'우드자매' 설명: 테슬라를 예로 든 ARK의 기업 가치 평가 방식
저자: 리샤오윈
출처: 월스트리트 인사이더
7월 13일, 월간 시리즈 프로그램 『In the Know』에서 유명한 투자자 ‘우드지(木头姐)’ 캐시 우드(Cathie Wood)는 자사 애셋매니지먼트 회사 ARK의 투자 분석 및 기관 전략 책임자 타샤 키티(Tasha Keeney), 자율기술 및 로봇 연구 책임자 샘 코루스(Sam Korus)와 함께 ARK가 기업 가치를 평가하고 투자 결정을 내리는 방식에 대해 논의했으며, 미국 국채 수익률과 미국 주식 시장의 집중도 문제 등에 대해서도 견해를 밝혔다.
본문은 세 사람이 프로그램에서 나눈 핵심적인 관점을 정리했다:
1. ARK는 상향식(top-down)과 하향식(bottom-up) 분석을 결합하는 평가 방법을 사용하며, 사업 부문별로 가치를 평가한다.
2. ARK의 기업 평가 척도(1~10점)에서 한 항목이라도 7점 미만이면 주목할 필요가 있으며, 두 항목 이상 점수가 낮아지면 포트폴리오 리스크를 줄여야 할지를 진지하게 고려한다.
3. 테슬라의 대부분의 상업적 가치는 Robotaxi에서 비롯되며, 이는 테슬라의 비즈니스 모델을 현재의 전기차 일회성 판매 수익에서 Robotaxi의 반복적 수익으로 전환시킬 것이다.
4. 테슬라는 대규모 로보택시를 처음으로 도입하는 자동차 제조사가 될 가능성이 높으며, 규모화가 이루어진 후 로보택시의 가격은 마일당 25센트까지 낮아질 수 있다.
5. 테슬라의 '변동성'은 실행력(execution)에 달려 있으며, 영향을 줄 수 있는 핵심 요인에는 핵심 인물(머스크), 인사 변동, 경쟁 우위(무역마찰), 첨단 기술 충격/도입, 배터리 비용 등이 포함된다.
6. 자율주행 기술에서 발생하는 현금흐름과 성공적인 생산 규모 확대로 인해 테슬라는 현재 연간 200만 대 미만의 차량 판매량에서 600만~1400만 대로 확대될 것으로 예상된다.
7. 테슬라가 향후 몇 년 안에 로보택시 네트워크를 출시할 가능성이 매우 크며, 특히 미래 2~3년 이내 가능성은 매우 높다고 본다.
8. 2029년까지 테슬라 전기차 사업의 기업가치 대 EBITDA 비율은 현재의 60배에서 19배로 축소될 전망이며, 매출 성장과 수익 확대 속도는 강력한 수준을 유지할 것으로 보인다.
9. 장기적으로 로봇, 에너지 저장, 인공지능, 블록체인 기술, 다중 마이크로미터 시퀀싱 기술은 실제 GDP 성장률을 3%에서 6% 수준으로 끌어올릴 것이다.
다음은 대담 요약이다:
캐시 우드 Cathie Wood: 안녕하세요, 오늘 우리는 평소와 다른 내용을 다룰 것입니다. 우리는 앞으로 매달 혁신 분야에서 집중하는 특정 종목과 기업들을 조명하는 새로운 코너를 만들고자 합니다.
오늘은 특히 우리가 어떻게 하향식 분석을 수행하는지 소개하고자 합니다. 저희는 시장 분석에서 위에서 아래로 접근하는 '권한법(rights law)'으로 잘 알려져 있지만, 이번에는 단순히 위에서 아래로뿐 아니라 아래에서 위로 하는 분석과 특히 우리의 가치평가 체계에 대해 더 깊이 설명하고 싶습니다. 이를 위해 테슬라 분석에서 뛰어난 성과를 거둔 타샤 키티와 샘 코루스를 소개합니다. 타샤는 투자분석 및 기관전략 총괄이고, 샘은 자율기술 및 로봇연구 총괄입니다.
그래서 오늘은 우리 가치평가 시스템을 설명하려 합니다. 그 예로 테슬라를 들겠습니다. 이미 테슬라 관련 많은 자료를 공개했기 때문입니다. 아직 다른 종목에 대한 정보는 많이 공유하지 않았지만, 다음 웨비나에서는 엔비디아(NVIDIA)를 다룰 계획입니다. 다음 주 목요일은 분기 웨비나이므로 관심 가져주시기 바랍니다. 이후 저는 매달 비영리 사례 발표를 진행하겠습니다. 지금부터 타샤, 샘과 제가 평가 시스템을 안내드리겠습니다. 타샤?
