금융사로 바라본 암호화 시장의 어려움과 기회
글: 0xSheldon, TPTrade 연구원; Jerry, TPDAO 창시자
서론
세계 금융사의 기원인 아테네의 흥망성쇠를 본다면 우리는 비관적일 수밖에 없다. 금융은 오직 돈을 위한 것이며, 돈이 더 많은 돈을 낳도록 하는 데에 그 목적을 둔다. 그리고 금융의 번영과 다변화는 전쟁에 의존하는데, 이 과정은 잔혹하고 참혹하다.
하지만 뉴욕의 격동적인 역사는 우리에게 희망을 준다. 월스트리트는 이미 여러 차례 '멸망 직전'의 위기를 맞았지만, 오히려 쇠퇴하지 않고 더욱 번성했다. 그 이유는 뉴욕 금융이 태생부터 '자본 배분의 최적화'라는 유전자를 지녔기 때문이다. 특히 주목할 점은 현대 뉴욕 금융 발전 과정에서 펀드가 막대한 공헌을 했으며, 매우 특별한 역할을 담당했다는 것이다.
그렇다면 암호화 시장은 어떨까?
01 아테네의 흥망성쇠
세계 금융의 기원인 아테네를 예로 들면, 금융의 본질이 착취임을 더 쉽게 이해할 수 있다. 아테네의 '여섯 중 하나 농부(六一农)' 제도는 얼마나 잔혹했던가? 빚진 자는 수확물의 5/6을 이자로 내야 하고, 자신은 고작 1/6만 남길 수 있었다. 만약 수확물의 5/6으로도 이자를 갚지 못하면, 채권자는 빚진 사람과 그 자녀를 노예로 팔 수 있었다.
특수한 지리적 위치 덕분에, 아테네는 지중해 문명권에서 상업으로 부흥했지만, 결국 금융 때문에 멸망했다.
화려했던 아테네 문명은 한때 인류 문명의 등불이었다. 하지만 전쟁 국면에서 무역 경제에 심하게 의존하던 아테네는 금융의 지원을 받지 않을 수 없게 되었고, 해상 신용 대출이 등장했으며 초기 은행 형태와 사원(神庙)까지 대출 업무를 시작했다. 금융은 아테네에 경제적 번영을 가져다주었지만, 돈의 충격 아래에서 일旦 전쟁에서 패배하면, 과거의 시민 의무감은 사라졌다. 더 심각한 것은 시민들의 도덕감마저 붕괴되었다는 점이다. 도덕적 타락은 불가역적인 체계 효과(ratchet effect)를 따른다. 즉, 소비 습관은 일단 형성되면 쉽게 상향 조정되지만 하향 조정은 어렵다.
아테네의 멸망은 내부 붕괴로부터 시작된다고 할 수 있다.
02 뉴욕의 격동
현대 금융사의 전형적인 사례로 가장 먼저 떠올릴 수 있는 것은 바로 격동의 월스트리트이며, 여기에는 특히 펀드라는 매우 중요한 요소가 포함되어 있다. 금융시장이 어느 정도 발전하면 개인 투자자의 중요성은 점점 줄어들고, 점점 더 많은 자금이 기관 투자자에게 맡겨지게 된다. 1961년 개인 투자자의 뉴욕증권거래소 거래량 비중은 51.4%였고, 기관 투자자는 26.2%였다. 그러나 1969년에는 기관 투자자의 비중이 42.4%로 상승했고, 개인 투자자의 비중은 33.4%로 하락했다.
이어진 강세장의 가장 큰 동력은 기관 투자자의 포트폴리오 교체율이 크게 증가하면서 거래량이 안정적으로 늘어났다는 점이다. 1955년 공동 펀드의 연간 회전율은 약 1/6 수준이었으나, 1960년에는 50% 수준의 회전율이 일반적인 일이 되었다. 또한 기관 투자자들은 대량 거래(large block trading, 통상 1만 주 이상의 증권 매매)도 활발히 수행했다.
20세기 60년대 말, 사람들은 약세장의 원인을 월스트리트에 돌렸다. 마치 1930년대 대공황 당시 '월스트리트는 망할 것이다'라는 주장이 다시 등장한 것이다.
