심층 분석: 스위스 FlowBank 위기로 스테이블코인 AEUR 준비금 동결, Circle 다중 리스크 대응 위한 TCAF 프레임워크 발표
글: Aiying 애영
최근 JP 모건이 발표한 보고서가 큰 관심을 끌었다. 이 보고서는 규제 강화, 특히 유럽의 MICA 법안(유럽 MiCA 법안 만자 연구보고서: Web3 산업, DeFi, 스테이블코인 및 ICO 프로젝트에 미치는 광범위한 영향 종합 분석) 시행으로 인해 Tether와 같은 스테이블코인 발행사들이 중대한 도전에 직면할 수 있다고 지적했다. 이 법안은 스테이블코인 준비금의 60%를 유럽 내 은행에 예치하도록 요구하고 있다. Tether 입장에서는 이러한 엄격한 규정을 준수하기 위해 자사의 준비금 운용 전략을 대규모로 조정해야 할 가능성이 있다. 이는 단순히 자금 재배치 문제를 넘어설 뿐 아니라, 시장에서의 주도적 지위에도 영향을 줄 수 있다. 만약 Tether가 이러한 새로운 규정에 적응하지 못한다면, 시장 점유율 감소뿐 아니라 추가적인 규제 압박과 시장 혼란까지 초래할 수 있다.
그러던 와중, 지난주 스위스 은행 FlowBank가 파산 청산 절차에 들어가면서 암호화폐 업계에 연쇄 반응이 일어났다. 해당 은행은 최저 자본 요건을 충족하지 못했으며 과도한 부채 위험이 있다는 우려 속에 청산 절차를 밟게 되었다. 유로화에 페깅된 스테이블코인 AEUR을 발행하는 Anchored Coins AG는 이 은행에 일부 준비금을 예치해 두었는데, FlowBank가 청산 절차에 돌입하면서 그들의 자금이 동결되었고, 이로 인해 AEUR의 발행 및 출금이 일시 정지되는 상황이 발생했다. 사건의 전개 양상에 따라 AEUR 보유자들은 전액 환전이 불가능한 리스크에 직면할 수도 있다. 이 사건은 지난주 Aiying 애영이 작성한 「암호화폐 친화 은행 Customers Bank의 연방준비제도 검사를 통해 본 암호화폐 산업과 은행 시스템의 상호 영향」라는 글에서 제기했던 우려를 뒷받침한다. 현재 홍콩, 싱가포르, 유럽 등 각 지역의 스테이블코인 발행사는 충분한 준비금을 은행 계좌에 확보해야 하는데, 준비금 비율이 100%라면 리스크는 모두 은행에 집중된다. 은행 측에서 어느 날 유동성 문제가 발생하면 함께 피해를 입게 되며, 100% 미만일 경우 스테이블코인 발행사는 사실상 ‘그림자 은행(shadow bank)’ 역할을 하게 된다. 즉, 은행 자체의 준비율과 통화승수에 기반한 레버리지를 또 한 번 더 늘리는 셈이므로, 기존 은행의 유동성 리스크를 더욱 확대하게 되는 것이다.
은행 시스템이 리스크 선호도 측면에서 암호화기관들에 대해 편견이나 거부감을 가지고 있기 때문에, 스테이블코인 발행사, OTC 기관, 커스터디 기관 등의 현금은 소수의 개설 가능한 은행 계좌에 과도하게 집중되어 있으며, 많은 경우 이름도 알려지지 않은 작은 은행들을 사용하고 있다. 따라서 유동성 위기가 닥칠 경우 이러한 은행들의 리스크 대응 능력은 매우 낮아, 하루아침에 스테이블코인 시장을 옛날로 되돌릴 가능성도 크다.
따라서 대부분이 엘리트들이 통치한다고 여기는 세계가 실은 조직되지 않은 ‘잡탕구조(cobbled-together operation)’라는 현실을 고려할 때, 암호자산의 급속한 팽창이 가져오는 리스크를 균형 있게 관리하기 위해 인간의 본성적 약점을 견제할 수 있는 규칙이 필요하다. 최근 Circle은 백서를 발표하며 ‘토큰 자본 적정성 프레임워크(Token Capital Adequacy Framework, 이하 TCAF)’라는 새로운 방안을 제안했다. 이 프레임워크는 시장 변동성, 기술 장애, 운영 실수 등 현재 스테이블코인이 직면한 독특한 리스크를 해결하기 위한 것으로, Aiying 애영은 이를 참고할 만한 의미 있는 시도라고 평가하며, 다음은 해당 백서 내용을 정리한 것이다:
1. TCAF 프레임워크
Circle은 백서에서 전통적인 은행 감독 프레임워크가 전통 금융기관 중심으로 설계되어 있어 고정된 리스크 비율과 사전 설정된 리스크 가중치에 의존한다는 점을 지적했다. 그러나 이러한 접근법은 스테이블코인 산업이 마주하는 실제 리스크를 충분히 반영하지 못한다고 설명하며, 이에 따라 ‘토큰 자본 적정성 프레임워크(TCAF)’라는 새로운 방안을 제안했다. Circle은 TCAF가 유연하고 동적인 리스크 관리 프레임워크로서, 스테이블코인 및 기타 디지털 자산에 특별히 맞춤화되어 있으며, 신생 금융 상품이 초래하는 다양한 도전에 효과적으로 대응할 수 있다고 주장한다.
