암호화 산업의 상류 및 하류를 이해하고, 하류 프론트엔드 애플리케이션의 가치를 발굴하다
저자: Richard Yuen
번역: TechFlow
하류 프론트엔드 애플리케이션 계층은 체인상 경제에서 가장 큰 구성 요소 중 하나가 될 것이다.
많은 사람들이 더 많은 애플리케이션을 요구하지만 그 이유는 잘못되었다. 이는 벤처 캐피탈이 인프라 자산의 가치를 끌어올리려는 시도나 다음 100배 상승 종목을 찾는 투기적 이야기 때문이 아니다.
다음은 몇 가지 생각들이다.
1. 가치사슬 - 상류, 중류, 하류
암호화폐/블록체인 분야의 발전 가능성을 이해하기 위해 우리는 성숙한 산업(예: 인터넷)의 진화 과정을 참고할 수 있다.
성숙한 인터넷 산업에서 가치사슬은 상류, 중류, 하류로 나눌 수 있다.
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상류: 인터넷을 가능하게 하는 기반 기술 및 인프라; 하드웨어, 연결성, 네트워크, 핵심 소프트웨어 및 프로토콜 등 포함.
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중류: 저변 인프라 위에 구축된 플랫폼; 데이터 저장, 클라우드 컴퓨팅, 호스팅 서비스, 검색 엔진 등 포함.
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하류: 중류 인프라가 지원하는 최종 사용자 및 소비자와 상호작용하는 플랫폼; 소셜미디어, 스트리밍, 전자상거래, 블로그, 포럼 등의 애플리케이션 포함.
상류 가치사슬은 중류 플랫폼이 의존하는 핵심 프로토콜과 소프트웨어를 포함한 기반 기술 개발을 의미한다. 중류 플랫폼은 중요한 연결 고리로서 상류 인프라와 기술 제공업체, 그리고 하류 소비자 중심 플랫폼 간의 호환성, 최적화 및 원활한 통합을 보장한다. 하류 플랫폼은 최종 사용자의 주요 인터페이스이자 제공 채널이며, 소비자는 이러한 플랫폼을 통해 제품과 서비스에 접근하고 이용한다.
상류 및 중류 플랫폼이 제공하는 인프라는 하류 애플리케이션이 다양한 제품과 무한한 반복을 통해 최종 사용자의 요구를 충족시킬 수 있게 한다.
상류 및 중류 인프라는 강력한 기술적 장벽을 가지며, 제품 동질화가 심하고 차별성이 제한적이며 종종 상품화되지만 여전히 높은 수익을 창출한다(예: 아마존 AWS). 일부는 공공재로까지 전환된다.
하류 애플리케이션의 기술적 장벽은 낮지만 제품 자체는 차별화되어 있으며 명확한 가치 제안을 통해 사용자를 유치하고, 사용자 유지와 강력한 네트워크 효과를 핵심 장벽으로 삼는다. 많은 애플리케이션은 수평적 확장을 통해 더 광범위한 제품을 제공하며, 규모가 커지면 전체 가치사슬을 수직 통합하기도 한다.
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상류 및 중류 플랫폼: B2B
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하류 애플리케이션: B2C
블록체인/암호화폐 산업의 발전에 따라 가치사슬은 결국 다음 세 가지 주요 흐름으로 정립될 것으로 예상된다:
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상류: 블록체인 채택을 가능하게 하는 기반 기술 및 인프라; 프로토콜 및 네트워크(L1/L2), RPC/노드 인프라, 실행 및 합의 클라이언트, 실행 환경, 합의 메커니즘, 데이터 저장, zkVM, 데이터 가용성 등 포함.
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중류: 저변 블록체인 인프라 위에 구축된 플랫폼; 경제적 보안, 자동 시장 조성기(AMM), 수익 파생상품, 인텐트 솔버(intent solver), 오라클, 서비스형 롤업(RaaS), 스테이킹 및 리스테이킹, 공유 정렬기(shared sequencer), 상호운용성, 탈중앙 신원(DID), 대출 시장, 체인 추상화, 데이터 인덱싱 등 포함.
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하류: 상류 인프라가 지원하는 애플리케이션; 거래소(CEX), 탈중앙 거래소 집계기, 오더북 기반 DEX, 트레이딩 로봇, 게임, Ce-DeFi, 입출금 서비스, 지갑, 탈중앙 물리 인프라(DePIN), 소셜, 도박/베팅, 스테이블코인 등 포함.
