아서 하이스: 세계 경제는 인플레이션 사이클의 전환점에 있으며, 암호화폐를 보유하는 것이 가치를 유지하는 최선의 방법이다
작성자: ARTHUR HAYES
번역: TechFlow
어떤 사람들은 이렇게 말할 것이다.
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"암호화폐의 강세장은 이미 끝났다."
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"우리는 현재 약세 국면에 들어섰기 때문에 지금 바로 내 토큰을 매도해야 한다."
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"왜 비트코인은 나스닥 100지수에 속한 미국 대형 기술주들과 함께 상승하지 않는가?"
나스닥 100(하양)과 비트코인(노랑)의 이 비교 차트는 두 자산이 유사한 움직임을 보였지만, 비트코인이 올해 초 사상 최고치를 기록한 이후 정체되고 있음을 보여준다.
나스닥 100(하양)과 비트코인(노랑)의 이 그래프는 두 자산이 유사한 추세를 보였으나, 비트코인이 올해 초 사상 최고점에 도달한 후 정체되고 있음을 나타낸다.
그러나 동일한 사람들이 또 다음과 같은 주장을 하기도 한다.
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"세계는 미국 중심의 단극 세계 질서에서 중국, 브라질, 러시아 등이 리더십을 갖는 다극 세계 질서로 전환하고 있다."
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"정부 적자를 충당하기 위해 저축자들은 금융 억압을 받아야 하며 중앙은행은 더 많은 돈을 찍어내야 한다."
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"제3차 세계대전은 이미 시작되었으며, 전쟁은 인플레이션을 유발한다."
현재의 비트코인 강세장 단계에 대한 일부 주장들은 지정학 및 글로벌 통화 상황에 대한 그들의 견해와 함께 고려하면, 내게 한 가지 확신을 준다. 즉, 우리는 전환점에 서 있으며, 하나의 지정학적·통화 체계에서 다른 체계로 전환하는 과정에 있다는 것이다. 어느 국가가 궁극적으로 주도하게 될지, 무역 및 금융 구조가 구체적으로 어떻게 생길지는 모르겠지만, 그 대략적인 모습은 알고 있다.
나는 현재 암호화 자본시장의 요동치는 상황을 잠시 벗어나, 우리가 처한 더 광범위한 순환적 트렌드의 전환에 집중하고자 한다.
나는 1930년대 대공황부터 오늘날까지의 세 가지 주요 사이클을 분석하고자 한다. 이 분석은 미국 중심 세계(Pax Americana)에 초점을 맞출 것이며, 이는 전 세계 경제가 지배적 제국의 금융 정책의 파생물이기 때문이다. 1917년 러시아 혁명이나 1949년 중국 혁명과 달리, 미국 중심 세계는 두 차례의 세계대전을 통해 정치적 혁명을 겪지 않았다. 무엇보다 본 분석 관점에서 보면, 미국은 자본을 보유하기에 가장 안정된 장소였다. 미국은 가장 깊이 있는 주식 및 채권 시장과 가장 큰 소비 시장을 보유하고 있다. 미국이 어떤 조치를 취하면 세계 다른 지역은 이를 모방하거나 반응하게 되며, 이는 당신 여권의 국기에 따라 좋고 나쁨의 결과를 낳는다. 따라서 다음 주요 사이클을 이해하고 예측하는 것은 매우 중요하다.
역사에는 두 가지 시기가 존재한다: 지역적 시기와 글로벌 시기. 지역적 시기에는 정부가 저축자들을 금융적으로 억압하여 과거 및 현재의 전쟁을 자금 조달한다. 글로벌 시기에는 금융 규제가 완화되고 세계 무역이 촉진된다. 지역적 시기는 인플레이션 시기이며, 글로벌 시기는 디플레이션 시기다. 거시경제 이론가라면 누구나 20세기 이후의 역사적 시기를 설명하기 위해 유사한 분류법을 사용할 것이다.
이 역사 수업의 목적은 전체 사이클 속에서 현명한 투자를 하는 것이다. 평균 수명 80세인 세상에서, 내가 주입한 줄기세포 덕분에 나는 더 오래 살 가능성이 높다. 일반적으로 한 생애 동안 평균 두 개의 주요 사이클을 경험할 수 있다. 나는 우리의 투자 선택지를 세 가지로 요약한다.
제도 자체는 신뢰하지만 그것을 운영하는 사람들을 신뢰하지 않는다면, 돌(실물자산)에 투자하라.