1. 동적 리스크 관리
TCAF의 핵심 특징 중 하나는 동적 리스크 관리 기능이다. 간단히 말해, TCAF는 고정된 기준이 아닌 시장의 실시간 상황에 따라 리스크 평가를 지속적으로 조정한다. 예를 들어, 극단적인 시장 변동성에도 스테이블코인의 준비금이 충분한지를 판단하기 위해 스트레스 테스트를 실시한다. 이는 가장 최악의 시장 상황을 시뮬레이션하여, 그러한 상황에서도 발행된 스테이블코인의 가치 안정성을 유지할 수 있는지를 확인하는 작업이다.
또한 TCAF는 시장 환경 변화에 따라 자본 요건을 실시간으로 조정할 수 있다. 시장 리스크가 증가하면 — 예컨대 대규모 매도세가 발생하거나 블록체인 네트워크에 기술적 문제가 생겼을 경우 — TCAF는 신속하게 반응하여 발행사에게 자본 준비금 증액을 요구함으로써 스테이블코인의 안전성을 확보한다. 이러한 유연한 조정 메커니즘은 고정 기준이 갖는 경직성과 지연 문제를 피할 수 있게 해주며, 불확실한 시장 여건과突발적 사건에 더욱 효과적으로 대응할 수 있도록 한다.
2. 기존 방법과의 비교
반면, 전통적인 은행 감독 프레임워크는 대부분 고정된 비율 기반의 리스크 기준을 사용한다. 예를 들어, 은행은 잠재 리스크에 대비해 일정 비율의 자본을 보유해야 한다. 이 방법은 간단하고 명확하지만, 급변하는 시장 환경에서는 유연성이 부족하다. 고정 비율 기준은 시장에 나타나는 새로운 리스크를 제때 반영하지 못할 수 있으며, 특히 디지털 자산 분야에서는 리스크 발생이 더욱 갑작스럽고 복잡한 특성이 있다.
TCAF는 동적 조정과 스트레스 테스트를 도입함으로써 기존 방법의 이러한 한계를 보완한다. 실제 리스크 상황에 따라 자본 요건을 실시간으로 조정함으로써, 스테이블코인 발행사가 항상 안전한 자본 수준을 유지하도록 보장한다. 이러한 동적 특성 덕분에 TCAF는 시장 변화에 더 잘 적응할 수 있으며, 리스크 누적과 돌발 사건이 초래하는 충격을 줄일 수 있다.
3. 기술 및 운영 리스크 관리
시장 리스크 외에도, TCAF는 기술적 리스크와 운영 리스크를 특히 중요하게 다룬다. 디지털 자산 분야에서 기술 리스크는 블록체인 네트워크 성능, 사이버 보안 문제, 스마트 계약의 취약점 등 매우 중요한 요소이다. 이러한 리스크가 제대로 관리되지 않으면 스테이블코인의 가치가 크게 요동칠 수 있으며, 전체 시장 안정성에까지 영향을 줄 수 있다.
TCAF는 이러한 기술 리스크를 자본 요건 산정에 포함시킨다. 구체적으로, 발행사는 블록체인 네트워크의 성능과 보안 상태를 정기적으로 평가해야 하며, 그 결과에 따라 자본 준비금을 조정해야 한다. 만약 네트워크에 잠재적 보안 결함이나 성능 병목 현상이 발견되면, TCAF는 추가 자본 준비금 증액을 요구하여 기술적 문제가 발생하더라도 손실을 감당할 수 있는 충분한 자금이 확보되도록 한다.
또한, TCAF는 발행사가 강력한 운영 리스크 관리 능력을 갖추도록 요구한다. 운영 리스크에는 관리 시스템부터 인력의 작업 오류에 이르기까지 데이터 유출, 작업 실수 등 다양한 문제가 포함된다. 이러한 리스크를 철저히 모니터링하고 관리함으로써, TCAF는 발행사가 기술적·운영적 측면에서 스테이블코인의 안정성과 신뢰성을 유지하도록 돕는다.
