견해: 암호화 제품의 적합성은 주로 투기에서 비롯되며, 그렇지 않으면 소수의 사용자만을 대상으로 서비스할 수 있다
작자: 100y
편역: TechFlow
현황: 투기이거나 세분화된 시장 둘 중 하나다.
우리는 네 번째 주요 시장 사이클의 중반(아마도 종반부에 가까움)에 들어섰다. 암호화시장은 눈에 띄게 성장했으며 BTC는 전체 자산 중 9위(1조2600억 달러), ETH는 25위(4090억 달러)를 기록했다.
이러한 규모의 시장이 진정으로 제품-시장 적합성(PMF)을 찾았는가 하는 질문이 자연스럽게 제기된다. 2020~2021년에는 대부분의 사람들이 그렇지 않다고 답했을 것이다. 그러나 시장의 성숙과 다양한 프로토콜의 등장을 고려하면 지금은 많은 이들이 그렇다고 말할 수 있다.
나의 답변은 혼합된 것이다. 실제로 일부 프로토콜은 토큰 인센티브 지출을 고려하더라도 상당한 수익을 창출하고 있어 나는 "그렇다"고 보는 경향이 있다. 그러나 이러한 프로토콜 대부분의 PMF가 크게 투기에 의존하고 있음을 지적하지 않을 수 없다. 반면, 투기와 무관한 프로토콜들은 널리 퍼진 PMF를 찾기 어려워 소수 사용자에게만 서비스를 제공하는 경우가 많다.
（출처: Vitalik Buterin）
최근 비탈릭 부테린을 포함한 많은 사람들이 소셜미디어에서 유사한 관점을 제시하고 있다. PMF를 찾은 것으로 보이는 프로토콜들조차도, 특히 인프라 프로토콜들의 경우 그 PMF가 주로 투기를 통해 발생한다는 것이다. 세 번째 불장 사이클에서는 메타버스, P2E, 탈중앙화 소셜네트워크 등 현실 문제 해결을 위한 블록체인 기술 활용 로드맵이 유행어로서 관심을 끌었다. 그러나 시장이 성장했음에도 불구하고 지금 와서 보면 블록체인의 비전은 축소되었고 소수 광열한 사람들만 남아 있으며 현실 세계의 문제 해결은 이루어지지 않았다.
1. 모든 것이 다 투기 때문인가?
신생 산업에서 투기가 발생하는 것은 자연스러운 현상이다. 비록 투기가 많은 피해자를 낳을 수 있지만, 시장과 산업이 규모를 이루는 데에도 기여한다. 즉, 투기를 정당화하기 위해선 산업 최종적으로 적절한 PMF를 찾아야 한다.
전체 불장 사이클 동안 산업이 PMF를 찾기 위한 노력은 오히려 후퇴한 것처럼 보인다. 인재와 자본의 유입으로 규제, 기술, 인프라 측면에서 눈에 띄는 발전이 있었지만 여전히 널리 퍼진 PMF를 갖춘 블록체인 제품은 존재하지 않는다. 2021년 불장 이후 비트코인 및 이더리움 ETF 승인이 이루어졌음에도 불구하고 탈중앙화, 메타버스 등의 비전에 대한 논의는 줄어들었고 시장은 점점 더 좁은 니치 시장들을 겨냥하고 있는 듯하다.
시장 성장은 궁극적으로 오직 투기에 의해 추진되는 것일까? 이를 확인하기 위해 나는 시장을 세 시기로 나누겠다.
2. 답: 대부분 그렇다
2.1 인터넷 머니
（출처: siliconANGLE）
비트코인과 블록체인 개념이 2008년 처음 등장한 후, 비트코인은 검열 저항성과 국경 간 결제의 용이성 덕분에 주로 온라인 거래의 결제 수단으로 사용되었다.
대표적인 예로는 활발한 경제활동을 지닌 MMORPG 게임(예: 월드 오브 워크래프트) 내 아이템 거래에 비트코인이 사용된 사례가 있다. 또한 비트코인은 실크로드와 같은 다크웹 마켓플레이스에서 마약, 무기, 음란물 거래 등 불법 거래에도 사용되었다.
비트코인이 불법 거래에서 두드러진 사용 사례를 보였지만, 대중에게 잘 알려지지 않은 상태에서도 특정 집단 내에서 분명한 PMF를 확보했다.
2.2 투기
이 단계에서 암호화폐는 주로 투기 자산으로 간주되었다. Steemit, Livepeer, Filecoin, Brave 브라우저 등의 프로젝트들이 현실 문제 해결을 목표로 했지만 시장은 여전히 투기 행위로 가득했다.