타샤 키티 Tasha Keeney: 감사합니다, 캐시. 모두 아시다시피 ARK는 파괴적 혁신에 매우 집중하며, 투자팀은 기술별로 구성되어 있습니다. 샘과 저는 거의 10년간 함께 일해왔으며, 자율주행 기술과 전기차를 연구하고 있습니다. 이러한 분야에서 수행한 모든 상향식 분석을 바탕으로 잠재적 투자종목을 발견하면 하향식 작업을 시작합니다. 하향식 작업은 정성적·정량적 지표 기반의 평가를 포함합니다. 정량적 측면에서 우리는 이미 테슬라 관련 블로그를 통해 2029년 목표주가를 공개했습니다. 이 역시 상향식과 하향식의 결합입니다. 그럼 샘, 전기차에 관한 당신의 상향식 연구 결과를 간단히 설명해주겠어요?
샘 코루스 Sam Korus: 물론입니다. 앞서 캐시가 언급한 것처럼, 실제로 권한법과 비용 구조를 활용한 것입니다. 배터리 비용의 하락 추세를 살펴보고, 전기차가 가격 경쟁력을 갖추게 되는 시점을 분석했습니다. 중국에서는 이미 이런 현상이 나타나고 있으며, 전기차 보급률이 미국보다 훨씬 앞서 있습니다. 미국은 아직 많은 분야에서 그러한 변화가 일어나지 않았죠. 이러한 분석들이 종합되어 상향식 예측을 만들어냅니다. 우리는 전기차 판매량이 2023년 약 1000만 대에서 2030년 7400만 대 수준으로 증가할 것으로 예상합니다. 결국 대부분의 자동차 시장을 차지하게 될 것입니다. 그리고 이를 하향식 분석과 결합함으로써 우리는 차별화된 전망을 도출합니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 자율주행차 전망 측면에서, 우리는 이 세기가 끝날 무렵 로보택시 산업의 가치가 28조 달러에 이를 것으로 봅니다. 그래서 테슬라의 가치 평가를 살펴볼 때, 테슬라의 대부분 가치는 바로 여기에서 비롯된다고 생각합니다. 즉, 전기차 일회성 판매 수익에서 Robotaxi의 지속적 수익 흐름으로 비즈니스 모델이 완전히 전환되기 때문입니다.
물론 로보택시는 파괴적이며, 그 가격은 현재 모든 라이드셰어 옵션보다 저렴할 수 있고, 미국에서 개인 자동차를 운전하는 현재 비용(마일당 약 70센트)보다 훨씬 낮을 것입니다. 따라서 규모화가 이루어지면 로보택시의 가격은 마일당 25센트까지 낮아질 수 있습니다.
물론 초기 목표가는 더 높게 설정됩니다. 우리가 테슬라 같은 기업을 평가할 때, 우리의 기준은 해당 기업이 5년 내 최소 연평균 15%의 복합성장률(CAGR)을 달성할 수 있어야 한다는 것입니다. 테슬라를 초창기에 평가할 때는 정성적 평가를 먼저 실시합니다. 슬라이드에서 보시다시피, 우리는 먼저 인력 관리와 조직문화를 살펴봅니다. 이것은 경영진에 대한 우리의 견해를 반영합니다. 샘, 테슬라부터 설명해주겠어요?
샘 코루스 Sam Korus: 네, 일반적으로 이러한 정성적 점수들은 정량적 측정치들에 의해 뒷받침됩니다. 투자팀 내부에서 활발한 논의가 이루어집니다.
따라서 인력, 경영진, 문화 면에서 우리는 파괴적 혁신의 관점에서 이를 바라봅니다. 우리는 단기적으로는 시장이나 단기 중심 투자자들이 원하지 않을 수 있는 투자를 감수하면서도 장기적인 베팅을 감행할 수 있는 창립자 겸 CEO를 원합니다.