2. 핵심 관찰 및 사고:
상류 암호화 인프라는 점점 동질화되고 있다. 인프라 프로젝트들은 거의 모두 동일한 표준화된 메커니즘(예: 지분 증명(PoS), EVM 호환성 등)을 기반으로 구축된다. 일부 프로젝트가 특정 전문화 또는 독특한 기능을 제공할 수 있겠지만, 전반적으로 상류 참여자들이 제공하는 기능은 대체로 유사하다.
상류 제품의 동질화 특성은 궁극적으로 가격 경쟁을 초래하며, 이들 프로젝트는 가격 책정, 성능, 개발자 관계 관리 등을 통해 차별화를 모색해야 한다(예: 블록 공간의 상품화). 상류 참여자들이 경쟁에서 입지를 유지하기 위해 브랜드와 네트워크 효과를 구축하는 것이 그 어느 때보다 중요해지고 있다.
상류 인프라(예: L1/L2)가 일반 고객 획득의 대부분을 담당하는 것은 다소 이상하다. 그들의 비즈니스 모델은 주로 B2B이기 때문이다. 수십억 달러를 다양한 하류 애플리케이션의 사용자들에게 무차별적으로 에어드랍하는 것은 매우 비효율적이다. 아마존 AWS가 로빈후드의 일반 트레이더나 넷플릭스 시청자 같은 하류 고객을 위해 수십억 달러를 들여 사용자 유입을 지원한다고 상상해보라. 제품에 대한 이해 부족, 사용자 행동/세분화, 참여 지표 등으로 인해 올바른 유입 및 유지 인센티브 전략을 수립하기 어렵다. 따라서 수십억 달러는 인센티브 종료 후 바로 떠나는 에어드랍 파머들과 임시 사용자들을 유치하는 데 낭비된다.
중류 암호화 인프라도 마찬가지로 동질화되고 결국 상품화될 운명에 처해 있다.
Uniswap, Aave, Pendle과 같은 DeFi 애플리케이션들—나는 의도적으로 이들을 중류로 분류한다. 동일 서브산업 내 참여자들 간 차이가 제한적이며, 더 직관적인 하류 애플리케이션(예: 프론트엔드 집계기/CeDeFi 플랫폼)을 필요로 해서 더 나은 사용자 경험과 규모를 제공하기 때문이다. 현재 제공되는 사용자 경험은 대개 암호화 네이티브 사용자에게만 적합하다(솔직히 말해서: 핫월렛 설정 및 자금 조달, DeFi 앱으로 이동, 올바른 제품/거래쌍 선택, 올바른 체인 선택, 트랜잭션 확인 등은 대부분의 비네이티브 사용자에게 진짜 악몽이다).
많은 중류 인프라가 여전히 반복 개선 단계에 있다(특히 인텐트 레이어/솔버 네트워크, 코프로세서, 공유 정렬, 체인 추상화 등)—기술이 성숙함에 따라 이 분야는 하류 애플리케이션에 더 나은 기능을 제공할 수 있게 될 것이다—더 빠르고, 더 저렴하며, 더 정밀한 실행 및 계산, 더 나은 상호운용성, 더 매끄러운 사용자 경험 등.
하류 암호화 애플리케이션 분야는 성숙 상태까지 아직 멀었다. 나는 하류 영역의 규모가 상류 영역을 능가할 것이라고 예상한다—이는 성숙 산업의 시장 구조와 유사하다.
하류 애플리케이션의 두 가지 주요 카테고리: 중앙집중형 및 탈중앙형. 중앙집중형 애플리케이션(CEX, CeDeFi 플랫폼, 입출금 서비스)은 Web2 플랫폼과 유사한 더 직관적인 UI/UX를 제공하여 사용자 유입 장벽이 낮으며, 일반적으로 규제 준수를 하고 대부분 이미 일정한 제품-시장 적합성(product-market fit)을 발견했다. 탈중앙형 애플리케이션은 상류 인프라를 활용하고 집계하여 지지 기반으로 삼으면서도 사용자 장벽을 줄이기 위한 더 원활한 프론트엔드 인터페이스를 제공한다. 이 분야는 블록체인 기술과 암호화폐의 대규모 채택을 가속화하는 최전선에 있을 것이다.
