비트코인 2024 회고: 비트코인은 이미 '루비콘 강'을 건넜고, L2가 주목의 초점이 되었다
글: Guillaume, UTXO Management 벤처 캐피탈 리서치 어시스턴트
번역: Yangz, Techub News
만약 X(트위터)의 TLDR 스레드보다 더 실질적인 'Bitcoin 2024' 요약을 찾고 있다면, 이 글은 당신을 위한 것이다. 다음 내용은 전통 금융 투자자, 암호화폐 투자자, 비트코인 생태계 프로젝트 창립자, 애널리스트 및 마이닝 업계 임원들과의 논의를 바탕으로 한 것이다.
매크로: 비트코인이 루비콘 강을 건넜다
도널드 트럼프와 돌이킬 수 없는 선택
"비트코인 국가 비축"은 오랫동안 많은 비트코이너들이 꿈꿔온 개념이며, 때론 단순한 이상처럼 여겨지기도 했다. 그런데 바로 지난주, 그것이 현실이 되었다. 비트코인은 지난 토요일, 자신의 '루비콘 강'을 건넌 셈이다. 이는 사실상 대국 간의 전략적 경쟁의 결과이기도 하다. 이제부터 모든 국가는 비트코인 보유라는 개념을 진지하게 고려해야 한다. 그렇지 않으면 다른 나라들에 뒤처질 위험이 있다. 이 전략이 실제로 실행된다면, 미국은 비트코인 전체 공급량의 약 1%를 확보하게 될 것이다.
참고: 루비콘 강은 이탈리아 북동부에 있는 얕은 강으로, 기원전 49년 가이우스 율리우스 카이사르가 로마로 진군하기 위해 건넌 강이다. 그는 강을 건너며 "alea iacta est"(주사위는 던져졌다)라고 말했는데, 이는 중국어의 '목이 성주'(木已成舟)처럼, 이미 결정된 일이며 되돌릴 수 없다는 의미다.
다른 국가 입장에서 보면, 이 전략을 모방하기는 어렵다. 미국은 기본적으로 무료로 이 비트코인들을 획득했기 때문이다. 반면 많은 국가들은 수십만 개의 비트코인을 거액의 프리미엄 없이 확보하는 것이 매우 어렵다. 그래서 비트코인 채굴이 국가 안보 문제로 부각되는 것이다. 트럼프가 이 소식을 발표한 후, 마이클 세일러(Michael Saylor)는 10명 이상의 상원의원 앞에서 국가가 비트코인을 국고 자산으로 채택할 수 있는 프레임워크를 제시했다(어떻게 그리고 왜 그렇게 해야 하는가). 좋은 아이디어가 좋은 시대를 만나면, 그 힘은 저지할 수 없다.
기관들이 속속 합류하고 있다
게임 이론은 기관들에게도 적용된다. 민족 국가들이 비트코인을 축적한다면, 기업들도 마찬가지로 그렇게 해야 한다. 국가들의 축적이 비트코인 가격의 장기 상승을 사실상 보장하며, 이는 달러 기준 기업 재무 상태의 상대적 악화를 의미한다. 이것이 승자와 패자를 가르는 명확한 선이 된다. 일부 자산을 비트코인으로 전환한다고 해서 반드시 승자가 되는 것은 아니지만, 기관 간 경쟁의 기본 조건이 된다. 이를 따르지 않는 기관은 도태될 것이다. 옛말처럼, "혹시 모르니 일부 사두는 게 타당하다."
소매 투자자들은 여전히 부재 중
비트코인이 사상 최고가(ATH)에서 불과 10% 이내임에도 불구하고, 아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 1만 달러 미만의 거래량을 기준으로 한 30일간 소액 송금량은 3년 만에 가장 낮은 수준이다.
소매 참여 측면에서 이번 컨퍼런스는 성공적이었지만, 소매 구매자들은 지친 듯 보이며, 이미 올인(all in)했거나 현재 가격에 더 많은 비트코인을 매입하려는 의지가 없는 것으로 보인다. 또 다른 가능성은, 회의 내내 사람들이 '다음 촉매제를 기다리고 있다'는 느낌을 받았다는 점이다.