그러나 월스트리트는 멸망하지 않았다. 오히려 새로운 승리를 맞이했다. 증권거래위원회(SEC)의 적극적인 추진과 기술의 도입이 월스트리트를 구한 것이다. 이러한 일이 가능했던 근본적인 이유는 산업혁명 물결 속에서 탄생한 뉴욕 금융이 '금융이 실물경제를 지원한다'는 우수한 유전자를 지녔기 때문이며, 월스트리트는 '자본의 최적 배분'이라는 역할을 수행했다.
이는 전 세계 국가들이 배워야 할 점이며, 암호 생태계에도 적용될 수 있을 것이다.
03 암호화 시장의 새로운 기회
비트코인 ETF로 인해 월스트리트의 지원을 받은 덕분에 이번 강세장은 지금까지 비트코인 중심의 상승세에 머물고 있다. 따라서 우리는 이번 '강세장이 진정한 강세장으로 자리잡지 못하는' 이유는 암호화 시장에 '순수 암호화 펀드(native crypto fund)'의 동력이 부족하기 때문이라고 본다.
강세장이 진정한 강세장으로 발전하지 못하는 이유에 대한 분석은 많지만, 가장 일반적인 설명은 VC 코인과 밈 코인이 서로 바통을 이어받으며 시장을 유지한다는 것이다. 우리는 이 현상의 이면에도 여전히 '순수 암호화 펀드'의 부재가 핵심 원인이라고 생각한다.
우수한 프로젝트를 발굴할 수 있는 진정한 VC 기관은 극소수에 불과하며, 대부분의 VC는 후속 투자(follow-on investment)에만 집중한다. 이로 인해 VC 코인은 상장 전부터 과대평가되고, 상장과 동시에 정점을 찍는 경우가 많다. 반면, 수백 배 수익을 본 투자자들은 여전히 환상에 젖어 있어 밈 코인에 열광한다. 그러나 그들의 운명은 '구사일생'보다도 더 참담하다. 대부분의 밈 코인은 제로로 돌아가며, 수백 배 수익을 내는 밈 코인은 만 개 중 하나도 안 된다.
뉴욕 금융의 격동사를 참고하면, 암호화 시장 역사에서도 이번 사이클은 '순수 암호화 펀드'가 중심 무대에 서야 할 때이다. (여기서 암호화 펀드란 벤처캐피탈 펀드를 제외하고, 2차 시장에 특화된 양적 헤지 펀드와 가치 투자 펀드를 의미한다.)
기존 금융시장의 암호화 펀드와 비교해 보면, 순수 암호화 펀드는 비트코인과 이더리움 외의 다양한 코인에 투자할 수 있는 능력을 가져야 하며, 양적 투자든 가치 투자든 각자 고유한 논리와 예리한 감각을 갖춰야 한다.
분명히 기존 금융시장의 암호화 펀드든 '순수 암호화 펀드'든 모두 돈에 대한 열정은 가지고 있다. 하지만 '순수 암호화 펀드'에게 더 중요한 것은 신념이다. 2021년에는 돈에 대한 열정을 가진 전통 금융기관과 우수한 트레이더들이 대거 암호화 시장에 몰려들었지만, 2023년의 혹독한 세례를 견뎌낸 사람은 여전히 이 업계에 대한 열정을 간직한 사람들뿐이었다.
2차 시장의 활성화야말로 1차 시장의 번영을 이끈다. 시장이 충분한 시련을 겪지 못했기 때문에 기대됐던 '암호화 애플리케이션'의 발전도 정체되고 말았다. 블록체인의 성능이 크게 향상되었고, 크로스체인 연결성이 크게 진전되었으며, NFT와 DID 등의 기반 요소들이 계속해서 개선되는 상황에서도 'AI+Web3', 'DePin', 그리고 이전 사이클에서 실천 경험을 쌓은 GameFi/체인 게임 등은 모두 '소문만 요란하고 실속은 없다'는 평가를 받고 있다. 그 원인은 암호화 시장이 '금융이 실물경제를 지원한다'는 역할과 '금융이 자본 배분을 최적화한다'는 기능을 아직 제대로 발휘하지 못하고 있기 때문이다.
이 모든 변화의 출발점은 바로 이번 '강세장이 진정한 강세장으로 전환되지 못하는' 문제를 해결하는 데 있다. 그 핵심 열쇠는 '순수 암호화 펀드'에 있다. 우리는 '순수 암호화 펀드'의 역할, 지위, 기능 및 창출할 수 있는 가치 기회가 이번 사이클에서 점차 드러날 것이라 믿는다. 당신은 그 안에 있을 것인가?
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