테슬라의 경우, 엘론 머스크(Elon Musk)처럼 거대한 비전을 갖고 하나씩 마스터 플랜을 실행하며, 자율주행과 같은 큰 기회를 위해 단기 수익을 희생할 의지가 있는 인물을 보유한 것은 매우 긍정적인 요소라고 생각합니다. 물론 엘론은 비전을 가진 창립자로서 좋지만, 동시에 인재의 이탈과 유치 능력도 주목합니다. 사실 캐시, 당신은 테슬라 팀의 중요한 일원이었으며, 우리가 이런 대화를 나눈 것을 기억하실 겁니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 네, 핵심 인물의 이탈은 여러 번 질문받았습니다. 예를 들어 JB 스트라우벨(JB Straubel)(참고: 테슬라 공동창립자, 오랫동안 CTO 역임)이 떠난 후, 테슬라의 배터리 및 동력시스템 전략을 실제로 이끄는 사람은 누구인지 궁금해졌습니다. 그가 회사를 떠난 후 우리는 비슷한 질문을 많이 받았습니다. 이야기 전체에 매우 중요한 인물이 떠났기 때문입니다. 흥미로운 점은 JB가 주요 업무를 마친 후 떠났다는 것이며, 이는 전기차 이야기 중 배터리와 동력 전달 부분이 이미 자리 잡았음을 의미합니다. 이제 전략적 비전의 주된 추진력은 자율주행이 될 것입니다. 앤드류 카파시(Andrej Karpathy)(참고: 테슬라 AI 책임자)는 테슬라에서 근무하다가 떠났다가 다시 돌아왔습니다. 어쨌든 이 환경은 매우 힘들며, 많은 사람들이 지쳐 있습니다.
우리는 사람들의 오고감을 실제로 목격하며 이해하고 있습니다. 그러나 엘론은 분명히 비전을 가진 인물이며, 그 주변에는 세계 최고의 엔지니어들이 모여 있어 가장 어려운 프로젝트, 세계에서 가장 어려운 프로젝트를 수행하고 싶어 합니다. 바로 전략의 인공지능 부분 말입니다. 우리가 테슬라를 설명하는 방식은 지구상에서 가장 큰 인공지능 프로젝트이며, 세계 최고 인재들을 끌어들이고 있다고 믿습니다.
샘 코루스 Sam Korus: 실제로 매년 신규 졸업생들이 가장 일하고 싶은 회사 순위 조사에서 SpaceX와 테슬라는 여전히 상위권에 이름을 올리고 있으며, 이는 좋은 증거입니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 우리는 과거에도 이 문제를 논의했는데, 실제로 머스크가 여러 회사를 운영하는 것이 오히려 인재 유치에 도움이 된다고 봅니다. 캐시가 언급했듯이, 직장 환경이 어렵지만 동시에 매우 매력적인 곳이기도 합니다. 그래서 앤드류 카파시가 돌아올 것이라는 소문이 돌기도 했습니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 여기서 한 가지 더 덧붙이고 싶습니다. 리스크 관리 측면에서 어떤 요인이 우리의 점수에 영향을 미치는지 확인할 수 있습니다.
방금 제가 예로 든 것이 바로 핵심 인물의 이탈입니다. JB가 일종의 문을 열었다고 할 수 있죠. 그의 이탈은 전기차 이야기가 가속화되는 시점에 발생했습니다. 또 다른 리스크 영역은 거버넌스인데, 특히 테슬라의 경우 그렇습니다. 우리는 모든 기업의 거버넌스를 평가하지만, 우리가 직면한 문제를 이해하기 위해 예를 들어보면, 엘론이 트위터에서 회사를 비상장화할 것을 고려하고 있으며, 자금은 이미 마련됐다고 말했던 것을 기억하실 겁니다. 이로 인해 SEC(미국 증권거래위원회)가 격노했고, 실제로 소송도 발생했습니다. 이런 일이 일어날 때마다 우리는 SEC가 자금 확보 여부를 조사하고 있다는 것을 알게 됩니다. 조직 내에서 일어나는 일에 대한 정확한 묘사라면 회사의 주의가 분산될 것이며, 이런 이유로 우리는 실제로 점수를 낮췄습니다.
따라서 우리가 어떤 것이 리스크라고 판단하면 실제로 점수를 조정합니다. 하지만 당시 흥미로웠던 것은, 우리가 점수를 낮춘 지 몇 주 후 테슬라가 자체 개발한 인공지능 칩의 사양을 발표했고, 우리가 보기엔 "맙소사, 우리가 예상했던 것보다 훨씬 진보돼 있고, 예상보다 훨씬 빨리 나왔다"는 느낌이었습니다. 그래서 '경쟁 우위(Moat)' 항목의 점수가 다시 올라갔습니다.
따라서 우리 평가 시스템의 역동성을 볼 수 있습니다. 제가 말씀드리고 싶은 것은, 1~10점 척도에서 한 항목이 7점 미만이 되면 주목해야 한다는 것입니다. 당시 거버넌스 점수는 7점 아래로 떨어지지 않았고, '경쟁 우위' 점수는 상승했습니다. 그러나 두 항목 모두 점수가 하락하면, 우리는 포트폴리오 리스크를 줄여야 할지를 진지하게 고려합니다. 자, 타샤?