벤처캐피탈과 비트코인 생태계
최고의 비트코인 인재 지원하기
UTXO Management는 이번 컨퍼런스에서 첫 번째 투자자 행사인 'UTXO Alpha Day'를 개최했다. 우리는 수백 명의 자본 배분자, 기업가, 기관 투자자 및 엔젤 투자자들을 모아 비트코인 내 수익성 자산, 새로운 비트코인 레이어의 지형, 그리고 비트코인이 궁극의 재정 자산이라는 개념에 대해 논의했다. 이 행사는 성공적이었으며, 벤처 캐피탈이 우선적으로 뛰어난 개인에 주목해야 한다는 점을 다시 한번 일깨워주었다. 바로 이들이 비트코인에 새로운 유용성을 가져오기 위해 경쟁하고 있기 때문이다. BTC Startup Lab의 네트워킹 행사에 참여한 후, 나는 비트코인 생태계 창립자들이 얼마나 귀중한 존재인지 깊이 인식하게 되었다. 미국은 그들을 두 팔 벌려 환영해야 한다. 그들의 주된 관심사는 호황기를 준비하는 것이며, 비트코인이 과거 고점을 단단히 돌파하면 모든 것이 따라올 것이다.
회의의 주요 교훈 중 하나는, 투자자들이 비트코인 원생 수익 전략에 대한 수요가 우리의 예상보다 훨씬 빠르게 증가하고 있다는 점이다. 유휴 자본(idle capital)을 언급할 때 대부분 사람들은 지갑 속 비트코인을 떠올리곤 한다. 그러나 지난주는 비트코인 원생 수익 기회가 현재 다양한 체인에서 자본을 운용하는 암호화폐 투자자들에게도 매력적임을 보여주었다. 현재 환경에서 TVL은 이익을 따라 움직인다. 우리는 많은 투자자들과 논의했는데, 그들 중 일부는 다른 체인의 브리지된 BTC(예: WBTC)에서 비트코인 L2로 이동하거나, 이더리움이나 솔라나 기반 알트코인보다 더 매력적인 기회를 찾고 있었다. 비트코인 생태계 프로젝트의 인센티브 활동은 일반적인 수익률 외에도 상당한 상승 잠재력을 제공한다.
VC들의 비트코인 이해도는 여전히 낮다
갤럭시(Galaxy)가 블록체인 벤처 캐피탈에 관한 최신 보고서에서 강조했듯이, 올해 암호화폐에 대한 투자 관심은 꾸준히 증가하고 있지만, 여전히 2022년 1분기 정점에는 훨씬 못 미친다. 보고서에 따르면 "2024년 2분기, 벤처 캐피탈리스트들은 암호화폐 및 블록체인 기업에 31억 9400만 달러를 투자했으며(전 분기 대비 28% 증가), 577건의 거래가 이루어졌다(전 분기 대비 4% 감소)."
이는 전체 암호화폐 산업에 긍정적인 신호지만, 2024년 2분기 비트코인 생태계에 대한 벤처 투자는 총 거래량의 3.1%에 불과한 9640만 달러였으며, 비트코인의 시가총액은 전체 암호화폐 시장의 55% 이상을 차지하고 있다.
우리는 비트코인 DeFi/인프라가 완비됨에 따라 이 추세가 곧 반전되며, 비트코인 생태계의 벤처 기회는 더 이상 무시할 수 없게 될 것이라고 믿는다. 현재 비트코인 관련 투자 자금 조달이 느린 한 가지 가능한 이유는 VC들이 비트코인 생태계 기술에 대한 이해가 다른 암호화폐보다 부족하기 때문일 수 있다. 비트코인 애널리스트는 극소수이며, 비트코인 생태계가 전통적으로 프로그래밍 가능성 부족으로 인해 VC들의 매력을 떨어뜨려왔다. 우리는 이런 상황이 곧 변화할 것이라 예측한다. 덜 혼잡한 시장에서 비트코인의 작동 원리를 이해하는 것은 비트코인 생태계에 더 많은 기술 인재(개발자 포함)를 끌어들일 것이다.