제도 자체와 그것을 운영하는 사람들을 모두 신뢰한다면, 국채에 투자하라.
제도 자체도, 그것을 운영하는 사람들도 신뢰하지 않는다면, 황금이나 비트코인처럼 특정 국가의 존속에 의존하지 않는 자산에 투자하라. 주식은 법원이 권력(총을 든 인력을 동원)으로 강제 집행하는 법적 공상이다. 따라서 주식은 강력한 국가가 존재해야만 가치를 장기간 유지할 수 있다.
지역적 인플레이션 시기에는 황금을 보유하고 주식과 채권은 포기해야 한다.
글로벌 디플레이션 시기에는 주식을 보유하고 황금과 채권은 포기해야 한다.
국채는 장기적으로 가치를 유지하기 어렵다. 단, 무제한 또는 극저렴한 비용으로 활용 가능하거나, 규제 당국이 보유를 강제하는 경우를 제외하면 말이다. 이는 정치인들이 불인기한 직접 세금 부과를 피하고, 인기 있는 정치 목표를 달성하기 위해 지폐를 찍어내는 유혹을 느끼기 때문이다.
지난 세기를 관통하는 사이클을 설명하기 전에, 몇 가지 핵심 날짜를 먼저 언급하고자 한다.
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1933년 4월 5일: 이날 프랭클린 D. 루즈벨트 미국 대통령은 민간인의 황금 소유를 금지하는 행정 명령에 서명했다. 이후 그는 달러 대비 금 가격을 20달러에서 35달러로 평가절하함으로써 금본위제 하의 미국의 약속을 위반했다.
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1974년 12월 31일: 제럴드 포드 미국 대통령이 미국인의 민간 황금 소유권을 복구했다.
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1979년 10월: 연준 의장 폴 볼커는 미국의 통화정책을 금리 수준에서 신용량으로 전환했다. 이후 그는 신용을 제한함으로써 인플레이션을 억제했다. 1981년 3분기, 10년 만기 미국 국채 수익률은 역대 최고치인 15%에 도달했고, 채권 가격은 사상 최저치로 떨어졌다.
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1980년 1월 20일: 로널드 레이건이 미국 대통령으로 취임했다. 이후 그는 금융 서비스 산업의 규제 완화를 적극 추진했다. 그 밖에도 주식옵션에 대한 자본이득세 처리를 유리하게 만들고, 그리스-스틸걸 법안(Glass-Steagall Act)을 폐지하는 등의 금융 규제 변화를 이끌었다.
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2008년 11월 25일: 연준이 양적완화(QE) 프로그램 하에 지폐를 찍어내기 시작했다. 이는 금융기관 재무제표상 부실한 서브프라임 모기지 손실로 촉발된 글로벌 금융위기를 대응하기 위한 조치였다.
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2009년 1월 3일: 나카모토 사토시의 비트코인 블록체인이 제네시스 블록을 발표했다. 나는 우리 구세주이신 그분이 인간을 국가의 통제로부터 해방시키기 위해 디지털 법정화폐와 경쟁 가능한 디지털 암호화폐를 창조하셨다고 믿는다.
1933 - 1980: 미국 중심 세계의 부상 사이클
세계 다른 국가들과 비교해볼 때, 미국은 전쟁에서 거의 피해를 입지 않았다. 인명 및 재산 피해 측면에서, 제2차 세계대전은 19세기 남북전쟁보다 치명적이거나 물질적으로 파괴적이지 않았다. 유럽과 아시아가 폐허가 된 반면, 미국 산업은 세계를 재건하며 막대한 보상을 얻었다.
미국에게 전쟁이 유리하게 진행되었음에도 불구하고, 여전히 전쟁 비용을 감당하기 위해 금융 억압이 필요했다. 1933년부터 미국은 황금 소유를 금지했다. 1940년대 후반, 연준은 재무부와 통합되었다. 이로 인해 정부는 수익률 커브 통제(Yield Curve Control)를 할 수 있게 되었고, 시장 이하의 금리로 차입할 수 있었으며, 이는 연준이 지폐를 찍어 국채를 매입했기 때문이다. 저축자들이 탈출하지 못하도록 하기 위해 은행 예금 금리 상한도 설정되었다. 정부는 절약된 비용으로 제2차 세계대전과 소련과의 냉전을 지원했다.
황금과 최소한 인플레이션율 이상의 수익을 주는 고정 수익 증권이 금지된다면, 저축자들은 인플레이션을 이길 방법이 무엇이 있을까? 주식시장이 유일한 탈출구였다.