2. TCAF 프레임워크의 다섯 가지 목표
TCAF(토큰 자본 적정성 프레임워크)는 스테이블코인 발행사들이 리스크를 효과적으로 관리하도록 돕고, 동시에 규제 당국에게 보다 효율적인 감독 도구를 제공하는 것을 목표로 하고 있다. 이 프레임워크는 다섯 가지 목표를 통해 스테이블코인 리스크 관리의 핵심 요소들을 포괄적으로 다룬다. 아래는 TCAF의 다섯 가지 핵심 목표이다:
1. ‘잠재적’ 리스크와 ‘해소된’ 리스크의 구분
TCAF의 첫 번째 목표는 발행사가 여전히 존재하는 ‘잠재적 리스크’와 이미 관리 조치를 통해 효과적으로 통제된 ‘해소된 리스크’를 명확히 구분하도록 돕는 것이다. 이 구분은 매우 중요하다. 왜냐하면 발행사가 리스크 대응 자원을 여전히 위협이 되는 부분에 집중할 수 있게 해주고, 이미 해결된 문제에 자원을 낭비하지 않도록 하기 때문이다.
구체적으로 TCAF는 지속적인 리스크 평가와 모니터링을 통해 시장 환경, 기술 운영, 외부 위협 등에서 여전히 존재하는 리스크 요소를 식별한다. 이러한 잠재적 리스크에 대해서는 추가 조치 — 예컨대 자본 준비금 증액 또는 기술 시스템 개선 — 를 요구한다. 반면 이미 성공적으로 해소된 리스크는 이후 리스크 관리 조치에서 제외함으로써, 전체 관리 프로세스의 효율성을 높인다.
2. 규제 지원 및 절차 간소화
TCAF의 두 번째 목표는 규제 기관이 운영 리스크를 보다 효과적으로 관리할 수 있도록 지원하면서도, 감독 절차를 간소하고 효율적으로 유지하는 것이다. 전통적인 은행 감독 프레임워크는 복잡한 절차와 방대한 문서 작업을 수반하기 때문에 비용이 증가할 뿐 아니라 효율성 저하를 초래할 수 있다.
TCAF는 간소화된 보고 체계와 동적 조정 메커니즘을 통해 규제 기관이 발행사의 리스크 관리 상태를 쉽게 모니터링할 수 있도록 한다. 예를 들어, TCAF는 자동화된 리스크 평가 도구를 도입하여, 발행사의 자본 상태에 대한 최신 데이터를 실시간으로 규제 기관에 제공할 수 있다. 이러한 간소화된 절차는 감독의 복잡성을 줄일 뿐 아니라, 반응 속도를 높여 규제 기관이 시장 변화에 더욱 신속하게 대응할 수 있도록 한다.
3. 지역 및 기관 간 적용 가능한 표준화 방법
세계 각지의 규제 환경과 시장 조건이 서로 다르기 때문에, TCAF의 세 번째 목표는 다양한 지역과 기관에서 공통으로 활용할 수 있는 표준화된 리스크 관리 방법을 제공하는 것이다. 기존의 감독 프레임워크는 각국의 법률과 시장 관행 차이로 인해 국경을 넘어서 적용하기 어렵다.
TCAF는 유연한 기준 설계를 통해 각 지역이 실정에 맞게 조정할 수 있도록 하되, 핵심 원칙은 일관되게 유지한다. 이러한 표준화 방식은 스테이블코인 발행사가 글로벌 운영 시에도 일관된 리스크 관리 수준을 유지할 수 있게 하며, 동시에 각국 규제 기관 간 협업을 용이하게 하여 국경을 넘는 자금 이동의 안전성을 확보할 수 있도록 돕는다.
4. 인센티브 및 책임성 제도 마련
마지막으로, TCAF의 네 번째 목표는 인센티브 제도와 책임성 제도를 통해 더 나은 리스크 관행을 장려하는 것이다. 리스크 관리에서 뛰어난 성과를 보이는 발행사에게는 자본 요건 완화나 시장 진입 기회 확대 등의 인센티브를 제공할 수 있다.
반면, 리스크를 효과적으로 관리하지 못한 발행사에게는 엄격한 책임성 제도가 적용된다. 정기적인 검토와 평가를 통해 이러한 발행사에는 더욱 엄격한 감독 요건이 부과되거나, 심지어 제재를 받을 수 있다. 이러한 인센티브와 책임의 양면적 작용은 업계 전체가 더욱 규범화되고 안전한 방향으로 발전하도록 유도하는 데 목적이 있다.
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