비트코인 생태계의 알파(Alpha)
UTXO의 헨리 엘더(Henry Elder)는 Alpha Day에서 전통 투자자들이 체인 상의 비트코인 자본을 운용할 때 고려해야 할 모든 방식을 강조했다. 주요 포인트는 다음과 같다:
BTCFi는 초기 단계에 있으며, 대략적으로 사이드체인, L2, 메타 프로토콜의 세 가지로 나눌 수 있다.
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지난 몇 년간 이더리움 사이드체인 및 관련 도구 경험을 바탕으로, 실제 비트코인 L2보다 사이드체인이 더 쉽게 시작할 수 있다. 따라서 사이드체인이 현재 가장 발전되고 성숙한 BTCFi 생태계다. 또한 비트코인 사이드체인 생태계는 이미 고도로 발달된 이더리움 및 관련 L2의 보안 감사 인프라로부터 혜택을 받는다.
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L2: 라이트닝 네트워크를 제외하고, 비트코인 생태계의 L2는 대부분 개발 단계에 있으며, 각 제품은 보안을 비트코인과 연결하는 독특하고 새로운 기술적 해결책을 시행하고 있다.
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비트코인 체인을 직접 사용하는 비트코인 메타 프로토콜은 가장 원시적인 비트코인 프로토콜이다. 이들은 비트코인 원시 자산을 사용하며, 운영 관련 세부사항이 비트코인 블록에 직접 코딩되지만, 사용자 정의 인덱서를 통해 해독되어야 한다. Arch Network는 BTCFi 애플리케이션을 지원하는 메타 프로토콜의 예이며, Ordinals, BRC-20s, Runes 역시 메타 프로토콜로서 BTCFi 자산을 지원한다.
과거에는 실제로 구축할 수 있는 L1 선택지는 이더리움과 기타 일부 블록체인뿐이었다. 이제 비트코인은 대안을 제공한다. 경제적으로 더 안전하고 신뢰 중립적이며, 이더리움보다 공격 면적이 작아 기술적으로도 더 우월한 보안을 제공할 가능성이 있다. 전통 프로젝트는 BTC 또는 비트코인 위의 L2를 활용한 지분 증명(PoS) 모델로 전환함으로써 매년 수십억 달러의 지출과/또는 인플레이션을 제거하면서도 더 나은 보안을 확보하고, 높은 기술적·문화적 독립성을 유지할 수 있다.
비트코인 L2: 거리에서 가장 눈에 띄는 존재
L2가 컨퍼런스의 중심이 되다
놀랍지 않게도, L2가 이번 컨퍼런스의 주요 화두가 되었다. BitcoinOS(Grail)는 비트코인 상에서 직접 증명을 검증할 수 있는 새로운 롤업 프로토콜을 발표했다(며칠 전 BitVMX도 테스트넷에서 유사한 작업을 수행했다). 또한 Bitlayer와 여러 L2 관련 기업들이 이번 컨퍼런스의 주요 스폰서로, 다수의 L2 애프터파티를 주최했다. 종합하면, L2의 성장 momentum은 확실히 강력하다(주로 사이드체인, Bitcoin Layers의 Janusz는 이를 현명한 접근이라고 주장한다). 나는 이러한 L2들이 점점 더 많은 프로젝트를 플랫폼에 통합함에 따라 이 추세가 더욱 심화될 것이라 예측한다. 다양한 비트코인 L2들은 치열한 경쟁 속에서 강력한 커뮤니티 보호막을 구축하기 위해 경쟁할 것이다. 현재 이미 80개 이상의 프로젝트가 이 분야에 합류했으며, 우리는 많은 사람들에게 이러한 열풍이 일시적임을 인식하고 있음을 발견했다. 주요 참여자들은 아시아와 미국의 주요 업체들이며, 다른 참가자들은 새로운 혁신을 가져오지 않는 한 여전히 전쟁의 안개 속에 머물 것이다. 컨퍼런스 중 중요한 순간은 캐시 우드(Cathie Wood)가 메인 무대에서 앨리스 킬린(Alyse Killeen)과 비트코인 L2에 대해 대담한 것이었으며, 이는 더 큰 기관 참여자들이 이 분야 진입을 고려하고 있다는 신호일 수 있다(프랭클린템플턴 개발연구소도 UTXO를 포함한 여러 벤처 캐피탈과 비공개 행사를 진행했다).
