가와 책임감 있는 금융기관이라면 누구나 이행해야 할 통제 의무를 어떻게 이행할 것인가 하는 점이다. 우리가 접한 이 분야의 주요 연구 과제들도 대부분 이 문제를 중심으로 진행되고 있다. 이 문제가 돌파구를 마련하면, 스테이블코인 결제는 마치 제방이 터진 홍수처럼 금융 산업 전반을 휩쓸게 될 것이다.
스테이블코인 결제는 RWA 분야에서 반드시 가장 먼저 성공할 분야다. 많은 이들이 다음 사이클에서 RWA가 폭발할 것이라고 말하지만, 나는 전체적으로 아직 때가 아니라고 본다. 오직 스테이블코인 결제라는 RWA의 선봉 분야가 대성공을 거둬야 다른 RWA 자산들이 차례로 기세를 올릴 수 있다. 이를 위해서는 최소한 한 사이클 더 기다려야 한다. 다만 RWA 전체의 상승 트렌드는 확실하며, 인내심 있는 자본들이 서서히 RWA에 포지셔닝을 시작할 것이다.
Web3 소셜
다음 사이클에는 Web3 소셜 분야의 리더가 등장할 것이다. 이것이 내가 내린 가장 과감한 예측이다. 이 주제는 오랫동안 논의됐지만 매번 시도는 실패로 돌아갔다. 왜 나는 이제야 돌파구가 열릴 것이라고 보는가?
주된 이유는 새로운 사고방식과 해결책이 등장했기 때문이다. 대표적인 사례가 바로 솔라나 블링크(Solana Blink)와 TON이다.
먼저 이해해야 할 점은,所谓 Web3란 가치 인터넷이며, Web3 소셜 네트워크란 바로 가치를 조작할 수 있는 소셜 네트워크라는 것이다. 즉 Web3 소셜은 Web2 소셜에 비해 완전히 새로 짓는 것이 아니라 증분(incremental)이라는 점이다. 기능적으로 보면 Web2 소셜 네트워크는 콘텐츠 면에서 이미 매우 잘 만들어졌고, Web3 소셜 네트워크가 굳이 새롭게 시작할 필요는 없다. 99%의 자원을 들여 Web2 소셜 네트워크가 이미 완성한 부분을 반복하고, 사용자에게 오랜 시간 축적된 소셜 자산을 포기하도록 설득하며, 모든 소셜 관계와 데이터 자산을 새 플랫폼으로 옮기도록 요구하는 것은 매우 어렵고, 또한 매우 비효율적이다. 왜 기존 Web2 소셜 네트워크에 가치층(value layer)을 추가해, 기존 네트워크 안에서 지불, 거래 등의 가치 조작을 허용하지 않을까?
이 사고방식은 너무나 단순하고 자연스럽지만, Web3 소셜 분야의 창업자들은 몇 년 동안 이를 생각하지 못했다. 다행히 TON과 솔라나 블링크의 등장으로 마침내 이 유리창이 깨졌다. TON과 솔라나 블링크의 공통점은 무엇인가? 바로 이미 완성된 Web2 CBD의 황금地段 소셜 네트워크 위에 가치층을 추가하는 것이지, 외딴 벌판에 새 건물을 짓고, 모두가 이념과 가치를 위해 집단 이주하길 기대하는 것이 아니다. 즉 Web3가 유동성(트래픽)을 찾아가는 것이지, 유동성이 Web3를 찾아가도록 하는 것이 아니다. 많은 이들이 나무만 보고 숲을 보지 못하고, 현재 상황만 보고 장기적 트렌드를 보지 못하며, 매일 데이터 분석에 집착해, 때로는 TON이 유동성만 있고 가치가 없다고 비난하고, 때로는 블링크가 소리만 크고 실속 없다고 조롱한다. 이런 비판은 각각 따로 보면 타당할 수 있지만, 대세를 외면하고 Web3 소셜 네트워크 건설의 사고 방식 전환에 담긴 중대한 의미를 간과하고 있다. 나는 TON과 블링크가 반드시 성공할 것이라고 말하는 것이 아니며, 더군다나 그것들이 최종 승자가 될 것이라고 주장하는 것도 아니다. 마치 위챗 이전의 미聊(MiTalk), 도우인 이전의 Musical.ly처럼, 성공은 반드시 그들을 통해 이루어지지 않겠지만, 그들은 올바른 방향을 열었으며, 이후 더 뛰어난 혁신가들을 끌어들일 것이다. 이것이 가장 중요한 점이다.
소셜은 모든 애플리케이션의 왕이다. Web2 시대에 그랬듯 Web3 시대에도 반드시 그럴 것이다. Web3 소셜에는 논리적 문제 자체가 존재하지 않는다. 과거에 안 됐던 것은 사고방식이 잘못됐기 때문이다. 이제 이 유리창이 깨지고 새로운 길이 열렸으며, 앞으로 Web3 소셜 결제와 소셜 거래 제품들의 대발전이 이루어질 것이며, 이는 향후 10년간 Web3 산업의 기본 구도를 크게 결정할 것이다. 이에 대해 나는 강한 자신감을 갖고 있다.
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Yan Meng
