ETF 신청을 계기로 솔라나 열풍이 시작되다
글: 타라오 재경
비트코인과 이더리움에 이어 솔라나(Solana)도 ETF 열풍을 타고 있다.
7월 8일 공식 발표에 따르면, Cboe가 밴에크(VanEck)와 21Shares의 솔라나 ETF를 대신해 미국 SEC에 19b-4 문서를 제출했다. 이는 SOL ETF가 정식으로 승인 심사 절차에 진입했음을 의미한다. 이미 6월 28일 밴에크와 21Shares는 각각 미국 SEC에 Solana ETF의 S-1 신청서를 제출한 바 있으며, 밴에크는 이 조치에 대해 설명하는 공개 서한까지 발표했다. 우연히도 최근 시장에서는 블랙록(BlackRock)이 SOL ETF를 신청하고 있다는 소문이 돌기도 했다.
소문의 진위 여부는 알 수 없지만, 일부 기관들이 통과 가능성이 낮아 보이는 이 ETF에 주목하고 있는 것은 사실이다. 이러한 움직임이 단순한 시장 조작인지, 아니면 조기 시장 포착인지 아직 결론은 나지 않았다. 그러나 확실한 점은 신청 여부와 관계없이 SOL의 과열 조짐이 이미 시작됐다는 것이다.
지난 6월로 되돌아가보면, 이더리움 ETF가 성공적으로 반등한 후 다음 번 ETF 대상은 무엇인지에 대한 논의가 활발하게 벌어졌다. 당시 BCH, LTC, DOGE 등 다양한 코인이 후보로 거론되었으나, 가장 많은 지지를 받은 것은 역시 SOL이었다.
그 이유는 간단하다. ETF 신청 대상이 되려면 충분한 합의 가치와 시장 깊이를 가져야 한다. 그렇지 않으면 발행사는 판매 부진이라는 문제에 직면하게 된다. SOL은 장기간 암호화폐 시가총액 상위 5위 안에 머물러 왔으며, 그 위에 있는 USDT는 명백히 신청 요건에 부합하지 않고, BNB는 미국 측 소송 문제로 인해 복잡한 상황이다. 비교하면 SOL ETF의 실현 가능성은 특히 두드러진다.
두 번째 이유는 배후 자본의 긴밀함이다. SOL이 자체적으로 자본 성향을 공개하지는 않았지만, 과거 FTX의 지분 집중과 북미 기술 커뮤니티 내에서의 평판 때문에 시장 대부분은 SOL이 월스트리트 자본의 후원을 받고 있다고 본다. 솔라나 기반 프로젝트들이 주로 서방 진영에 속해 있다는 점이나, SOL 가격이 10달러 미만에서 160달러, 나아가 200달러까지 회복된 과정에서도 기관 자본의 지원이 있었던 것으로 추정된다.
이러한 상황 속에서 6월 27일 자산운용 대기업 밴에크가 먼저 SEC에 「VanEck Solana Trust」의 S-1 양식을 제출했고, 다음날 21Shares도 뒤이어 S-1 신청서를 접수했다. 제출된 문서에 따르면, 두 기관 모두 Cboe BZX 거래소를 선택했으며, 코인베이스(Coinbase)를 트러스트 업체로 지정하고, 해당 펀드가 SOL 검증 또는 스테이킹에 참여하지 않을 것임을 보장했다.
그리고 7월 8일, 시카고옵션거래소(Cboe)가 공식적으로 밴에크와 21Shares의 솔라나 ETF를 위해 19b-4 파일을 제출했다. 미국 SEC가 이를 확인하면 신청은 본격적인 심사 단계에 들어간다. 규정에 따라 SEC는 19b-4 승인 여부를 결정하기 위해 최대 240일의 시간을 가진다.
발행사들의 진행 속도는 빠르지만, 시장에서는 여전히 비관적인 목소리가 존재한다. 핵심은 바로 SOL의 역사적 부채 문제다. 가장 큰 쟁점은 속성 판단인데, 잘 알려진 바와 같이 이더리움 ETF가 통과되지 않을 것이라 여겨졌던 주요 이유는 SEC가 ETH를 증권(security)으로 간주했기 때문이다. 다만 당시 SEC 의장의 회피적인 태도로 인해 이 주장에는 명확한 근거가 부족했다. 그러나 SOL은 명확하게 증권으로 지정된 전례가 있다.