1933년 4월 1일부터 1974년 12월 30일까지 S&P 500 지수(하양)와 금(노랑)의 지수(100 기준) 비교
1971년 닉슨 대통령이 금본위제를 폐지한 후 금값이 상승했음에도 불구하고, 주식의 수익률을 여전히 능가하지 못했다.
그러나 이제 자본이 자유롭게 제도와 정부에 도전할 수 있게 되었을 때는 무슨 일이 일어날까?
1974년 12월 31일부터 1979년 10월 1일까지 S&P 500 지수(하양)와 금(노랑)의 지수(100 기준) 비교
이 기간 동안 금은 주식보다 더 좋은 수익을 냈다. 나는 1979년 10월에 비교를 멈추는데, 그 시점 볼커가 연준이 신용을 급격히 긴축하겠다고 선언하며 달러 신뢰를 회복했기 때문이다.
1980-2008: 미국 중심 세계의 정점, 글로벌 사이클
미국이 소련을 반드시 격파할 수 있다는 자신감이 커지면서 정치적 풍향이 바뀌었다. 전시 경제에서 벗어나 금융 및 기타 규제를 완화하고 시장을 활성화할 때가 왔다.
새로운 석유달러 통화 체계 하에서, 달러는 사우디아라비아 등 중동 산유국들의 석유 판매 잉여금으로 뒷받침되었다. 달러의 구매력을 유지하기 위해 경제활동을 억제하고 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상할 필요가 있었다. 볼커는 바로 이를 실행했고, 금리를 급등시켜 경제를 침체시켰다.
1980년대 초는 새로운 사이클의 시작을 알렸다. 이 시기 미국은 유일한 초강대국으로서 세계 무역을 확장했고, 통화주의적 정책으로 달러는 강세를 보였다. 예상대로, 금은 주식에 비해 부진했다.
1979년 10월 1일부터 2008년 11월 25일까지 S&P 500 지수(하양)와 금(노랑)의 지수(100 기준) 비교
중동 국가들을 석기시대로 되돌리는 것 외에, 미국은 동급 혹은 유사한 군대를 가진 적과 싸운 적이 없었다. 아프가니스탄에서 동굴에 사는 원시인, 시리아에서 원시인, 이라크에서 게릴라 반란군과 10조 달러 이상을 낭비하며 싸워 패배했음에도 불구하고, 제도와 정부에 대한 신뢰는 흔들리지 않았다. 예수께서 천 년 전 영광을 쟁취하신 것처럼, 이번에는 하나님께서 미국을 심각하게 징벌하실 것이다.
2008년 이후 현재까지: 미국 중심 세계와 중세적 지역 사이클의 대비
또 한 번의 디플레이션적 경제 붕괴에 직면해, 미국 중심 세계는 다시 한번 디폴트 및 평가절하를 선택했다. 이번에는 연준이 민간의 황금 소유를 금지한 후 달러를 금 대비 평가절하하는 방식이 아니라, 지폐를 찍어 국채를 매입하는 방식을 택했는데, 이를 양적완화(QE)라고 이름 붙였다. 두 경우 모두 달러 기반의 신용이 급속히 확장되어 "경제를 구제"하려 했다.
주요 정치 세력 간의 대리전쟁이 다시금 본격화되고 있다. 중요한 전환점은 2008년 러시아가 북대서양조약기구(NATO)의 조지아 가입 시도에 반발해 조지아를 침공한 사건이다. 푸틴 대통령을 필두로 한 러시아 엘리트들에게는 핵무기를 가진 NATO의 러시아 본토 진출 및 포위를 막는 것이 과거와 현재 모두 최우선 과제였다.
현재 서방(미국 중심 세계 및 그 추종국)과 유라시아(러시아, 중국, 이란)는 우크라이나와 레반트(이스라엘, 요르단, 시리아, 레바논)에서 치열한 대리전을 벌이고 있다. 이들 분쟁 중 어느 하나라도 양측 간 핵전쟁으로 확전될 수 있다. 멈출 수 없는 전쟁의 흐름에 대응하여 각국은 내부로 돌아서 전쟁을 지원할 수 있도록 경제의 모든 측면을 준비하고 있다.
본 분석 관점에서 보면, 이는 저축자들이 국가의 전시 지출을 자금 조달해야 함을 의미한다. 그들은 경제적으로 억압받을 것이다. 은행 시스템은 국가의 지시에 따라 대부분의 신용을 특정 정치적 목적을 달성하기 위해 배분할 것이다.