2013년 말, 비트코인 가격은 100달러에서 1100달러로 급등하며 투기 자산 이미지를 더욱 강화했다. 이는 OneCoin과 같은 폰지 사기들을 유발했고 많은 피해자가 발생했다.
2013년 첫 번째 불장은 큰 주목을 받지 못했지만 2017년 두 번째 불장은 전 세계의 이목을 집중시켰다. BTC와 ETH는 상당한 시가총액을 기록했으며 특히 한국 시장에서는 투기 거래가 매우 활발했다. 이 기간 EOS, ADA, TRX, BNB 등 여러 프로젝트들이 ICO를 통해 막대한 자금을 조달했지만 많은 ICO 프로젝트가 사실상 사기였다.
시장이 투기에 기반을 두고 있었기 때문에 이후 붕괴는 장기간의 암호화겨울을 초래했다. 그러나 이 시기에 구축된 프로젝트들과 코로나19 이후 양적완화 정책은 2021년 시장 회복에 기여했다. 유니스왑(Uniswap)과 컴파운드(Compound) 같은 DeFi 프로토콜들이 체인 상에서 번성했고 체인 내외에서 투기 활동이 활발했다.
이 시기는 블록체인 기술 자체에 대한 높은 관심이 있었고, 탈중앙화를 통해 문제를 해결하려는 이상주의적 프로젝트들이 많았다. 메타버스, P2E, 탈중앙화 소셜 등 거대한 비전들은 대부분 실현되지 못했지만 많은 사람들을 자극했다.
2.3 투기 인프라
2021년 세 번째 불장 이후 암호화산업은 많은 관심을 받으며 블록체인 기술을 기존 Web2 산업에 통합하려는 노력이 진행되었고, 이 과정에서 PMF를 찾으려 했다. Web3 시나리오에서 벤처캐피탈의 투자가 증가했고 더 많은 팀들이 순수하게 투기 목적뿐 아니라 현실 문제 해결을 위한 프로젝트 개발을 시작했다. 이들은 블록체인 기술의 대규모 적용을 위해 확장성, 상호운용성, 사용자 경험(UI/UX) 향상에 집중했다.
이러한 노력은 핵심적인 문제들을 해결했다. 주목할 만한 진전으로는 브릿지(예: Across, Wormhole, LayerZero)가 유동성 분산 문제를 해결한 것과 L2 솔루션들(예: Optimism, Arbitrum, Polygon)이 기본 계층의 확장성 문제를 효과적으로 해결한 점이 있다.
일부 프로토콜은 토큰 인센티브 지출보다 더 많은 수수료 수익을 창출하고 있다. 대표적인 예는 Base다. L2 비즈니스 모델은 고확장성의 블록 공간을 제공하는 데 기반하며 이더리움의 보안에 의존한다. 이들은 이더리움 네트워크에 데이터 저장을 위한 가스비를 지불하고 사용자에게 트랜잭션 수수료를 부과한다. 거버넌스 토큰 인센티브 없이 Base는 지난 180일 동안 3500만 달러의 영업이익을 달성했다.
또한 체인 상 생태계 내 다수의 프로젝트들이 사용자들에게 실용성을 제공하고 있으며 다음 프로토콜들은 어느 정도의 PMF를 달성했다:
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L1: 이더리움, 솔라나, 트론
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L2: 아비트럼, Base, 옵티미즘
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브릿지: 레이어제로(LayerZero), 웜홀(Wormhole)
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스테이킹: 리도(Lido), 로켓풀(Rocket Pool), 지토(Jito)
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리스테이킹, LRT: 아이건레이어(EigenLayer), 이더파이(etherfi), 심비오틱(Symbiotic)
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DeFi: 어베(Aave), 메이커(Maker), 유니스왑(Uniswap), 펜들(Pendle), 이테나(Ethena)
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NFT: 오픈씨(OpenSea), 조라(Zora)
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예측시장: 폴리마켓(Polymarket), 아주로(Azuro)
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소셜: 팍캐스터(Farcaster), ENS
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인프라: 체인링크(Chainlink), 더 그래프(The Graph)
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밈: 펌펀(Pump Fun), 문샷(Moonshot)
내 생각은 다음과 같다
위에 언급된 프로토콜들이 실제로 사용자에게 상당한 실용성을 제공하고 제품-시장 적합성(PMF)을 달성했다 하더라도, 현재의 많은 PMF들이 여전히 주로 투기를 중심으로 형성되어 있다고 본다. 반면, 투기와 무관한 서비스들은 PMF를 달성했더라도 대상이 매우 제한적이다.