수직 통합(vertical integration)—제품-시장 적합성을 찾은 하류 애플리케이션이 가치사슬 전체에 걸쳐 수직 통합을 시작하고, 수평 확장을 통해 더 광범위한 서비스를 제공하는 추세가 관찰된다. 이 현상은 드문 일이 아니다—아마존 온라인 서점(하류)은 자신의 물류/이행 네트워크(중류)와 클라우드 기반 인프라(상류)를 구축하여 전자상거래 및 기타 내부 운영을 지원하고, 전자상거래 제품을 모든 일반 카테고리로 수평 확장했다. 암호화 분야에서는 바이낸스와 코인베이스와 같은 중앙집중형 거래소(하류)가 BNB 체인과 Base(상류)를 출시하고, 그 위에 중류 인프라 구축을 유도하며, 지갑, 스테이킹 서비스, 입출금 서비스, 커스터디 등 더 광범위한 제품 제공으로 수평 확장하는 것을 고려해볼 수 있다. 또는 게임 Axie Infinity(하류)가 Ronin 체인(상류)을 출시하고 Ronin 지갑, Katana(DEX), Mavis 마켓(NFT 마켓), Ronin 런치패드, Mavis ID(탈중앙 신원), Ronin RPC 등 모든 중류 애플리케이션/인프라를 구축한 것도 그러한 예다.
나는 고객 획득의 부담이 상류 인프라에서 다시 하류 애플리케이션으로 돌아갈 것으로 예상한다. 이는 다음과 같은 방식으로 촉진될 것이다:
1) L1/L2 생태계가 직접 애플리케이션에 에어드랍하여 각각의 로드맵, 제품 설계 및 비즈니스 모델에 맞춰 인센티브 계획을 설계할 수 있게 함;
2) 벤처 캐피탈, L1/L2 및 일반 자본이 하류 애플리케이션을 재평가하고 해당 분야의 성장을 지원함.
3. 가치사슬 하류의 애플리케이션이 가장 많은 가치를 축적할 것이다
가치 창출 측면에서: 상류 인프라는 혁신적인 기술 개척, 기반 시스템의 성능, 효율성 및 안정성 향상을 통해 가치를 창출한다. 중류 플랫폼은 상류 기술을 특정 시장 수요를 충족시키기 위한 개발자가 쉽게 사용할 수 있는 애플리케이션, 플랫폼 또는 생태계 형태로 패키징함으로써 가치를 창출한다. 하류 참여자들은 중류 및 상류 인프라에 의존하여 제품의 사용성, 접근성 및 개인화를 향상시킴으로써 가치를 창출한다.
현재 상태: 상류 및 중류 인프라는 2~3회의 기술 반복 주기를 거쳤으며, 많은 기술 진보로 창출된 가치는 이미 해당 분야의 시가총액 성장에 반영되었다. 혁신은 안정세에 접어들었고 기술 동질화가 진행 중이다. 반면 하류 애플리케이션은 점점 성숙해지는 상류 인프라를 활용해 가치를 창출하기 시작하면서 다가오는 사이클에서 전례 없는 성장을 경험할 가능성이 크다.
성숙한 산업에서 하류 플랫폼과 애플리케이션은 사용자와 상호작용하는 유일한 인터페이스이기 때문에 일반적으로 가장 많은 사용자 관심을 받는다. 사용자들은 보통 이러한 하류 애플리케이션이 구축된 백엔드 기술 스택을 알지 못하며(또는 신경 쓰지도 않는다). 사용자들이 가장 신경 쓰는 것은 이러한 애플리케이션이 제공하는 사용자 경험뿐이다.
강력한 네트워크 효과(사용자 기반)와 차별화된 제품 제공을 바탕으로 하류 플랫폼은 더 높은 가격 결정권을 행사할 수 있으며 더 높은 평가를 받는다.
ByteDance(TikTok 모회사)를 예로 들면, 5천만 이상의 일일 활성 사용자(DAU)를 보유하고 있으며, 연간 1200억 달러의 수익을 올리고 있고, 기업 가치는 2680억 달러이다. 반면 이를 위해 의존하는 CDN 네트워크 Akamai는 연간 38억 달러의 수익을 올리고 2023년 거래 가치는 160억 달러에 불과하다. Meta, Netflix, Google 등에도 동일하게 적용된다.
가치는 방대한 유료 고객 네트워크를 통해 수익화되는 하류 애플리케이션에서 시작해 중류를 거쳐 최종적으로 상류 참여자들에게 흘러간다. 하류 애플리케이션의 성장은 그것이 의존하는 상류 기술의 성장을 촉진하며, 서로 의존하는 관계(symbiotic relationship)를 형성한다.
이미 암호화 애플리케이션의 수수료 수입이 상류 인프라를 넘어서고 있다는 것을 목격하고 있다—중류(Raydium, Uniswap, PancakeSwap, Aave, Lido, Jito); 하류(Ethena, Pump). Avalanche, Near, Polygon과 같은 상류 인프라는 더 이상 주목받지 못하며, 하루에 겨우 1만~10만 달러의 수수료만을 창출한다.