롤업 팀들이 비트코인 연구의 최전선에 서 있다
Alpen, Bitlayer, Citrea 팀과의 만남을 통해 우리는 비트코인 분야의 기술 연구 수준을 명확히 인식하게 되었다. BitVM의 패러다임 전환은 해당 분야의 가장 영리한 인재들이 비트코인 스크립트와 제로지식 증명의 최첨단 분야를 탐구하도록 자극했으며, 지금 이루어지고 있는 작업은 백만 명 이상의 사용자를 비트코인 생태계로 끌어들일 수 있으며, 대부분의 사용자 요구를 충족시키는 신뢰 가정을 제공할 것이다.
그러나 비트코인 롤업에 대한 열기는 높지만, 이 분야는 여전히 많은 도전에 직면해 있다. 첫 번째는 비트코인에 데이터 가용성(data availability)을 게시하는 비용이다. 이는 마이너들에게는 긍정적이지만, 최소한의 중개 기관(최소 신뢰 솔루션)을 통해 사용자가 이 과정에 신뢰를 갖도록 하는 동시에 최적의 솔루션을 제공하는 방법은 여전히 난제다. 또 다른 핵심은, 이러한 팀들이 곧 대중에게 새로운 기술 문서를 발표할 준비를 하고 있으며, 이러한 롤업을 위한 브리징 설계에 대한 새로운 이해를 제공할 계획이라는 점이다.
잊혀진 라이트닝 네트워크
모든 관심이 트럼프와 더 화려한 새 대상(사이드체인)에 쏠리면서, 컨퍼런스 기간 동안 라이트닝 네트워크는 잊혔다. Bitcoin Magazine의 Alex B는 Alpha Day 연설에서 이 문제를 제기했다. "아직까지 라이트닝 네트워크를 언급한 사람을 한 명도 듣지 못했다."
아마 며칠간은 잊힐지도 모르지만, 라이트닝 네트워크는 죽지 않았다. 수수료가 다시 치솟으면(언제가 문제일 뿐 아니라, 발생할 것임은 확실하다), 나는 라이트닝 네트워크가 다시 논의의 중심이 될 것이라 확신한다.
어쨌든, 라이트닝 네트워크 분야는 계속해서 느리고 안정적인 속도로 성장할 것이다. 컨퍼런스 직전, Lightning Labs가 라이트닝 네트워크에 Taproot Assets를 발표한 것처럼 말이다. 나는 이 소식에 대해 이렇게 반응했다. "사람들은 아직 그 의미를 이해하지 못하고 있다. 비트코인이 진화하고 있다."
초고속, 신뢰 없이 가능하며 비트코인에 원생적인 거래. 사람들은 "시기상조는 때때로 잘못이다"라고 말하지만, 라이트닝의 경우 자본 배분자에게는 최고의 결과라고 나는 믿는다. 네, 라이트닝 네트워크에는 degens도,所谓 문화도 없다. 하지만 뛰어난 토큰 표준과 네트워크 효과를 가지고 있다. 내가 컨퍼런스에서 접촉한 많은 사람들은 Runes/BRC-20s를 Taproot Assets에 적용하는 것을 반대하는 경향이 있었으나, 나는 그것들이 서로 보완적이라고 생각한다. 하나는 커뮤니티를 가지고 있고, 다른 하나는 커뮤니티가 막대한 비용을 절감하고 완전히 신뢰 없이 거래 결제를 가속화할 수 있는 수단을 제공한다.