타샤 키티 Tasha Keeney: 감사합니다, 캐시. 그렇다면 이제 '경쟁 우위(Moat)'로 넘어가겠습니다. 우리가 오랫동안 고려해온 것은 테슬라의 수직적 통합 장점이며, 우리는 배터리, 인공지능, 데이터 분야에서 경쟁사보다 수년 앞서 있다고 봅니다. 캐시가 언급했듯이, 테슬라는 자체적으로 하드웨어, 칩, 추론 칩까지 생산합니다. 샘, 테슬라의 배터리 통합에 대해 설명해주겠어요?
샘 코루스 Sam Korus: 네, 특히 한 기업이 새로운 혁명의 최전선에 있을 때는 공급망이 존재하지 않을 수 있습니다. 테슬라가 배터리 제조 화학 물질과 전원 인버터에 투자한 것은 그 성능을 경쟁사와 차별화시켰습니다. 현재 상황은 여전히 단 한두 개의 경쟁자만이 테슬라와 유사한 효율을 가지고 있지만, 아무도 테슬라만큼 빠르게 수직적 통합을 수행할 수 없다는 것입니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 자율주행 측면에서는 테슬라가 수십억 마일에 달하는 주행 데이터에 접근할 수 있습니다. 반면 경쟁사인 Waymo의 데이터는 수백만 마일 수준에 불과합니다. 즉, 양적 차이가 큽니다.
이러한 데이터는 신경망 훈련에 사용되어 테슬라가 자율주행 기능을 계층적으로 개발할 수 있게 하며, 궁극적으로 핸들을 놓아도 되는 완전 자율주행차를 만들 수 있다고 믿습니다. 당연히 이것이 바로 로보택시 네트워크의 기반이 됩니다.
또 한 가지 언급하고 싶은 것은 슈퍼차저 네트워크가 테슬라에게 강력한 경쟁 우위를 제공한다는 점입니다. 물론 현재는 북미 충전 표준이며, 많은 다른 자동차 제조사들도 이 네트워크에 참여하고 있습니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 새로운 파괴적 기술의 부상으로 인한 리스크만 봐도 됩니다. 얼마나 많은 경우에 우리는 "아이고, 새로운 배터리 기술이 등장해서 테슬라가 현재 전략에 묶여 뒤처질 것"이라고 걱정했는지 모릅니다. 우리는 배터리 기술이 얼마나 어려운지 알고 있으며, 테슬라가 배터리 기반으로 성장했기 때문에 새 기술을 채택할 가능성은 매우 높다고 봅니다. 따라서 선두를 유지하고자 할 것입니다. 그래서 우리는 항상 새로운 기술 출현 리스크를 고려합니다. 물론 테슬라와도 신기술에 대해 이야기를 나누지만, 매번 우리는 그들이 특히 배터리 분야에서 신기술 동향을 매우 잘 이해하고 있다고 확신하게 됩니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 네. 실행력(execution)은 우리가 각 기업을 평가할 때 또 다른 중요한 정성적 점수입니다. 샘, '생산 지옥(Hell of Production)'에 대해 설명해주고, 이 역사에 대해 알려주세요.
샘 코루스 Sam Korus: 테슬라의 변동성은 실행력에 달려 있다고 생각합니다. Model 3 양산 과정에서 테슬라는 '생산 지옥'으로 불렸습니다. 우리가 밝은 미래를 보고 있었을 때, 그들의 인도량이 수천 대 적었고 주가가 급락하면서 사람들은 "음, 이번 분기에는 수천 대를 덜 팔았다"며 반응했습니다. 하지만 우리가 고려하는 것은 이 분기가 중요한가? 아니면 장기 스토리에 균열이 생긴 건가? 그들은 여전히 확장하고 있는가?
저는 테슬라에서 진정한 실행력의 추진력을 보았습니다. 그들은 힘든 시기를 겪었고, 지금은 도요타조차도 "세계에서 가장 좋은 자동차 중 하나를 만들고 있다"고 인정할 정도입니다. 세계 최고의 제조업체 중 하나로 평가받는 회사의 높은 찬사입니다. 중국의 도움으로 테슬라는 세계 어느 누구보다도 빠르게 공장을 건설할 수 있었습니다.