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스마트계약 L1의 핵심은 탈중앙화 환경에서의 컴퓨팅이며 검열 저항성과 지속 가동 등의 이점을 제공한다. 그러나 이러한 핵심 개념과 일치하는 실제 사용 사례는 거의 없으며 대부분의 사용자들은 L1을 투기 플랫폼으로 이용하고 있다.
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L2의 주된 목적은 기본 계층의 보안을 활용하면서도 빠른 확장성을 제공하는 것이다. L2가 실제로 PMF를 달성했지만 그 수요 대부분은 사용자들이 체인 상에서 더 빠르고 저렴하게 투기하기를 원하기 때문이다. 만약 L1이 고위험·고비용의 카지노라면, L2는 저위험·저비용의 카지노라고 할 수 있다.
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브릿지는 서로 다른 네트워크 간 자본과 정보의 흐름을 촉진하여 현재 다중 네트워크 환경에서 중요한 인프라가 되었다. 브릿지가 없다면 많은 사용자와 기업들이 큰 불편을 겪을 것이다. 그러나 L2와 마찬가지로 브릿지는 사용자들이 서로 다른 네트워크에서 투기 기회를 찾기 위해 사용되며, 마치 서로 다른 카지노 사이에서 자금을 이동시키는 것과 같다.
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스테이킹과 리스테이킹은 프로토콜 보안에 필수적이며 TVL(총 잠금자산) 측면에서 큰 성공을 거두었다. 인센티브를 추구하는 것은 당연하고 잘못된 것도 아니지만 많은 투자자들이 지속 불가능한 고수익(에어드랍, 수익 등)을 기대하며 참여하고 있다.
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탈중앙화금융(DeFi)은 누구나 체인 상에서 금융 활동을 가능하게 한다. 현실 세계 자산(RWA)과의 통합이 늘어나고 있지만 시장은 여전히 작으며 많은 DeFi 프로토콜들이 투기와 관련이 있다. 예를 들어 펜들(Pendle)과 이테나(Ethena)는 적절한 PMF를 찾아 빠르게 성장했지만 이러한 성장은 사용자의 투기 행동에 의해 주도된 것이다. 두 프로토콜 모두 에어드랍 기대감을 활용해 대량의 사용자와 TVL을 유치했다.
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NFT 시장은 투기의 영향을 생생하게 보여준다. NFT 시장은 NFT 거래를 위한 중립 플랫폼이지만 오픈씨(OpenSea)와 블러(Blur)의 사례에서 보듯이 NFT 투기 열풍이 가라앉거나 토큰 인센티브 프로그램이 종료되면 거래량이 급격히 감소한다.
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Web3 소셜은 중심화된 소셜미디어의 문제를 해결하려 한다. 사용자들이 투기에 대한 기대를 일부 가지고 있지만 이 분야는 구축 의도와 실제 PMF가 일치하는 드문 영역 중 하나다. 그러나 아직까지는 Web2 소셜의 중심화 문제에 대해 걱정하는 사람이 많지 않아 여전히 니치 시장이다.
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오라클이나 쿼리 서비스 같은 체인 상 인프라는 체인 상 생태계의 안전하고 효율적인 운영에 중요하지만 여전히 투기 관련 서비스에 주로 사용되고 있다.
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예측시장과 밈 관련 프로토콜은 본질적으로 투기를 촉진하기 위해 설계되었다.
PMF는 실재하지 않는다
예를 들어 당신이 아비트럼 네트워크에서 Pendle을 통해 YT-eETH를 구매한다고 상상해보자. 아비트럼은 비용과 시간을 줄여주는 L2 솔루션이다. Pendle은 eETH의 수익과 원금을 분리하여 다양한 전략을 제공한다. Etherfi는 당신을 대신해 재스테이킹을 수행하고 유동성 있는 ETH를 발행하며, EigenLayer는 여러 프로토콜에 동시에 ETH를 스테이킹할 수 있게 해준다. 이러한 서비스들은 유용하지만 AVS 보상과 잠재적 에어드랍을 노리는 투기적 행동에 의해 활동이 주도되고 있다.
참고: 현실 생활에서 널리 사용되는 블록체인 관련 서비스가 실제로 존재하지만, 이들은 일반적으로 Web2 방식을 따르며 블록체인은 그 안의 하나의 기능에 불과하다. 예를 들어 Reddit 아바타 NFT나 Sweatcoin이 그러하다.
