코인 시장도 618 할까? 이번 라운드 시세의 주요 문제점은 무엇인가?
글: 감숙
「암호화폐의 시대는 끝났나요? 이번 상승장에서 수익을 냈나요?」
이번 시장 흐름을 논하기 전에, 이전 번의 상승장과 A주 상승장의 패턴을 먼저 되돌아보겠습니다.
1. 시장의 과열 논리
A주시장에서 공인된 상승장의 흐름은 증권사 주가가 먼저 오르며 분위기를 주도한 후, 보험·부동산 등 우량 대형주들이 연이어 상승하고, 철강·석탄·비철금속 등의 산업군이 뒤따라 춤을 추게 됩니다. 이후에는 테마주들이 미친 듯이 치솟으며 유동성이 범람해 낮은 가치의 잠재지들(저평가 지역)을 찾아다닙니다. 테마 중심의 과열이 시작되고, 소규모 종목들이 무작위로 급등하게 되죠. 상승장 막바지에는 주식 계좌 개설조차 인맥이 필요할 정도가 되고, 학생들은 수업을 포기하며 직장인들도 출근을 꺼리게 됩니다. 경비원과 아줌마들까지 주식 투자 노하우를 나누기 시작하죠. 기업들은 무분별하게 증자를 단행하고 주식을 매각하며, 개인 투자자들은 무비판적으로 받아치고 결국 축제가 끝난 후엔 처참한 결과만 남습니다….
2021년 암호화폐 상승장을 돌아보면 비슷한 양상이었습니다. 먼저 DeFi 서머라는 스토리텔링이 시작되며 TVL이 배로 증가했고, 이에 따라 Uni와 Aave가 폭등했습니다. 그 후 BTC와 ETH가 일방적인 상승세를 타면서 거의 모든 테마와 스토리텔링이 한 차례씩 강세를 보였고, 약간은 몇 배, 강한 경우는 10배에서 수백 배까지 올랐습니다. 상승장 중후반기에 들어서자 Meme 코인들이 상승했고, 그 대표적인 예로 Doge와 Shib가 있습니다. Meme 코인의 상승이 마무리되면, Axie Infinity(Axs)와 The Sandbox(Sand)와 같은 플레이투언 게임(P2E) 및 메타버스라는 새로운 스토리텔링이 불붙었고 시장은 극도로 과열되었습니다. 그러나 과열이 끝나고 다양한 요인으로 시장 조정이 시작되면서 더 이상 회복되지 못했습니다.
다른 분야의 상승장을 비교해 보면, 공통점은 우선적으로 확실성 있고 가치가 높은 자산부터 과열되기 시작한다는 점입니다. 이후 스토리텔링이 있고 화제가 되는 섹터와 트렌드가 따라오며, 마지막에는 저품질 코인, 에어드랍 코인, Meme 코인이 등장합니다. 하지만 블록체인 기술의 빠른 발전과 반복 업데이트로 인해 3년이라는 시간이 지난 지금, 우리는 더 많은 스토리텔링과 새로운 트렌드를 갖게 되었는데, 예를 들어 이더리움 레이어2(L2), 리스테이킹, 인스크립션(Inscriptions), AI 등이 그것입니다. 이러한 새로운 스토리텔링들은 이전 상승장의 구시대적 스토리텔링들을 대체하게 될 것이며, 따라서 테마 관점에서는 명확한 법칙이나 현재 시장이 어느 단계에 있는지를 판단하기 어렵습니다. 이런 상황에서 우리는 시가총액을 통해 규칙을 정리할 수 있습니다.
핵심 자산(BTC 및 ETH) - 고시가총액 → 중시가총액 → 저시가총액 → Meme → NFT / 기타
2. 이번 상승장의 변화와 차이점
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그렇다면 이번 상승장에서 수익을 냈나요?
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자금 운용 효율이 부족하다고 느껴지며, 관심 있던 트렌드나 섹터가 갑자기 큰 조정을 겪지는 않았나요?
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가치 코인이 Meme 코인보다 성과가 안 나오나요? 토지개(저명하지 않은 신규 코인) 투자가 더 빠르게 수익을 내지 않나요?
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GameFi 데이터는 계속 신기록을 경신하고 펀딩도 지속되지만, 대박 작품이 나오지 않고 있나요?