따라서 전기차 분야에서는 실행력이 꾸준히 강화되고 있다고 봅니다. 하지만 마찬가지로 우리가 자주 논의하는 주제이기도 하며, 좋을 때도 있고 나쁠 때도 있습니다. 아마 타샤, 이걸 당신께 넘기겠습니다. 왜냐하면 자율주행은 분명히 시작과 중단이 반복되는 분야인데, 올해 실현될 것이라고 주장하면서, 우리가 자율주행 실행력 측면에서 무엇을 보았는지 말해줄 수 있겠어요?
타샤 키티 Tasha Keeney: 테슬라는 로보택시 네트워크를 출시할 계획인데, 이는 우리에게 다음 중요한 이정표를 탐색하는 것으로 보입니다. 쉬운 일이 아니죠? 완전 자율주행차를 만드는 것은 매우 어렵습니다. 가능하다는 것은 알고 있습니다. 왜냐하면 Waymo 같은 경쟁사들이 소규모로 이미 출시했기 때문입니다. 하지만 우리는 테슬라가 대규모로 출시하는 첫 번째 자동차 제조사가 될 가능성이 높다고 봅니다. 테슬라는 지금까지 가장 진보된 운전자 보조 기능을 출시했으며, 동일하게 우리는 이러한 기능을 쌓아 완전 자율주행차를 만들 수 있다고 생각합니다.
샘의 정성적·정량적 요소가 어떻게 상호작용하는지에 대한 의견으로 돌아가 보면, 우리가 이러한 모든 실행 지표를 논의할 때, 그것들이 우리가 테슬라 모델링을 할 때 고려하는 요소들입니다. 자율주행 기술에서 발생하는 현금과 성공적인 생산 규모로 인해, 테슬라는 현재 연간 200만 대 미만의 차량 판매에서 우리가 설정한 비관적 시나리오에서도 약 600만 대까지 확대될 수 있다고 봅니다. 중립 시나리오에서는 1400만 대까지 가능합니다. 따라서 기업을 모델링할 때 우리는 다시 한번 이러한 모든 지표들을 고려합니다.
샘 코루스 Sam Korus: 또한 옵티머스(Optimus)에서 우리가 본 또 다른 실행 분야는 자율성과 제조 기술을 동시에 활용하는 것입니다. 맞습니다, 이것이 진정한 융합입니다. 저는 그들의 실행 속도가 모두를 놀라게 하고 있다고 생각합니다. 몇 년 전으로 돌아가 보면, 사람들은 무대에서 로봇 복장을 입고 춤추는 것을 보고 웃었을 것입니다. 하지만 지금은 테슬라가 공장 안에서 완전히 자율적으로 작동하는 로봇을 최소한 몇 대는 보유하고 있습니다. 이러한 일이 실현되는 것을 보는 것은 정말 놀랍습니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 여기서 특히 테슬라와 관련된 실행력에 대해 한 가지 강조하고 싶습니다. 엘론이 자신의 비전을 매우 강조한다는 것을 알고 있으며, 종종 그는 '엘론 시간(Elon Time)'으로 비전을 표현합니다. 우리 모두는 엘론 시간에 적응해야 했습니다. 그런데 왜 그렇게 할까요? 그는 단지 공급업체들에게 "이게 내 일정이야"라고 신호를 보내기 위해서뿐만 아니라, 짧은 시간 안에 직원들을 집중시키고 목표를 달성하도록 동기부여하기 위해서이기도 합니다. 따라서 실행 과정에서 주목해야 할 또 다른 점은 R&D 부족 또는 하락입니다.
이 문제를 우리는 두 가지 측면에서 봅니다. 매출 대비 R&D 비용이 1%인데, 이 자금을 어디에 썼는가? 왜냐하면 때때로 우리는 어떤 방향에 동의하지 않을 수도 있기 때문입니다. 토요타가 전기차에서 수소 연료전지로 전환했을 때, 우리는 당시 주식을 보유했고, R&D 자금이 수소 연료전지로 이전되는 것을 보았습니다. 우리는 수소 연료전지 인프라가 얼마나 비쌀지, 특히 전기 연료전지보다 얼마나 더 비쌀지 연구했습니다. 그 기반 위에서 우리는 주식을 매각했습니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 좋습니다. 일부 핵심 사항을 이미 언급하셨지만, 제품 리더십으로 넘어가겠습니다. 전기차 산업에서는 테슬라의 증거가 많다고 생각합니다.