나는 Runes/비트코인 원생 자산과 라이트닝 인프라의 교차점에서 투자 기회가 중요할 것이라 생각한다. 왜냐하면 이 분야에 대한 수요는 자연스럽게 이러한 프로젝트들로 흐를 것이기 때문이다(Joltz와 LnFi가 좋은 예시다).
지금도 채굴이 가능한가?
채굴 효율성은 더 이상 수익성 있는 마이너의 핵심이 아니다. '우리는 인공지능 시범 프로젝트를 진행 중이다'
나는 마이너들과 애널리스트들과의 대화에서 명확히 알게 되었는데, 현재 마이너들을 지탱하는 유일한 촉매는 채굴 자체와 관련이 없으며, 자본 배분과 관련이 있다. 마이너들은 자원을 인공지능(AI)과 고성능 컴퓨팅(HPC)에 할당하고 있으며, 투자자들은 이러한 비교적 새로운 수직 분야에 가장 많이 노출된 마이너에 자원을 배분하고 있다. 이러한 전환에는 여러 이유가 있다:
첫째, 비트코인 블록 보상 반감 이후, 마이너들은 가시적인 수익을 유지하기가 어렵다. 지금까지 Ordinals와 Runes에서 얻는 거래 수수료도 실망스러웠다. 이로 인해 많은 마이너들이 기존 인프라와 호환되면서 수익률이 높고 시간 예측이 가능한 다른 수익원을 고려하게 되었으며, AI가 가장 적합한 선택지가 되었다.
둘째, 해시레이트 공시의 한계 효과로 인해 마이너들과 애널리스트들은 상장 기업의 가치 평가 방식을 다시 생각해야 하며, 시장은 AI 노출이 있는 마이닝 기업을 관대하게 보상하고 있다.
이 추세는 크게 Core Scientific과 Iris 덕분이었지만, 지금은 약해지고 있으며 이성으로 돌아가는 듯하다. 많은 참석자들이 AI/HPC 기업에 용량을 프리미엄 가격에 판매하는 데 베팅하고 있다.
그럼에도 불구하고, 지난주에는 ASIC 설계 효율성의 예상 밖 진전(Bitdeer는 2025년에 5J/TH에 도달하겠다는 목표), 그리고 Cantor Fitzgerald를 선두로 한 마이닝 업계 기관 자금 조달의 회귀 등, 마이닝 산업 성장을 견인한 다른 요소들이 분명히 나타났다. Cantor Fitzgerald는 20억 달러 규모의 자금 조달 계획을 발표했으며, 사업 성장 속도는 이를 훨씬 초과할 것으로 예상된다. 이는 중요하다. 왜냐하면 2021년 마이닝 사이클 당시 기업들은 주로 ASIC 담보 대출로 자금을 조달했지만, 그 이후 자본 시장은 마이너들에게 닫혔고, 이들은 고도로 희석된 ATM 발행에 의존해야 했기 때문이다. 이 발표는 2025년 사이클에서 마이닝 자금 조달의 전환점이 될 수 있다.
블록 공간의 상품화가 현실이 되고 있다
나는 Blockspace Media가 주최한 Alkymia 출시 행사에 참석할 기회가 있었다. Alkymia를 잘 모르는 분들을 위해 설명하자면, 새로 출시된 플랫폼은 사용자가 비트코인 거래 수수료에 대해 정향 베팅(directional bets)을 할 수 있게 해준다. 이는 마이너들이 수익을 안정화하고, 거래소, 프로토콜, 트레이더들이 거래 수수료 변동 위험을 헷지할 수 있도록 하는 새로운 도구 세트다. 블록 공간이 점점 더 가치 있어짐에 따라 체인 상 거래의 복잡성도 증가할 것이며, 비트코인 mempool의 미묘한 차이를 이해하는 전문가들에게는 이점이 생긴다.
