미국 경기침체 거래의 향후 1개월을 앞서는 지표: 미국 주간 실업수당 청구건수
요약: 지난주 월요일에 시장과 거시경제에 관한 분석 글을 하나 작성했는데, 독자들이 이 주제에 상당한 관심을 보여주셨다. 필자는 공학 전공 출신으로서, 평소 Web3 제품 기획 및 운영, 개발 업무를 해오고 있다. 경제학 전공은 아니며 정치경제 분야에 대한 흥미로 인해 꾸준히 자율적으로 학습 중이다. 그래서 필자가 비전공자 입장에서 정리한 내용이 독자들에게 친숙하게 다가오는 이유는, 각 개념들을 설명하는 방식이 학문적 배경이 없는 일반 애호가들에게 더 접근하기 쉬우며, 제가 학습 과정에서 겪었던 궁금증을 중심으로 상세히 설명하고 있기 때문이라 생각한다. 앞으로도 계속 관련 주제의 콘텐츠를 생산하며 독자들과 함께 배우고 소통하고자 한다. 본론으로 돌아와서, 지난 글에 달린 댓글 중 이런 의견을 보았다. 요지는 이러한 분석 글들은 대부분 사후적 판단이라는 점이다. 물론 결과에 대한 분석과 전망이기에 일면 타당하지만, 복기(復議) 작업 자체는 학습과 역량 향상에 중요한 단계라고 생각한다. 그러나 동시에 좀 더 선제적인 분석도 제공하고 싶어 이번 글에서는 향후 한 달 내 갑작스럽게 중요성이 부각되며 단기 리스크 자산 가격 흐름에 영향을 줄 수 있는 거시지표인 미국 신규 실업보험 청구 건수(Weekly Initial Jobless Claims)에 대해 다뤄보고자 한다. 이 지표는 '미국 경기침체 거래'를 파악하는 가장 직관적인 미분 지표라 할 수 있다.
현재 시장 상황 간단히 되짚기: 엔화 캐리트레이드 청산 물결 잦아들고, 미국 경기침체 거래가 뒤이어 등장
먼저 현재 시장 상황을 간략히 정리하자면, 엔화 캐리트레이드 청산 물결은 거의 종료 국면에 접어들었다. 시장의 우려는 일본은행의 예측 불가능한 금리 인상에서 벗어나, 미국의 하드랜딩 가능성 즉 '미국 경기침체 거래'로 옮겨갔다.
지난 글에서도 언급했듯이, 월요일 시장을 크게 흔든 주된 원인은 일본은행의 급진적 금리 인상이었다. 또한 미-일 동맹 구조 속에서 일본은 완전한 금융 주권을 갖지 못하므로 보통 보조적 역할을 수행한다는 점을 밝혔다. 따라서 이번 캐리트레이드 청산 물결은 8월 7일 수요일 오전 9시 30분(북경 시간) 일본은행의 우치다 진이치(內田眞一) 부총재가 기자회견을 열어 시장을 안심시키며 사실상 마무리되었다.그는 엔화 급등, 주식시장 폭락, 그리고 향후 통화정책 방향성에 대해 상세히 언급했다. 핵심 내용은 세 가지였다:
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최근 주식시장과 외환시장의 변동성이 영향을 미쳤으며, 시장 변동성이 전망에 영향을 준다면 금리 경로도 변화할 것이다.
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시장 불안정 시 일본은행은 금리를 인상하지 않을 것이며, 당분간 완화 정책을 확고히 시행할 필요가 있다.
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전망이 현실화된다면 완화 정도를 조정할 것이며, 금리 면에서 시기를 놓친 것은 아니지만 시장과 경제에 미치는 영향을 매우 긴박감 있게 주시하고 있다.
이로서 일본은행이 시장에 일시적으로 항복했다고 볼 수 있다. 즉 리스크 자산 가격에 영향을 줄 경우 금리 인상을 하지 않겠다는 명확한 의지를 표명했으며, 오히려 완화 정책을 계속 유지하겠다는 의미다. 이는 엔화 캐리트레이드가 존속될 여지를 남겼고, 일본은행의 보장 아래 해당 투자 포지션은 사실상 정부가 엔화 환율 리스크를 헷징해주는 것과 같다. 실제로 우치다가 발언 후 엔-달러 환율은 급격히 반등하여 146선까지 하락했으며, 닛케이지수와 일본 국채 가격도 동반 상승했다. 결국 일본은행의 급진적 금리 인상으로 촉발된 엔화 캐리트레이드 청산 물결은 단기적으로 종료되었고, 시장은 일본은행의 추가 급격한 금리 인상에 대한 과도한 공포에서 벗어났다.
다만 중장기적으로 일본은행의 금리 인상 경로는 이미 대체로 확정된 것으로 보인다. 단지 단기 모순이 중장기 모순으로 전환된 것뿐이다. 그 이유는 간단하다. 현재 일본의 인플레이션률은 2.8%에 도달했으며, 단기 국채 수익률은 이제 막 상승하기 시작해 여전히 낮은 수준이다. 따라서 일본 사회의 실질금리는 여전히 마이너스 상태이며, 완화적 통화환경은 인플레이션을 더욱 부추길 수밖에 없다. 글로벌 공통 목표치인 2%를 넘어서는 인플레이션과 더불어, 일본의 임금 상승률은 인플레이션 상승보다 낮은 수준을 유지하고 있다. 또한 자동차 등 일본의 전통적 주력 산업이 중국 등 국가의 강력한 도전을 받으며 고용시장이 낙관적이지 않다. 이처럼 인플레이션 압력은 국민의 고통지수를 높이고 있으며, 결국 일본은행이 선택할 수 있는 유일한 방법은 금리 인상이다. 다만 글로벌 금융 안정이라는 대의를 위해 국민들에게 잠시 더 큰 부담을 요구할 수밖에 없다.
