RWA가 바이낸스와 OKX의 다음 승부처가 될 수 있을까?
글: 엽카이
글은 길고 지루하면 안 되는데, 가끔 말문이 터지면 주제가 RWA 거래소로 흘러가 버린다. 작년 홍콩 Web3 컨퍼런스 이후 유명 인사들이 함께 거래소를 만들자고 제안했지만, 당시 나는 홍콩 라이선스 기반의 규제 준수 방식에 별 기대를 하지 않았고, 대신 두바이와 남미 지역 시장 및 RWA 수직 거래소 가능성을 오랫동안 조사했다. 또한 많은 거래소 관계자들을 만나 암호화폐 거래소 생태계를 깊이 있게 공부했는데, 특히 회색 지하 경제와 핵심 운영에서의 커뮤니티 회원 확보 및 광고 유입 전략을 집중적으로 살펴봤다. 몇몇 친구들은 올해 3월 말 마감 기한 전에 라이선스 신청서를 제출하기도 했지만, 나는 홍콩의 라이선스 신청과 이후 비트코인 ETF 출시 가능성에도 여전히 회의적이었다. 최근 실제로 홍콩에서 7호 라이선스를 신청했던 몇몇 거래소가 철회하고 있으며, 앞으로 더 많은 기관이 철회할 것으로 본다.
미국이 특정 거래소에 대한 조치를 취한 것은 잠시 접어두더라도, 오프쇼어(Binance, OKX, Huobi)는 최근 각종 토큰 난립 속에서 서로 책임지지 않은 상황이다. 반면 홍콩 라이선스를 받은 거래소 HashKey(홍콩 사이트)는 규제에는 부합하지만 거래량과 유동성이 없었으며, 국제 사이트 출시 후야 비로소 어느 정도 거래가 발생했지만, 여전히 현재 암호화 시장 내 기존 파이를 나눠먹는 수준에 머물러 있다. 이처럼 혼란스럽고 미궁에 빠진 상황 속에서 새로운 기회가 있을까?
01 거래소의 다음 기회
RWA 거래소가 Binance, OKX, 그리고 라이선스 거래소들의 다음 승부처가 될 수 있을까?
이해하는 사람이라면 알겠지만, 현재 원생 암호화폐 거래소는 이미 매우 성숙됐다. 특히 Binance, OKX, Huobi 등 중국계 중심의 거래소들이 대표적이다. 거래 규모 측면에서 보면, Huobi처럼 자살적 실수를 저지르지 않는 한 Binance를 OKX가 넘어서기는 거의 불가능하며, KuCoin, Gate 등의 2선 거래소 역시 선두권을 넘어설 만큼 역전하기 어렵다.
새로운 오프쇼어 거래소를 설립해도 거의 기회가 없다. 왜냐하면 이 시스템은 이미 고도로 정착돼 있으며, 회색 지하 산업을 기반으로 한 일종의 카지노 구조인데, 커뮤니티 회원 유치와 광고 유입 마케팅 전략 등은 중국계 팀들 사이에서 이미 극한까지 경쟁이 치열해졌기 때문이다. 그들은 모두 동일한 사람들, 동일한 수법을 사용하며, 단지 50보와 100보의 차이일 뿐이다. 새로운 플레이어가 들어와 일부 파이를 가져갈 순 있어도, 절대 앞서나가기란 어렵다.
홍콩의 라이선스 거래소는 사실상 가짜 과제다. 규제 당국은 여전히 기존 금융권 인사들이 장악하고 있으며, STO 증권형 토큰이나 비트코인 현물 ETF 같은所谓 혁신 제품들도 여전히 전통 금융기관과 기득권 집단인 홍콩거래소(HKEX), 중개기관들이 파이를 나눠먹는 구조다. 웹3 신진 세력에게 진정한 기회를 줄 가능성은 전혀 없다.
웹3 지갑 분야에서도 OKX와 Binance가 오랫동안 노력해왔지만, 인스크립션(Inscriptions), 룬(Runes), 메모코인(Memecoins) 등은 잠시 유행했을 뿐 지속되지 못했고, 장기적인 생명주기나 거래량도 형성되지 못했다. 심지어 BTC 코어 개발자들조차 인스크립션에 대해 여전히 부정적인 태도를 유지하고 있어, 이를 기반으로 큰 생태계를 구축하는 것은 거의 불가능하다.
반면 미국의 비트코인 현물 ETF는 홍콩의 그것보다 훨씬 견고하게 자리잡았다. 중요한 점은 미국의 비트코인 ETF가 우리에게 시사하는 바가 크다는 것이다. 즉, 규모를 키우려면 현실 세계의 기존 자금(老钱)과 신규 사용자층을 어떻게 유치할지 고민해야 한다는 점이다.