미국 중심 세계는 1930년대 대공황과 유사한 디플레이션적 침체를 막기 위해 다시 한번 달러에 대해 디폴트했다. 이후 미국은 1930~1940년대처럼 무역 보호주의 장벽을 다시 세웠다. 모든 민족 국가들이 자기 이익을 우선시하는 상황은 금융 억압과 더불어 격렬한 인플레이션을 수반할 수밖에 없다.
2008년 11월 25일부터 현재까지 S&P 500 지수(하양), 금(노랑), 비트코인(초록)의 지수(100 기준)
이번엔 연준이 달러를 평가절하하는 가운데, 자본은 자유롭게 시스템을 떠날 수 있다. 문제는 현재의 지역 사이클 초기에 비트코인이 국적이 없는 또 다른 화폐 형태로 등장했다는 점이다. 비트코인과 금의 주요 차이점은, 린 올든(Lyn Alden)의 표현을 빌리자면, 비트코인의 장부는 암호화된 블록체인으로 관리되며, 화폐는 빛의 속도로 이동한다는 점이다. 반면 금의 장부는 자연이 관리하며, 이동 속도는 인간이 실제 금을 옮기는 속도에 따를 뿐이다. 정부가 무제한 찍어낼 수 있는 디지털 법정화폐와 비교해도 비트코인은 우월하며, 금은 상대적으로 열세다. 이것이 바로 2009년 이후 비트코인이 금의 입지를 상당 부분 대체한 이유다.
비트코인의 성과는 금과 주식의 수익률 차이조차 이 차트에서는 눈으로 보기 어려울 정도로 압도적이다. 실제로 금은 주식보다 수익률이 거의 300% 낮았다.
양적완화의 종말
나는 지난 100년간 금융사에 대한 배경 설명이 설득력 있다고 생각하지만, 이는 현재 강세장이 끝났다는 우려를 완전히 해소하지는 못한다. 우리는 현재 인플레이션 시기에 있으며, 비트코인은 주식과 법정화폐의 평가절하를 앞서가는 성과를 이미 냈다는 것을 알고 있다. 그러나 시기란 전부다. 최근 사상 최고치 근처에서 비트코인을 매수했다면, 과거 결과를 불확실한 미래에 투영함으로써 스스로를 '베타 남편'처럼 느낄지도 모른다. 그렇긴 하지만, 인플레이션이 계속될 것이며, 전쟁(냉전, 열전, 대리전 포함)이 다가오고 있다고 믿는다면, 과거는 미래에 어떤 교훈을 줄 수 있을까?
정부는 전쟁과 과거 사이클의 승자들을 자금 조달하고 시스템을 안정화하기 위해 국내 저축자들을 억압해왔다. 오늘날 민족 국가와 대규모 종합 은행 시스템 하에서, 정부가 핵심 산업 및 자신을 위해 자금을 조달하는 주요 수단은 은행이 신용을 어떻게 배분할지 지배하는 것이다.
양적완화(QE) 정책의 문제는 시장이 무료 자금과 신용을 전시 경제에 필요한 실물 제품을 생산하지 않는 기업에 투입한다는 점이다. 미국 중심 세계가 바로 이 현상의 전형적인 사례다. 볼커는 전능한 중앙은행 시대를 열었다. 중앙은행은 국채를 매입함으로써 은행 준비금을 창출하고, 비용을 낮추며 신용 한도를 늘렸다.
사설 자본시장에서 신용 배분은 주주 수익을 극대화하는 방향으로 이뤄진다. 주가를 높이는 가장 쉬운 방법은 자기주식 매입(repurchase)을 통해 유통주식수를 줄이는 것이다. 저렴한 신용을 얻은 기업들은 차입해 주식을 매입한다. 그들은 생산능력을 늘리거나 기술을 개선하기 위해 차입하지 않는다. 수익 증가를 기대하며 사업을 개선하는 것은 어렵고 주가 상승을 보장하지도 못한다. 하지만 수학적으로 유통주식수를 줄이면 주가는 오른다. 2008년 이후 저렴한 신용을 대량으로 얻은 대형 기업들은 모두 이를 실행했다.