이번 상승장에서 사람들이 가장 직접적으로 느끼는 것은 유동성이 부족하고 수익 창출 효과가 좋지 않다는 점이며, 과거처럼 만물상승(百花齐放) 상태가 아니라는 것입니다. ETF 승인이 BTC에 초강력 유동성을 공급했지만, 이러한 유동성이 다른 트렌드나 섹터로 전이되지 못하고 있습니다. 연준(Fed)의 금리 인하 기대감이 있지만, 시장이 오랜 기간 기다려온 금리 인하가 암호화폐 시장에 즉각적인 개선을 가져올 것이라고 장담할 수 없습니다. 중요한 점은 금리 인하로 풀린 자금이 바로 암호화폐 시장으로 흘러들지 않을 수 있으며, 오히려 주식시장이나 부동산 시장의 유동성을 먼저 채우고, 그 후에야 여유 자금이 암호화폐 시장으로 흘러들 가능성이 있다는 것입니다.
따라서 유동성이 부족한 상황에서 ETF 승인이 겹쳐지면, 핵심 자산만 상승하고 다른 자산들의 시가총액은 변하지 않거나 오히려 하락하는 극단적인 현상이 발생하며, Meme 코인은 단기 투기 자금의 감정에 힘입어 상승하게 됩니다. 하지만 Meme 코인의 이러한 상승 또한 장기적으로 지속 가능한 것은 아니며, 때때로 며칠 혹은 몇 시간만으로 끝날 수도 있는데, 이 역시 자금 부족의 한 형태입니다.
자금 부족:
왜 이런 자금 부족 현상이 발생할까요? 근본 원인은 자금의 흐름과 전달 방식에 구조적 변화가 생겼기 때문입니다. ETF를 통해 유입된 자금은 BTC와 ETH로만 전달되며, 과거처럼 물이 차곡차곡 넘쳐흐르는 '저수지' 구조처럼 하위 계층으로 전이되지 않습니다.
현재의 암호화폐 시장을 하나의 저수지라고 생각해볼 수 있습니다. 각기 다른 섹터와 트렌드는 모두 별도의 저수지이며, 위쪽 저수지가 가득 차야 아래쪽으로 넘쳐흘러갑니다. 이전 상승장의 시간 흐름을 기준으로 하면, 시장 사이클에서 자금 흐름의 다른 상태를 간단히 분석할 수 있습니다. 시장 자금이 현재 영역에서 더 이상 선택할 수 없거나 포화 상태가 되어야 비로소 시장은 가치가 더 낮은 하위 계층에서 기회를 찾게 됩니다. 자금이 하위 계층으로 흐르는 것은 대부분 어쩔 수 없는 선택이거나, 현재 계층의 수익성이 약화되었기 때문입니다. 왜냐하면 하위 계층으로 내려갈수록 해당 계층의 수익 효과는 약해지고, 그만큼 리스크는 점점 커지기 때문입니다.
2차 시장이 1차 시장을 끌어내림:
최근 zk 사례를 다시 살펴보면, 얼마나 많은 사람들이 3년간의 노력을 한순간에 빼앗겼는지 알 수 있습니다. 이 역시 자금 부족의 한 증거인데, 현재 1차 시장의 에어드랍(루머) 시장은 더 이상 많은 참여자를 감당할 수 없는 상태입니다. 근본적으로 2차 시장의 유동성과 자금이 부족한 상황에서 많은 사람들이 1차 시장으로 눈을 돌려 기회를 찾고 있지만, 생각해보지 않은 사실은 2차 시장에서 이를 받아줄 존재가 없다면 1차 시장의 의미가 무엇이냐는 점입니다. 현재 일반 투자자가 1차 시장에서 수익을 내는 것은 극도로 어렵습니다. 에어드랍 참여에서는 전문 스튜디오에게 밀리며, 위시(Witch) 공격에도 쉽게 노출됩니다. 현재의 1차 시장은 일반인들이 생존하기 어려운 과학 전쟁터가 되었습니다.