2023년 6월 5일 SEC가 바이낸스를 상대로 제기한 소송에서 SOL은 증권으로 분류되었으며, 같은 해 6월 6일 코인베이스 관련 사건에서도 SOL은 증권으로 분류되었다. SEC는 바이낸스와 코인베이스에 대해 미등록 증권업무 수행 혐의를 제기했다. 올해 6월에도 SEC는 크라켄(Kraken)에 대한 고소에서 SOL, ADA, ALGO 등 11종의 토큰이 증권에 해당한다고 주장하며 감독 당국의 일관성을 보여줬다.
증권으로 분류되면 SEC의 정보 공개 요건과 규제를 준수해야 하며, 투명성과 KYC를 명확히 해야 한다. 이는 익명성을 지향하는 암호화폐로서는 달성하기 어려운 조건이며, 이것이 바로 SOL ETF의 핵심 장애물이다. 또한,ETF는 현물 가격을 기준 삼아야 하므로, 비트코인과 이더리움 ETF의 승인을 위해서는 선도 지표가 필요하다. 예를 들어 미국 시카고상품거래소(CME)에서 거래 가능해야 하는데, 현재 BTC와 ETH 외에는 다른 코인이 이 조건을 충족하지 못하고 있다.
또한 탈중앙화 정도 문제도 있다. 비트코인은 말할 것도 없고, 오랜 운영 시간과 경제 모델 덕분에 지분이 상대적으로 분산된 상태다. 이더리움 역시 조사를 거쳐 규제 기관의 인정을 받았다. 하지만 솔라나는 등장한 지 불과 5년 된 새로운 퍼블릭 체인이며, 과거 FTX가 10% 이상의 SOL을 보유한 적 있어 탈중앙화 수준이 낮다는 지적이 있다.
실제로 이러한 문제들에 대해 발행사조차도 다소 망설이고 있다. 밴에크의 공개 서한에서 디지털자산 연구 책임자 매튜(Matthew)는 "우리는 원생 토큰인 SOL이 비트코인과 이더리움과 같은 기타 디지털 상품과 유사한 기능을 수행한다고 본다. SOL의 탈중앙화 특성, 높은 실용성 및 경제적 실현 가능성은 기존 디지털 상품들과 일치하며, 이는 개발자와 기업가, 투자자들이 독점 앱 스토어 구조를 대체할 수 있는 사례를 제공한다는 우리의 믿음을 강화한다"고 언급했다.
"우리가 본다"는 표현 자체가 주관성을 드러내며, SOL의 실제 속성 문제에 대해서는 회피하고 있다. 어느 정도 자신감 부족을 나타내는 대목이다. 최근 한 인터뷰에서 매튜는 "ETF의 실현 가능성은 반드시 선물시장과 연결될 필요는 없다. 우라늄 산업이 이를 입증했다. 암호화 선물시장의 경우 우리는 실현 가능하다고 보지만, 아마도 SEC 의장 교체가 필요할 수 있다"고 말했다.
이러한 정권 교체 기대를 품은 지지자들이 적지 않다. 블룸버그의 고위 ETF 분석가 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 솔라나 ETF의 최종 심사 마감일을 2025년 3월 중순으로 예상했다. 올해 대선은 11월에 치러지므로, 최종 승인 결정은 정권 교체 후 새 감독 기구가 내릴 가능성이 크다. 그는 "바이든이 재선되면 솔라나 ETF는 거의 확실히 무산되겠지만, 트럼프가 승리한다면 모든 것이 가능하다"고 강조했다.
현재 공화당과 민주당 모두 암호화폐 커뮤니티에 우호적인 태도를 보이고 있기 때문에 현실이 반전될 가능성도 있다. 최근 암호화 라운드테이블 회의에는 바이든의 고위 보좌관 아니타 던(Anita Dunn)이 드물게 참석해 바이든 행정부의 암호화폐에 대한 태도 완화를 시사했다. 그러나 반대로 생각해보면, 정권이 바뀌더라도 이전 소송이 자동으로 사라질 수는 없다. 오히려 새 인사들이 상대적으로 온건한 방식으로 계속 추진할 가능성이 더 크며, 그렇지 않으면 SEC의 기능 자체가 우습게 될 것이다.
규제 외에도 상업적 실현 가능성 문제로 인해 SOL ETF는 더욱 미묘한 위치에 놓여 있다. 많은 시장 분석가들은 SOL ETF의 자금 유입이 비트코인이나 이더리움 ETF보다 훨씬 낮을 것으로 보고 있으며, 이는 발행사의 수익성 저하로 이어질 수 있다. 이전 캐시 우드(Cathie Wood)의 아크(ARK) 펀드는 이더리움 ETF 신청을 철회했는데, 그 이유는 요율 경쟁이 치열해 암호화 ETF의 운용 수수료가 일반 ETF보다 현저히 낮아 수익률 대비 투자 효율성이 맞지 않았기 때문이다.