mempool은 또한 지난주 중요한 논의 주제였다. 비트코인의 추가적인 프로그래밍 가능성과 롤업의 도입은 프로토콜에 MEV 혹은 MEVil의 형태를 가져올 수 있기 때문이다. MEV가 비트코인에 미칠 잠재적 영향을 이해하는 것은 중요하며, 우리가 Rebar Labs에 투자한 것도 지금처럼 의미 있는 때가 없었다. 우리는 여전히 관련 논의의 초기 단계에 있지만, 내가 대화를 나눈 사람들은 대부분 비트코인 상의 MEV가 이더리움과 다를 것이며, 중심화 리스크가 더 작고, 모든 마이너들이 기회를 더 쉽게 얻을 수 있을 것이라고 보았다.
소홀히 여겨진 Matt Corallo의 연설
미래의 대통령 후보 앞에서 연설한다는 것은 결코 쉬운 일이 아니다. 그러나 비트코인 코어 개발자인 Matt Corallo는 비트코인 발전의 가장 기본적인 원칙에 대해 매우 훌륭한 설명을 했으며, 더 많은 주목을 받아 마땅하다. 특히, 수만 명의 청중 앞에서 블록 크기 논쟁에 대해 정확히 설명한 부분이 인상적이었다. 이 역사란 블록 크기 문제가 아니라, 코드를 언제 어떻게 수정할지를 누가 결정할 것인가에 대한 거버넌스 과정의 문제다.
2017년 이후 우리는 그 해답의 실마리를 찾았다. 즉, 마이너와 기업이 결정권을 가지지 않는다는 것이다. 올해 초 BTC++ 컨퍼런스 이후, 우리는 개발자/기술 리뷰어도 결정권을 가지지 않는다는 것을 알게 되었다. 비트코인 거버넌스 삼국지에서 남은 유일한 이해관계자는 사용자다. 사용자는 결국 마이너와 개발자와 협력하여 코드 변경을 블록체인에 고정시켜야 하지만, 프로토콜의 불필요한 변경을 방어하는 '문지기(gatekeeper)' 역할을 한다. 비트코인은 코드도, 블록체인도, 심지어 화폐도 아니다. 그것은 사용자들 간의 합의다.
그렇다면, 나슈빌에 비트코인을 배우기 위해 22,000명 이상이 모인 후, 우리는 무엇을 배웠는가?
나슈빌 지역 주민들과 국제 여행객들과의 대화를 통해 나는 다음 정보를 수집했다:
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변화는 흥미진진하며, 대부분의 사람들은 최근 비트코인에 더 많은 기능을 더하려는 제안에 찬성한다. 그러나 대부분의 사람들은 그것이 무엇을 바꾸고 어떻게 작동하는지 모른다. 관련 교육 콘텐츠가 매우 부족하다.
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Uber 기사와 레스토랑/바 직원들에게 비트코인을 설명한 후, 나는 사용자 경험(UX)이 여전히 사람들이 가장 걱정하는 문제임을 알게 되었다. 대부분의 사람들은 비트코인을 알고, 들어봤거나, 일부를 샀다. 그러나 가장 흔한 경우는 사람들이 Cash App 같은 모바일 플랫폼에 비트코인을 두고 있지만, 자신의 주소로 비트코인을 입금하는 방법을 모른다는 것이다. 가장 중요한 것은, 나는 비트코인의 다음 업그레이드가 사람들이 자신의 비트코인을 더 쉽게 보관할 수 있게 해야 한다고 생각한다. 이것은 향후 L2 및 애플리케이션과 상호작용할 때 필요한 능력이다. 나는 인프라 투자에 주목하는 것이 이번 사이클의 핵심이 될 것이라 믿는다.
마지막으로, 나는 마이클 세일러(Michael Saylor)의 비트코인에 대한 낙관적 전망으로 이 글을 마무리하고자 한다. 마이클 세일러는 2045년까지 비트코인 가격이 1300만 달러에 이를 것으로 예측한다. 어쩌면 당신은 매일 스스로에게 상기시켜야 한다. 당신은 아마 충분히 대담하지도, 낙관적이지도 않을지도 모른다고 말이다.
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