(자세한 내용은 출처 참조)
또 다른 쉽게 달성할 수 있는 목표는 마진율 향상이다. 따라서 기업들은 주가를 생산능력 확충이나 기술 투자에 사용하지 않고, 일자리를 중국과 기타 저임금 국가로 이전함으로써 노동비용을 절감했다. 미국 제조업은 이미 취약해져 러시아의 우크라이나 전투에 필요한 탄약을 충분히 생산하지 못하고 있다. 또한 중국은 상품 제조에서 명백한 우위를 점해 미국 국방부의 공급망에 중국 기업이 생산한 핵심 부품들이 넘쳐나고 있다. 이들 중국 기업 대부분은 국영기업이다. 양적완화(QE)와 주주 중심 자본주의가 결합되면서 미국의 군사 '거물들'이 국가의 '전략적 경쟁자'(그들의 표현, 내 표현 아님)인 중국에 의존하게 되었다. 얼마나 풍자적인가! 미국 중심 세계와 서방 집단이 신용을 배분하는 방식은 중국, 일본, 한국과 유사할 것이다. 국가가 은행에 지시해 특정 산업/기업에 대출하거나, 은행이 시장 수익률보다 낮은 국채를 매입하도록 강제함으로써 국가가 '적절한' 기업에 보조금과 세제 혜택을 제공하는 것이다. 어느 경우든 자본 또는 저축의 수익률은 명목 성장률과 인플레이션보다 낮을 것이다. 자본 통제가 없다고 가정하면, 유일한 탈출구는 비트코인과 같은 시스템 외부의 가치 저장 수단을 구입하는 것이다.
중앙은행의 대차대조표 변화를 주시하며, 신용 성장 속도가 암호화폐 가격 상승을 충분히 뒷받침하지 못한다고 생각하는 사람들에게는 이제 상업은행이 창출하는 신용 한도를 주시해야 한다. 은행은 비금융 기업에 대출함으로써 이를 수행한다. 재정적자는 또한 신용을 생성한다. 왜냐하면 적자는 주권채권 시장에서 차입함으로써 조달되어야 하며, 은행은 이러한 채권을 성실히 매입하기 때문이다.
간단히 말해, 과거 사이클에서는 중앙은행 대차대조표의 규모를 모니터링했다. 이번 사이클에서는 재정적자와 비금융 은행 신용 총액을 모니터링해야 한다.
거래 전략
왜 나는 비트코인이 다시 힘을 발휘할 것이라 자신하는가? 왜 나는 우리가 새로운 지역화되고 민족 국가 중심의 인플레이션 사이클에 진입하고 있다고 확신하는가?
이 정보를 보라.
연방 기관의 예측에 따르면, 미국 예산 적자는 2024 회계연도에 1조9150억 달러로 급증할 것으로 예상되며, 작년의 1조6950억 달러를 넘어선다. 이는 코로나19 시대를 제외하면 사상 최고 수준이며, 이는 지출 증가로 인해 초기 예측보다 27% 상향 조정된 것이다.
선거 전까지 경제를 유지하기 위해 '느린' 바이든이 추가 지출을 하지 않을까 걱정하는 사람들에게 이 데이터는 명확한 답을 준다.
애틀랜타 연준은 2024년 3분기 실질 GDP 성장률이 놀라운 +2.7%에 이를 것으로 예측했다.
미국 중심 세계가 침체에 빠질까 걱정하는 사람들에게, 세수 외에 2조 달러를 지출할 때 침체는 수학적으로 거의 불가능하다. 이는 2023년 GDP의 7.3%에 해당한다. 참고로 미국 GDP는 2008년 0.1%, 2009년 글로벌 금융위기 당시 2.5% 감소했다. 올해 이전과 유사한 또 다른 글로벌 금융위기가 발생하더라도, 민간 경제 성장의 감소폭은 여전히 정부 지출액을 넘어서지 못할 것이다. 침체는 없을 것이다. 이는 많은 일반인들이 심각한 재정적 어려움에 빠지지 않는다는 의미는 아니지만, 미국 중심 세계는 계속해서 나아갈 것이다.
나는 이 사실을 언급하는데, 이는 재정 및 통화 조건이 완화되어 있으며 계속 완화될 것이라고 믿기 때문이다. 따라서 암호화폐를 보유하는 것이 가치를 보존하는 최선의 방법이다. 나는 현재 상황이 1930년대에서 1970년대와 유사하다고 확신하며, 법정화폐에서 암호화폐로 자유롭게 전환할 수 있는 지금이 바로 그렇게 해야 할 때라고 생각한다. 왜냐하면 은행 시스템을 통한 신용 확장과 중앙집중적 신용 배분으로 인한 평가절하가 다가오고 있기 때문이다.
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Arthur Hayes