이제 시장의 초점은 두 번째 우려 대상인所谓 '미국 경기침체 거래'로 이동했다. 그렇다면 이 우려는 어디서 비롯된 것일까? 바로 8월 2일 발표된 두 가지 미국 거시경제 데이터에서 비롯됐다. 즉 7월 비농업 부문 고용지표와 7월 실업률이다. 우선 비농업 고용 증가는 예상치를 크게 밑돌았으며, 7월 실업률은 4.3%까지 상승해 경기침체 초기 단계를 판단하는 지표인 '샘 규칙(Sahm Rule)'을 발동시켰다.
간단히 샘 규칙의 계산 방식을 설명하면, 연방준비제도(Fed)의 경제학자 클라우디아 샘(Claudia Sahm)이 제안한 것이다. 샘은 미국의 3개월 실업률 이동평균에서 전년도 실업률 최저점을 뺀 값이 0.5%를 초과하면 경기침체 단계에 진입했다고 판단할 수 있다고 발견했으며, 과거 모든 경기침체 상황에서 이 법칙이 성립했다. 따라서 이를 '샘 규칙 경기침체 지표'라 부른다. 미국 7월 실업률로 인해 샘 규칙 지표는 0.53%에 도달하며 공식적으로 경기침체 국면에 진입한 것으로 나타났고, 이로 인해 시장의 일부 우려가 촉발된 것이다.
물론 이 지표가 기준치를 달성한 이후 샘 규칙의 유효성에 대한 논의가 활발해졌다. 노무라 등 주요 기관뿐 아니라 샘 규칙을 제안한 당사자인 클라우디아 샘本人 역시 8월 6일 인터뷰에서 현 미국 고용시장의 변화를 감안하면 샘 규칙이 무효화되었으며, 미국 경제가 이미 침체에 빠졌다고 단정할 수 없다고 주장했다. 하지만 이는 동시에 이 지표가 시장의 광범위한 주목을 받고 있음을 의미한다. 특히 대규모 자본 입장에서는 수익보다 리스크 관리가 더욱 중요하기 때문에, 시장에 대해 더욱 신중한 조정을 하는 것이 자연스러운 반응이다. 이는 향후 한동안 미국이 경기침체에 빠졌는지 여부를 주시하는 것이 지속적으로 중요해짐을 의미하며, 본 글의 주제인 '미국 경기침체 거래'의 선행 지표로서 미국 신규 실업보험 청구 건수에 대한 논의로 이어진다.
미국 신규 실업보험 청구 건수는 향후 한 달간 중요한 경기침체 미분 평가 지표가 될 전망
왜 이 지표가 중요해졌는가? 그 배경은 7월 실업률 상승에 대한 해석 차이에서 비롯된다. 일부 전문가들은 7월 고용지표가 부진했던 이유를 허리케인 베릴(Beryl)의 영향으로 보는데, 이 허리케인은 2024년 6월 28일부터 7월 9일까지 지속되며 인프라 피해 등의 외부 요인이 고용시장의 단기적 변동을 초래했다고 분석한다. 따라서 7월 고용지표는 대표성이 떨어지며, 8월 고용지표가 더욱 중요해진다. 왜냐하면 8월 고용지표가 이 주장의 타당성을 검증할 수 있는 결정적 자료가 되기 때문이다.
그러나 미국 거시경제지표 발표 일정을 고려하면, 8월 비농업 고용지표와 실업률은 9월 첫 번째 금요일인 9월 6일에야 공개된다. 따라서 이 한 달 동안 시장은 9월 결과를 미리 예측할 수 있는 다른 증거를 찾아야 한다. 이 증거들 중 가장 중요한 것이 바로 미국 신규 실업보험 청구 건수이며, 연방준비제도(FED) 관계자들의 발언도 함께 주목해야 한다.
이 지표에 주목할 필요가 있는 이유는, 과거에는 별도의 주목을 받지 않았지만 최근 시장이 주로 '경기침체 거래'를 진행하고 있기 때문이다. 신규 실업보험 청구 건수는 월간 실업률의 미분값으로 활용 가능하며, 일반적으로 실업보험을 처음 청구하는 사람은 실직한 사람을 의미하므로 해당 월 고용시장의 변화를 잘 반영할 수 있다.
이 지표는 매주 목요일 저녁 8시 30분(북경 시간)에 발표되며, 구체적인 관찰 기준은 다음과 같다. 발표 수치가 예상치보다 낮으면 해당 주 고용시장이 견고했음을 의미하며, 경기침체 가능성이 줄어들어 리스크 자산 시장이 상승하기 쉬워진다. 반대로 수치가 예상치를 상회하면 더 많은 사람들이 실직하기 시작했음을 나타내며, 경기침체 가능성이 커지고 리스크 자산 시장은 하락하기 쉬워진다.
어찌 됐든 이 시기의 투자 전략은 여전히 다소 보수적으로 유지하는 것이 중요하며, 레버리지 관리가 무엇보다 중요하다. 시장이 보다 명확한 추세 신호를 제시한 후에 투자를 늘리는 것이 바람직하다. 어쨌든 돈을 버는 일은 장기적 과정이지, 일시적인 성과에 급할 필요는 없다.
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