0xTodd는 시장 점유율을 분석해 아크의 BTC ETF가 11개 ETF 중 4위를 차지하며 연간 약 700만 달러의 운용 수수료를 벌어들였다고 지적했다. 하지만 결국 수익성이 부족하다는 판단 아래 이더리움 ETF 신청을 포기했다. 이는 아크가 ETH가 이 수준까지 도달할 수 없다고 판단했음을 의미한다. 동일한 논리를 SOL에 적용하면, SOL의 시가총액은 약 662억 달러로 ETH의 1/6 수준, 비트코인의 5%에 불과하다. 만약 700만 달러를 기준으로 삼는다면 발행사는 최소 2000만 개의 SOL을 운용해야 하는데, 이는 유통량의 약 4.5%에 해당한다. 반면 비트코인 ETF 1위인 블랙록은 BTC의 1.5%만 운용하고 있다.낮은 시가총액에 비해 더 높은 보유 비중이 요구되는 것은 발행사 입장에서 결코 매력적이지 않다.
현재 상황은 SOL뿐만 아니라 이더리움 ETF조차도 일부 기관들이 상대적으로 비관적인 시각을 가지고 있다. 순자금 유입이 비트코인의 최대 15%에 그칠 것이라는 전망도 있다. 물론 낙관적인 견해도 있다. 마켓메이커 GSR은 SOL ETF가 승인될 경우, 약세장에서는 1.4배, 일반 상황에서는 3.4배, 강세장에서는 최대 8.9배의 상승 여력이 있을 것으로 전망했다.
SOL과 비교해볼 때, 단지 ETF 관점에서 보면 라이트코인(LTC)과 도지코인(DOGE)이 오히려 더 유력한 후보로 꼽힌다. 두 코인 모두 증권 지정이라는 역사적 부담이 없으며, 시가총액도 암호화폐 상위 10위 안에 들기 때문이다. 비트맥스(BitMEX) 창립자 아서 헤이스(Arthur Hayes)와 리얼비전(Real Vision) CEO 라울 팔(Raoul Pal)은 블로그에서 "도지코인 ETF는 이번 사이클 종료 시점에 출시될 수 있다"고 언급하기도 했다.
전체적으로 볼 때, 승인 여부와 상관없이 SOL ETF는 알트코인 ETF의 새로운 장을 열었으며, 앞으로 더 많은 코인들이 이 자본의 정상을 향해 도전할 것이다. 만약 FIT21 법안이 통과된다면, 메모(MEME) 코인 ETF도 더 이상 꿈이 아닐 수 있다.
이 법안은 하원을 통과했으며, 암호화폐에 대한 CFTC의 관할권을 명확히 하고, 탈중앙화 여부 판단 기준을 제시한다. 즉, 디지털 자산이나 투표권의 20% 이상을 보유한 주체가 존재하지 않으면 디지털 상품으로 간주하며 증권이 아닌 것으로 규정함으로써 ETF 승인에 걸림돌을 어느 정도 제거한다. 현재 이 법안은 상원으로 넘어갔지만, 상원이 관련 법안을 재초안할 가능성이 있어 다시 위원회 심의를 거쳐 상원에 제출되어야 할 수도 있다. 설령 바로 상원 표결에 들어간다 해도 FIT21은 수정 및 추가 삭제 과정을 거친 후 하원으로 되돌아가 통일된 문안을 확정해야 하므로, 이 중요한 법안은 아직 긴 기다림이 필요하다.
한편, 눈에 띄는 효과는 바로 SOL의 과열 현상이다. 6월 28일 신청 소식이 전해졌을 때 SOL은 7% 상승했고, 7월 8일 19b-4 양식 제출 당시에는 8% 급등했다. 최근에는 알려지지 않은 소문으로 블랙록도 해당 ETF를 신청하려 한다는 이야기까지 나오고 있다.
가격 흐름을 보면, 이는 자본 세력이 SOL을 대상으로 한 ETF 과열 조작일 가능성이 의심된다. 통과 여부와 관계없이 240일간의 심사 기간 동안 진위를 가리기 어려운 다양한 소식들이 지속적으로 시장을 자극하면 가격에 지지력이 생길 수밖에 없으며, 대선 결과 역시 시장 전체 가격에 직접적인 영향을 줄 수 있다.
그러나 개인 투자자들의 반응을 보면, 이 ETF에 대해 아직은 관망하는 분위기가 강하고, 크게 호응하지 않는 모습이다. 시간은 충분히 남아있으므로, 아마도 사람들은 다음에 더 유력한 ETF 후보를 기다리고 있는지도 모른다.
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