Uniswap과 Ethereum을 예로 들어보자: 사용자가 Uniswap에서 10만 달러어치를 거래하며 이더리움에 1달러의 네트워크 수수료를 지불하지만, Uniswap은 거래 수수료와 MEV 수익에서 300달러 이상을 벌어들인다—어느 계층이 더 많은 가치를 축적하고 있는지는 명백하다.
4. 수익 극대화의 보편화
L1/L2 상의 하류 애플리케이션은 한편으로는 사용자 활동에 따른 가스비(L1 보안비 및/또는 L2 실행비)의 영향을 받지만, 동시에 상류 L1/L2의 블록 생성자들이 MEV를 활용함으로써 막대한 자금이 활용되지 않은 채 남겨진다.
직관적으로 보면, 수익원을 극대화하기 위해 많은 하류 애플리케이션이 수익 창출의 주권을 되찾으려는 가능성을 탐색하기 시작하고 있다.
하류 애플리케이션은 주문 흐름을 더욱 사유화하고, 수직 통합을 통해 자신만의 사설 메모리풀(private mempool)을 구축하거나 블록 생성자 역할을 할 것으로 예상된다. 일부는 더 많은 가치를 포착하기 위해 자체 애플리케이션 체인을 출시할 수도 있다.
Banana Gun TG 로봇을 예로 들면, 이더리움 블록 생성자 및 검증자에게 우선 거래비(priority fee)와 광부 팁으로 1억 달러 이상을 지불할 것으로 예상된다. 이미 98%의 주문 흐름이 사설 메모리풀을 통해 처리되고 있다. Banana Gun이 수직 확장을 통해 블록 생성에 직접 나서 더 많은 가치를 포착하더라도 나는 놀라지 않을 것이다.
일부는 특정 애플리케이션에 최적화된 블록체인 아키텍처(처리량 요구사항, 합의 알고리즘, 애플리케이션 특화 데이터 구조, 맞춤형 가스비 및 경제 인센티브, 주권 등)를 실현하기 위해 자체 애플리케이션 체인을 구축하는 것을 선택한다. 이를 통해 범용 블록체인보다 더 효율적으로 확장할 수 있다. 가치 포착 또한 기반 레이어 블록체인과의 "수익 공유(revenue share)"가 아닌 애플리케이션 체인 자체에 집중될 것이다.
솔버 네트워크(Fastlane Atlas, Semantic Layer, Uniswap V4 hooks), 상호운용성, 체인 추상화 인프라, 서비스형 롤업(RaaS) 및 롤업 스택(OP 스택, ZK 스택, Arbitrum Orbit 등)이 성숙하고 보편화됨에 따라 애플리케이션의 수익성은 향상되어 미래에 더 나은 가치 포착이 가능할 것으로 예상된다.
5. "프론트엔드 플립(frontend flip)" 메타 개념
매끄러운 사용자 경험을 제공하는 하류 프론트엔드 애플리케이션이 수백만의 비암호화 사용자 유입을 이끌 것이다. Curve, Aave와 같은 중류 애플리케이션과 상류 인프라는 실행 및 결제의 기반이 될 것이다.
내가 특히 주목하는 프론트엔드 애플리케이션은 다음과 같다: 체인 추상화 거래 경험을 제공하는 트레이딩 로봇과 지갑 내 교환(wallet swap)—최적화된 거래 실행과 낮은 수수료를 실현; Web2 수준의 거래 경험을 제공하는 오더북 및 집중형 제한가주문(CLOB)—빠르고 저비용의 거래 보장; 입출금 솔루션을 갖춘 결제 슈퍼앱—스테이블코인 이체를 위한 원활한 P2P Venmo 스타일 경험 제공; 금융화, 자산 소유권, 인공지능을 적절히 활용하는 소셜 애플리케이션 및 게임—Web2 앱과 어깨를 나란히 할 수 있는 경험 창출.
"프론트엔드 플립"이 실제로 발생하고 있다.
예를 들어 Jupiter와 1inch와 같은 하류 프론트엔드는 Uniswap과 PancakeSwap과 동등한 수준의 수수료를 수취하고 있다.
또한 TG 로봇, 지갑 교환, 집계기 등과 같은 프론트엔드 애플리케이션은 이더리움 거래의 약 50%를 생성하고 있다.
하류 프론트엔드가 중류 백엔드 애플리케이션의 시장 점유율을 빠르게 뺏고 있다. 이러한 프론트엔드들이 DeFi와의 상호작용의 사실상의 표준이 되어감에 따라, 백엔드 애플리케이션의 시장 점유율은 더욱 감소할 것으로 예상된다.
프론트엔드 비대화(frontend obesity)의 플립은 피할 수 없는 흐름이다.
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@Richard__Yuen