샘 코루스 Sam Korus: 네, 다시 한번 말하지만, 이것은 계속되는 논쟁이자 정량적 논쟁입니다. 다른 자동차 제조사들이 여전히 제품을 출시하고 있기 때문에, 테슬라의 미국 시장 점유율은 분명히 도전받고 있습니다. 하지만 애플의 수익성과 비교해 보면, 산업이 발전하면서 애플의 판매량은 감소하지만 수익은 증가하고 있습니다. 이러한 것들은 내부에서 지속적으로 이루어지는 대화와 논쟁입니다. 사람들은 트위터에서도 이러한 문제를 좋아합니다. 테슬라 주가가 하락한 지역에서는 사람들이 이 문제를 논의하는 것을 쉽게 볼 수 있습니다. 따라서 이것도 우리가 주의 깊게 지켜보는 문제입니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 최근 발생한 일 중 하나는 GM과 포드가 전기차에서 철수했다는 점입니다. 왜냐하면 수익성을 볼 수 없기 때문입니다. 포드는 차량당 10만 달러를 손실하고 있다는 것을 알고 계실 것입니다. 아마도 향후 몇 년간 테슬라의 미국 점유율은 우리가 예상한 것보다 더 높아질 수 있습니다. 물론 어디에서나 90% 또는 95% 수준에서 하락하게 될 것입니다. 마치 애플이 스마트폰 시장에서 그랬던 것처럼 말입니다.
하지만 우리는 다른 자동차 제조사들로부터 이 분야에 얼마나 투자할 것인지에 대한 신호를 받았습니다. 이러한 철수는 매우 흥미롭습니다. 수익을 내는 유일한 방법은 규모를 키우는 것입니다. 따라서 시장 점유율 측면에서 보면, 이것은 우리에게 매우 흥미로운 순간입니다.
샘 코루스 Sam Korus: 그런 다음 타샤, 당신이 언급하셨고, 아마도 자율주행 분야에도 관련이 있을 것입니다. 오늘 아침에도 웨이모(Waymo)와 테슬라, 자율주행 제품의 리더십을 비교하는 대규모 논의가 있었습니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 네, 캐시의 의견과 연결지어 보면, GM과 포드 같은 전통 자동차 제조사들을 살펴볼 때, 그들이 자율주행 사업에서 철수했다는 것을 알 수 있습니다. 포드는 자율주행 부문을 매각했고, GM의 자율주행 부문 크루즈(Cruise)는 일시 중단되었습니다. 비록 지금은 재가동을 시도하고 있기는 하지만요.
따라서 미국의 경쟁 환경을 보면, 실제로 웨이모와 잠재적인 테슬라만 남아 있습니다. 다시 말하지만, 웨이모는 수백 대의 차량을 도로에 운행하고 있습니다. 테슬라는 수백만 대의 차량을 도로에 운행하고 있으며, 이 차량들이 자율주행차로 전환될 수 있다고 믿고 있습니다. 제가 언급했듯이, 데이터 우위 측면에서 이미 더 큰 규모를 가지고 있으며, 이를 도로 위 인공지능 우위로 전환할 수 있다고 생각합니다. 그래서 웨이모가 지금까지 서비스를 제공할 수 있었던 일부 선택된 도시를 넘어서, 많은 도시에서 로보택시 네트워크를 출시할 수 있을 것입니다.
마지막으로 언급하고 싶은 것은 이론적 리스크(theoretical risk)입니다. 우리는 다시 한번 이 부분의 핵심 사항들을 논의했습니다. 이론적 리스크 평가 측면에서 테슬라에 대해 몬테카를로 분석(다양한 현실 시나리오에서 가능한 리스크 영향 평가)을 수행했습니다. 우리는 많은 변수를 가지고 있으며, 적절하다고 생각되는 확률에 따라 범위의 상한과 하한을 변경합니다. 예를 들어, 테슬라가 향후 몇 년 내에 로보택시 네트워크를 출시할 가능성이 매우 크며, 적어도 향후 2~3년 이내 가능성은 매우 높다고 봅니다.