종합적으로 볼 때, Binance와 OKX는 기존 암호화폐 시장에서 이미 너무 치열한 경쟁을 벌이고 있다. 이 둘의 유일한 기회는 오랫동안 추진해온 웹3 지갑이나 새로운 메모코인이 아니라, 현실 세계 자산의 토큰화(RWA + DePIN) 거래소/분야에 있다.
02 RWA가 승부처인가?
Binance와 OKX의 다음 승부처는 RWA에 있는가?
왜 그렇게 말할까? 가장 큰 성장 시장이 바로 현실 세계 자산에 있기 때문이다.
내가 처음 RWA 관련 글에서 언급했던 현실 세계 자산의 데이터를 다시 보자. 2020년 기준 전 세계 통화 및 시장 데이터(미화): 은 439억 달러, 금 10.9조 달러, 주식 89.5조 달러, 글로벌 채권 253조 달러, 부동산 280.6조 달러, 파생상품 558.5조(저점)~1,000조 달러(고점). 여기에 AI 컴퓨팅 파워, 재생에너지 등 신생 자산은 포함되지도 않았다.
성장 시장을 돌아보자. 이번 비트코인 상승 사이클의 핵심 요인은 무엇이었는가? 대부분 비트코인 현물 ETF 때문이라고 생각할 것이다. 그런데 ETF의 핵심 본질이 무엇인가? 바로 현실 세계와 비트코인을 연결하는 상품이다. 이는 전형적인 RWA 모델이며, 뉴욕증권거래소, 시카고상업거래소(CME), 나스닥에서 거래된다. 실제 비트코인 현물 거래는 Coinbase가 처리하며, 수백억 달러의 자금이 유입되었고, 일평균 증가 거래량은 약 40~50억 달러에 달한다.
현재 유일하게 존재하는 가장 큰 성장 시장은 바로 현실 세계의 자산, 자금, 사용자들이다. 우리는 항상 RWA의 본질이 기업 자금 조달이라고 강조한다. 기업 자금 조달의 핵심은 기관 시장이며, 현실 세계의 주요 자산과 자금은 모두 기업과 기관이 보유하고 있다. 또한 RWA 제품은 일반 사용자들이 복잡한 디지털 지갑 없이도 기존 거래소에서 신용카드나 연금 계좌 등을 통해 쉽게 접근할 수 있도록 해준다. RWA 토큰 또는 디지털 자산은 전문적인 보관 및 거래 플랫폼을 통해 관리된다.
비트코인 현물 ETF로 다시 돌아가 보자. 미국의 상장사 외에도 ETF를 따라 들어온 펀드 기관, 은행, 연금 기금의 시범 투자 등이 있다. 단순히 이들 기관이 투자 포트폴리오에서 비트코인 ETF가 차지하는 비중과, 투자 전 자산 배분 구조를 분석하기만 해도, RWA 자산 뒤에 숨겨진 시장 규모를 어느 정도 짐작할 수 있다.
현실 세계 자산을 논할 때, RWA 거래소는 DePIN 없이 불가능하다.
RWA와 DePIN의 결합은 현실 세계 자산의 매핑 또는 앵커링을 효과적으로 구현한다. DePIN은 현실 세계 자산을 블록체인에 올리는 인프라로, 본질적으로 IoT의 3.0 버전 + 자산 토큰화다. 주요 거래소들은 이미 DePIN 분야에 진출했지만, 현재 상장된 DePIN 프로젝트들을 보면, 기존 WiFi나 데이터 공유 프로젝트들은 직접적인 현금흐름 가치를 창출하기 어렵다. 그러나 RWA 자산 발행 인프라로서의 역할을 할 경우, 자산 발행 및 거래 과정에서 직접적으로 RWA 토큰 가치를 생성할 수 있으며, 이 RWA 토큰의 현금흐름은 추가로 RWA 제품 형태로 구성될 수 있다.
현실 세계 자산에서 DePIN은 DAO와 스마트 계약 기반의 SPV(특수목적법인), 암호화 펀드(토큰 배당 또는 유동성 제공)와 결합함으로써, RWA 자산 발행과 앵커링을 더욱 블록체인 중심적이고 원생적으로 만들 수 있다(구현 방식은 매우 복잡해서 별도의 글로 다뤄야 할 정도다).
정리해보자면:
Binance, OKX, Huobi 등 오프쇼어 거래소는 모두 원생 토큰 거래소로, 초기 ICO와 선물계약 거래로 시작해 1군으로 자리매김했다. 그들의 주요 고객층은 암호화폐 투기성 소매 투자자들이다.
