견해: 암호화 프로젝트는 단순히 꿈을 파는 것을 넘어서 의미 있는 진전과 매력을 보여줘야 한다
저자:Joel John
번역: TechFlow
창립자가 커뮤니티와 벤처 캐피털에게 제공할 수 있는 가장 중요한 것은 실질적인 시장 견인력이라고 생각합니다.
상장 시 희망과 꿈을 팔 수는 있지만, 사람들이 보유할 이유가 없다면 결국 판매하게 됩니다. 이때 어떤 식으로 토큰 이코노미를 설계하든 사람들은 떠나게 되고, 대규모로 이탈하면 숫자는 단 한 방향, 즉 하락하게 됩니다. 금리가 어떻든, 비트코인 가격이 어떻든, 이더리움의 TPS(초당 거래량)가 어떻든 이것을 바꿀 수 없습니다.
가격은 크게 하락할 것입니다.
많은 경우 선의의 창립자들이 실제로 많은 파트너십 로고와 다양한 지표들을 통해 언론의 주목을 받기 위해 노력합니다. 이는 서사 중심의 시장이라는 점에서 타당한 접근입니다. 당신이 열심히 일하고 있다는 것을 사람들에게 보여주고 싶겠지만, 결국 우리는 자본시장 안에 있으며 경제적 기능을 실현해야 합니다.
이러한 모든 뉴스, 로고 수집, 커뮤니티 참여가 가치 포획이나 토큰을 실제로 보유할 의미로 전환되지 않는다면 결국 사람들은 빠져나가게 됩니다. 우리는 낮은 유통량과 높은 FDV의 게임 시대로 접어들었습니다. 많은 창립자들이 초기 유동성이 곧 토큰이 얻을 수 있는 전부라고 생각하기 때문입니다. 약 18개월 후 토큰 가격은 90% 이상 하락할 수 있습니다.
이 현상은 특히 DeFi 분야에서 두드러지게 나타납니다. 멱법칙(power law)이 여기서 매우 잔혹하게 작용합니다. TVL(총 예치 가치)이 높은 상위 2~3개의 대출 플랫폼만 높은 평가를 받습니다. 하지만 시장이 포화되면 일곱 번째, 여덟 번째 플랫폼에서는 TVL이나 수수료율이 더 이상 중요하지 않으며 시장은 Aave, Compound 같은 주요 리더만 인정합니다. 그러나 Pendle, Ondo와 같은 새로운 형태의 대출 방식이 등장하면 시장은 다시 조정됩니다.
퍼피추얼(perps, 영속계약) 시장도 마찬가지입니다. 초기에는 특정 체인에서 최초의 퍼피추얼 플랫폼이라 할지라도 프리미엄 평가를 받을 수 있습니다. 하지만 결국 시장은 GMX처럼 거래량, Aevo처럼 자산 유형, Hyperliquid처럼 사용자 경험을 기준으로 통합됩니다.
즉, 우리가 목격하는 시장은 빠르고 잔혹할 정도로 효율적으로 작동합니다. 1990년대 후반에는 단지 "온라인"이라는 이유만으로 인기를 얻을 수 있었습니다. 2020년대 초반에는 "체인 상(On-chain)"이라는 이유만으로도 인기가 있었죠. 하지만 시장이 발전함에 따라 자본과 관심은 유용하고, 갈망하게 만들며, 매력적인 사물에 집중됩니다.
"낮은 유통량, 높은 FDV" 논의 속에서 많은 세부사항이 무시되며, 다수의 프로젝트는 실제 견인력이나 핵심 지표를 갖추지 못하고 있습니다. 즉, 우리가 (아마도) 목격하고 있는 것은 프로토콜/벤처 캐피털에 대한 시장 재평가일 가능성이 큽니다. 불행히도 많은 소액 투자자들이 극도로 높은 가격에 이러한 토큰을 매수하여 손실을 입었습니다. 참고로 저는 거래소에서 시행되는 규제 조치들이 이 문제를 꾸준히 해결해 나가고 있다고 생각합니다.
2018년에 시드 단계 프로젝트 10개에 투자했다면, 충분히 똑똑하다면 그 중 7~8개가 거래소에 상장되는 것을 볼 수 있었습니다. 2021년에는 이 수치가 3~4개로 떨어졌습니다. 저는 2024년에는 이 수치가 1~2개로 줄어들 것이라고 생각합니다. 왜냐하면? 거래소들은 토큰 상장 전에 시장 견인력, 주요 성과 지표(KPI), 지지자, 표준화된 토큰 이코노미 모델, 커뮤니티 참여 등을 요구하고 있기 때문입니다. 스테이킹과 같은 자본 집약적 제품의 경우 풍부한 VC 지원과 일부 헤지펀드를 활용해 TVL을 제시할 수 있지만, 소비자 중심 애플리케이션의 경우 그렇게 조작하기 어렵습니다.
마지막으로, 스타트업의 법칙은 암호화폐 분야의 창립자들에게도 동일하게 적용됩니다.
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토큰은 힘의 배가기입니다. 시장 견인력이 있다면 당신의 강점을 증폭시켜 주지만, 없다면 오히려 발목을 잡습니다.
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거래소의 규제 조치는 창립자가 토큰을 출시하기 전에 더욱 신중하게 고려해야 한다는 의미입니다.
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당신을 죽이는 것은 FDV나 유통량이 아니라, 18개월간 소음을 내면서도 실제 성과를 내지 못하는 것입니다.
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다른 관점에서 보면 — 제품의 사용자가 지분을 보유하고 싶어 하는가? 제가 실제로 사용하는 Hyperliquid의 경우, 저는 제 지분을 팔고 싶지 않을 것입니다. 그리고 제 지분은 거버넌스와 운영에 더욱 적극적으로 참여하도록 해야 합니다.
제 생각에는 2024년에도 토큰을 유지 및 거버넌스 도구로서 활용하는 가능성은 여전히 충분히 탐구되지 않았습니다.
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@joel_john95