또한, 천문학적인 시가총액을 가진 토큰들이 지속해서 상장되며 유동성을 더욱 압박하고 있습니다. 과거 BB와 Not, 최근의 io와 zk, 그리고 향후 출시될 Blast까지, 초기 높은 평가가 이미 상승 여력을 크게 제한하고 있습니다. 신규 코인이 상장된 후 자금은 어느 정도든 이러한 코인들로 흘러들기 때문에, 알트코인들의 유동성은 더욱 줄어듭니다. 최근 신규 상장 종목들의 첫날 거래 실적을 보면 현재 시장이 얼마나 자금이 부족한지 알 수 있습니다. 공모가보다 훨씬 낮은 가격에 상장되며, 심지어 Not의 경우 당일 매수만 해도 50% 수익을 낼 수 있는 상황입니다. 이는 시장 전체가 현재 새롭게 등장하는 코인들의 가치에 대해 회의적이라는 것을 보여줍니다.
높은 FDV로 인한 매수 기피:
2024년 5월 바이낸스 리서치(Binance Research)의 보고서 「고평가, 저유통량 토큰 현황 분석 및 고찰」에 따르면, 현재 MC/FDV 비율은 지난 3년 중 최저 수준이며, 올해 5개월 동안 발행된 토큰들의 FDV는 2023년 전체 연간 합계에 육박합니다. 바이낸스는 만약 미래 토큰들이 현재 가격을 유지하고자 한다면, 800억 달러의 유동성이 필요하다고 언급했습니다.
수요가 일정한 상황에서, 낮은 유통량은 단기간에 코인 가격을 쉽게 끌어올릴 수 있어 FDV를 상승시킬 수 있습니다. 어제 상장한 zk를 예로 들면, 시가총액이 거의 10억 달러에 달하지만, 이는 여전히 대부분이 잠겨 있는 상태입니다. 이런 상황에서 평가가 다소 "너무 높은" 것은 아닌가요?
그렇다면 높은 FDV는 누구에게 이득일까요?
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프로젝트팀 입장에서는 높은 FDV가 시가총액 상승을 유도하고, 미래 잠재 수익 기회를 늘릴 수 있습니다.
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VC 입장에서는 높은 FDV가 잠재적 고평가를 의미하며, 이는 VC의 실적과 지표에 긍정적입니다.
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거래소 입장에서는 높은 FDV가 자체 운영에 영향을 주지 않습니다.
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일반 투자자 입장에서는 높은 FDV가 프로젝트의 장기 운영 가능성과 도망가지 않을 확률을 높이는 것으로 볼 수 있습니다. 하지만 이는 동시에 일반 투자자들이 높은 FDV 토큰을 매수하길 꺼리게 만들며, 전량 유통되는 재미있는 Meme 코인으로 관심을 돌리게 만듭니다. Not이 좋은 예시입니다.
결국 우리는 서로 매수하지 않는 상승장에 빠져들게 되었습니다. 일반 투자자들은 VC 코인을 매수하지 않는데, 이유는 높은 FDV로 인해 풀리는 거대한 물량 때문입니다. 기관은 Meme 코인을 매수하지 않는데, 낮은 가치와 극심한 변동성으로 인해 투자 가치가 없다고 판단하기 때문입니다. 모두 각자 자기만의 방식으로만 플레이하며, 시장은 통합된 합의를 형성하지 못하고 있습니다.
3. 결론
현재 시장의 기본 구조는 과거 몇 년과 비교해 크게 변화했습니다. 과거의 투자 논리를 그대로 적용하기는 어려우며, 수정과 변화가 필요합니다. 저희는 자금 부족과 고평가 저유통 상황이 이번 상승장에서 수익 효과가 떨어지는 핵심 원인이라고 판단합니다. 이로 인해 2차 시장에서 1차 시장으로의 전이 효과가 약화되었고, 1차 시장 내 위시 공격과 전문 스튜디오 집단화까지 겹치며 수익 효과는 더욱 감소하고 있습니다.
현재 암호화폐 시장이 어느 단계까지 왔는지 정확히 판단할 수 없으며, BTC가 정말로 10만 달러를 돌파할지도 알 수 없습니다. 다만 현재 우리가 이성적으로 분석한 시장 문제들이 바로 지금 해결해야 할 가장 시급한 과제라고 생각합니다. 아마도 시장이 이러한 문제들을 점차 해결하고 변화시켜 나갈 때 비로소 진정한 암호화폐 대불장이 도래할 수 있을 것입니다.
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