우리는 또한 우리가 논의한 일정 지연도 고려했습니다. 엘론은 여러 번 완전 자율주행차를 만들겠다고 약속했지만 아직 이루어지지 않았습니다. 다시 말하지만, 이 장벽을 넘는 것은 매우 어렵습니다. 따라서 로보택시 네트워크 출시가 7월 9일이나 특정 날짜에 반드시 이루어진다고 완전히 확신할 수는 없습니다. 하지만 우리의 연구와 분석을 활용하여 우리가 생각하는 가능성이 있는 시간대를 설정하려고 노력합니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 규제 리스크에 대해 추가로 언급하고 싶습니다. 우리가 처음 테슬라 여정을 시작할 때, 우리는 규제 리스크가 매우 높다고 생각했습니다. 하지만 이 연구를 시작한 이후 지난 10년 동안 일어난 일은, 미국의 교통사고율이 수십 년간 감소한 후 급격히 상승했다는 것입니다. 미국의 자동차 사망자 수 최저치는 약 3만 명으로, 2014년 수치였습니다. 이후 이 숫자는 4만 5천 명까지 상승했습니다. 이는 규제기관의 경각심을 불러일으켰습니다. 그래서 지금 그들은 데이터를 연구하고 있습니다. 테슬라는 많은 안전 데이터를 제공할 수 있습니다.
타샤, 이 주제를 맡기겠습니다. 그녀는 안전 분야에서 많은 연구를 했습니다. 매우 흥미로운 점은 이 부분이 더 주목받지 못했다는 것입니다. 볼보(Volvo)의 브랜드 전체가 안전에 기반을 두고 있기 때문입니다. 타샤가 연구에서 발견한 일부 수치는 상당히 놀랍습니다.
타샤 키티 Tasha Keeney: 네, 다시 한번 말하지만, 이것은 우리가 분석에서 정량화할 수 있는 것입니다. 오래 전부터 우리는 자율주행차의 안전성이 현재 수동 운전 차량보다 80배 높을 수 있다고 추정했습니다. 사고 발생률 기준으로 80% 더 안전하다는 뜻입니다. 실제로 이를 입증하는 데이터도 있습니다. 우리는 이미 웨이모가 미국 전국 평균보다 실제로 더 안전하다는 것을 보았습니다. 테슬라를 보면, FSD(Full Self-Driving)를 사용하는 테슬라는 수동 운전 테슬라보다 약 5배 더 안전합니다. 이것은 최신 이용 가능한 데이터 포인트를 기반으로 한 것입니다.
엘론은 시야가 4~5배 개선될 것이라고 말했습니다. 이를 전국 평균과 비교하면 약 14배 더 안전하다는 뜻입니다. 따라서 우리는 자율주행이 인간 운전보다 더 안전하다는 증거를 이미 보았습니다. 이것이 규제기관이 이러한 차량이 공공도로에서 운행되는 것을 허용할지 결정할 때 찾고 있는 것입니다.
또 다른 점은 테슬라가 중국과 FSD 도입에 대해 논의하고 있다는 것입니다. 아직 결정된 것은 아니지만, 만약 사실이라면 중요한 한 걸음을 내딛는 것입니다. 샘, 핵심 인물 리스크에 대해 이야기해주겠어요? 이는 이론적 리스크의 또 다른 중요한 구성 요소입니다.
샘 코루스 Sam Korus: 물론입니다. 우리는 엘론의 핵심 역할, 특히 자율주행 비전을 실현하기 위해 사람들을 이끄는 데 있어서 그의 역할을 이미 논의했습니다. 우리는 이를 고려하며, 로보택시 출시 과정에서 그의 역할 중요성도 고려합니다. 심지어 본인도 언젠가는 CEO로서 더 이상 장기적인 비전이나 제품 중심의 역할을 하는 것이 의미 없다고 말한 적이 있습니다. 하지만 우리는 이 문제를 논의했으며, 자율주행 팀이 상용화를 시작하도록 이끄는 것이 매우 중요하다고 생각합니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 자, 타샤, 이제 가치평가 문제를 요약하고, 우리가 수행한 가치평가 연습을 현실로 옮겨봅시다.
먼저 기준을 설정하겠습니다. 우리가 선택한 지표는 기업가치 대 조정 EBITDA 비율이며, EBITDA는 두 가지 방식으로 조정합니다:
첫째, 주식 기반 보상입니다. 우리는 직원들(덧붙여 말하면 엘론도 포함)의 인센티브와 보상 체계를 마련하고, 실제로 주주들과의 이해를 일치시키는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 두 번째 조정은 R&D 분야에 대한 것으로, R&D 기준의 정상화입니다. 우리 회사는 일반적으로 R&D에 과도하게 지출하며, 물론 그렇게 하기를 바랍니다. 특히 인공지능 세계에서는 승자독식이기 때문에 단기 수익성을 희생하길 원합니다.
따라서 우리의 가정은 향후 5년 내 전기차 사업의 기업가치 대 EBITDA 비율이 시장 배수로 수렴하며 하락할 것이라는 것입니다. 그러나 우리의 애널리스트들은 매출 성장과 수익 확대의 조합이 가치 하락을 상쇄할 것이라고 믿고 있습니다. 타샤, 이 문제에 대해 좀 더 설명해주겠어요?