미국의 Coinbase는 반 오프쇼어 반 라이선스 성격으로, Binance가 미국의 규제 압박을 받는 와중에 비트코인 현물 ETF 도입을 계기로 막대한 유입을 성공적으로 흡수했다. Coinbase의 고객층은 다양하며, 개인 투자자 외에도 ETF를 통해 많은 기관 고객을 확보했다.
홍콩 라이선스 거래소 HashKey(홍콩 사이트)는 규제 준수, 주류 토큰 및 증권화 토큰을 중심으로 PI(전문투자자) 고객 위주로 운영되며, 소매 고객은 제한이 많고 수가 적어 전체 거래량이 낮으며, 대부분 비암호화폐 기반의 거래, 특히 규제 준수 입출금 중심이다.
또 하나의 주요 플레이어인 홍콩거래소(HKEX)는 홍콩 증시의 쇠퇴와 거래량 급감 속에서도 보수적 규제를 무기로 홍콩 비트코인 현물 ETF 주도권을 확보했고, 증권 중개사들과 함께 수익을 나누고 있다. STO도 비슷할 가능성이 높으며, HKEX의 목표 고객은 대부분 기관 및 PI 투자자, 즉 전통적인 비트코인 관련주 투자자와 기관들이다.
그렇다면, 아직도 홍콩의 라이선스 거래소가 혁명적이거나 파괴적인 변화를 가져올 수 있다고 기대하는가?
오히려 진지하게 고민해볼 필요가 있다. 현실 세계 자산을 통해 기존 자금을 유치하는 것은, 오프쇼어 거래소와 라이선스 거래소 사이에서 유일한 기회가 아닐까?
03 RWA 거래소의 핵심 포인트
RWA는 시장 규모가 방대하지만, 현실 세계와 암호화 세계를 연결하는 크로스보더 성격 때문에 올바른 홍보, 교육, 전문 컨설팅, 인큐베이션, 투자자문 등이 매우 중요하다. 미래의 현실 세계 자산 토큰화 보급은 대규모 마이그레이션, 업라이프트, 거래 및 인도 과정을 수반하며, RWA 거래소와 그 생태계 기관들이 핵심 역할을 하게 될 것이다.
하지만 현재의 라이선스 거래소들과 RWA 거래소 혹은 RWA 자산 프로토콜을 표방하는 수많은 기관들은 대부분 자산 발행 문제만 해결할 뿐이다. 예를 들어 STO 자산 프로토콜, NFT 증명서 모델, STO 자산 토큰화 표준 및 절차 등은 토큰화 후 상장되면 더 이상 진행되지 않는다. 업계는 여전히 시장 구조, 시장 참여자(기업 및 소비자), 원생 토큰, 유동성 등 네 가지 핵심 문제를 해결하지 못하고 있다.
RWA 관점에서 전통 거래소의 경험을 참고하면, 거래소의 시장 구조는 매우 복잡하다. 거래되는 자산과 자금 양쪽, 다양한 거래 방식, 시장 참여자의 분류 및 거래 특성, 여러 단계의 거래 채널 구성 등이 포함된다.
RWA 거래소는 우선 자금 유입 전략을 잘 분석해야 한다. 첫째, 홍콩 증시의 특수성은 미중 자산 교환 자금에 있는데, 미중 탈동조화로 인해 HKEX의 역할과 유동성이 감소했지만, RWA 관점에서는 이러한 명확히 드러나지 않는 미중 자산 교환 자금을 흡수할 수 있지 않을까? 둘째, ICE, CME, LME와 비교할 때, 현실 세계 자산의 대표인 원자재 및 귀금속을 RWA 상품으로 전환한다면, 현물 거래, 선물, 옵션, 파생상품, 계약 등과 함께 레버리지 및 차익거래 자금을 활용할 수 있으며, 자금 규모는 무한할 수 있다. 셋째, Drip Capital(적정금융)과 마카오거래소 사례처럼, 전 세계 자금이 '현금젖소' 자산에 대한 투자 기회를 찾고 있으며, 기업 자금 조달 수요와 해외 자금이 운영 현금흐름과 단기 수익을 추구하는 점에서, 이는 RWA 분야의 대규모 수요를 형성한다.
RWA 거래소의 자산 측면에서는 자산의 희소성, 레버리지, 차익거래 특성을 잘 드러내야 한다. 현재 자금의 선호도를 고려하면, 세 가지 유형의 RWA 자산이 유리하다: 희소한 실물 자산, 안정적인 현금흐름을 창출하는 자산, 효율적인 생산성 자산. 부동산은 이미 제외된 상태이며, 희소한 실물 자산으로는 AI 컴퓨팅 파워, 그린 에너지, 고효율 신소재 등이 있다. 현금젖소 자산은 크게 세 가지: 자연적으로 희소하고 독점적인 산업(에너지, 광물, 금융, 공공서비스 등), 경제 사이클을 초월하는 산업(생활소비재, 인프라, 공공서비스 등), 고효율 소재 또는 생산성 자산(AI 컴퓨팅 파워, 고급 하드웨어 장비, 신소재 등). RWA 자산 토큰화 관점에서는 안정적인 자유 현금흐름을 지속적으로 창출할 수 있는 고품질 성장 자산이 더 적합할 수 있다.