내 말을 오해하지 마라.
자유 시장에서 제품은 반드시 예상된 용도대로 사용될 필요는 없다. 투기 등의 경로를 통해 수요와 수익을 창출한다면 그것 역시 가치 있는 것이다. 그러나 PMF가 블록체인의 핵심 본질과 일치하지 않는다면 블록체인은 필수적이지 않을 수 있다. 전통적인 Web2 기술이 보통 충분하다.
시장의 규모를 고려했을 때, 왜 우리는 블록체인 제품의 널리 퍼진 PMF를 아직 보지 못하는가? 이유는 현대 사회가 블록체인을 진정으로 필요로 하지 않기 때문이다.
3. 투기에서 신뢰 가능한 중립성으로
조쉬 스타크(Josh Stark)가 Atoms, Institutions, Blockchains에서 설명한 바와 같이 디지털 영역에서 블록체인의 가치는 물리 법칙과 사회 규범이 각각 물리적, 사회적 영역에서 수행하는 역할과 유사한 '신뢰 가능한 중립성(trust-minimized neutrality)'에 있다. 물리 법칙은 공간, 시간, 물질을 정의하며 사회 규범(정부, 법률 등)은 인간 사회의 상호작용을 규정한다. 반면 현대 사회는 여전히 디지털 상호작용이 중심화된 실체에 대한 신뢰에 크게 의존하기 때문에 블록체인을 진정으로 필요로 하지 않는다.
그러나 예외도 있다. 정부 부패나 인프라 부족으로 사회 규범이 무너진 국가들에서는 비트코인과 스테이블코인이 경제에서 핵심적인 역할을 하고 있다. 이는 라틴 아메리카와 아프리카에서 특히 두드러진다. 선진국 사람들이 암호화폐를 투자 수단으로 보는 것과 달리 이 지역 주민들은 생계 유지 수단으로 암호화폐를 사용한다. 여기서 블록체인의 신뢰 가능한 중립성은 비트코인과 스테이블코인에 자산 및 통화적 특성을 부여하며 투기를 넘어서는 진정한 제품-시장 적합성(PMF)을 찾았다.
신뢰 가능한 중립성에 기반한 보다 광범위한 PMF를 찾기 위해서는 중심화 시스템의 추가 실패를 기다릴 수밖에 없다. 블록체인과 직접적인 관련은 없지만 트럼프의 Truth Social는 빅테크의 검열을 피하기 위해 등장한 사례다. 중심화 시스템의 이러한 실패는 선진국에는 해롭지만 궁극적으로 사람들을 블록체인 시스템으로 이끌 수 있다. 본질적으로 중심화 시스템의 결함이 명백해질 때 블록체인 기술은 투기를 넘어서는 진정한 실용성을 제공하게 될 것이다.
그러나 소셜미디어 검열, 데이터 유출, 클라우드 서비스 중단 등의 문제는 아직 촉매제가 되기엔 부족하다. 이러한 문제들이 존재하긴 하지만 중심화 서비스의 이점이 여전히 이를 상회하여 대부분의 사람들은 기존 시스템을 계속 사용하고 있다. 내가 이전 글에서 언급했듯이 블록체인이 신뢰 가능한 중립성에 기반해 PMF를 찾는 가장 큰 촉매제는 1) 달러의 붕괴와 2) 인공지능의 급속한 발전일 것이다. 최근 트럼프, 래리 핑크(Larry Fink), 제이미 다이먼(Jamie Dimon) 등 저명인사들이 비트코인을 지지하는 것은 유사한 흐름을 반영한다.
4. 마지막으로
지난 3년간 블록체인 기술과 전체 산업은 빠르게 발전했다. 이러한 성장은 주로 투자자들의 투기적 행동에 의해 추진되었다. 투기는 종종 비난받지만 산업 발전에 기여한 점도 인정해야 한다. 그러나 안타깝게도 현재 블록체인 시장의 PMF는 여전히 투기에 중심을 두고 있으며 신뢰 가능한 중립성에 기반한 근본적인 PMF는 거의 찾아볼 수 없다.
그럼에도 불구하고 나는 블록체인 산업에 대해 매우 낙관적이다. 발라지(Balaji)가 지적했듯이 세계는 지속적인 결합(bundling)과 해체(unbundling) 사이클에 있다. 우리의 사회 시스템이 점점 더 중심화됨에 따라 문제에 직면하게 되고 해체에 대한 수요가 증가할 것이다. 나는 미래에 블록체인이 인간의 주권 보호에 핵심적인 역할을 하기를 기대한다.
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