타샤 키티 Tasha Keeney: 테슬라의 전기차 사업을 보면, 현재 EBITDA는 약 57달러이며, 우리 모델의 마지막 해에는 약 60달러에 근접합니다. 각 사업 부문마다 자체 평가 배수를 가지고 있으며, 2029년에는 이 사업 부문에서 평가된 가치 케이크의 가장 큰 부분은 자율주행이며, 이때 전기차 사업의 기업가치 대 EBITDA 배수는 19배로 예상됩니다. 따라서 캐시가 언급했듯이, 현재의 약 60배에서 19배로 크게 축소되는 것입니다.
실제로 전기차를 포함한 다른 사업 분야에서는 약 12~13배의 더 낮은 배수를 가정합니다. 따라서 혼합된 평균 배수는 19배보다 약간 낮습니다. 따라서 우리가 테슬라 사업을 다시 평가하면, 기본적으로 성숙한 사업으로 간주할 수 있지만, 실제로 우리는 이 모델의 5년 차에도 테슬라가 상당한 성장 속도를 유지할 것이라고 봅니다. 따라서 테슬라의 5년 내 가치 평가는 실제로 상대적으로 보수적인 가정입니다.
캐시 우드 Cathie Wood: 다시 말하지만, 우리는 5년 기준 최소 연간 수익률 15%를 설정했습니다. 따라서 제가 60%에서 18%로 떨어진다고 말할 때, 우리의 매출 성장과 수익률 가정이 이를 상쇄해야 합니다. 여러분도 아시다시피, 우리의 권한법 작업에서 장기적인 비용 하락과 규모 확장을 어떻게 모델링하는지 매우 엄격합니다. 따라서 우리는 여기서 논의할 것이며, 아마도 『글로벌 리포트』의 간략판일 것입니다. 이번에는 재정이나 통화정책에 너무 오래 머무르지 않겠습니다. 재정정책은 뻔한 이유로 워싱턴이 정체되어 있기 때문입니다.
파월 의장은 최신 증언에서 통화정책에 분명히 초점을 맞추고 있으며, 이제는 고용에 주목하고 있습니다. 그는 이미 발표된 통계 자료를 분석하며 인플레이션이 계속 완화되고 있다고 인정하고 있습니다. 이번 주, 오스틴 굴스비(Austin Goolsbee)는 가장 큰 비둘기파로 보이며, CPI 보고서 발표 후 "아하, 내가 기다리던 바로 그것이다"라고 말했습니다. 따라서 우리는 경제 지표, 지난주 고용 보고서만 논의할 것입니다. 헤드라인은 제 생각에 컨센서스 예상보다 강했습니다. 저는 컨센서스가 19만 명이라고 생각합니다. 결과는 20만 6천 명이었습니다. 하지만 또 다른 하향 수정을 조정하면 실제 숫자는 9만 5천 명이며, 가계 고용은 지난달 40만 8천 명 감소한 후 11만 6천 명 증가했습니다. 따라서 가계 고용은 약하고, 전년 대비 제자리이거나 하락했으며, 비농업 고용은 여전히 1.5% 이상 약간 높은 수준입니다. 임시 고용은 감소폭이 가속화되어 4만 9천 명 감소했습니다. 임시 고용 지원 측면에서 상당한 숫자입니다. 따라서 저는 파월 의장이 이를 적절히 주목했다고 생각합니다.
물론 연준이 주목하는 또 다른 변수는 인플레이션입니다. 이번 주 우리는 예상보다 낮은 CPI를 받았으며, 이는 우리에게 놀랍지 않습니다. 제가 이전에 언급했듯이, 인플레이션 완화뿐 아니라 가격 인하도 보고 있습니다. 월마트, 코스트코, 베스트바이, 맥도날드, 웬디스, 심지어 스타벅스까지 할인 패키지를 내놓고 있어 매우 특이한 현상입니다. 따라서 CPI는 실제로 헤드라인에서 0.1% 하락했으며, 이로 인해 전년 대비 3% 증가했습니다. 아직 2%에 도달하지는 않았지만, 우리는 그 목표에 도달할 것이라고 봅니다. 핵심 CPI는 약간 상승했습니다. 네, 0.1%, 전월 0.2% 상승 후 예상보다 약간 낮았으며, 현재 핵심 전년 대비 증가율은 3.3%입니다. 우리는 이 비율이 다시 2%에 도달할 것
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