RWA 거래소는 성장 시장과 산업 사용자에 집중하기 때문에, 시장 참여자는 원생 암호화폐 거래소와 반드시 달라야 한다. 현실 세계 자산 토큰화를 통해 유입되기를 기대하는 주요 참여자들은 다음과 같다: 현물 물류 거래를 하는 실물 기업들(예: 인수증, 창고 영수증 거래); 자산 배분형 거래를 하는 기관들(거의 모든 펀드 기관이 거시적 자산 배분을 하지만, 왜 RWA 거래소에서 배분해야 하는지는 인센티브 설계가 중요); 양적 차익거래를 하는 투기 기관들(RWA 거래소는 거래 전략 및 유동성 계약에 더 적합할 수 있음); 중개 및 거래 서비스 기관들(복잡한 영역으로, RWA 거래소의 시장 확장 여하에 따라 더 많은 브로커, 딜러, 메이커 등을 유치할 수 있음).
RWA 거래소의 다층적 구조 또한 매우 중요하다. 거래소의 기반은 CEX+DEX이며, AMM 유동성 풀 외에도 산업 거래에 필수적인 OTC 대량 거래가 필요하다. RWA 자산 토큰화를 고려하면 L2 인프라도 필요하며, LaunchPad를 통한 자산 발행/배포 플랫폼, RWA 자산 인프라로의 DePIN, 권익 증명 또는 인수증으로서의 NFT, 플랫폼 거버넌스, 거래 인센티브, 유동성 제공을 위한 플랫폼 토큰, 보조 역할의 DAO+Fund, 유동성 또는 Farming 메커니즘 등이 포함되어야 한다.
결론적으로, RWA 거래소의 핵심은 다음과 같다: 현실 세계 자산의 블록체인 발행, IoT 기반 DePIN(블록체인 3.0)과 현실 세계 자산의 토큰화; 체인상 원생 토큰의 거버넌스, 인센티브, 차익거래를 통한 내재 가치 창출로 성장 시장 유입 유도; 구조와 유동성 향상을 통한 전통 금융 또는 거래소의 한계 보완; 다층적 자금 조달 및 거래 시장 구현.
자금 측면에서는 해외 유동 자금과 자금 조달 시장을 활용해 원활하고 수용 가능한 채널을 구축하여 더 많은 기관 및 기업 고객을 유치해야 한다. RWA 자산의 특성에 맞춰 충분한 차익거래 공간을 설계하고, 자산 가치와 성장 가능한 내재 가치를 동시에 확보해야 한다. 블록체인과 디지털 자산(NFT, 토큰, 계약)의 조합적 이점을 활용해 전통적인 주식, 채권, 파생상품의 가치를 구조화하면서 원생 토큰의 내재 가치 인센티브를 결합한다. 궁극적으로 RWA 거래 플랫폼의 금융 서사와 플랫폼 토큰의 시가총액을 확대하여 "DePIN + 산업 거래 + 디지털 IPO(RWA 자산 발행) + 디지털 은행 + 산업 지수 등 디지털 파생상품 + 산업/플랫폼 통화"로 구성된 RWA 산업 청사진을 실현해야 한다.
현실 세계 자산 규모를 과소평가하지 말자. 시카고상업거래소(CME) 같은 대형 상품시장을 언급하지 않더라도, 산둥성 농산물 전자시장만 보더라도, 마늘 하나의 전자 거래 규모가 200억 위안을 넘는다. 이것도 일종의 RWA 모델이다. 마늘 재배 주기에 기반한 선물-현물 차익거래, 현물 거래, 냉장고 창고 영수증 등 현실 세계 거래를 기반으로 레버리지와 차익거래 운영을 더한 전자 거래 플랫폼(웹사이트 + 앱)이다. 이런 시스템은 간단히 블록체인으로 옮길 수 있으며, 옮기기만 하면 바로 RWA 거래가 된다.
불현듯 이야기가 길어졌고, 아직 다 말하고 싶은 게 많지만, RWA 거래소의 경제 설계 모델은 다음 기회에 다시 다루도록 하겠다. 지금은 우선 한 가지를 생각해보자. RWA 거래소가 홍콩거래소를 대체해 다극화 시대의 연결점이 될 수 있을까?
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